原標題：董寶珍：銀行股的確定性機會為100%
摘要
【否極泰基金總經理董寶珍：銀行股的確定性機會為100%】春節後，科技主題領銜市場，銀行股回溫緩慢。對此否極泰基金總經理董寶珍接受《紅周刊》採訪時表示，因為市場風險偏好偏高，導致銀行股被重視程度不夠，但其投資的確定性顯著高於其他個股。(證券市場紅周刊)
春節後，科技主題領銜市場，銀行股回溫緩慢。對此否極泰基金總經理董寶珍接受《紅周刊》採訪時表示，因為市場風險偏好偏高，導致銀行股被重視程度不夠，但其投資的確定性顯著高於其他個股。
《紅周刊》：在疫情影響下，銀行對現金流困難的中小微企業施予了援手，這會給銀行的不良率帶來怎樣的影響？
董寶珍：我認為，銀行給疫情中出現短暫困難的中小微企業放貸，不僅不會推高不良率，而且可以說大部分貸款都是優質貸款。
我們做一個假設，有一家公司剛剛設立，它們需要購買生產設備、建設廠房、招聘員工，於是向銀行申請1億元貸款。同時還有一家經營很長時間的公司，他們有穩定的客戶、有成熟的產品和完善的制度，在疫情期間需要1億元渡過難關。那麼，面對這兩個客戶，銀行在風險評估時，誰的風險更小？顯然是後者更小，它們在短期內的現金流周轉不開，但商業模式經過驗證，長期現金流有保障。例如西貝集團獲得了浦發銀行4.3億元的授信，小米和美團的貸款也在審核過程中。而且，據報導，在為西貝集團提供貸款的時候，多家銀行都向西貝拋出了橄欖枝，就是因為，在疫情影響下，銀行也希望為更多優質企業貸款。
那麼資產不太好的公司會不會得到銀行貸款？也可能會得到，但必須指出的是，銀行對貸款對象的標準比以前是高很多的。
《紅周刊》：對比過去幾年金融去槓桿，當前是否正走入貨幣政策寬鬆周期？
董寶珍：我不敢說銀行的黃金上漲周期到來了，但市場始終對銀行的態度很悲觀。但我認為，政策已經進入了擴張周期，因為在嚴重的疫情影響下，經濟活動幾乎全部暫停，想要重啟經濟，需要央行發布強有力的政策才行。此外，中國經濟轉型的問題也比較多，想要克服這些困難，也需要政策進入擴張周期。
比如，近期央行一直強調，貨幣政策靈活適度，保持流動性合理充裕應對經濟短期下行壓力、以及定向降準釋放長期流動性等。
《紅周刊》：總體來看，銀行業的淨息差方面會有怎樣的發展趨勢？
董寶珍：先說結論，我認為息差會保持平穩，甚至可能小幅上升。
具體來看，預測未來很難，為了使討論的價值更高，我們回到已經發生的事實上。2019年9月，中國監管層率先搞了LPR利率形成機制改革，LPR改革前後，中國資本市場形成的一致預期無論是從意圖還是手段來看，銀行息差都會下降。
這是當時市場的普遍預測，以至於很多大行的核心高管提出，要加強管理來應對LPR改革所帶來的息差下降。但在2月20日，銀監會公布了2019年四季度的息差水平，數據顯示，息差上升了1個BP。這個事實證明，當年9月的悲觀預期是錯誤的。
當然從數據來看，息差上升的速度下降了，2018年銀行業息差開始回升，但現在息差上升幅度下降了。
對於2020年息差可能下降10-15BP的判斷，我不太認同。銀行間同業拆借利率從2月3日至今下降了20個BP，因為2月3日央行為戰「疫」馬上向社會投放貨幣，採取了寬鬆政策。
到2月20日，同業拆借利率有的下降了40個BP，平均各周期比1月23日下降了10%(30BP)左右。這就是金融市場對疫情做出的反應，我們可以看到債券市場的利息都大幅下跌了，因為市場知道貨幣寬鬆已經釋放了。
