來源：新浪財經
文/新浪財經意見領袖專欄作家 賈康
財政赤字貨幣化的概念過去一直就有，並不新鮮，關鍵是貨幣化的機制怎麼理解？是無所顧忌的，還是合理因而合意的？經濟學上有一個概念叫「激勵兼容」，如何掌握好激勵兼容原則的赤字貨幣化，裡面就有很多講究了。
不能以為全世界國家都可以效仿美國搞量化寬鬆
我個人並不贊同簡單地說「貨幣數量論」過時的這種看法。從學理上講，如果無所顧忌而不對貨幣數量加以某種調節控制，相關政策的存在就沒有了意義。不能因為美國無底線的量化寬鬆，就以為全世界都可通行無底線量化寬鬆政策，而且美國的這種情況更不是中國可以仿效的做法，在我們這裡沒有相關的、紮實的依據。美國有所謂全球硬通貨的霸權，當今世界還沒有哪個國家能與美國的情況相比——為什麼只把它叫做「金元帝國」呢？美元的世界霸權地位是在二戰以後，首先以布雷頓森林體系確立的，在上世紀70年代初石油危機發生以後，美國在原承諾的35美元兌換1盎司黃金力不從心、難以為繼的情況下，宣布取消美元兌換黃金的固定牌價而自由浮動。但是世界上的貨幣已不可能退回到貴金屬本位制，全球實際生活中最可接受的硬通貨仍首選美元。美國又能維持把美元作為最重要的戰略物資之一——石油的結算貨幣而形成全球市場上影響最大的主導幣種。實際上，美元是依靠美國仍首屈一指的綜合國力、特別是有最根本意義的軍事和金融發達實力，得以延續著其頭號硬通貨地位。這是任何其它的經濟體都無法相比的。在特殊情況下，美國又會在非常時期行非常之策，包括過去沒有明確宣布過、但現在已有明確表述的無底線的貨幣寬鬆。其他的經濟體與之簡單攀比，就屬於東施效顰了。
財政赤字貨幣化的概念過去一直就有，並不新鮮，關鍵是貨幣化的機制怎麼理解？是無所顧忌的，還是合理因而合意的？經濟學上有一個概念叫「激勵兼容」，如何掌握好激勵兼容原則的赤字貨幣化，裡面就有很多講究了。
以透支的方式來彌補赤字是一種「連襠褲」思維
如以國債籌集的一部分資金填補赤字，而央行在公開市場上購買國債，放出基礎貨幣，就是一種貨幣化，即赤字的貨幣化彌補。這一點吳曉靈闡述得比較明白，她的論述中正面的主張比較隱晦，但明眼人卻一望而知其要點，是關鍵在於安全合理區間內的量度怎麼掌握和機制怎麼優化。我個人認同吳曉靈的思路。
關於機制的優化，我們可以回顧一下中國實踐中的一個先例。在改革開放進行了一段時間以後，財政陷入非常困難的境地，當時的解決辦法是允許財政在發生赤字的情況下，向人民銀行透支，即央行允許以透支的方式來彌補赤字。
這樣做透支是一種「連襠褲」思維，央行把錢直接給財政，形式上什麼也得不到，反正都是一個國家的錢。後來發現財政、銀行「穿連襠褲」，並不是一個好的約束機制，就在形式上改為借款，財政可以向央行借款來彌補赤字，那麼借款就得還，看起來這就形成了約束——借款借得合算不合算，還得有經濟綜合效益的考量，當然也是績效的約束。
再後來發現「借款」的形式也會引發問題，因為如放開讓財政借款，在借款長期不還、沒有還款預期的情況下，「借款」和透支實際上沒有什麼差別。最後，朱鎔基同志下定決心，切斷這個途徑，不允許財政再向央行借款。所以，以後財政彌補赤字，除了可動用的結餘外，就得靠在市場上發行公債，不再以原來透支、借款方式直接形成央行基礎貨幣的投放，這個約束就比較有制度進步的意義了。
個人正面建議最好不發現金
有些人會聯想到既然可以肆無忌憚地、無約束地讓央行購買財政公債來彌補赤字，財政就拿這些錢再「撒」給老百姓，不是皆大歡喜？但是，前面已經說過並非可以無數量約束，這裡則要說可分配的錢在中國不應考慮平均每人一份兒的「推平頭式」的辦法，這絕對不是一個好政策。中國現在的情況是公共金庫非常緊張，財政過緊日子的特徵非常突出，而中國老百姓收入兩極分化，一直是一個熱點問題，還沒有形成很好的解決機制——中國的基尼係數已經非常高——雖然是社會主義國家，但實際上我們的基尼係數高於很多的資本主義國家。在這種情況下，有什麼理由把納稅人寶貴的血汗錢用直升飛機撒錢的方式「推平頭」分發出去，同樣的數額馬雲一份，低保人員也是一份？
「每人一份」不是一個合理的政策設計，政策含義違背優化分配和再分配的基本原則。所以如果要發現金，至少得區分低中收入階層和中等以上收入階層，中等收入階層以上就不用發現金了。至於怎麼認定低中高收入階層，就會產生管理成本的問題，僅向低端發現金，也可能會發生現金使用不當的問題，所以我個人正面的建議是最好不發現金。對低中收入階層，可以借鑑美國發配給券（也可以把它稱為優惠消費券）的做法。發這種優惠券跟商家自身的促銷不一樣，這全是政府的扶助，即政府出錢給了低收入階層，他們可以此為憑證去超市裡買基本的食品，滿足維持生活的需要。這些是更合理的方式，也有國際經驗可供借鑑，是提高財政資金使用效率的一種可選的方式，至少具有比發放現金更可選的價值。
央行與財政的實質性負擔是調控責任的履行
央行承擔的是宏觀調控之責，所謂貨幣化也是調控中產生的效應，央行和財政一樣都是要努力做好對宏觀調控的管理。要說負擔，兩家的負擔其實還都不是「錢」的問題，實質性負擔是調控責任履行得好不好的問題。如果以適當方式推行財政赤字貨幣化，兩大政策協調的機制與水平就應力求高一些。
要非常好地掌握好財政赤字貨幣化的機制和方案設計，要堅持基本的制度建設取向，服務全局，有約束、講綜合效益。在優化機制、講求效益的大前提之下，自然就不會產生「直升機撒錢」等問題。
非常之時有非常之策，要打一套組合拳，要有全球化背景下儘可能高水平的「一攬子」設計。
總體來說，發行特別國債有增加流動性、擴張總量的特徵，特別國債就是給市場增加流動性的一個非常規的機制，所以在當前的非常之時，於政策調控框架之下，要積極運用。但特別關鍵的要領，是它一定要有儘可能高水平的結構特徵，總量調節和結構調節在機制上應可以很好結合。依照供給側結構性改革和提高供給體系質量與效率的戰略思維，在這一事項上必然要求把短期的救濟、紓困（這方面會側重於消費），和中長期的以結構優化支持高質量可持續發展（這方面應側重於「有效投資」）合為一體。