來源：上海陸家嘴金融
作者： 誠摯託付
網傳我國的政府負債率，債務率偏高，而且一直借錢「借新還舊」，按全球數據來看，中國政府的負債率是低水平，政府債是相對安全的，原因如下：
為什麼政信項目是投資者追捧的對象？
由於政信類項目良好的兌付記錄和微不足道的風險，一直以來受到廣大投資者的的關注。但是，受限於非公開宣傳等原因，在認識上總有水中花鏡中月的不真實感。為此，我們剝開政信的層層面紗，了解政信類項目的真實面目。
什麼是政信類項目？
所謂政信類項目，簡單來說指的是政府平臺為了城市發展建設而發的債。具體來說就是地方政府的各類融資平臺為城市基礎設施建設、城市開發、汙水處理等進行的融資。
這類項目一般融資主體相對比較有實力，期限多為1到3年。投資這類項目的人，以前往往是各地的公務員、醫生、教師等，當然，有親友在圈內的或多或少也會有一些了解。
政信類項目的特點
a） 融資主體：控股股東是政府或者政府部門；
b） 擔保主體：控股股東是政府或者政府部門；
c） 風控主體：有政府或政府性平臺；
d） 資金用途：城市基礎設施建設、城市開發等。
這是政信類項目的主要特徵，且純正的政信類項目同時具備以上四點。從這四大特點，我們能夠大概摸索出，為什麼政信類項目越來越受到淨值人士的青睞，歸結下來，無非是以下這幾個原因：
a） 政府信用：政信類項目依託於地方政府的信用，對於政信項目產生的社會負面影響，地方政府是高度重視的；況且，在區域範圍內一個項目延期兌付，其他項目的融資成本和融資效率也會受到不小的影響。政府對信用的重視正是政信類項目最大的優勢，之前媒體報導過的政信產品出現延期兌付的情況，均在短時間內得到了積極的反饋處理；
b） 收益：政信類產品的風險整體來說是可控的，屬於低風險等級的範圍，在這個風險範圍內，它的收益相對來說具有可比性，即使在金融投資機構眼中，政信類的產品都是各家眼中的優質資源；
c） 投資起點：政信類信託往往投資起點一般是100萬起投，也有相當一部分是300萬起投，地方政府債則是10萬起投，也有相當部分30萬起投。
可控的風險，可觀的收益以及相對較低的投資起點，再加上能夠助力地方經濟更快更好發展，正是這樣，政信類項目受到廣大淨值人士的青睞。
「四國理念」—升級的政信理念
將這四大特點進行升級，如果政信類項目能夠做到「國資建、國資管、國資融、國資還」，項目的安全性就會得到進一步的提升。
我們把「國資建、國資管、國資融、國資還」總結為「四國理論」，簡單來說，「四國理論」指的是項目的建設實施、管理、融資主體以及最終的還款來源全流程都來自於有國資背景的主體。
作為投資者，在投資政信類項目時，我們不僅要認準政信類項目的四大特點，以保證投資真實的政信項目，更應該追求更高一層的「四國項目」，投資於強信用的政信項目，進一步保證資金的安全。
政信投資的「安全感」在哪？
政信類項目是指地方政府為城市基礎設施建設、城市開發、汙水處理等進行的融資。
1、安全根源—融資主體和擔保主體
政信類項目的安全係數一般主要取決於融資主體和擔保主體的實力。融資主體一般是地方政府的各類融資平臺，與擔保主體一樣，都是評級為AA級的平臺公司，這些AA級及以上的城投公司淨資產規模較大，償還債務的能力較強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
2、安全護欄—風控措施
政信類項目常用的風控措施，除了擔保公司提供連帶責任擔保以外，還會有土地、房產等實物抵押、應收帳款質押等措施。
土地抵押雖然可能會出現沒有足額繳納土地出讓金等可能使該土地的抵押登記存在隱患的問題，但是土地抵押屬於物權轉讓，需要雙方當事人的參與，並且主管部門會對材料的真實性進行嚴格的核查；「應收帳款」根據相關規定，會納入中國人民銀行徵信系統，這些都是比較好的增信措施。
3、融資手段多樣化
現階段，作為政信類項目融資主體，各類融資平臺注重良性循環，隨著市政公用基礎設施市場化改革的不斷深入，逐漸形成「公司融資」與「項目融資」相輔相成的融資模式。融資渠道包括政府發債、股權轉讓、資產轉讓、銀行貸款、信託融資以及通過金交所發行定向融資計劃等。多樣化的融資模式和融資渠道可以有效的分散風險，進而保護投資人合法權益。
4、政策保障
2016年《中國中央 國務院關於完善產權保護制度依法保護產權的意見》中強調了制度的穩定性、連續性和可信賴性，指出「不得以政府換屆、領導人更替等理由違約毀約」，建立政府失信責任追究制度及責任倒查機制。
5、違約率低
政信類信託是信託的五大業務之一，我們以整體信託產品和政信類信託作為對比，觀察政信類項目的違約率。以2018年發行規模3.31萬億的政信信託為基準，違約率大概為0.00302，也就是大約0.3％，（並且至今未出現不兌付情況）這明顯低於銀行和信託整體0.79％的不良率水平。
