原標題:
精測電子:公開發行可轉換
公司債券跟蹤評級報告（2020）
武漢
精測電子集團股份有限公司公開發行可轉換
公司債券跟蹤評級報告（
2020
）
項目負責人：
汪瑩瑩
yywang@ccxi.com.cn
項目組成員：
賈曉奇
xq
jia
@ccxi.com.cn
電話：
(010)66428877
傳真：
(010)66426100
2020
年
0
6
月
1
9
日
聲
明
. 本次評級為發行人委託評級。除因本次評級事項使中誠信國際與評級對象構成委託關係外，中誠信國際
與評級對象不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係；本次評級項目組成員及信用
評審委員會人員與評級對象之間亦不存在任何其他影響本次評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係。
. 本次評級依據評級對象提供或已經正式對外公布的信息，相關信息的合法性、真實性、完整性、準確性
由評級對象負責。中誠信國際按照相關性、及時性、可靠性的原則對評級信息進行審慎分析，但對於評級
對象提供信息的合法性、真實性、完整性、準確性不作任何保證。
. 本次評級中，中誠信國際及項目人員遵照相關法律、法規及監管部門相關要求，按照中誠信國際的評級
流程及評級標準，充分履行了
勤勉盡責
和誠信義務，有充分理由保證本次評級遵循了真實、客觀、公正的
原則。
. 本評級報告的評級結論是中誠信國際遵照相關法律、法規以及監管部門的有關規定，依據合理的內部信
用評級流程和標準做出的獨立判斷，不存在因評級對象和其他任何組織或個人的不當影響而改變評級意見
的情況。本評級報告所依據的評級方法在公司網站（
www.ccxi.com.cn
）公開披露。
. 本信用評級報告對評級對象信用狀況的任何表述和判斷僅作為相關決策參考之用，並不意味著中誠信國
際實質性建議任何使用人據此報告採取投資、借貸等交易行為，也不能作為使用人購買、出售或持有相關
金融產品的依據。
. 中誠信國際不對任何投資者（包括機構投資者
和個人投資者）使用本報告所表述的中誠信國際的分析結
果而出現的任何損失負責，亦不對發行人使用本報告或將本報告提供給第三方所產生的任何後果承擔責任。
. 本次評級結果中的信用等級自本評級報告出具之日起生效，有效期為受評債券的存續期。債券存續期內，
中誠信國際將按照《跟蹤評級安排》，定期或不定期對評級對象進行跟蹤評級，根據跟蹤評級情況決定評級
結果維持、變更、暫停或中止評級對象信用等級，並及時對外公布。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
北京市東城區朝陽門內大街南竹杆胡同2號銀河SOHO6號樓
郵編：100010 電話：（8610）6642 8877 傳真：（8610）6642 6100
Building 6, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue,
Dongcheng District,Beijing, 100010
[2020]
跟蹤
0992
武漢
精測電子集團股份有限公司
：
中誠信國際信用評級有限責任公司對貴公司及貴公司存續期內相
關債項進行了跟蹤評級。經中誠信國際信用評級委員會審定：
維持貴公司主體信用等級為AA
-
，評級展望為穩定；
維持
「
精測轉債」
的信
用等級為
AA
-
。
特此通告
中誠信國際信用評級有限責任公司
二零二零年
六
月
十
九
日
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
評級觀點
：
中誠信國際維持
武漢
精測電子集團股份有限公司
（以下簡稱「
精測電子」或「公司」）
的主體信用等級為
AA
-
，評級
展望為
穩定
；維持「
精測
轉債
」的債項信用等級為
AA
-
。
中誠信國際肯定了
公司
繼續保持技術優勢、
收入規模迅速擴張
、
融資渠
道
依舊
暢通
。同時
中誠信國際
關注到
新業務拓展風險、
公司客戶集中度增加
、債務規模快速上升
、經營獲現能力弱化
以及
盈利能
力下降
等因素對公司經營及信用狀況造成的影響
。
概況數據
精測電子（合併口徑）
2017
2018
2019
2020.3
總資產（億元）
12.74
26.22
42.49
40.99
所有者權益合計（億元）
8.64
12.09
14.83
15.00
總負債（億元）
4.10
14.13
27.66
25.99
總債務（億元）
0.63
6.41
16.85
17.10
營業總收入（億元）
8.95
13.90
19.51
3.04
淨利潤（億元）
1.69
3.03
2.60
0.05
EBIT
（億元）
1.94
3.70
3.48
0.28
EBITDA
（億元）
2.06
3.87
3.87
--
經營活動淨現金流（億元）
1.18
1.76
-
1.15
-
3.05
營業毛利率
(%)
46.66
51.21
47.32
49.74
總資產收益率
(%)
17.20
18.97
10.13
--
資產負債率
(%)
32.19
53.90
65.11
63.41
總資本化比率
(%)
6.80
34.67
53.19
53.28
總債務
/EBITDA(X)
0.31
1.66
4.35
--
EBITDA
利息倍數
(X)
135.65
15.20
8.33
--
註：中誠信國際根據
20
17
年
~20
19
年審計報告及
20
20
年一季度未經審計的
財務報表整理。
正
面
. 保持技術優勢
。
平板檢測行業技術門檻較高
，公司經過多年
發展，已形成
「光、機、電、算、軟」技術一體化優勢，
近年來
研發投入
持續
增加
，有利於增強公司技術優勢，為公司業務發
展提供良好支撐
。
. 收入規模
迅速
擴張
。
平板檢測系統行業發展與下遊平板顯示
行業發展基本保持同步，隨著新型顯示技術發展及行業投資規
模不斷擴大影響，
2019
年公司
收入規模
同比增長
4
0.39
%
至
1
9.51
億元
。
. 融資
渠道
依舊
暢通。
作為
A
股上市公司，資本市場可作為公
司重要籌資渠道，為自身日常經營和項目投資提供較好資金支
持
。
關
注
. 新業務拓展風險
。
公司向半導體測試領域延伸
，
目前處於研
發投入期
，
未來面臨較大的
研發認證及產業化不達預期風險
。
. 客戶集中度
增加
。
公司下遊
客戶主要為面板和模組廠商，行
業產能集中度高，
受此影響，
公司客戶集中情況較為明顯。
2019
年公司前五大客戶銷售
收入佔
營業
總收入
比重進一步上升至
86.
