今年一季度，券商行業既在傳承「看天吃飯」的衣缽，但「亦水亦火」的市場環境更加考驗各券商自身的經營能力，行業業績呈現明顯分化。
截至4月10日晚間，38家上市券商（含國聯證券）均發布了3月月報。受疫情蔓延下全球股市「狂跌」影響，A股也呈現震蕩下跌態勢，逾七成券商單月淨利潤出現環比下滑。中信證券以28.05億元的營收、12.30億元的淨利潤穩居第一。
3月業績出現了個別券商淨利潤高於營收的「怪現象」，海通證券6.18億元單月淨利潤高於4.63億元的營收。研究人士認為，上海多家券商報告期內收到政府補助，算入營業外收入，增厚淨利潤，海通證券或受此影響；光大證券5.10億元的淨利潤，較6.17億元的營收相差不多，因其收到子公司分紅款項、獲得政府補助以及工資總額調整等，對淨利潤產生影響。
券商一季度業績亦初見雛形，以券商母公司月報業績簡單相加，36家有同比數據的上市券商合計實現營收647.83億元，同比下滑2.49%；實現淨利潤276.41億元，同比下滑9.19%。
就目前披露業績預告來看，可謂「一半是海水，一半是火焰」。中原證券淨利僅1700萬左右，大幅下滑86%，太平洋、財通證券淨利下滑幅度也超過70%；國海證券、華林證券、浙商證券則成為最大贏家，國海淨利大增近90%，華林、浙商大增超70%。
此外，光大證券一季度淨利潤為9.68 億元，而其2019年全年淨利僅收穫5.68億元，也就意味著，光大一季度的淨利已接近去年全年的2倍（一方面是去年大幅度計提減值影響淨利潤，另一方面是今年獲得政府補助以及子公司分紅等，實際盈利情況以季報披露為準）。國海證券一季度3.19 億元淨利潤，已超過去年全年淨利（4.88億元）的60%。
國務院金融委召開會議強調要發揮好資本市場的樞紐作用，凸顯資本市場重要戰略地位。此外，4月9日，《中共中央、國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》正式公布，這是中央第一份關於要素市場化配置的文件，其中提到要推進資本要素市場化配置，具體包括完善股票市場基礎制度，加快發展債券市場等四方面內容。券商是資本市場核心載體，資本市場改革將依賴於券商全面落地，同時券商也將直接受益於改革紅利。
近七成券商3月營收環比下滑
單月業績來看，有8家券商（母公司口徑）營收超10億，中信證券以28.05億元的營收居首，申萬宏源、國君、華泰證券單月營收超15億。也有11家券商單月營收不足2億，其中兩家券商營收為負，興業證券單月營收-1.51億元，紅塔證券為-2571.61萬元。
營收環比來看，38家券商中只有12家實現營收環比增長，申萬宏源證券單月營收16.65億元，環比增幅56.10%，增幅居首；國元證券因收到子公司分紅2.5億元，環比增幅四成，不過在合併報表中將會抵消。西南證券、太平洋證券營收環比增幅超30%，不過此前業績基數較小。
包含上述兩家單月營收為負的券商在內，共有26家上市券商3月份營收環比下滑，海通證券單月營收4.63億元，同比、環比下滑均超過七成，分析人士認為或是投資業務業績表現較差所致。
今年3月份，雖然國內疫情逐漸受控，但海外疫情大蔓延，全球股市陷入大跌，受此影響，自中旬開始，A股連續震蕩下跌。3月份上證綜指整體跌幅4.51%，振幅14.84%。期間最高點曾突破3000點大關，最低探至2646點的低位。再回望去年同期，正處於牛市的上攻階段，3月份上證綜指整體漲幅5.09%。這一增一減之間，或對自營業務體量較大的券商業績影響頗大。
同比來看，剔除中銀證券和紅塔證券（無可比數據），36家券商中有28家營收同比下滑，佔比近八成，財通證券、長江證券、海通證券、東吳證券單月營收下滑超過7成。
13家券商單月淨利環比增長
再來看單月淨利潤，中信證券依然居首，母公司3月淨利潤12.30億元，申萬宏源證券、國君、華泰、招商、海通的淨利潤均超6億元。值得注意的是，海通證券雖然單月營收4.6億元，但是淨利潤卻有6.18億元，環比下滑幅度也大為縮窄，有分析人士表示因公司收到政府補助算入營業外收入所致。
上述分析人士表示，近日，上海券商均不同程度收到了政府補貼，所以多家上海券商3月份利潤率較高。
單月出現虧損的券商數量有4家，分別為興業證券、財通證券、紅塔證券以及中原證券，其中興業證券單月虧損額2.52億元，有大型券商非銀首席表示，或因投資業務表現比較差所致。
有13家券商單月淨利潤環比正增長，其中太平洋、光大證券、國元證券單月淨利潤環比增幅超100%。國元證券單月淨利潤1.17億元，如上述所述，因收到了子公司2.5億元分紅款致母公司利潤環比增加116%。光大證券以5.10億元的淨利潤環比增幅142%，該公司表示，光大證券（母公司）本期因收到子公司分紅款項、獲得政府補助以及工資總額調整等因素，對本期淨利潤產生影響。日前光大證券公告顯示，公司2020年以來從上海市靜安區財政局獲取1.53億元的發展扶持金，並從深交所獲取了1711萬的印花稅代徵手續費返還。
一季度業績呈現分化
3月月報陸續披露，券商一季度業績基本可見雛形。就月報母公司數據簡單相加來看，一季度中信證券以78億元的營收、32.72億元的淨利潤均位居行業第一，同比增幅27%和11.26%。招商證券、國信證券、中信建投、華泰證券營收均超40億元，躋身前五。
