久期財經訊，8月31日，惠譽已將嘉興市城市投資發展集團有限公司(Jiaxing City Development Investment Group，簡稱「嘉興城投」)的長期外幣和本幣發行人違約評級（IDR）從「BBB-」上調至「BBB」。展望「穩定」。惠譽還將嘉興城投 2021年到期的3億美元高級無抵押票據從「BBB-」上調至「BBB」。
評級上調反映了惠譽的觀點，即在重組後，嘉興城投將成為嘉興最大政府相關實體（GRE）的關鍵子公司，嘉興是中國東部浙江省的地級市，該市政府將加大對嘉興城投的支持力度。重組擴大了嘉興城投違約的財務影響，如果其違約將加大其他當地GRE的借貸難度。
嘉興城投的評級與惠譽對嘉興信用的內部評估有關。這種聯繫反映在該集團完全由市政府擁有所有和控制，政府以往支持和預期支持力度「很強(Very Strong)」，以及如果嘉興城投違約，將產生 「中等(Moderate)」的社會影響和「很強(Very Strong)」的財務影響。在需要時，上述因素將導致政府很有可能為嘉興城投提供特別的支持。根據惠譽標準，嘉興城投被歸類為與信用掛鈎的GRE。
關鍵評級驅動因素
重組導致評級上調：由於嘉興城投的母公司浙江嘉興國投資本投資運營有限公司(Zhejiang Jiaxing State Owned Capital Investment and Operation Co., Ltd.，簡稱「嘉興國投」)重組，惠譽將對嘉興城投如果違約所產生的財務影響評估從「強(Strong)」調整為「很強(Very Strong)」。自2018年末以來，政府已向嘉興國投注入了幾家關鍵的GREs，導致其資產和債務大幅增長。嘉興城投違約現在將與嘉興國投聯繫在一起，放大了財務影響。惠譽相信，這將大大削弱嘉興當地其他GREs的借貸能力。
政府持股及控制程度為「很強(Very Strong)」：市政府間接全資擁有和控制嘉興城投，市政府指導該公司的戰略發展，並密切監督其主要資金和資本支出決策。嘉興城投是一家依據中國公司法成立的有限責任公司。儘管嘉興城投是處於普通商法下的法律地位，但惠譽對這一評級因素的評估是基於國家對該公司的高度控制和其完全國有屬性。
政府以往支持和預期支持力度為「很強(Very Strong)」：市政府已委託嘉興城投在嘉興市中心開發2800萬平方米的土地以及城市基礎設施。當地政府為這些項目提供資金，並在建設和融資成本上加價。自2015年以來，嘉興城投還受益於政府的債務置換計劃，該計劃通過從資產負債表中註銷50億元人民幣，以減少該公司債務。該公司在2019年獲得的補貼和注資有所增加，補貼達到2.75億元人民幣（2018年：1.34億元人民幣），注資淨額5.18億元人民幣（2018年：4500萬元人民幣）。惠譽預計，在2020-2024年間，政府注資將有所增加，以支持嘉興城投的新市政項目。
違約的社會影響「中等(Moderate)」：根據嘉興市政府的要求，嘉興城投城市基礎設施建設的核心業務包括嘉興市中心的棚戶區改造、社會住房建設和一級土地開發。嘉興城投也是該市除海鹽區和海寧區外唯一的管道天然氣運營商，特許經營權將於2032年結束。嘉興城投擁有非公共服務業務，包括商業地產開發、旅遊以及商品銷售和運輸。嘉興城投表示，與大多數惠譽評級的GREs城市開發商不同，該公司的大部分建設都是內部進行的。嘉興城投提供的任何服務發生中斷都會影響到該市及其居民，尤其是天然氣業務。然而，嘉興城投的大部分服務是由子公司提供的，這意味著如果嘉興城投違約，其他城市的GREs可以接管嘉興城投的角色。
違約的財務影響「很強(Very Strong)」：嘉興城投是嘉興最大、最全面的城市運營商的關鍵子公司。投資者會認為如果嘉興城投違約將對其他地方GREs造成的廣泛財務影響。
較高的槓桿率：惠譽預計嘉興城投的淨債務/惠譽計算EBITDA的平均值將從2019年的19倍上升至2020-2024年的24倍，原因是盈利能力下降和投資計劃擴大。2019年，嘉興城投的毛利率減半至5%，主要由於房地產銷售放緩以及旅遊相關項目對其運營造成幹擾。惠譽預計毛利率將進一步下降，大流行造成的暫停出行導致旅遊部分上半年收入萎縮39%，天然氣銷售萎縮25%。然而，該公司在2020年下半年一個新的房地產項目的銷售額應能起到緩衝作用，能將2020年總收入下降幅度降至10%，然後在2021年出現反彈。惠譽還預計，隨著嘉興城投承擔更多的市政開發項目，政府提供的補貼將有所增加。
獨立信用狀況為「b」：根據《公共服務類營收支持企業評級標準》，惠譽將嘉興城投的收入防禦能力評估為「較弱(Weaker)」，因為其天然氣銷售中定價權有限，這一直在侵蝕期盈利能力。基於其成本動因明確，惠譽將運營風險評估為「中等(Midrange)」，由於公司的槓桿率高企，財務狀況為「較弱(Weaker)」。
評級推導總結
嘉興城投的評級是基於《政府相關企業評級標準》下的四個因素，並結合《公共服務類營收支持企業評級標準》下的「b」獨立信用狀況得出。
評級敏感性
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級/上調行動的未來發展因素包括：
-惠譽對嘉興市提供中國政策法規允許的補貼、贈款或其他合法資源的信用評價提升。
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級/下調行動的未來發展因素包括：
-惠譽對嘉興市提供中國政策法規允許的補貼、贈款或其他合法資源的信用評價降低。
-違約的社會或財務影響嚴重削弱，惠譽對其獲得政府支持記錄的評估或政府股權削弱，或政府控制權稀釋。