09
%
，
存在一定
客戶
集中風險
。
. 債務規模快速上升
。
受
經營規模擴張及對外投資
活動
等影響
，
公司
債務規模
迅速
攀升
至
2
020
年
3
月末的
1
7.10
億元
，
且以短
期債務為主
，
公司面臨一定償債壓力
。
. 經營
獲現能力弱化
。
近年來
，
公司應收帳款規模
持續上升，
且備貨增加帶動採購支出上升，
對公司資金產生一定佔用
。
2019
年
，公司
經營獲現能力明顯下降，
經營活動淨現金流由正轉負
。
. 盈利
能力下降
。
受行業競爭加劇影響，毛利率水平有所下滑
，
持續增長的期間費用
亦
對利潤產生較大的侵蝕
，盈利能力下降
。
此外，由於公司地處武漢，疫情對公司一季度收入及利潤影響
較大
。
評級展望
中誠信國際認為，
武漢
精測電子集團股份有限公司
信用水平在
未來
12~18
個月內將保持
穩定
。
. 可能觸發評級上調因素。
公司資本實力顯著增強，盈利能力
大幅提升且具有可持續性
，償債指標明顯改善
。
. 可能觸發評級下調因素。
公司
收入及利潤大幅下滑，短期債
務規模上升導致流動性壓力加大。
同行業比較
部分儀器儀表企業主要指標對比表
公司名稱
總資產（億元）
資產負債率(%)
營業總收入（億元）
淨利潤（億元）
經營活動淨現金流（億元）
華
興源創
2
1.37
1
1.19
1
2.58
1
.76
-
1.07
精測電子42.49
65.11
19.51
2.60
-
1.15
註：
「
華興源創」
為
「
蘇州
華興源創科技股份有限公司
」
簡稱。
資料來源：中誠信國際整理
本次跟蹤
債
券
情況
債券簡稱
本次債項信用等級
上次債項信用等級
發行金額（億元）
債券餘額（億元）
存續期
精測轉債AA
-
AA
-
3.75
3
.
67
2019/03/29~2025/03/29
註：債券餘額為
截至
2
020
年
3
月末
數據。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
跟蹤評級原因
根據國際慣例和主管部門要求，中誠信國際需
對公司存續期內的債券進行定期與不定期跟蹤評
級，對其風險程度進行跟蹤監測。本次評級為定期
跟蹤評級
。
募集資金使用情況
武漢
精測電子集團股份有限公司
經中國證券
監督管理委員會
「證監許可
[
2019]
號
」文核准
公開發
行可轉換
公司債券（以下簡稱
「
精測轉債」
或
「
本次債
券
」
）期限為自發行之日起
6
年，債券代碼為
「123025」
，發行規模
3.75
億元，扣除發行費用後募
集資金淨額為
3.67
億元，第一年票面利率
0.50%
、
第二年票面利率
0.80%
、第三年票面利率
1.00%
、
第四年票面利率
1.
50%
、第五年票面利率
2.00%
、
第六年票面利率
2.50%
。本次募集資金扣除發行費
用後用於蘇州精瀨光電有限公司年產
340
臺套新型
顯示智能裝備項目。
截至
2020
年
3
月末
，所募集
資金
均
按照約定用途
使用，餘額為
1
.07
億元。
本次債券於
2019
年
10
月
8
日起進入轉股期，
初始轉股價格為
75.88
元
/
股
，
並
於
2019
年
5
月
28
日調整為
50.25
元
/
股。
2
020
年
5
月
2
7
日公司發布
公告
，
因分紅事宜
將
精測轉債的
轉股價格下調至
4
9.95
元
/
股
。
宏觀經濟和政策環境
宏觀經濟：
在新冠肺炎疫情的衝擊下，今年一
季度
GDP
同比下滑
6.8%
，較上年底大幅回落
12.9
個百分點，自
1992
年公布季度
G
DP
數據以來首次
出現負增長。後續來看，隨著國內疫情防控取得階
段性勝利，在穩增長政策刺激下後三個季度經濟有
望反彈，中誠信國際預計在中性情境下全年
G
DP
或
同比增長
2.5%
左右，但仍需警惕海外疫情蔓延給中
國經濟帶來的不確定性。
應對疫情採取的嚴厲管控措施導致今年前兩
個月中國經濟數據出現大幅度的下滑。
3
月份隨著
國內疫情防控成效顯現、復工復產持續推進，當月
宏觀經濟數據出現技術性修復。受
1
-
2
月份經濟
近
乎「停擺」、
3
月份國內產能仍未完全恢復
影響
，一
季度
供
需兩側均受到疫情的巨大衝擊，
工業增加值、
投資、消費、出口
同比
均出現兩位數以上
的降幅
。
此外，疫情之下供應鏈受到衝擊，部分產品供求關
系扭曲導致
CPI
高位運行，工業生產低迷
PPI
呈現
通縮狀態，通脹走勢分化加劇。
宏觀風險：
雖然當前國內疫情防控取得顯著進
展，但海外疫情的全面爆發加劇了中國經濟運行的
內外風險，中國經濟面臨的挑戰前所未有。從外部
因素來看，疫情蔓延或導致全球經濟衰退，國際貿
易存在大幅下滑可能，出口壓力持續存在，對外依
存度較高的產業面臨較大衝擊；同時，疫情之下全
球產業鏈或面臨重構，有可能給中國經濟轉型帶來
負
面影響；再次，近期保護主義變相升級，中美關
系長期發展存在不確定性，地緣政治風險仍有進一
步抬升可能。從國內方面看，多重挑戰依然存在甚
至將進一步加劇：首先，疫情防輸入、防反彈壓力
仍然較大，對國內復工復產的拖累持續存在；其次，
宏觀經濟下行企業經營狀況惡化，信用風險有加速
釋放可能，同時還將導致居民就業壓力明顯加大；
再次，經濟增長放緩財政收入大幅下滑但財政支出
加大，政府部門尤其是地方政府的收支平衡壓力進
一步凸顯；最後，當前我國宏觀槓桿率仍處於高位，
政策刺激力度加大或加劇債務風險。