在股份制銀行的負債中，有1/3來自非存款，就是同業拆借、金融票據這些渠道，銀行的息差是一個「差」，現在我們就知道存款利率沒降，存款是銀行的資金零售來源，同業拆借是銀行獲取資金的批發渠道，已經下降了30BP左右。所以我判斷，2020年息差不會有大變化，保持穩定的可能性最高，同時也不排除息差小幅上升的可能。
《紅周刊》低估值要遇到好公司，好行業的時候才會出現戴維斯雙擊的，對於糟糕的公司來說，不存在這種說法。有人認為，銀行股的低估是真實存在的，但未來的不確定性，是讓人不會投資銀行股份主要原因，因為銀行業太不確定了，政策性太強，受到各種影響太大。
董寶珍：伯克希爾在過去50年相當一部分持倉是銀行，在這個事實面前，大部分中國人說銀行這個產業沒有產業優勢、本身這個產業就不值得投資，這種觀點是很可笑的。證據在哪裡？巴菲特就是靠持有銀行，巴菲特是靠重倉持有金融，一個是保險，一個是銀行，他獲得了長期回報率，長期有30%左右的資產是銀行。伯克希爾長期重倉銀行，還不能證明銀行是一種生意模式可以長期獲利的優秀的公司，優秀的產業嗎？巴菲特投資的公司不多，巴菲特在兩個行業裡投資是失敗的，一個就是那種勞動密集型行業，巴菲特買過一個製鞋的企業，買過伯克希爾紡織也是這樣，這些產業都失敗了，還有一個巴菲特買過製藥，很多製藥股巴菲特都虧損了，沒賺錢，所以巴菲特後來在時間的沉澱下，它就是金融加消費。在金融加消費上，伯克希爾的成功就證明這個生意模式是非常好的。
第二個，所謂銀行業的行業不太好，我請你們思考這樣一個問題銀行、燕京啤酒、還有乳業。你就分析這三個行業哪個行業的天花板高？我原來買過燕京啤酒，也賺點錢，但是你回頭看一下，燕京啤酒的股價一直是不行的，啤酒飽和了，中國人人均量不可能無限制的提升。
第三個就是乳業，其實乳業也逐漸飽和了，所以啤酒和乳業歷來是消費股中的主要角色。而消費股歷來是所有行業中最值得投資的。但是消費股中的啤酒和乳業，當他們飽和了之後，基本上成長性就趨於終結了。但是銀行業務量沒有飽和的那一天，貨幣總是在超發的，這些錢都在銀行擱著。
國際財團的重倉投資都是銀行，一般他也投資保險，但是他們投資選擇都是金融銀行業還是多的，雖然銀行有時候也破產，但是他都是很值得投資的。
接著投資者說太不確定，在現象層面有不確定，在本質層面沒有不確定，因為銀行就幾個指標，信貸量、息差、不良率，這三個指標的變化都有深刻的規律性和節奏性。我剛才講為什麼我強調息差會上升？因為它固有的節奏性和規則性一旦確立和展開的過程中，外部因素只能干擾不能改變。
它的可把握性也是比較高的，銀行是萬業之母，各行各業發生的任何變化都與銀行有關係，投資研究是要抓本質要素，3~5個本質要素，只要吃透，就基本上通了。你只有追蹤本質要素，並且從邏輯推演，特別知道投資研究不是說知道的越多越準確，要抓住它的核心邏輯。
《紅周刊》：銀行現在的機會是確定性機會嗎？
董寶珍：可以很有底氣地說銀行股的確定性機會是100%。因為在中國，如果銀行業都沒有投資價值了，那整體的經濟怎麼可能好起來呢？做投資我們看重的就是，嚮往美好生活的願望永遠是人性的一部分，不會改變。
中國社會融資80%左右來自銀行貸款，說銀行不行了，熬不過去這個坎了，這不符合銀行的經營規律，也不符合社會現實。說一個挺有意思的現象，誰家有孩子到銀行工作了家人都很高興，如果安排去工廠家人就會有擔心，但現在很多製造型企業的估值都高於銀行。這種現象說明，人們的認知和行為很難統一。
不要把關注點放在非本質，本質是它的安全邊際足夠大，而且它的基本面慢慢就好轉了，大風起於青萍之末，於無聲處聽驚雷。沒有一個冬天是不可逾越的，沒有一個春天是不會到來的！我們堅信，天道輪迴，銀行估值亦將回！
（文章來源：證券市場紅周刊）
(責任編輯：DF529)