摘要
【諾德基金王恆楠：關注估值風險 如何選出優質成長股】2021年伊始，市場春季行情備受期待，今年又有何機遇與風險？國內宏觀環境又有何變化？在標的選擇上需要注意些什麼？近期A股最火的新能源行業怎麼去理解？
嘉賓介紹：王恆楠，現任諾德量化投資總監，並管理著諾德量化核心靈活配置混合型證券投資基金、諾德量化優選6個月持有期混合型證券投資基金，畢業於北京航空航天大學，工程力學與應用數學雙學士；英國約克大學，數學金融碩士。曾任職於華商基金，於2012年加入諾德基金管理公司，先後擔任公司投資風險控制專員、量化策略研究員、專戶量化投資經理等職位。
2021年伊始，市場春季行情備受期待，今年又有何機遇與風險？國內宏觀環境又有何變化？在標的選擇上需要注意些什麼？近期A股最火的新能源行業怎麼去理解？對此，東方財富網邀請到了諾德基金量化投資總監王恆楠做客《財富大咖秀》欄目，跟大家分享精彩觀點。
王恆楠在接受採訪時表示，春季行情在這個冬季就已經開始了，後續更多還是要關注持續性的問題。今年在注重機會的同時，也要關注估值風險，所以對於高估值的好公司，要注意它的增速是否能夠真正匹配上估值。
王恆楠強調，對於今年整個市場的流動性看法比較中性。一方面央行層面上提供的流動性從2020年一季度後就有所轉向，今年後續還是以穩健為主，而同時今年證券市場的流動性又比較樂觀，兩者可能有一定的對衝效果。此外王恆楠認為，選股方面價值股看估值，成長股要看基本面的確定性，需要關注公司的競爭壁壘，比如行政壁壘，規模上的壁壘，還有的是技術壁壘等等。
以下為採訪實錄：
1)關注春季行情持續性
主持人：朋友們大家好，我是主持人顏飛，歡迎大家收看今天的《財富大咖秀》，今天我們請到的是諾德量化投資總監王總，王總您好。
王恆楠：主持人好。
主持人：我們先通過一個短片，來認識一下今天的嘉賓。歡迎回來，現在市場的情緒比較高漲，市場的漲幅也是非常的喜人，那我們有一個巨大的問號，新年開頭這才幾天，想知道作用的春季行情或者說這波行情的延續性，王總怎麼看？
王恆楠：今年其實從四季度開始，大家對春季行情就開始進行廣泛的討論。因為在過去的這些年裡頭，特別18、19、20年，都有很明顯的春季行情。市場很大程度上是自我實現的，所以今年很有可能大家預期的一致性比較高，所以春季行情可以說在這個冬季就已經開始了。後面，我個人理解更多還是要看持續性的問題。
我們知道過去每年春季行情它背後邏輯都是在於一季度的社融增速一般比較好，即銀行放貸一般在一季度會相對來講激進一些。所以，究竟今年冬季開始的春季行情能走多強、能走多久，我覺得很大程度上還是要取決於銀行體系流動性的節奏。
主持人：好，那我們對於市場有很多熱點，比如說大家關注到的新能源、白酒等等，說起來都很好，漲的很好。但畢竟來到了新的年份，這些熱門行業王總又是如何看的呢？
王恆楠：在2020年這三個板塊，科技、消費還有醫藥，其實在不同的時間段內，包括最終看整體2020年，它的差異還是比較大的。首先在2020年一季度，主要是一季度，科技板塊走勢非常搶眼，遠遠超越消費。但是，從7月份以後，基本上科技板塊可能除了新能源這些，我們姑且也把它稱作科技板塊吧，後來表現比較搶眼以外，之前說的通信，就5G，包括雲計算，包括一些消費電子，其實都經過了半年左右的調整，表現相對低迷。消費的話，其實後期是一路「高歌猛進」，其實消費板塊一些主流的品種或者主流的細分領域，它現在的估值水平，跟自身比的話是處在相對比較高的位置。醫藥的話，介於二者之間，漲幅也不錯，但其實並沒有消費漲的那麼誇張，而且醫藥內部的分化也很嚴重。
主持人：我們看到很多腰斬的醫藥大牛。
王恆楠：所以我覺得醫藥裡面可能更多還是要尋找一些確定性或者成長性的標的。
2)自下而上篩選確定性標的
主持人：好，這是關於2020年三個重要的大方向，王總給大家帶來自己的一些觀點。我們接下來還有一些我們想問的，您看講到了2020年它們的表現之後，我們也想知道，剛才講到這幾個重要的方向，在今年您有沒有自己的想法，說掘金一些機會或者有其他的觀點呢？
王恆楠：今年我覺得機會肯定還是有的，但今年在注重機會的時候，也要尤其關注估值的風險。因為現在市場一個普遍的問題是，好的公司的估值都拔的相對過高，比較便宜的公司大多數在基本面上又都有些瑕疵。這個市場處在這麼一個狀態。所以我們今年更多是要關注，假如說這個公司你很看好，但是它的估值也比較高的話，尤其要注意它的增速是否能夠真正匹配上它的估值。