宏觀政策：
在經濟遭遇前所未有衝擊的背
景下，
宏觀政策堅持底線思維。
4
月
17
日政治局會議
在
堅
持打好三大攻堅戰、加大
「
六穩
」
工作力度基礎上，
進一步提出
「
保居民就業、保基本民生、保市場主體、
保糧食能源安全、保產業鏈供應鏈穩定、保基層運
轉
」
的
「
六保
」
方向
。
財政政策
將更加有效
，
赤字率有
望進一步提升，新增專項債額度或進一步擴大，發
行特別國債也已提上日程
，
未來隨著
外部形勢的演
變和內部壓力的進一步體現，不排除有更大力度的
刺激政策。
海外量化寬鬆下國內貨幣政策仍有空間，
貨幣政策
將更加靈活
，
保持流動性合理充裕的同時
引導利率繼續下行，在一季度三次降準或結構性降
準基礎上
，年內或仍有一至兩次降準或降息操作，
可能的時點有二季度末、三季度末或年末
。
政策在
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
加大短期刺激的同時，著眼長遠的市場化改革進一
步推進，
《中共中央、國務院關於構建更加完善的要
素市場化配置體制機制的意見》
等文件陸續出臺。
宏觀展望
：
儘管當前國內疫情發展進入緩衝期，
生產秩序逐步恢復，但消費、投資和出口形勢均不
容樂觀。其中，受經濟下行居民收入放緩和謹慎性
動機等因素影響，消費需求疲軟或將延續；儘管刺
激政策將針對基建領域重點發力，但考慮到基建存
在一定投資周期，投資或將低位運行；
海外疫情迅
速擴散
導致
包括中國主要貿易國在內的
全球主要
經濟體先後進入短期停擺狀態，疲軟的外部需求將
限制出口的增長。
需求疲弱將對生產帶來拖累，從
而給國內的復工復產帶來負面影響。綜合來看，疫
情衝擊下中國經濟在
2020
年將面臨進一步下行壓
力，但
經濟刺激政策能在一定程度上
對衝疫情對
中
國經濟
的
負面
影響。
中誠信國際認為
，
雖然國內疫情管控效果顯現
和經濟刺激政策的發力有助於中國經濟在後三個
季度出現改善，但後續
經濟的恢復
程度仍取決於疫
情海外蔓延的情況和國內政策對衝
效果
，疫情衝擊
下中國經濟短期下行壓力仍十分突出。不過，從中
長期來看
，中國
市場潛力巨大，
改革
走向縱深將持
續釋放制度紅利，
中國經濟中長期增長前景依舊可
期。
近期關注
受益於
下遊平板顯示
行業產能逐步向中國大陸
集
聚
，國內
平板顯示檢測
企業面臨良好的發展機遇；
2
020
年新冠肺炎疫情持續發酵
或
將
對
下遊
生產及
終端產品需求
產生
影響，
平板顯示
檢測
行業
發展
或
將受此影響有所放緩
平板顯示檢測是平板顯示器件生產各製程中
必備環節，在
LCD
和
OLED
等平板顯示器件生產
過程中對顯示、觸控、光學、信號和電性能等各種
功能
進行
檢測，行業發展受下遊
平板顯示
產業新增
產線投資及因新技術、新產品不斷出現所產生產線
升級投資所驅動，與平板顯示產業發展具有較強聯
動性。
從需求端來看，全球範圍內大尺寸面板需求主
要來源於液晶電視和顯示器
，
其中液晶電視是決定
全球大尺寸面板需求最關鍵要素。
根據群智諮詢統
計，
2019
年全球液晶電視面板的出貨
量為
2.83
億
片，同比
略有下降
，出貨面積為
1.6
億平方米，同
比增長
6.3%
，大尺寸化趨勢仍在推進。隨著日本、
韓國和臺灣廠商進行
產能調整
、
轉變策略甚至關閉
低世代
生產線以降低風險，行業產能
進一步
向中國
大陸
集聚，
京東方、華星
光電
等
中國
大陸
面板
廠商
通過擴產擴能快速佔據市場份額，中國大陸面板出
貨量佔比由
2
018
年的
41
%
提升至
2
019
年的
4
8%
，
2020
年
隨著
韓
國廠商
在電視
面板
產能的進一步
減
產
，預計
中國
大陸
出貨量
佔比將持續提高。從
全球
市場競爭格局來看，
2
019
年京東方在液晶電視面板
出貨量及出貨面積均排名第一
，
從出貨量看
，
群創
光電
、
LGD
、
華星光電及三星分別位列二到五位
；
從出貨面積看
，
LGD
、
三星分別位列
第
二和
第
三
，
華星光電和群創光電分別位列
第
四和
第
五
。
具體來
看
，
2
019
年
京東方的全球首條
G10.5
生產
線
達到滿
產，
當
年其液晶電視面板產能同比增幅超過
20%
，
總出貨量達到
5
,
330
萬片，同比小幅下降
1.8%
，但
產能結構的調整帶動尺寸結構優化，
65
寸和
75
寸
出貨量躍居全球第一；華星
光電
產能維持穩定增
長，
其
首條
10.5
代線順利爬坡並達成
90K
滿產，
2019
年出貨數量和面積同比增幅分別為
4.3%
和
19.8%
，全球排名前五。隨著主要面板廠商產能不斷
釋放，市場競爭愈加激烈。
從電視需求來看
，
2
0
19
年
無大型
體育
賽事，終
端
TV
需求不強，
疊加
匯率波動、中美貿易摩擦增
加的關稅對於電視出口的影響，當年
我國
電視銷量
同比下降
6
%
，加劇了大尺寸面板供過於求的局面。
反映到
價格
上
，
2019
年面板價格平均跌幅超過
25%
，其中下跌幅度排在前三位的是
55
寸、
65
寸
和
32
寸
，跌幅分別為
33%
、
29%
和
27%
。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
圖
1
：
近年來我國電視
銷量情況
資料來源：
國家統計局
，
中誠信國際整理
根據
Omdia
（
原
HIS
）統計數據，
受下遊智能
