來源：投資快報
編者按：受產品提價預期的驅動，乳業股王者歸來。機構認為，乳業進入新一輪原奶上漲新周期，具有剛需特徵的白奶消費需求旺盛，長保質期低溫奶成為重要增量；國內乳製品生產對生鮮乳更強的依賴，加上奶價波動、國內原奶成本持續提升，推動乳製品龍頭企業加速搶佔上遊資源。
乳業板塊掀漲停潮
1月5日，乳業股迎來一波行情，受產品提價預期的驅動，當天多隻乳業股漲停，行業分析人士表示，2020年以來乳企原奶成本上漲約10％，因此乳企確有漲價的意願。
當天乳企集體大漲，伊利股份（600887.SH）和蒙牛乳業（02319.HK）兩大巨頭漲幅均超過7％，而光明乳業（600597.SH）、三元股份（600429.SH）、天潤乳業（600419.SH）、新乳業（002946.SZ）等漲停。
而乳企的這一波漲幅也被認為與海通證券、國盛證券等機構透露的提價信息有關。國盛證券研報顯示，根據近期渠道調研反饋，伊利在2020年12月29日對旗下基礎白奶產品進行提價，提價幅度在3％到5％之間。同時，研報指蒙牛乳業也在去年12月對部分白奶產品提價4％到5％。
1月5日下午，針對海通證券調研稱伊利、蒙牛基礎白奶產品元旦後漲價3-5％的消息，伊利投資者關係部門回復稱，以利樂包為代表的「小白奶」產品價格將會有小幅調整，主要是受到國內生鮮乳價格上漲影響。而蒙牛集團相關負責人則表示，該情況還在向有關部門核實。
根據國家奶牛體系公布的最新數據，2020年11月國內原奶收購價格平均在4.15元/公斤，要高於2019年生鮮奶的平均價格3.65元/公斤。
與此同時，白奶和低溫產品的整體促銷情況也明顯減弱，2020年以來打折最為「兇狠」的低溫鮮奶品類，也大多回歸正價銷售。
國海證券研報指出，自2020年上半年開始，國內原料奶收購價格同比持續上漲，原奶價格上漲將使乳企的終端促銷減弱，帶來銷售費用率的降低，並可能催化乳品的價格提升，促使頭部企業毛銷差增大。同時從需求端看，受益消費升級，我國生鮮乳消費量呈現增加趨勢，2019年人均消費生鮮乳35.8公斤，比2015年增長4.9公斤。
乳業邁入新一輪上漲周期
安信證券表示，乳業進入新一輪原奶上漲新周期，此次疫情下，具有剛需特徵的白奶消費需求旺盛，長保質期低溫奶成為重要增量；國內乳製品生產對生鮮乳更強的依賴，加上奶價波動、國內原奶成本持續提升，推動乳製品龍頭企業加速上遊資源佔有。例如2020年以來，伊利通過子公司要約收購中地乳業，通過優然牧業收購恆天然在應縣和玉田的牧場群。
本輪原奶上漲周期內在邏輯不同於2013年：從供給端看，經過2014-2016年奶價低位、養殖場虧損、環保政策縮緊後，我國奶牛養殖門檻大幅提高、奶牛存欄量持續下滑，奶牛存欄數量從2014年的840萬頭下滑至2019年的610萬頭。
消費端看，在消費升級、健康意識提升的背景下，白奶增速更快，白奶的生鮮乳使用量高於酸奶，加速供需不平衡。那麼是否會重演2014年以後加大進口造成供過於求的局面？安信證券判斷，此輪奶價上漲周期拉長。由於消費結構發生變化，以大包粉為原料的乳品消費佔比下降，未來乳企傾向於進口液態奶平滑國內奶價上漲，但是運輸成本較高，國內外奶價聯動性或許沒有上一輪那麼強。
國盛證券表示，根據歷史復盤，奶價溫和上漲階段，行業龍頭有望攜手減促提價，價格戰有望趨緩，龍頭盈利能力有望持續釋放，業績彈性凸顯。乳業龍頭有望迎來估值和業績雙升。
天風證券分析師劉暢表示，乳製品行業整體競爭格局呈現進一步優化趨勢，預計未來整個乳製品行業中「小而美」與「大而全」將同臺共舞。重點推薦：新乳業、燕塘乳業、光明乳業，建議繼續關注伊利股份、蒙牛乳業。
2021年乳業迎來全面性的高景氣
2018年開始，由於行業寡頭戰略決策的影響，乳製品行業銷售費用加大，費用投入和促銷力度提升，導致行業利潤率水平下降。去年受疫情影響，上半年線下費用投入較多，乳企利潤壓力較大。
隨著需求邊際改善、成本持續上漲、廠家和商家對利潤的訴求相對統一，太平洋證券判斷，去年底和今年的銷售環境有望持續優化，促銷也有望重歸理性，毛銷差將得到明顯的改善。
整體分析，集團乳企白奶類產品的市場份額較高，當前不具備價格戰的基礎；酸奶和乳飲料品類今年整體的盈利水平較差，在需求邊際改善的基礎上更多地會尋求盈利能力的修復。而地方乳企因為成本端的控制和對衝能力相對弱一些，在成本持續上漲的趨勢下，也會選擇更好地維護保障利潤。
