久期財經訊，5月11日，惠譽已確認總部位於中國的百度股份有限公司(Baidu, Inc.，簡稱「百度」，BIDU.US)「A」長期外幣和本幣發行人違約評級(IDRs)和外幣高級無抵押評級。展望「穩定」。
評級確認反映了惠譽的預期，即百度將保持其強勁的業務狀況，在中國搜尋引擎市場擁有穩固的領導地位，並從其核心搜索和新聞推送業務中產生穩固的自由現金流(FCF)，這些業務的規模應足以為其人工智慧計劃提供資金。
惠譽認為，COVID-19的爆發並不會危及百度的市場地位，儘管疫情可能會暫時中斷其去槓桿化的步伐。該公司嚴格的成本控制將有助於其從2020年底開始恢復利潤率和現金產生，並在2021年在線營銷服務需求恢復得更充分時加速增長。惠譽還預計，該公司將保持保守的資本結構和大量的淨現金頭寸。
關鍵評級驅動因素
冠狀病毒暫時影響：惠譽預計，COVID-19的爆發將導致百度的去槓桿化進程暫時中斷，這損害了對在線營銷服務的需求。惠譽預計，百度在線營銷服務收入將緩慢恢復到疫情前的水平，原因是疫情對經濟的廣泛影響、來自短視頻網站的持續競爭以及更嚴格的內容監管。
不過，百度更嚴格的成本控制加上向應用程式內模式的轉型帶來的結構性改善，以及來百度系APP自然流量的不斷上升，應該有助於恢復盈利能力和現金產生。此外，其龐大的淨現金頭寸為應對當前挑戰提供了強大的緩衝。
領先的搜尋引擎：百度在中國搜索市場的穩固領導地位是其評級的基礎。百度仍然是廣告商在中國推廣搜尋引擎營銷產品的首選平臺。百度2019年的在線營銷服務收入，不包括其擁有56%股份的在線視頻子公司愛奇藝(iQIYI Inc.，IQ.US)，約為700億元人民幣，是中國第二大搜尋引擎搜狗(Sogou Inc.，SOGO.US)的9倍左右。百度在轉向應用程式內模式方面取得了進一步進展。截至2019年12月底，百度APP每日活躍用戶總數同比增長21%，達到1.95億，APP內搜索查詢增長近30%
人工智慧變現改善：惠譽預計，百度智能雲將在未來幾年推動百度人工智慧業務收入的強勁增長。惠譽預計，隨著企業和公共部門將工作量從傳統網際網路數據中心轉移到雲計算，百度將受益於中國公共雲服務的持續快速增長。與阿里巴巴集團控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，簡稱「阿里巴巴」，BABA.US，09988.HK，A+ 穩定)和騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Ltd.，簡稱「騰訊控股」，00700.HK，A+ 穩定)主要提供基礎設施雲服務不同，百度通過ABC+X架構(即人工智慧、大數據和計算能力+新技術)提供一站式雲服務。
據Canalys的數據顯示，百度智能雲在中國雲服務市場排名第三，2019年第四季度的市場份額為8.8%。惠譽估計，2019年第四季度，雲服務佔百度人工智慧收入的80%左右。
愛奇藝持續虧損：惠譽預計，愛奇藝仍將拖累百度整體盈利能力。惠譽還預計，在線視頻子公司將繼續需要融資，但主要是通過其自身進入資本市場和銀行貸款渠道，因為其自由現金流(FCF)仍為負值。愛奇藝在2019年報告的營業虧損超過了90億元人民幣。惠譽預計愛奇藝的虧損將收窄，但仍將保持在高位。
由於付費用戶的不斷增加以及每用戶平均收益可能會更高，愛奇藝的營業虧損可能會減少，這將受到價格更高的套餐或潛在的會員價格上漲以及內容成本進一步合理化的推動。
重新關注盈利能力：評級反映了惠譽的預期，即更強大的移動生態系統將加強百度更精簡的成本結構，而百度對盈利能力的更大關注將有助於該公司從2020年底開始恢復盈利和現金產生，並在2021年在線營銷服務需求加速時進一步增強盈利和現金產生。百度的盈利能力和現金產生能力在2019年第四季度得到了強勁提升。百度核心營運EBIT(不包括愛奇藝)在2019年第四季度同比增長47%，至85億元人民幣，創下過去幾年來的最高水平。2019年第四季度，核心營運EBIT利潤率從一年前同期的28%提高到39%。