手機需求下降影響，
2019
年全球智慧型手機面板出貨
約
15.96
億片，同比
小幅下滑
約
0.5
%
；其中
AMOLED
面板受益於技術和形態優勢，市場需求
旺盛，
2019
年出貨量約
4.7
1
億片，同比增長
8%
，
佔據全球智能機面板的
29.52
%
，且預計
2020
年滲
透率有望達到
35.75%
。
從市場競爭格局來看，三星、
京東方及
深天馬
在全球智慧型手機面板出貨量中合
計佔比接近
5
6
.1
%
，行業集中度較高
。
AMOLED
面
板方面，除韓國的三星和
LGD
外，其他產能全部為
來自中國的顯示面板廠商，三星在
AMOLED
面板
中佔據壟斷性優勢，
201
9
年出貨量接近
4.0
7
億片，
佔全球出貨量比重約
86.32
%
，但隨著國內顯示面板
廠商產線逐漸量產，
201
9
年中國大陸
AMOLED
面
板出貨量接近
5
,
2
00
萬片，同比增長約
1
34
%
，佔比
上升至
1
1
%
。
據
Omdia
（
原
HIS
）
預測，
2020
年柔
性
AMOLED
面板出貨量將達到
2.37
億片，
與
剛性
面板
2.76
億
片
的出貨量
差距大幅縮小
，佔比將從
2019
年的
33
.56
%
上升到
46.26
%
，
AMOLED
有望
成為智慧型手機面板未來發展的增長點。近年
來國內
面板廠商新建
中小面板
產能
以
AMOLED
為主
，
未
來
隨著產能不斷釋放，
預計
仍將面臨較為激烈的行
業競爭。
圖
2
：
近年來
全
球智慧型手機出貨量
及增速情況
資料來源：
I
DC
圖
3
：
201
9
年全球智慧型手機面板出貨佔比
資料來源：
群智諮詢
此外
，
新冠
肺炎
疫情作為
2
020
年起始最大的
黑天鵝事件，
目前已蔓延至全球
，
3
月以來，國內
面板廠商已基本復工復產，但三星、
LGD
等海外工
廠供應受阻，同時，受
全球供應鏈及宏觀經濟形勢
等影響
，終端市場銷售或將放緩。
平板顯示檢測行
業與平板顯示產業發展具有較強聯動性
，
受下遊產
業影響，
平板顯示檢測
行業
發展受限
。
受
新型顯示技術發展及
行業投資規模不斷擴大影
響，
OLED
檢測系統銷量大幅提升，
但客戶集中度
較高，存在一定業務波動風險
公司產品具有較強專業性，由於不同客戶所需
產品的生產工藝、技術水平
、產品類別和產品技術
指標有所差異，定製化特徵突出。
平板
顯示檢測系
統行業發展與下遊平板顯示行業發展基本保持同
步
，
隨著上遊新型顯示技術的發展
，
柔性
OLED
在
消費端應用加速普及
，
2
019
年公司
OLED
相關檢
測
產品比重
迅速
增加，
信號
檢測系統低端產品產量
呈下降趨勢。
公司各類檢測系統根據尺寸及用途可
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
進一步細分，
公司細分品類產品的產量變化明顯，
具體各品類的產品在生產工藝難度、
生產
成本
等方
面存在較大差異。
表
1
：公司主要產品產量情況
（
套
）
產品類別
2017
2018
2
019
2
020
.1~3
信號檢測系統
1
9,213
1
6,9
84
15
,
611
2
,133
AOI
光學檢測系
統
201
565
287
3
46
OLED
檢測系統
232
5,843
40
,
143
5
,793
平板顯示自動化
設備
349
1,162
764
9
半導體
-
-
-
-
53
0
新能源-
-
-
-
136
3
其他主營產品
8,697
10,855
19
7
8
38
合計
28,692
35
,4
09
57
,191
9
,122
資料來源：公司提供
目前，公司主要生產基地集中於武漢和蘇州兩
地，其中武漢基地主要生產傳統產品模組檢測系
統，蘇州基地主要負責生產
AOI
光學檢測系統和平
板顯示自動化設備等產品。公司為
擴大生產規模，
豐富產品結構及
增強研發能力，
2019
年
3
月
公司可
轉換
公司債券完成發行，募投項目為
蘇州精瀨光電
有限公司年產
340
臺套新型顯示智能裝備項目，該
項目總投資
4.23
億元，截至
2
020
年
3
月末已投資
2
.70
億元
，隨著項目建設推進，公司後續
仍有一定
資金需求。
平板顯示檢測系統
是
平板顯示器件生產各制
程中必備環節，其發展受下遊平板顯示產業投資驅
動，與平板顯示產業發展具有較強聯動性。
隨著
平
板顯示行業產能向我國轉移，行業投資規模不斷擴
大，平板顯示檢測設備需求呈高速增長態勢。公司
產品主要系根據下遊平板顯示行業客戶個性化需
求定製生產，並根據產品生產成本、產品成熟化程
度和市場競爭程度等因素定價
，
價格變動較大
。公
司產品具有
定製化特點，
各類產品銷量與產量一
致
，
20
19
年在
OLED
檢測系統的帶動下
，
產品
銷量
大幅上升
。
表
2
：
近年公司產品銷售情況
（
套、萬元
/
套
）
產品類別
2017
2018
2019
銷量
銷售均價
銷量
銷售均價
銷量
銷售均價
信號檢測系統
19213
--
1
6
,
984
--
15
,
611
2.03
AOI
光學檢測系統
201
201.76
565
97.42
287
2
67.83
OLED
檢測系統
232
9.64
5,843
3.92
40
,
143
1
.70
平板顯示自動化設備
349
25.89
1,162
22.81
764