6、強烈的按期還款意願以及較好的歷史業績
歷史上，政信類產品出現風險的可能性較小，之前媒體報導過的出現延期兌付的政信產品，均在短時間內得到了有效的處理。
根據報導中披露的延期兌付政信項目，我們可以發現，如果發行人拒絕兌付，將會面對後期融資非常困難的局面，同時還會影響同一區域其他城投公司的融資渠道和融資成本，更嚴重一點可能會引發區域性的債務問題，所以政信項目的這些融資人普遍存在不願意本地區融資受到過多負面影響的心理，也都不願意做第一個違約人。
綜上所述，目前來看，政信類項目從整體上的安全性是毋庸置疑的，加之還不錯的收益率，可以說，政信類項目是淨值人士投資的不二之選。但是每一個項目都有其個性化，作為投資人，選擇了政信類項目的大方向之後，還要通過一些指標來識別更安全、更有價值的投資項目。這一點，放在下一期進行解決。
優質政信項目的甄別
之前，我們從整體性上對政信項目的安全性進行了分析。但是，在實際操作中，到底應該投資於哪個項目卻成了難題。誠然，分析一個政信項目是否優質，我們還是要慎重判斷，畢竟投資本金都是我們的真金白銀啊。
以下幾方面整理出來的幾個判斷維度，希望對各位小夥伴們能夠有所幫助。
（1）區域情況
投資政信類項目時，需要關注項目所在區域的經濟水平、收入水平、財政情況，以及市場成熟度、經濟結構等。一般情況下，經濟發達地區優於經濟欠發達地區，當然，經濟欠發達地區也並非沒有優質的項目，只是需要專業的機構進行風險的控制。所以，尋找可信度高的、風險控制能力較強的機構也是十分重要的。
（2）政府財政
投資者可通過各地方政府、財政局、統計局官網查詢各地方政府財政情況。包括行政級別、經濟實力、財政收入、負債規模和渠道等。
行政級別。總體來看，在其他條件大致相同的情況下，行政級別越高，償債能力越強、風險越小。
經濟實力。可以從GDP規模、增速、人均值等方面評價。經濟結構不能太單一，多層次的經濟來源更有保障。
財政收支。主要從地方財政收入與支出情況評價，重點關注地方一般預算收入、可支配收入以及收支平衡情況。地方一般預算收入最好能達到並超過40億元。
負債規模和渠道。包括地方負債規模、債務率、負債率、償債率等指標是否處於合理區間。國際公認的90％-150％的債務率、60％的負債率為安全警戒線。
（3）融資方股東背景
融資主體的股東最好是某某地財政局或者國資委控股的。了解網貸的投資人可能比較了解，網貸行業雖然頻繁爆雷，但是統計發現，財政局或者國資委直接控股、參股的平臺是沒有出現爆雷現象的。也就是說，融資主體的股東是財政局或者國資委的，出現問題的機率是很低的。
（4）融資方信用評級
政信類項目的融資主體是地方政府的各類融資平臺，其信用評級一般是由國內知名評級機構出具的，不過評級有時效性，所以在關注結果的時候還要關注一下評級的時間。
一般我們能夠接觸到的是評級為AA級的，這是什麼意思呢？目前國內公司主體信用等級劃分為三等九級，即AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，其中AA級指償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
（5）融資主體的主體資產狀況
雖然政信類項目一般會有較多的增信措施，但是融資主體自身的經營狀況和現金流，即第一還款來源的充足與否更為重要。融資方在期限內是否有比較穩定的現金流、總資產、淨資產、資產負債率、主營業務收入、淨利潤等指標。
（6）擔保措施
政信類項目的擔保措施包括發債主體提供連帶責任擔保、實物抵押和應收帳款質押，（出具人大決議或者財政局安排專項還款，此項已經強制不存在）等四種。
平臺公司能夠提供的實物資產抵押一般是土地和房產，土地作為抵押物可能會存在土地取得的合法性、土地出讓金是否足額繳納，相關手續是否完整等風險；
應收帳款是平臺公司承擔當地基礎設施建設過程中形成的，需要注意應收帳款是否真實存在，有無其他瑕疵；
在人大決議或者財政局安排專項還款方面，2012年底463號文要求，地方政府不得直接或變相提供擔保承諾。所以一般政府出具相關人大決議和財政文件，更多只是表示政府知曉並確認此次融資行為；
在這些風控措施中，最為有效的還是發債主體提供連帶責任擔保，因為發債主體一般擁有優質的資源，報表是經過專業的審計機構出具無保留意見的，相對透明可靠。
（7）四國理念
在眾多的政信類項目中，有一類項目是從建設實施、管理到融資主體以及最終的還款來源全流程都來自於有國資背景的主體。這類項目在政信類項目中屬於比較優質的，如果遇到此類項目，可以著重考慮。
從整體上看，政信類項目風險更低，逾期可能性更小。作為投資人，按照上述的七步法，識別政信項目，相信能更好的甄選出優質項目，風險也會進一步下降。