退市新規箭在弦上,市場生態會發生何種變化?

2020-12-14 玉航財經

文/肖玉航 中玉資本首席經濟學家

目前A股市場上市公司家數已突破了4000家，而近期A股出現調整走勢。如果從相關政策動態來看，實際上調整並不會改變IPO節奏。12月11日，針對近期部分企業IPO暫緩，證監會新聞發言人高莉表示，這是交易所依法依規作出的界定，不存在刻意收緊IPO的情況。

與此同時，也通報了另一個對市場影響較大的政策，即高莉表示，在全市場開展退市機制改革，滬深交易所正在修訂退市相關規則，並於近期公布並徵求意見。

可以預計，退市新規政策已箭在弦上，將要出臺！那麼，這個新規將會帶來什麼呢？

退市新規徵求意見稿的標準

11月28日，證監會副主席閻慶民也公開講話稱，要健全常態化退市機制，實現「退得下」、「退得穩」。對於嚴重財務造假的「害群之馬」、喪失持續經營能力的「空殼殭屍」，增強退市剛性，決不允許「久拖不退」。

新的退市新規標準可能會充分吸取前期標位，即2019科創板與2020年創業板註冊制改革中的相條款，那麼我們發現，有兩個重要標準值得關注。即：

1、多維度刻畫喪失持續經營能力的主業「空心化」企業的基本特徵，引入「扣非淨利潤為負且營業收入低於一個億」的退市指標，取代以往單一的連續虧損退市指標；增加市值退市指標、信息披露或規範運作存在重大缺陷退市指標；保留了非標審計意見、交易類退市指標等。

2、取消暫停上市和恢復上市程序，對應當退市的企業直接終止上市，避免重大違法類、主業「空心化」的企業長期滯留市場，擾亂市場預期和定價機制；壓縮退市時間，觸及財務類退市指標的公司，第一年實施退市風險警示，第二年仍然觸及將直接退市。較現行「三連虧暫停、四連虧退市」標準相比，時間大幅縮短。

這兩個重要層面包括的內容實際還是比較細的，而此次退市新規徵求意見稿的標準預計會更加完善和具有操作性、便利性。

具體的標準，筆者預計違法違規問題的導致退市、市值退市、主動退市等方面也可能更加明朗。

近兩年退市了多少企業

如果我們觀察A股退市企業數量變化，實際上也取得了一定的進步，但與世界主要資本市場相比，遠遠不足。

A股市場中，2019年，共有18家公司通過多種渠道實現退出；2020年，已有29家公司觸及退市指標。近兩年強制退市共25家，超過了2006年以來強制退市數量的總和。

國際市場對比，差距仍然較大

資本市場是優勝劣汰的市場，上市與退市是共存的，有上市就有退市，這是任何資本市場必然要經歷的環節。從中國A股市場發展變化來看，雖然此方面有進步，但4000多家企業的A股，退市企業不過百家，顯示一些績差公司、問題公司通過各種方法逃避了退市。

研究發現，國際資本市場退市規則操作相對快速，企業退市數量也是驚人的，這樣實現了優勝劣汰，資源的優化配置。我們來看一下美國資本市場退市標準。

美股退市分為紐約證券交易所與納斯達克證券交易所退市，兩個證券交易所的退市規則如下：

1、紐約證券交易所退市規則：股東少於600個，或持有100股以上的股東少於400個；社會公眾持股少於20萬股，或總市值少於100萬美元；過去5年經營都是虧損的狀態；上市公司總資產少於400萬美元，並且過去4年都是虧損的狀態；上市公司總資產少於200萬美元，並且過去2年都是虧損的狀態；連續5年都部分紅利。

2、納斯達克證券交易所退市規則：上市公司的有形淨資產不得低於200萬美元；市值不能低於3500萬美元；最近一個會計年度淨收益不低於50萬美元，或最近三個會計年度中的兩年的淨收益不低於50萬美元；社會公眾持股少於50萬股；最低報買價不能低於1美元；做市商數不能少於2個；股東人數不能少於300個。

WRDS數據顯示，1980年至2017年期間，美股市場仍上市和已退市的公司數合計達到26505家，扣除6898家存續狀態不明的公司，仍處於上市狀態的公司5424家，佔比28％；已退市公司14183家，佔比72％。

是得，在上述統計時間的37年內，美國有14183家公司退市，實現了優勝劣汰，資本市場的發展！

因此，如果對比國際資本市場退市方面，中國A股市場的退市率與退市家數遠遠不足，差距還是很大、很明顯的。

市場生態會發生何種變化

從時間角度與政策推進來看，退市新規箭在弦上，如果嚴格退市規則，那麼會帶來哪些市場變化呢？研究認為，如果嚴格執行，將帶來市場生態的變化將可能體現在四個方面：

1、退市家數將明顯提升。據券商中國記者統計，目前A股共有217隻*ST股和ST股，預計其中大部分可能觸發新的退市規則標準。

2、上市公司主動退市也將體現上升。由於一些企業發展前景不佳，融資不暢或市場表現暗淡，維護成本也將提升，因此部分企業因各種發展與淘汰的影響，其可能主動退市。

3、破產重組或是退市企業的一個選擇。

4、退市如因違法違規而退的企業，法律訴訟案件將增加等。

總體而言，退市新規箭在弦上，如果嚴格執行與推進，市場生態會發生諸多的變化，作為投資人而言，一定要高度重視，世界股票市場的退市量與退市風險也都有鮮明的案例，仔細觀察與研究退市規則 對照所投資的品種，防範因退市而帶來投資風險是當務之急的一件大事。（原創）

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