16.99
半導體
-
-
-
-
-
-
-
-
53
8
.86
新能源-
-
-
-
-
-
-
-
136
1
0.28
其他主營產業
8,697
0.02
10,855
0.12
1
97
4
.63
合計
28,692
3.09
35,409
3.92
5
7,191
3
.36
資料來源
：
公司提供
公司下遊行業企業主要為規模較大面板或模
組廠商，行業產能集中度高。受此影響，公司客戶
集中情況較為明顯。
201
9
年公司
前五大
客戶銷售規
模有所上升，客戶集中度
進一步
提升，對前五大客
戶依賴嚴重
。
同時，
平板顯示檢測行業下遊多為大
型平板顯示廠商，且不同客戶區域分布、投資強度、
投資節奏和建設周期有所差異。若未來公司主要客
戶因投資計劃未能實施等原因
使得
投資大幅下滑，
而公司又未能及時開拓新客戶，將對經營業績形成
重大不利影響。
表
3
：
201
9
年公司前五大客戶情況
（億元
、
%
）
客戶名稱
銷售金額
佔營業
總
收入比例
客戶
1
8.70
44.58
客戶
2
3.12
15.99
客戶
3
2.67
13.69
客戶
4
1.25
6.41
客戶
5
1.06
5.42
合計
16.79
86.09
資料來源：公司提供
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
總體來看，平板顯示檢測系統與平板顯示產業
發展具有較強聯動性，公司在平板顯示產業發展推
動下，
20
19
年收入規模持續增長，但客戶集中度較
高，存在一定的潛在業務波動風險。
公司產業鏈逐步向半導體測試和
新能源測試等領
域延
伸，
研發投入增加使得技術實力不斷增強，
但
面臨研發設計及產業化不
達
預期風險
公司主要通過對外投資延伸產業鏈布局，完善
在平板顯示檢測行業全
產業鏈業務布局
，並
逐步向
半導體測試和
新能源測試等領域延伸。
半導體測試
和
新能源測試業務均於
2
019
年開始產生收入
，
但
前期投入形成的虧損對淨利潤影響較大，目前仍處
於研發投入期
。目前
公司
已實現半導體檢測前道
、
後道
的
布局，
子公司上海精測半導體技術有限公司
（以下簡稱「上海精測」）
主要聚焦半導體
前道量測
設備
領域
，
開發了適用於半導體工業級應用的
厚膜
量測以及光學關鍵尺寸量測系統，
2
019
年
上海精測
膜厚產品已取得小批量訂單，電子顯微鏡的相關設
備預計在
2020
年推向市場
；
此外，上海精測引入國
家集成電路產業投資基金股份有限公司、上海半導
體裝備材料產業投資基金合夥企業（有限合夥）等
股東，註冊資本增至
6
.50
億元
。
後道測試設備方面，
2
019
年
，
公司與韓國
IT&T
合資設立
武漢精鴻電子
技術有限公司
，
目前
已在國內一線客戶實現小批量
重複訂單
；公司通過增資獲得日本
W
IN
TEST
60.53
%
股份
，
投資金額為
1
.65
億元
，
W
INTEST
主
要產品為驅動晶片測試設備
，
目前已實現批量訂
單。
新能源測試領域，
2019
年公司已取得過億訂單
。
未來，公司將加快推進
鋰電池
和交流
電源
以及
大功
率
電子負載
檢測
的
技術研發和市場開拓，推動業務
快速發展。
平板顯示檢測系統的研發和生產涉及多個技
術領域，具有跨專業、多技術融匯特點，
技術
門檻
高
。
2
0
19
年
，
公司進一步加大
研發
投入，
研發人員
數量
亦
大幅
增長
。截至
2
0
19
年末，
公司已取得
755
項專利（其中
238
項發明專利，
360
項實用新型專
利）、
164
項軟體著作權、
45
項軟體產品登記證書和
27
項商標
（其中國際商標
1
5
項
）
。
經過多年發展
，
公司平板顯示中後道製程檢測系統產品技術已處
於行業領先水平
，
技術優勢明顯
。
同時，公司已掌
握
AOI
光學檢測系統和平板顯示自動化設備相關
專利，形成「光、機、電、算、軟」技術一體化優
勢。
此外
，
公司積極研發
OLED
調測系統、
AOI
光
學檢測系統和平板顯示自動化設備，使公司在
Array
製程和
Cell
製程的檢測形成自有技術
。
通過
自主構建研發團隊及併購引進技術等手段，實現半
導體測試和
新能源測試的技術突破及產業化，相關
專用設備產品市場競爭力進一步提升。
同時
，
中
誠
信國際也關注到半導體檢測設備對技術研發要求
更高
，
難度更大
，面臨較大新技術、新產品的
研發
認證及產業化不達預期風險。
表
4
：
近年來公司研發投入情況
2017
2018
2019
研發投入
（億元）
1.17
1.72
2.82
研發投入佔收入比重
（
%
）
13.08
12.40
14.78
研發人員數量（人）
449
819
1,008
資料來源：
公司提供
財務分析
以下分析基於公司提供的經
立信
會計師事務
所（特殊普通合夥）審計並出具標準無保留意見的
201
7
年
~201
9
年財務報告以及未經審計的
20
20
年
一
季度財務報表，
公司財務報表均按照新會計準則
編制。
以
下財務分析均使用財務報告期末數。
受成本上升影響，
2
019
年公司
毛利率有所下滑
，
盈
利能力下降
；新冠
疫情
對公司
20
20
年
一季度利潤
水平
影響
較大
隨著
受新型顯示技術發展及行業投資規模不
斷擴大，
OLED
檢測系統銷量大幅提升
，公司收入
高速增長，但
受
材料
成本上升
影響
，毛利率水平有