從奶牛的數量來看，已經處於周期低位。我國奶牛數量自2016年起持續下行，在2019年達到最低點，數量不到2013年峰值水平的四分之三。奶牛減少的直接後果就是原奶產出降低，導致原材料的漲價。2020年11月18日生鮮乳價格為4.0元，同比增5.5％，環比增0.5％；2020年11月17日全脂奶粉中標價3037美元/噸，同比降8.6％，環比增1.8％。預計2020年原奶價格或同比增3-5％，2021年原奶仍會處於溫和上漲趨勢。而這一次原奶漲價將會引起提價，或者是乳業企業進行結構性控費，如減少廣告費用，降低促銷活動次數等。在這種情況下，機構建議關注乳業龍頭的控費情況和產品結構的優化。
券商：全面看好乳業的板塊性機會
乳業接下來可能是業績與估值雙擊，競爭惡劣讓乳業估值處於行業最低，龍頭2021-2022年業績20％+，增速高於茅臺、五糧液、海天。
據海通證券稱，伊利、蒙牛的基礎白奶產品元旦後漲價3-5％，多年難得一見的龍頭集體漲價預示著行業競爭趨緩+需求向好。
其實從去年8、9月份以來，乳業板塊一直是在殺估值的，從估值來看，2017-2019年乳製品板塊一直在食品飲料全行業中處於平均值水平，去年8月份以來，乳製品板塊估值大幅下滑。截至11月底，食品飲料中信指數的PE（TTM）為49倍，乳製品板塊中信指數的PE（TTM）為38倍。
乳業指數也在去年9月份之後持續走低，一直到11月底才開始企穩反彈。從乳業公司的業績來看，2020年以來整個乳業產品的銷售還是向好的，2020年一季度受疫情影響，終端動銷較慢。隨著疫情得到控制，乳製品行業需求自2020二季度開始回暖，也符合整個消費市場的復甦趨勢。
從上市公司層面來看，A股上市乳製品企業2020Q3營收同比增11.3％，淨利同比增30.2％。從細分行業來看，更多的還是偏向於飲用奶和酸奶，之後才是奶酪和其它。飲用奶在2019年以61.82％的佔比位居首位，酸奶是乳製品市場的第二大品類佔比35.58％，不過從數據上來看，酸奶有後來居上的勢頭，這得益於常溫酸奶的發展。
機構推薦奶業龍頭伊利股份
安信證券推薦奶業龍頭伊利股份。2013年奶價大幅上漲，伊利在2013年下半年對部分產品進行提價，帶動盈利能力顯著提升；2014年公司毛利率同比增3.87pct；反映到收入/淨利潤增速端，2013、2014年收入增速13.78％/12.94％，淨利潤增85.61％/30.03％。
據渠道反饋，伊利低溫產品自2020年12月起漲價，同時該機構判斷常溫產品促銷費用縮減仍有較大空間（公司2020Q3銷售費用率20.44％，但是2013Q3僅為15.13％）。直接與間接提價+產品結構升級，推動噸價持續提升；需求端，白奶需求向好，渠道反饋安慕希2020年12月已經轉正。
安信證券認為伊利在疫情中份額提升，在奶價上行周期中亦能受益和彰顯競爭優勢。奶價上行通常會帶來競爭減緩和減促，同時早已實現的全球資源布局會發揮協同威力，有望弱化奶價周期影響，並增強龍頭企業持續促銷競爭能力。
剛剛過去的2020年是伊利全球乳業五強戰略目標的收官之年，伊利攜手全球合作夥伴共同取得了卓越成績，提前躋身「全球乳業五強」，同時也取得了亞洲乳企迄今為止在榜單上的最高排名。
直播帶貨成為2020年現象級電商模式，為每個企業的營銷格局、場景、邏輯、模式帶來了一場深刻變革。伊利敏銳洞察市場機會，快速抓住直播風口，進行全網直播矩陣的布局。2020年全網覆蓋直播千餘場，實現直播銷售增長410％。同時，伊利通過自建直播間橫向擴大直播量級，增強店鋪活躍度，開啟直播新模式。打造創新型伊利全能帶貨王直播挑戰賽，實現全域帶貨收割。此外，成功鎖定包含全網第一主播及京東直播入口，實現營銷模式的迭代更新，以更滿足Z時代用戶喜聞樂見的營銷形式，實現品牌與用戶的溝通，實現聲量和銷量的雙豐收。
光明乳業亦受關注
作為全國最早也是最大的送奶上門平臺，「光明隨心訂」送奶到家服務已覆蓋全國90多個城市，擁有送奶員近萬人，日均送奶180萬份，高峰時達到每天200萬份。2020年疫情期間，光明乳業敏銳抓住消費者急需無接觸配送蔬菜肉類的市場契機，以深耕公益事業為原點，拓展出全新的業務模式。通過為1859名上海援鄂醫療隊的家屬送奶、送菜、送肉，解決後顧之憂的「三送」公益活動和為積極幫助莓農解決產品滯銷問題的「0利潤」公益助農行動，光明隨心訂的配送服務得到了市民的認可。
為提升客戶體驗，光明隨心訂2020年2月初在App上線蔬菜肉類配送服務，結合光明食品集團優勢資源，為上海市民送上優質的新鮮蔬菜和肉類產品。去年5月，光明隨心訂與天貓在「光明悠焙旗艦店」籤署2020年品牌數位化轉型戰略合作，全面開啟品牌數位化新布局。與此同時，在去年上海啟動的「五五購物節」期間，光明隨心訂作為光明食品集團購物節主戰場，線上發放17億電子消費券，成為上海「五五購物節」一大亮點。2020年7月，光明隨心訂還與餓了麼籤訂戰略合作協議，首次在餓了麼上推出「隨心訂」新服務。這是光明乳業以持續創新思維擁抱新零售、擁抱大數據的服務再升級。