張馨元 S0570517080005 研究員
陳莉敏 S0570517070003 研究員
報告發布時間：2020年10月26日
本次拉尼娜：或持續至明春，為2011年以來較強一次
今年9月，多國氣象機構已宣布拉尼娜現象到來，CPC/IRI預測拉尼娜現象有75%概率持續到21年1-3月，並且本次拉尼娜可能達到中等強度，可能會超過2017/18年，是2011年冬季以來較強的一次拉尼娜，強度峰值或出現在20年12月。受益拉尼娜現象的板塊包括紡織服裝-化纖產業鏈、農林牧漁（糧食/蔬菜/橡膠）、煤炭、燃氣、家電等，預計臨近拉尼娜氣象強度峰值，對應景氣品種價格漲幅會出現階段性高點，建議關注紡服(家紡/羽絨服)/化纖/農林牧漁(種業/種植/飼料)/煤炭/燃氣/家電等，尤其是歷史上受影響持續時間較長、價格波幅較大的化纖(滌綸短纖等)/農林牧漁。
拉尼娜影響：四類產業鏈需求有支撐
參照歷史經驗，拉尼娜氣候現象會影響農產品產量預期和運輸、帶動禦寒宅家需求，對應產品價格或銷量同比有望上漲，且漲幅與拉尼娜氣象峰值強度存在相關性。四類產業鏈需求有支撐：1）紡服-化纖產業鏈，尤其中上遊的滌綸短纖、粘膠短纖、滌綸長絲在寒冬價格波幅較大，下遊的家紡、服裝（尤其羽絨服）有望迎來高景氣。2）寒冬影響農作物（大豆、玉米、蔬菜、橡膠等）產量或價格預期和運輸，服裝消費預期拉動棉花需求；3）拉尼娜冬季城鄉居民生活用電量同比明顯高於其他時期，有望支撐動力煤、燃氣價格；4）取暖+宅家時間拉長，有望帶動電熱家電/烹飪小家電需求。
影響彈性對比：拉尼娜現象期間化纖/糧食價格波幅或相對較大
預計拉尼娜現象期間，產業鏈議價權越大、受政策調控因素影響相對越小、受影響持續時間越長的品種，價格或銷量彈性空間可能越大，品種價格波幅大小次序或為：部分化纖/農林牧漁>紡服(家紡/羽絨服)>動力煤/燃氣/家電。其中，部分化纖市場化程度高、產業鏈議價能力強，下遊紡服景氣改善，對應中上遊化纖板塊價格回升，尤其是與寒冬紡織品需求、地產竣工、出口轉單相關的滌綸或粘膠短纖、滌綸長絲等，相關品種漲價有望持續至拉尼娜現象峰值強度時期。同時拉尼娜或導致糧食蔬菜等農作物價格上漲，持續時間有望貫穿拉尼娜現象期間，但政策對衝或緩解部分壓力。
行業估值與景氣：旺季和氣候帶動消費改善，消費/中遊製造估值漲幅領先
節後趕工、旺季和氣候帶動投資和消費，分產業鏈來看：1）上遊資源品和中遊材料受益節後趕工、國內外景氣持續，煤炭/鋼鐵/水泥/玻璃/玻纖價格趨穩，銅庫存回落，鋰鈷需求持續修復，化纖受益下遊需求；2）可選消費持續向好：9月新能源汽車銷量持續向好、光伏產業鏈價格企穩、空調等家電線上零售端及外銷銷售改善，航空、餐飲旅遊等線下消費仍待修復；3）必需消費中紡織服裝/種業受拉尼娜氣候影響，漲價預期較高、備貨積極；10月初至今PE TTM估值提升排序：必需消費（紡織服裝/食品飲料）>中遊製造（汽車/家電/電新）≈大金融>順周期（煤炭/化工/有色/鋼鐵）> TMT。
配置建議：關注受益拉尼娜的四類產業鏈，繼續關注消費/中遊製造/順周期
CPC/IRI預測本次拉尼娜現象或持續至明年春季，峰值強度或出現在20年12月，期間建議關注四類受益板塊，紡服-化纖產業鏈/農林牧漁/煤炭/燃氣/家電等，尤其是產品價格波幅較大、受影響持續時間較長的化纖/農林牧漁（種業/種植/飼料）。四季度在雙十一消費旺季、海外疫情反彈、出口訂單回流等因素影響下，國內外消費、海外防疫需求相關（紡服/家電/消費電子/汽車/醫療器械疫苗等）也有望受益，同時基建趕工+地產竣工旺季，繼續關注順周期的板塊（煤炭/化工/玻纖/金融股等）；此外，五中全會前政策市場敏感度或上升，科技製造領域政策、財政貨幣政策或相機發力。
風險提示：1）海外受疫情影響經濟修復低於預期或政府刺激政策低於預期，引發市場風險偏好波動；2）中美貿易協商再現波折引發市場風險偏好波動；3）國內消費投資需求邊際改善幅度低於預期。
01. 拉尼娜有望推升四類投資機會，兩細分行業價格波幅或較大
9-10 月以來，我國長江以南多地出現氣溫驟降的情況，10月上旬我國北方多地均出現降雪，多國氣象機構宣布拉尼娜現象到來，「冷冬」已成 2020 年大概率事件，期間棉花、玉米、滌綸等農產品和化工品價格引發市場關注。針對拉尼娜現象及其對各行業景氣的影響，本文著重研究三方面問題：
