來源：芝商所CMEGroup
作者：天下糧倉
引言：受助於全球最大購買國中國的持續需求，以及對美國作物前景的擔憂等因素，8月24日以來芝商所旗下的CBOT大豆期價連續十一個交易日收高，目前主力11月合約期價時隔8個月後再度站上970美分關口。值此之際，本周五晚上美國農業部（USDA）將攜最新月度供需報告登場，此次報告對芝商所旗下CBOT美豆市場有何影響？國內油粕行情又將對此作何反應？
附圖：CBOT大豆期貨走勢圖
一、9月報告前瞻分析
分析師平均預明，美國農業部（USDA）9月供需報告將顯示，美國2020/21年度大豆產量料為42.95億蒲式耳，單產為每英畝51.8蒲式耳，收割面積為8290萬英畝，美國農業部此前在8月報告中公布，2020/21年度大豆產量為44.25億蒲式耳，單產為每英畝53.3蒲式耳，收割面積為8300萬英畝。同時，分析師還平均預期，美國農業部（USDA）料將在月度供需報告中公布，美國2020-21年度大豆年末庫存為4.65億蒲式耳，相比之下，美國農業部8月預估為6.10億蒲式耳。
陳作方面，根據USDA數據顯示，7月壓榨達到554萬噸（相當於1.85億蒲），迄今為止2019/20年度壓榨量累計同比增幅4.3％，照此預估本年度美國大豆累計壓榨量將達到21.8億蒲（USDA此前預估的年度目標為增加3.3％至21.6億蒲），故而我們預估USDA9月報告中將會上調壓榨預估至少1500萬蒲，從而導致2019/20年度期末庫存出現相應下調。
新作方面，按往年規律來看，9月報告一般不調整作物面積預估，但隨著上市日期臨近，USDA一般會在8-9月份調整單產預估，由於今年8月份乾旱少雨天氣導致近來作物優良率逐漸下調，所以本月報告市場關注的焦點在於單產預估上面。在此狀況下，我們分別選取新豆單產兩種調整情況，對9月份USDA報告的供需平衡做一個推演（如下表所示）。美國新豆國內壓榨量及出口量均維持8月預估不變的話，結果顯示，如果單產下調至不低於51.8蒲左右的話，則美新豆期末庫存下調至4.69億蒲式耳，因市場此前已有消化這些利好預期，屆時可能有利好出盡性質的調整概率會大一些。反之而言，如果單產下調至不高於51蒲的話，則屆時期末庫存下降幅度超過預期，至4.03億蒲式耳，屆時料將提振美豆價格進一步上漲。
附表1：
二、過去10年USDA9月報告產量、庫存調整趨勢及對CBOT大豆行情的影響
通過觀察過去10年的數據我們可以發現，USDA9月供需報告公布當天，CBOT大豆期價在過去10年間有5年下跌（平均跌幅1.43％），5年上漲（平均漲幅1.95％），下跌概率為50％，報告後的一周（包括報告公布當天），CBOT大豆期價在過去10年間有8年下跌（平均跌幅2.23％），2上漲（平均漲幅1.89％），下跌概率為80％。也就是說從往年規律來看，USDA9月供需報告之後一周芝商所旗下CBOT大豆期價基本跌多漲少。
附表2：
三、報告時的中國油粕基本面情況
豆粕：大豆壓榨量下降，使得近周豆粕庫存止升轉降，截止9月4日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量116.23萬噸，較上周的120.26萬噸減少4.03萬噸，降幅在3.35％，較去年同期78.98萬噸增加47.16％。下周油廠壓榨量預計增至200萬噸左右的超高水平，預計豆粕庫存整體難有大的下降，還將在高位運行。
附圖：沿海豆粕結轉庫存周度趨勢圖
豆油：近周以來國內豆油庫存小幅下降，截至9月4日當周，國內豆油商業庫存總量127.495萬噸，較上周的130.745萬噸降3.25萬噸，降幅為2.49％，較上個月同期124.52萬噸增2.975萬噸，增幅為2.39％，較去年同期的133.23萬噸降5.735萬噸，降幅4.3％，五年同期均值135.963萬噸。
附圖：國內豆油商業庫存趨勢圖
四、美豆後市展望及對中國油粕市場影響
美豆方面：美豆產區8月份以來天氣條件不好，大豆作物生長狀況惡化，截至2020年9月6日當周美豆優良率降低至65％，這也是過去連續第四周下降，預計USDA大概率將會調降單產預估，假設本次報告中美豆維持國內壓榨量、收穫面積均維持不變，結果顯示，如果單產下調至不低於51.8蒲左右的話，則美新豆期末庫存下調至4.69億蒲式耳，因市場此前已有消化這些大部分利好預期，屆時美豆可能有利好出盡性質的調整概率會大一些。反之而言，如果單產下調至不高於51蒲的話，則屆時期末庫存下降幅度超過預期，至4.03億蒲式耳，屆時料將提振美豆價格進一步上漲，後面有望衝擊990-1000美分關口。
國內油粕方面：
豆粕方面：近階段國內大豆到港量龐大，壓榨量居高不下，油廠豆粕庫存仍有壓力，截止9月4日當周，國內沿海主要地區油廠豆粕總庫存量116.23萬噸，雖較上周的120.26萬噸降幅在3.35％，但均高於上月同期的99萬噸及去年同期78.98萬噸，部分油廠仍在積極催提，而油脂表現強勢令買油賣粕套利活躍，暫仍抑制粕價漲幅。但天氣炒作及中國良好需求令美豆走勢保持堅挺，且畜禽養殖業逐步復甦，加上相比雜粕，豆粕性價比優勢明顯，飼料配方中豆粕添比較高，及當前部分油廠9月豆粕進度基本已達70-80％左右，另外，東北地區今年三度遭遇颱風，國產大豆和玉米產量將受到影響，油廠提價意願較強，短線豆粕價格難跌，整體還將延續震蕩偏強運行。關注USDA9月供需報告指引。
豆油方面：天氣炒作令美豆持續拉升，大豆進口成本跟隨抬升，而部分油廠豆粕脹庫，令上周大豆壓榨量下降，及雙節前備貨令上周國內豆油庫存再次止升轉降至127.5萬噸周比降2.5％，某集團啟動2-5月基差採購令豆油收儲預期再起，疊加全球通脹預期升溫，市場看好油脂後市，資金做多積極性仍較高，及強颱風令東北大豆玉米減產，也給油脂市場增添額外支持，預計油脂行情整體還將保持較強走勢。但需要關注新一輪上漲之後，待包裝油備貨結束及美豆收穫上市壓力顯現之後是否有階段性調整。關注USDA9月供需報告指引。