安信國際證券（香港）發布科通芯城(400.hk)報告，重申「買入」評級，維持目標價16.2港元
報告摘要
2015年中期業績符合預期。科通芯城公布2015年上半年業績，公司通過網際網路平臺運營模式大規模提供服務並以低成本獲取新客戶，期間GMV同比大增65.7%至58億元人民幣，其中來自自營平臺/第三方平臺/供應鏈融資業務佔比分別達73.3%/17.5%/9.2%。公司整體GMV的42.1%/57.9%分別來自藍籌客戶/中小型企業客戶，總體在線交易客戶數同比大幅增長109.8%至7,485位，其中1.9%/98.1%分別為藍籌客戶/中小企業客戶。以上帶動公司收入同比增長43.1%至42.8億元人民幣，核心淨利潤同比上升57.3%至1.78億元人民幣，毛利率及核心淨利潤率分別達8%及4.1%，整體業績符合我們預期。
新業務實現高速成長。公司2015Q2供應鏈金融業務貢獻GMV 3.43億元人民幣，佔比達10.4%。另一方面，公司現時硬蛋平臺用戶數已達350萬人，物聯網項目達4,300個，2015Q2硬蛋已貢獻GMV 3.40億元人民幣，佔比10.2%。公司戰略目標以IC元器件業務為切口，基於交易產生的大數據，向企業提供軟體、雲、金融等多元化服務，打造一個基於大數據的企業採購和服務電商平臺。
硬蛋平臺有助打造O2O生態閉環。公司目標2015年底於硬蛋平臺上實現1,000萬粉絲，5,000家供應鏈企業，及10,000個創新項目。公司位於深圳的「硬蛋體驗館」已正式對外開放，智能硬體愛好者將可於館內親身體驗產品，以增加產品對消費者吸引力。我們認為「硬蛋體驗館」的建立及硬蛋粉絲群的成長將可為公司打造O2O閉環 – 智能創新產品可在線上的硬蛋平臺進行營銷活動及交流，同時生產商也可通過客戶全方位深度體驗後提供的線上反饋更及時的了解消費者需求的變化，進一步提升公司在整個產業價值鏈上的定位。我們認為硬蛋平臺的商業價值仍未於公司估值上充份反映。
重申「買入「評級。我們認為科通芯城為垂直領域O2O稀缺性標的，預計i) IC產業O2O拓展加快、ii) 供應鏈金融推廣快於預期、及iii)硬蛋平臺貨幣化快於預期將成為股價向上催化劑。我們重申公司「買入」評級，並以2015E-17E PEG 1倍定價，維持目標價16.20港元。
風險提示：i) IC行業電商化步伐慢於預期；ii) 供應鏈金融業務執行風險；iii) 市場競爭激烈拖累毛利率下滑。
（安信國際分析師：蔡偉鴻）
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