所下滑
。
公司利潤主要來自於經營性業務利潤，
2
019
年
其他收益中政府補助的增長對
公司
利潤形
成良好
補充
，但
持續增長的期間費用對
利潤
產生較
大的侵蝕
，
同時新增投資企業發生虧損使得公司確
認投資損失增加，
綜合影響下公司利潤總額略有下
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
滑。此外，
由於
公司
地處
武漢，疫情對公司
20
20
年
一季度收入
及利潤
影響較大
，
營業總收入和利潤分
別同比下降
3
2.66
%
和
9
3.49
%
。
表
5
：
近年來公司主要板塊
收入
及毛利率
構成
(
億元
、
%)
收入
2017
2018
2019
2020.1~3
信號檢測系統
3.67
3.32
3.16
0.11
AOI
光學檢測系
統
4.06
5.50
7.69
0.91
OLED
檢測系統
0.22
2.29
6.82
1.76
平板顯示自動化
設備
0.90
2.65
1.30
0.23
半導體
--
--
0.05
--
新能源--
--
0.14
0.01
其他主營產品
0.01
0.05
0.09
0.02
其他業務收入
0.08
0.08
0.27
0.01
營業總收入
8.95
13.90
19.51
3.04
毛利率
2017
2018
2019
2020.1~3
信號檢測系統
60.85
60.64
54.44
59.77
AOI
光學檢測系統
35.88
48.32
42.59
35.76
OLED
檢測系統
65.50
52.40
52.84
52.45
平板顯示自動化設
備
31.28
43.60
30.68
78.25
半導體
--
--
29.56
--
新能源--
--
40.09
42.02
其他主營產品
60.85
64.38
16.64
52.83
其他業務收入
59.43
68.22
56.55
84.72
營業
毛利率
46.66
51.21
47.32
49.74
注
：
各項加總與合計數略有差異
，
主要系四捨五入所致
。
資料來源：公司提供
盈利能力指標方面，公司利潤水平
總額同比小
幅
下滑
，
折舊及攤銷
增長
使得
EBITDA
小幅
上升，
但收入增幅更大使得
EBITDA
利潤率同比
下降
；
業
務規模
擴張
及對外投資的增加
使得
總資產
增長較
快，
總資產收益率
同比大幅
下滑。
表
6
：
近年來公司盈利能力相關指標（億元）
2017
2018
2019
2020.3
期間費用合計
2.61
4.19
6.60
1.38
期間費用率
(%)
29.11
30.17
33.85
45.43
經營性業務利潤
2.00
3.52
3.53
0.16
其他收益
0
.50
0
.74
1
.04
0
.04
資產減值損失
0.08
0.16
0.19
-
0.05
投資收益
0.02
0.07
-
0.24
0.02
利潤總額
1.92
3.44
3.09
0.12
EBITDA
利潤率
(%)
22.97
27.82
19.84
--
總資產收益率
(%)
17.20
18.97
10.13
--
注
：資產減值損失含信用減值損失，損失金額以
正值列示。
資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理
業務規模擴張及對外投資的增加使得公司資產及
負債規模均大幅增長，
槓桿水平迅速上升
2
019
年
受業務規模擴張及結算周期影響，公司
應收帳款規模持續上升，且備貨增加使得存貨亦有
所增加，此外
新型顯示智能裝備
項目
的
投入
和對外
投資的增加
使得
期末
資產規模大幅
增長
，
並推動
債
務規模
的增加
。
公司資產仍以
貨幣資金、應收帳款
和存貨等
流動資產為主，
但非流動資產規模佔比不
斷增長。
其中
流動資產中應收帳款規模
和存貨
的持
續上升對公司資金產生一定佔用。
非流動資產方
面，
隨著公司對外投資和工程項目投入的增加，長
期股權投資及在建工程有所增長；
此外公司新購置
土地使得無形資產
規模
增加。
負債方面，總負債隨
著短期借款、長期借款及應付債券的上升有所
增
加。所有者權益
規模隨著經營積累
和
可轉債的成功
發行
有所上升
，
2
019
年公司以資本公積轉增實收資
本
，
使得所有者權益結構有所調整
，
2
0
20
年
3
月
末
實收資本
、未分配利潤和資本公積佔比分別
為
16.37
%
、
48.98
%
和
24.23
%
。
資本結構方面
，
受
債務
規模增加影響，
公司資產負債率
和總資本化比率迅
速上升
。
表
7
：
近年來公司主要資產
和資本構成
情況（億元、
%
）
2017
2018
2019
2020.3
貨幣資金
4.70
7.77
11.04
6.53
應收帳款
3.90
6.46
8.60
9.39
存貨
1.62
4.02
6.43
7.06
流動資產
11.64
20.45
30.10
27.96
長期股權投資
0.00
0.65
2.40
2.40
在建工程
0.44
0.04
2.75
3.45
無形資產
0.24
0.73
1.70
1.68
總資產
12.74
26.22
42.49
40.99
短期借款
0.30
6.17
9.98
10.28
長期借款
0.
00
0.
00
3.
49
3.
49
應付債券
0.
00
0.
00
3
.13
3.