同樣的，我理解也不能冒然的把倉位都換到相對比較「便宜」的這些板塊行業，因為這些行業板塊很可能受到政策上的壓制，受到宏觀經濟的影響。其實有可能做的太過左側，可能還要過很久它才能回來。所以我覺得更多還是要通過自下而上的篩選，尋找一些相對來講它的基本面確定性較強，然後估值不要走的太過極端的標的。
主持人：我們是針對了剛才科技、醫藥、消費等等。如果我們把視角放眼整個市場的話，我們不去談估值的問題，主要是看行業的話，在今年這樣一個全新的年份，甚至在今年我們聽到了一些聲音說下半年不管是經濟的問題還是貨幣的問題，可能我們要重新考量。前一年大家不用擔心貨幣會緊，直到現在都不擔心，但是來到了今年，大家有一些擔心通脹起來或者怎樣，貨幣可能要轉向等等。所以今年需要考量的不確定因素要比去年稍微多一些，所以我們如果看在今年的市場，除了您講到那幾個之外，還有沒有您關心的領域行業？
王恆楠：之外是有的，特別在傳統行業當中，比如周期，比如可選消費，在這些行業裡頭其實有一些標的是自身治理非常不錯的，雖然這些行業沒有那麼亮眼，不是什麼新興行業，或者說所謂會「改變世界」的行業，但是這裡頭它的公司做的不錯，它的市佔份額在不斷提升，公司有一個很好的ROE(淨資產收益率)提升，或者說是現金流的改進。這其實是一些個股性的機會，我覺得非常值得大家去挖掘。
主持人：好，接下來聊一聊咱們觀眾朋友特別關心的一個行業叫做新能源行業，這個行業的話，估計大家很多朋友都能背出一些公司來，點開看一看股價和估值都不低，這個時間還挺特殊，因為臨近年報了，誰能修復估值，誰能裸泳這都說不好的，有一些公司或許看到有一些研究說確實可以漲，但是它由於業績足夠好，估值其實還是能修復非常漂亮的，但是有些恐怕大家做好心理準備，今年年報恐怕有一些大牛股要裸泳了。所以在這個領域裡面您怎麼看？然後在這個方向的細分領域裡面，有沒有您的研究或者是分享的東西呢？
王恆楠：整個這個領域的話，我覺得不說短的，未來五年甚至十年，肯定是一個大發展的行業或說產業鏈。但是我們要在其中具體選擇標的的時候，其實一定要注意這麼兩個問題。第一個問題是在這個產業鏈快速發展的時候，產業鏈上的各個環節它會怎麼樣。在有的環節它可能逐步會處在一個競爭劣勢，這種競爭劣勢下可能這些股票最後就變成一個周期股。但有的環節它有可能就會走向集中，會成長出來一些非常優質的龍頭股。所以說，在新能源車產業鏈上，一定要注意，這是一個長期的角度，分析這個產業鏈的不同環節的未來趨勢。估值方面問題，假如你真的看的是很長的話，可以暫時不去考慮它短期估值的因素，因為估值這個因素，雖然長期看是很好的公司，但也有可能它某一個季度業績不佳，導致估值受到負面影響，這種風險是常見的。而且在這種新興的領域，它的業績增速或者說公司運營通常而言波動性較大，它不太可能像傳統的消費領域，做到相對穩健的成長。所以說，在這種行業裡頭對于波動要有一定的心理預期。
3)2021年有哪些潛在風險？
主持人：我們今年說了很多機會，梳理一下去年的，展望一下今年的，換個角度聊聊風險。今年我們看到不確定性，剛才有很多粉絲反應說，咱們在前一段時間，高級的會議都提到了貨幣政策不急轉彎。但是這個話琢磨琢磨好像不對勁，不急轉彎的意思就是彎是要轉的，只是不急而已。所以，大家就有一個心理比較糾結的地方，是不是以前為了讓經濟更好，比較寬鬆的狀態我們迎來了一些考驗呢？我們看一看美聯儲最新的表態好像還是挺寬鬆的，沒有過於收緊。所以這個貨幣政策，國內外出現了落差，我們克制了，這是一個粉絲比較關心的。還有其他的恐怕咱們還沒太想到，我們看看王總是怎麼看的今年風險點？
王恆楠：一個比較核心的風險點其實就是估值的風險，剛才提到估值比較高，特別是一些個股的估值拔的相對過高，雖然這些公司非常優秀，白馬公司其實它基本面情況大家已經比較認可，相對有一致性。但對於有一致性的公司，投資者往往賺不到預期差的錢，有時候大家預期過於一致的話，當它的基本面數據出現一些階段性的波動時，估值就很可能會受負面影響。所以如果我們從一個年度的維度來看的話，要注意這方面的風險。