去槓桿化恢復：冠狀病毒爆發對百度盈利能力的最終影響仍不確定，但很可能會破壞百度最近財務狀況的連續改善。不過，惠譽預計，一旦對在線營銷服務的需求恢復，去槓桿化進程將加快。如果百度在2020年上半年業績受到重創、盈利能力大幅下降、2020年下半年逐步復甦的保守情況下，其FFO總槓桿率可能從2019年的2.1倍升至2020年的3.4倍。然而，到2021年在線營銷需求的復甦可能有助於推動槓桿率在2021年或2022年降至2.0倍或更低。2021年，其FCF利潤率可能反彈至20%以上，且應該可以保持較大的淨現金頭寸。
監管風險管理良好：百度的評級反映了惠譽對該公司與政府和監管當局保持良好關係的預期。這種狀況的改變可能會影響信用實力，尤其是考慮到百度對其在岸運營公司Baidu Netcom和Beijing Perual以及其他合併附屬中資實體缺乏股權，由於政府限制外資在網際網路業務中的所有權，百度與這些實體只有合同關係。
評級推導摘要
百度的信用狀況與eBay Inc.(BBB 穩定)和Expedia Group，Inc.(BBB- 負面)等網際網路同行相比處於有利地位，但弱於阿里巴巴集團控股有限公司(Alibaba Group Holding Limited，簡稱「阿里巴巴」，09988.HK，BABA.US，A+ 穩定)和騰訊控股有限公司(Tencent Holdings Limited，簡稱「騰訊控股」，00700.HK，A+ 穩定)，這兩家公司的規模更大，收入更多元化。百度的現金產生能力弱於阿里巴巴和騰訊控股。百度的評級得益於其在中國搜尋引擎市場的領導地位，但人工智慧投資的增加和愛奇藝的虧損將繼續拖累其盈利能力。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：
-上半年冠狀病毒爆發對百度核心收入造成重大不利影響，隨著下半年網絡營銷需求的逐步恢復，這些需求將於2021年回升
-在按比例整合愛奇藝的基礎上，2019-2022年營收複合年增長率為中高個位數
-在按比例整合愛奇藝的基礎上，2020-2022年的營運EBIT利潤率為14%-32%
-在按比例整合愛奇藝的基礎上，資本支出/銷售為12%-14%
-持續的大規模年度股份回購計劃
-在按比例整合愛奇藝的基礎上，2020-2022年將維持龐大的淨現金頭寸
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括：
-評級考慮了惠譽對利潤增長的預期，中期內不可能採取正面的評級行動。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括：
-政府、監管機構或法律幹預力度加大導致公司經營、盈利能力或市場份額發生不利變化的證據
-關鍵產品和服務市場份額大幅下降
-對經營或業務狀況有負面影響的重大併購
-營運現金流量持續下降
-營運EBIT利潤率持續低於10%(2019年:16%)
-向更激進的財務政策的轉變，例如在一段時間內，其淨現金頭寸或FFO調整後槓桿率超過2.0倍(2019年:2.1倍)。然而，如果該公司保持強勁的淨現金頭寸和更高的FCF利潤率，那麼FFO調整後的槓桿率高於2.0倍並不會導致評級下調。
流動性與債務結構
流動性充足：惠譽預計百度將保持較大的淨現金餘額。按完全合併計算，截至2019年12月底，百度可用現金為1310億元人民幣，相應的債務為770億元人民幣。大部分是以美元計價的無抵押債務。截至2019年12月底，無抵押美元票據和可轉換債券總額分別為62.5億美元和19.5億美元，以美元計價的無抵押銀行貸款為10億美元。按比例合併計算，截至2019年12月底，百度的可用現金為1260億元人民幣，而相應的債務約為660億元人民幣。
財務調整摘要
在對百度的分析中，惠譽按比例合併其持股56%的在線視頻子公司愛奇藝。