08
總負債
4.10
14.13
27.66
25.99
實收資本
0
.82
1
.64
2
.45
2
.46
資本公積
4.53
4.30
3.57
3.63
未分配利潤
3
.61
5
.54
7
.29
7
.35
所有者權益合計
8.64
12.09
14.83
15.00
資產負債率
32.19
53.90
65.11
63.41
總資本化比率
6.80
34.67
53.19
53.28
資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
應收帳款和存貨對資金的佔用使得
經營
活動淨現
金流
由
正轉
負
，
項目建設投入
及對外投資的增加
使
得投資活動
淨現金流缺口有所擴大
；公司
總
債務
快
速上升
，
主要
償債指標
均
有所弱化
2
019
年
，
經營回款情況弱化且備貨增加帶動採
購支出上升
，
費用支出亦有所增加
，
使得
經營活動
淨現金流
由
正轉
負
；項目建設支出、
對外投資
和購
買理財產品等支出
增加
使得
投資活動
淨
現金流
缺
口有所擴大
，公司主要通過新增借款平衡資金缺
口
。
償債指標方面，
隨著在建項目的持續
投入
及對
外投資的增加
，公司總債務
迅速增長
。公司仍以
短
期債務為主，
20
19
年
可轉債的成功發行及新增長期
借款使得債務結構有所優化
，
2020
年
3
月末
長短期
債務比為
1.60
倍
。
2019
年
，公司經營活動淨現金流
下降為負，對
公司債務本息無
覆蓋
能力
；
債務快速
上升使得
E
BIT
DA
對
本息
的覆蓋能力
有所
下降
，
公
司償債
指標有所弱化
。
表
8
：
近年來公司現金流及償債指標情況（億元、
X
、
%
）
2017
2018
2019
2020.3
經營活動淨現金流
1.18
1.76
-
1.15
-
3.05
投資活動淨現金流
-
1.57
-
4.35
-
7.61
-
1.75
籌資活動淨現金流
0.10
5.37
11.80
0.22
經營
活動
淨現金流
/
總債務
1
.35
0
.17
-
0.15
--
經調整的
經營活動淨現金流
/
利息支出
78.08
6.92
-
2.48
-
19.26
短期
債務
0.63
6.41
10.23
10.53
總債務
0.63
6.41
16.85
17.10
EBITDA
2.06
3.87
3.87
--
總債務
/EBITDA
0.31
1.66
4.35
--
EBIT
利息
倍數
127.86
14.52
7.49
--
貨幣資金
/
短期債務
7.45
1.21
1.08
0.62
資料來源：公司財務報表，中誠信國際整理
公司
股權融資渠道
暢通
能夠對整體償債能力提供
支持
銀行
授信方面
，公司與多家金融機構保持良好
合作關係。截至
2020
年
3
月末，公司共獲得
國內
各銀行
2
0.07
億元授信額度，其中未使用授信額度
為
6
.32
億元。
同時，作為
A
股上市公司，資本市場
可作為公司重要籌資渠道，為自身日常經營和項目
投資提供較好資金支持。
截至
2020
年
3
月末，公司
無對外擔保
，
對內
擔保總額為
2
.33
億元
，或有負債風險相對可控。
其
他或有事項
方面
，
截至
2
019
年末
，
公司已開具未履
行完畢履約保函金額
1
.08
億元
。
公司無其他
重要
或
有事項
。
受限資產方面，截至
2
020
年
3
月末，公司受
限資產金額帳面價值合計
1
.20
億元，
主要
為
定期存
單及應收帳款
，
佔總資產比例為
2
.93
%
，
規模
較小
。
此外
，
截至
2
020
年
5
月
1
8
日
，
股東彭騫先生直接
持有公司
7
,
1
7
1.20
萬股
，
累計質押股份
2,6
12.50
萬
股
，
佔其持有公司股份總數的
3
6.43
%
，
佔公司總股
本
1
0.64
%
。
過往債務履約情況：
根據公司提供的《企業信
用報告》及相關資料，
2
017
~
2020
年
5
月
2
1
日
，公
司所有借款均到期還本、按期付息，未出現延遲支
付本金和利息的情況。根據公開資料顯示，截至報
告出具日，公司在公開市場無信用違約記錄
。
評級結論
綜上所述，
中誠信國際維持
武漢
精測電子集團
股份有限公司
的主體信用等級為
AA
-
，評級展望為
穩定
；
維持
「
精測轉債」
的債項信用等級為
AA
-
。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附一：
武漢
精測電子集團股份有限公司
股權結構圖及組織結構圖（截至
20
20
年
3
月末）
彭騫
69.61
%
11.02
%
武漢精
銳
投資中心
(
有限合夥
)
29.2
0
%
武漢精至投資中心
(
有限合夥
)
0.35
%
4
.00
%
武漢
精測電子集團股份有限公司
提名委員會
股東大會
總經理
董事會
證券部
審計委員會
技
術
支
持
部
品
質
部
信
息
部
行
政
管
理
部
市
場
部
市
場
管
理
部
運
營
部
財
務
部
研
發
部
戰略委員會
薪酬與考核委員會
審計部
董事會秘書
監事會
知
識
產
權
部
企
業
發
展
部
人
力
資
源
部
資料來源：公司提供
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附二
：
武漢
精測電子集團股份有限公司
財務數據及主要指標（合併口徑）
財務數據（單位：萬元）
2017
2018
2019
2020.3
貨幣資金
46,956.36
77,709.04
110,419.63
65,267.77
應收帳款淨額
39,010.29
64,640.17
86,034.41
93,882.15
其他應收款
1,495.59
1,833.25
2,657.58
2,180.12
存貨淨額
16,247.61
40,212.50
64,343.84
70,644.53
長期投資
1,200.00
22,575.58
45,001.35
45,001.35
固定資產
2,004.07
23,479.89
25,800.32
26,519.78
在建工程
4,418.77
405.76
27,452.39
34,469.23
無形資產
2,373.82
7,329.33
16,994.43
16,770.27
總資產
127,398.16
262,192.20
424,916.32
409,916.98
其他應付款
73.22
4,469.82
388.15
366.95
短期債務
6,300.20
64,135.37
102,308.74
105,331.93
長期債務
0.00
0.00
66,146.14
65,704.12
總債務
6,300.20
64,135.37
168,454.88
171,036.06
淨債務
-
40,656.16
-
13,573.67
58,035.25
105,768.28
總負債
41,015.23
141,327.08
276,649.72
259,912.72
費用化利息支出
151.55
2,544.20
3,899.08
1,584.02
資本化利息支出
0.00
0.00
748.62
--
所有者權益合計
86,382.93
120,865.12
148,266.60
150,004.26
營業總收入
89,508.10
138,950.93
195,073.20
30,393.73
經營性業務利潤
19,993.96
35,206.51
35,253.86
1,560.70
投資收益
201.24
742.66
-
2,370.20
168.92
淨利潤
16,896.21
30,308.27
26,006.41
500.23
EBIT
19,376.87
36,952.93
34,818.04
2,764.48
EBITDA
20,557.25
38,659.27
38,70
6.01
--
經營活動產生現金淨流量
11,831.97
17,616.86
-
11,518.47
-
30,504.85
投資活動產生現金淨流量
-
15,734.52
-
43,484.94
-
76,060.45
-
17,503.51
籌資活動產生現金淨流量
952.98
53,709.95
118,046.84
2,213.90
資本支出
4,806.36
17,718.59
48,977.29
6,758.13
財務指標
2017
2018
2019
2020.3