海通證券母公司雖然營收排名不在前列，但20.98億元的淨利潤位居行業第二；中信建投證券母公司一季度淨利潤18.91億元，同比增幅三成，排名第三，成為業績「黑馬」。不過仍需提及的是，本文業績僅為母公司口徑，各家券商的整體業績以季報披露為準。
36家有同比數據的上市券商中，有16家券商一季度淨利潤同比實現正增長，20家同比下滑。中原證券、財通證券、太平洋證券淨利潤同比下滑超七成，國海證券、華林證券、浙商證券的淨利潤同比增幅超過七成。
目前也已經有三家上市券商發布了一季度業績預告。西部證券一季度實現歸母淨利在2.4至2.66億之間，同比下降58.59%-54.23%；國元證券歸母淨利潤為2.83億元他，同比下滑三成；華林證券歸母淨利潤1.56至1.66億元，同比增長68.97%至79.77%。
西部證券稱，一季度受國內證券市場波動及疫情影響，公司自營業務收入大幅下降，經紀、投行業務穩中有升；國元證券的自營權益投資和客戶資管業務等收入同比減少，再加上股票質押業務計提信用減值損失同比增加，致淨利減少；華林證券表示，一季度證券市場行情大幅波動，兩市交投活躍，公司各項業務穩步發展，經紀、投行業務等收入較去年同期實現大幅增長。
從市場表現來看，一季度經紀、投行、資管業務整體都趨於穩中增長的態勢。一季度上證指數整體下跌9.83%，深證成指整體下跌4.49%，但交投較為活躍，據wind數據，一季度兩市股、基累計成交額97.51萬億元（含A股92.10萬億、B股288.21萬億、基金成交5.38萬億），較去年同期增加63.26%。根據去年行業平均淨佣金率萬分之3.49來計算，一季度經紀業務佣金淨收入為340.31億元，較去年一季度該項收入221.49億元大增約五成。
投行業務來看，據wind，一季度投行股權承銷收入28.57億元，同比大增65%。雖然受疫情防控影響，IPO上會進度稍有影響，但自從3月6日證監會開啟「雲發審」之後，IPO審核順利推進，過會率和過會數量都較去年同期高出不少。
目前來看，數家券商單月虧損、一季度業績下滑幅度較大，原因多出自證券投資業務，自營業務這個佔券商營收比重最大的板塊，正在波動較大的市場中經受考驗。
資管子公司業績趨於改善
券商資管或已走出灰暗時刻，同比業績呈現改善態勢。13家券商資管子公司發布了3月份業績情況。華泰證券（上海）以2.08億元單月營收居首；海通資管以0.91億元淨利潤暫居第一。
2月，12家券商資管子公司合計淨利潤同比增加71%，國泰君安當時分析認為，資管業務收入同比連續2個月增長，全年改善有望超預期。而從3月份業績來看，多家券商資管業績同比繼續增長。
其中表現較為突出的是海通資管和財通資管。財通資管營收1.18億元，同比增幅115%；淨利潤0.18億元，同比增幅163%。海通資管營收1.4億元，同比增幅近九成，淨利潤同比增長130%%。
一季度來看，10家券商資管子公司營收同比增長，財通資管3.5億元的營收同比增幅142%，位居第一；10 家淨利潤同比增長，依然是財通資管增幅最大。長江證券（上海）、銀河金匯、東方資管淨利潤同比略有下滑。
看好券商行業長期邏輯
4月7日，國務院金融委召開會議，總結近期金融支持疫情防控和經濟社會發展工作進展，部署下一階段重點任務。這是疫情發生後金融委的第十次會議，體現高度重視金融支持疫情防控的態度。此次金融委強調要發揮好資本市場的樞紐作用，凸顯資本市場重要戰略地位。
4月9日，《中共中央、國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》正式公布，這是中央第一份關於要素市場化配置的文件，其中提到要推進資本要素市場化配置，具體包括完善股票市場基礎制度，加快發展債券市場，增加有效金融服務供給，主動有序擴大金融業對外開放等四方面內容。
瑞銀證券分析師曹海峰表示，政策放鬆信號進一步強化，或利好證券行業和證券IT行業。預計未來在提升成交量方面進一步的政策可能包括：融券(科創板的轉融通制度推廣到主板)，衍生品(股指期貨交易的進一步放鬆，新衍生產品推出)，券商交易接口放開政策落地，大股東減持要求的放鬆和進一步引導中長期資本入市。
中信建投證券非銀首席趙然認為，當前券商行業的核心驅動是貨幣政策（流動性）、資本市場政策（中期紅利）、市場表現，同時也要考慮疫情帶來的經濟衝擊以及負面情緒影響。當前環境下，中國具有更多的貨幣和財政政策空間，近期由於疫情影響，利率顯著下行，流動性寬裕。
政策層面，無論是證券法落地、科創板設立、再融資放開、新三板改革、兩融新規放開、公募基金投顧試點、全面深改十二條等，核心目的都是圍繞「打造一個規範、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場」的總目標，以實際行動落實金融供給側結構性改革，金融服務實體經濟。
華泰證券沈娟團隊認為，券商是資本市場核心載體，資本市場改革將依賴於券商全面落地，同時券商也將直接受益於改革紅利。
疫情衝擊也是券商經營不得不考慮的因素，趙然認為，海外疫情熱仍在發酵，而歐美日等經濟體貨幣政策空間不大；受疫情影響，國內一季度經濟數據不佳，市場未充分反映，在經濟數據披露之前，市場會有回調壓力。目前來看，經濟數據已經被市場預期且對券商業績影響不大。
（本文來源微信公眾號：券商中國）