第二個就是對整個市場的流動性的看法。我們的看法其實相對而言比較偏中性。為什麼呢？股票市場的流動性我們其實主要看兩個因素，第一個是宏觀流動性，就是從央行層面上提供的流動性，您剛才說的也很好，「不急轉彎」，但是從後面的解讀看大概率是要「轉彎」的。而且這個「轉彎」，其實我們理解從2020年4月份以後就已經開始了，就已經沒有一季度那麼寬鬆了。所以，轉彎的節奏要怎麼把握，其實是一個需要平衡各方利益或者說風險的過程。所以，宏觀貨幣政策確實還是以穩健為主。特別是在宏觀上，美元依然在相對寬鬆的政策環境下，我們假如太過緊縮的話，是會對匯率或者對資金的流進流出產生較大的影響。所以，我覺得對於宏觀的東西不至於太過悲觀。
但第二方面結構性上，對於證券市場的流動性我們又是比較樂觀的。因為現在還有一個政策導引，說從間接融資向直接融資轉移，這個本質上就是把之前那些理財產品，或者固收類的產品再向二級市場——不管是權益類市場還是債權類市場進行轉移。在這個過程當中，結構上講股票市場這個池子裡的水它也是在越來越多的，所以二者政策有可能有一定的對衝效果。所以，我們對於2021年的流動性還是一個比較中性的觀點。
主持人：那今年其實還有一個特殊問題，就是來自於經濟的恢復，去年就是悶頭一棒，但是經過一年大家的努力，其實已經逐步在恢復了，我們國內情況更好一些。那來到了2021年，特別突出讓我們下一跳的事恐怕基本都在預期了，大家就擔心恢復有問題，恢復出現了硬傷，比如說被疫情衝擊下的個人或企業它的恢復速度不像說疫苗好了或天熱了，不管是消費還是機會就出來，不是一下的。所以在2021年經濟上的恢復問題您覺得會是一個風險點嗎？比如說恢復的速度遠低於預期，比如說咱們一家好，但是其他人，其他國家根本就起不來，經濟方面您覺得會是風險點嗎？因為這個其實也和估值連的還挺緊的。
王恆楠：對，我覺得總量上應該是沒什麼問題。但是結構性上可能會有一些風險點，包括現在很多個股漲幅較大，其實已經包含了我們對於它明年經濟復甦背景下它的基本面復甦的一個預期。所以，今年可能有些領域它就超預期，有些領域可能低預期，這都會有。但是我相信隨著全球疫苗大規模供應，肯定疫情產生的影響會越來越弱，會逐步恢復正常。這樣的話還有可能超預期，因為2020年下半年特別到四季度，我們出口其實是超預期的，但出口超預期的一個前提是國外不生產，我們國內生產比較多。所以說出口相對於2020年基數就比較大，明年的話大家都恢復正常了，因為今年的基數大了，所以明年是否進出口能維持這麼高的增長，我覺得要畫一個問號。
4)2021年成長股機會較大
主持人：這個點確實是值得我們注意的。這是關於2021年了一些風險點，接下來最後一個問題，網友們也特別關心王總，您個人的履歷，包括從投資來看偏愛成長股，在配置成長股時大家常常會陷入一些誤區，不知道該怎麼挑，也不知道該怎麼配，所以借著節目機會，就讓王總分享一下您的寶典。
王恆楠：成長股的話，其實本質上它不是很好挑的，因為所謂的成長股，一般來講它還在從小長大的一個發展過程中，雖然這兩年的成長股其實都是很大的企業，因為經濟形勢不好的話，馬太效應比較強，所以說越是大公司它的成長性越好，但是在很多時候對於一些成長股，其實我們很難真正的理解它的成長邏輯。所以首先一定要對這些公司的基本面進行比較深入的研究，研究的目的就是把握這個公司的不確定性到底有多大，它是否能夠真正成長起來，這一點非常重要。就是所謂的，如果做價值股那麼估值很重要，如果做成長股那麼基本面的確定性就很重要。所以，怎麼把握公司的成長確定性其實是我們研究很重要的一個點，或者說也有人說是它的競爭壁壘，比如說像行政壁壘，有的可能是規模上帶來的壁壘，還有的是技術壁壘等等。這家公司我們為什麼相信它能長大，我們得有一個原因，那這個原因就是它的競爭性的壁壘。
主持人：說到這兒反而我有一個啟發，2021年您看講到了一些大家都熟知的好公司，估值都很高，而且您講到了有一個風險點叫高估值的風險點。說到這兒那豈不是2021年其實對於重點放在研究成長股上，豈不是一個好年份嗎？或者說我們換一個角度講，今年配置成長股雖然難一點，但是反而相較於那些明確的風險點，這個方向是更值得我們去下功課的，您怎麼看？
王恆楠：我個人也是這麼做的。因為我覺得成長股，假如你選的股票不要出現什麼「黑天鵝」的話，那在2021年我覺得是一個很不錯的選擇。
主持人：感謝王總，我們簡短的訪談，重要的幾個大家關心的話題都聊到了，我們期待這個市場不斷的滾滾向前，然後王總多來，針對市場的一些關鍵點，市場咱們網友關心的問題再進行一個總結，和王總在節目當中多多交流。
王恆楠：謝謝。
主持人：今天節目暫時先到這裡，我們下一期再見。
（文章來源：東方財富研究中心）
(責任編輯：DF506)