營業毛利率
(%)
46.66
51.21
47.32
49.74
期間費用率
(%)
29.11
30.17
33.85
45.43
EBITDA
利潤率
(%)
22.97
27.82
19.84
--
總資產收益率
(%)
17.20
18.97
10.13
--
淨資產收益率
(%)
21.41
29.25
19.33
--
流動比率
(X)
3.33
1.48
1.62
1.67
速動比率
(X)
2.87
1.19
1.27
1.25
存貨周轉率
(X)
3.29
2.40
1.97
--
應收帳款周轉率
(X)
2.65
2.68
2.59
--
資產負債率
(%)
32.19
53.90
65.11
63.41
總資本化比率
(%)
6.80
34.67
53.19
53.28
短期債務
/
總債務
(%)
100.00
100.00
60.73
61.58
經營活動淨現金流
/
總債務
(X)
1.88
0.27
-
0.07
--
經營活動淨現金流
/
短期債務
(X)
1.88
0.27
-
0.11
--
經營活動淨現金流
/
利息支出
(X)
78.08
6.92
-
2.48
-
19.26
經調整的經營活動淨現金流
/
總債務
(%)
134.60
17.21
-
14.62
--
總債務
/EBITDA(X)
0.31
1.66
4.35
--
EBITDA/
短期債務
(X)
3.26
0.60
0.38
--
EBITDA
利息保障倍數
(X)
135.65
15.20
8.33
--
EBIT
利息保障倍數
(X)
127.86
14.52
7.49
--
註：中誠信國際根據
2017
年
~2019
年審計報告及
2020
年一季度未經審計的財務報表整理
。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附三
：基本財務指標的計算公式
指標
計算公式
資本結構
現金及其等價物（貨幣等價物）
=
貨幣資金（現金）＋以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產＋應收票據
長期投資
=
可供出售金融資產＋持有至到期投資＋長期股權投資
短期債務
=
短期借款＋以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
/
交易性金融負債＋應付
票據＋一年內到期的非流動負債＋其他債務調整項
長期債務
=
長期借款＋應付債券＋其他債務調整項
總債務
=
長期債務＋短期債務
淨債務
=
總債務－貨幣資金
資產負債率
=
負債總額
/
資產總額
總資本化比率
=
總債務
/
（總債務＋所有者權益合計）
經營效率
存貨周轉率
=
營業成本
/
存貨平均淨額
應收帳款周轉率
=
營業收入
/
應收帳款平均淨額
現金周轉天數
=
應收帳款平均淨額×
360
天
/
營業收入＋存貨平均淨額×
360
天
/
營業成本－應付帳款平
均淨額×
360
天
/
（營業成本＋期末存貨淨額－期初存貨淨額）
盈利能力
營業毛利率
=
（營業收入
—
營業成本
)/
營業收入
期間費用率
=
（銷售費用＋管理費用＋研發費用＋財務費用）
/
營業總收入
經營性業務利潤
=
營業總收入－營業成本－利息支出－手續費及佣金支出－退保金－賠付支出淨額－提
取保險合同準備金淨額－保單紅利支出－分保費用－稅金及附加－期間費用＋其他收益
EBIT
（息稅前盈餘）
=
利潤總額＋費用化利息支出
EBITDA
（息稅折舊攤銷前盈餘）
=EBIT
＋折舊＋無形資產攤銷＋長期待攤費用攤銷
總資產收益率
=EBIT/
總資產平均餘額
淨資產收益率
=
淨利潤
/
所有者權益合計平均值
EBIT
利潤率
=EBIT/
當年營業總收入
EBITDA
利潤率
=EBITDA/
當年營業總收入
現金流
資本支出
=
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金
經調整的經營活動淨現金流（
CFO
-
股利）
=
經營活動淨現金流（
CFO
）－分配股利、利潤或償付利息支付的現金
FCF
=
經營活動淨現金流－購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金－分配股
利、利潤或償付利息支付的現金
留存現金流
=
經營活動淨現金流－（存貨的減少＋經營性應收項目的減少＋經營性應付項目的增
加）－（分配股利、利潤或償付利息所支付的現金－財務性利息支出－資本化利息支
出）
償債能力
流動比率
=
流動資產
/
流動負債
速動比率
=
（流動資產－存貨）
/
流動負債
利息支出
=
費用化利息支出＋資本化利息支出
EBITDA
利息保障倍數
=EBITDA/
利息支出
EBIT
利息保障倍數
=EBIT/
利息支出
註：「利息支出、手續費及佣金支出、退保金、賠付支出淨額、提取保險合同準備金淨額、保單紅利支出、分保費用」為金融及涉及金融業務的相關
企業專用。根據《關於修訂印發
2018
年度一般企業財務報表格式的通知》（財會
[2018]15
號），對於已執行新金融準則的企業，長期投資計算公式為：
「長期投資
=
債權投資＋其他權益工具投資＋其他債權投資＋其他非流動金融資產＋長期股權投資」。
China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd.
附
四
：信用等級的符號及定義
主體等級符號
含義
AAA
受評對象償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
受評對象償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。
A
受評對象償還債務的能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
受評對象償還債務的能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
受評對象償還債務的能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
受評對象償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
受評對象償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
受評對象在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C
受評對象不能償還債務。
註：除
AAA
級，
CCC
級及以下等級外，每一個信用等級可用
「
＋
」
、
「
－
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
中長期
債券等級符號
含義
AAA
債券安全性極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
債券安全性很強，受不利經濟環境的影響較小，違約風險很低。
A
債券安全性較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
債券安全性一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
債券安全性較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
債券安全性較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
債券安全性極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
基本不能保證償還債券。
C
不能償還債券。
註：除
AAA
級，
CCC
級及以下等級外，每一個信用等級可用
「
＋
」
、
「
－
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
短期
債券
等級符號
含義
A
-
1
為最高級短期
債
券，還本付息風險很小，安全性很高。
A
-
2
還本付息風險較小，安全性較高。
A
-
3
還本付息風險一般，安全性易受不利環境變化的影響。
B
還本付息風險較高，有一定的違約風險。
C
還本付息風險很高，違約風險較高。
D
不能按期還本付息。
註：每一個信用等級均不進行微調。
中財網