來源：金融界基金
作者：基金君
軍工板塊景氣度提升，多位軍工研究員明確看好當前軍工板塊的配置機會。
今日，多隻軍工ETF漲勢比較好。截止發稿，軍工B(502005)、軍工B(150182)、國防B（150206）、國防B（150206）、軍工B級（150187）漲停。
中長期來看，配置軍工板塊是否具有性價比？想看懂軍工行業，你都需要知道什麼？
金融界基金：軍工行業投資的邏輯嗎？
國泰中證軍工ETF基金經理艾小軍：2020年軍費增速為6.6％，考慮到疫情影響，增速符合預期。根據最新國防白皮書披露，軍費中裝備費比例已增長至41.1％。軍工行業經營質量正在逐步改善。軍工央企以高質量發展為主線，所屬上市公司盈利能力有望切實改善。而近年來新上市軍工行業民營公司毛利率、淨利率水平比較高，之後會對行業的淨利率有提升。
展望十四五，預計軍隊實戰化訓練水平將得到持續提升，武器裝備將從能力建設向放量列裝推進。十三五之前一直是我國重點型號裝備定型或者小批量列裝階段，如20系列航空裝備、055大型驅逐艦等，解決了從無到有的問題；2018年以來我國加大實戰化訓練，訓練強度和頻率大幅增長，解決了從有到使用到逐步形成戰鬥力的問題；展望未來十四五，將是我國武器裝備的放量建設階段，通過大批量的裝備列裝正式形成我國軍工作戰能力體系，對包括戰鬥機、飛彈等消耗品形成較大的需求，也將帶動包括發動機在內的上遊零部件、材料產業的高速增長。
國泰中證軍工ETF基金經理艾小軍：這是由基本面和估值水平兩方面的原因綜合作用的結果。
從基本面角度來看，一季度受疫情影響，物流、原材料、配件供應等方面對軍工板塊業績產生一定的影響；但軍工板塊與宏觀經濟的相關性相對較低，加之一季度本就是軍工企業生產淡季，產量在全年當中佔比不高，因此影響可控。同時，由於軍工板塊企業的營收主要來源於訂單驅動，以銷定產，因此很多公司在前一年年底或第二年年初就能基本測算全年業績，一季度末二季度初，很多軍工企業開始加速復工復產，企業基本面得到反轉改善。
從估值水平來看，截至7月17日，中證軍工指數的動態PE估值為60.98倍，處於歷史23.44％的分位數，具有一定的投資安全墊。
近期軍工類ETF的上漲不同於通常所見的事件驅動，並非由於某個地方發生軍事衝突而造成的板塊上漲。
近期軍工類ETF的上漲不同於通常所見的事件驅動，並非由於某個地方發生軍事衝突而造成的板塊上漲。另外，軍工板塊具備一定的逆周期性，國防支出也屬於剛性支出。因此，綜合來看，我們對未來軍工板塊的行情長期看好。
富國中證軍工龍頭ETF基金經理王樂樂：行業需求端的情況：我們知道對於軍工企業，它的需求主要來自於國家的軍費預算，也就是國防支出的情況。今年兩會公布的2020年軍費預算的增速6.6％左右，雖然相比2019年的7.5％、2018年的8.1％有所降低，但由於整體經濟面臨的壓力和挑戰很大，這個6.6％的增速還是非常好的，保持了相對穩健的增長，這在一定程度上能夠支撐軍工企業的基本面需求端保持穩健。
金融界基金：國防軍工行業未來會有多大的空間？
王樂樂：經過過去幾周的上漲，軍工行業估值水平由之前的50多倍上漲到現在的60多倍，這個我們是以申萬國防軍工行業整體法計算的，如果我們去看裡面的標的，這些標的的分化是非常大的，但如果我們去精選核心的軍工上市公司，比如像我們這個軍工龍頭指數，目前的估值水平大概是40多倍，是低於整個軍工行業的。關於這樣一個40多倍的估值水平，我覺得可以從幾個角度去看，一個就是現在這個估值水平在歷史上的位置，目前實際上是處於歷史均值以下的。另一個就是行業間的比較，如果大家認為未來股市有繼續上漲的趨勢，相比於一些熱門的行業像醫藥、科技，動輒百八十倍的估值，軍工行業還是有一定的估值優勢，而且他未來幾年的行業景氣度也不錯，未來兩三年可能都能維持相對穩健的增長。一方面，過去20年，我們國家軍工行業確實在國家政策大力支持下，獲得了長足的進步。但如果去跟我們的經濟體量和想獲得的大國話語權相比較，還是遠遠不夠的。如果我們去看軍費佔GDP的比重，這樣一個相對客觀的衡量軍費支出強度的指標，可以看到，我們國家軍費佔GDP的比重是比較低的，目前只有1.87％，像美國、俄羅斯都是3％以上的水平，像美國，軍費支出一年大概是近8000億美金，我們只有它的四分之一不到，還是有比較大的差距的。
另一方面，最近兩年，美國對於中國高科技的封鎖愈演愈烈，這對於很多掌握先進國防技術尤其是軍民兩用技術的軍工企業來講，也是帶來了轉型升級的良機，這樣的一些軍工企業確實可以依靠自身多年的積累，加快替代國外產品，通過打來民品市場帶來較高的成長性。所以，長期來講，軍工行業成長空間是比較大的。
對於軍工企業來說，更直接的是軍費中裝備費的情況。軍費按照用途分，主要包括三塊，人員生活費、訓練維持費和裝備費。更直接相關的還是裝備費這塊。在去年發布的《新時代的中國國防》白皮書中披露的，過去幾年我們國家軍費中裝備費是穩步提升的，而且它在軍費中的佔比也是持續提升的，從2010年的33％提升到2017年的41％。裝備費的增速情況，14年以前一直是12％左右的增速水平，15年開始逐步下滑到8％左右的水平，這種下滑主要是受軍改的影響。從15年開始，中央軍委提出了深化國防和軍隊改革的意見，軍隊改革開始，按之前的計劃，2020年軍改基本到了末期，負面影響也會越來越小，裝備費增速這塊我們覺得較之前會有一定幅度的提升，大概可以提升到10％以上。而且近幾年來，各個軍種新式主戰裝備陸續定型，成熟度日趨穩定，像去年國慶閱兵，我們就看到很多新式武器裝備，未來幾年這些新式裝備將進入加速列裝的階段，而且現在軍隊訓練越來越要求實戰化，根據解放軍報報導，一些主戰部隊的彈藥消耗量已經呈現翻倍態勢，這些因素都會提升裝備採購需求。總的來講，綜合考慮到軍費中裝備費佔比的提升，軍改影響消除，新式裝備列裝的加速這些多方面因素，我們預計2020年裝備採購力度是會加大的，可以支撐軍工企業的基本面和盈利增長。