1） 今年拉尼娜現象相比往年，預計峰值強度、持續時間如何？
2） 參照歷史經驗，預計拉尼娜現象推升哪些行業景氣、帶來投資機會，對哪些行業可能產生負面影響？
本次拉尼娜：或持續至明春，為2011年以來較強一次
今年9月，多國氣象機構已宣布拉尼娜現象到來，CPC/IRI預測拉尼娜現象有75%概率持續到21年1-3月。拉尼娜現象指的是東太平洋赤道附近海域大範圍、長時間的海水偏冷。拉尼娜發生時，東太平洋秘魯寒流將會加強，而今年9月起拉尼娜現象已經發生：從9月10日起，美國、澳大利亞和我國氣象機構相繼宣布拉尼娜現象的到來。根據CPC/IRI（氣候預報中心/國際氣候與社會研究所）10月19日預測，拉尼娜現象有92%的概率從2020年12月持續到2021年2月，75%持續到2021年1-3月，59%持續到2021年2-4月，42%持續到3-5月。根據中國氣象局，拉尼娜/厄爾尼諾事件由NINO 3.4區的海表溫度指數3 個月滑動平均的絕對值確定，當該值達到或低於-0.5°C、且持續至少5個月，判定為一次拉尼娜事件。9月海溫關鍵區（NINO 3.4 區）的監測指數為-0.95，較8月下降了0.35，已連續兩個月NINO 3.4指數低於-0.5。
CPC/IRI預測本次拉尼娜可能達到中等強度，可能會超過2017-2018年，是2011年冬季以來較強的一次拉尼娜。從目前的海溫情況來看，今冬拉尼娜可能達到中等強度，CPC/IRI預測NINO 3.4指數最低可達-1.7，可能會超過2017-2018年，強度接近2010/11年拉尼娜。拉尼娜對我國氣候的影響之一就是冬季氣溫可能偏低，易出現冷冬，其中拉尼娜發生的2007/08年、2010/11年都出現了典型的極寒天氣，且易出現「南凍北旱」現象，2008 年冬季我國南方諸多省份就出現大範圍雨雪及冰凍災害天氣，與當年冬季拉尼娜現象密切相關。
四類產業鏈需求有支撐，化纖/糧食價格波幅或相對較大
參照歷史經驗，拉尼娜氣候現象會影響農產品產量預期和運輸、帶動禦寒宅家需求，對應農產品、化工品價格或銷量同比有望上漲，且漲幅與拉尼娜氣象峰值強度存在相關性。
受益拉尼娜現象的板塊包括紡織服裝-化纖產業鏈、農林牧漁（糧食、蔬菜、橡膠）、煤炭、燃氣、家電等，預計產業鏈議價權越大、受政策調控因素影響相對越小、受影響持續時間越長的板塊相關產品價格或銷量波幅可能越大，對應化纖/農林牧漁>紡服>動力煤/燃氣/家電。
此外，拉尼娜帶來的極寒氣候也可能對部分行業產生負面影響，氣溫偏低及宅家時間拉長，新能源汽車或因低溫能耗表現較差而影響銷售、部分區域施工或受極端氣候因素影響。
紡服/化纖：寒冬疊加竣工、出口因素，催化化纖/家紡/羽絨需求
回顧歷次拉尼娜現象，紡服-化纖產業鏈有望受益，尤其中上遊的滌綸短纖、粘膠短纖、滌綸長絲在寒冬價格波幅較大，下遊的家紡、服裝（尤其羽絨服）有望迎來高景氣。
嚴寒天氣利好紡服行業的家紡、服裝子行業。一是具備禦寒屬性的被芯、枕芯等家紡品類，家紡景氣指數與氣象指數表現出較顯著的負相關性：2007/08、2010/11、2011/2012年三個拉尼娜事件年冬季時期，當期柯橋家紡指數均大幅上升。此外，四季度地產竣工增速加快也有望催化床上用品（如被面、床罩）及裝飾用品（如窗簾布、沙發布、貼牆布）等家紡產品需求。
二是服裝行業受益消費旺季、出口增速改善以及拉尼娜冷冬預期。四季度是服裝行業傳統銷售旺季，有主要節假日（中秋、國慶、春節）以及「雙十一」、「雙十二」活動等促進消費。在冬季氣溫偏冷背景下，市場對冬裝消費量預期上升。2007/08、2010/11年兩個拉尼娜事件年冬季時期，當期柯橋服裝面料指數均有所上升。此外，外貿訂單增加拉動紡織企業訂單，據海關統計，1-9月我國出口紡織紗線、織物及製品1179.5億美元，同比增長33.7%。
下遊紡織服裝景氣改善，對應中上遊化纖板塊價格回升，尤其是與寒冬紡織品需求、地產竣工、出口轉單相關的滌綸短纖、粘膠短纖、滌綸長絲等細分行業。2007/08、2010/11、2011/2012年三個拉尼娜事件年冬季時期，滌綸長絲（如DTY、POY、FDY）價格大幅上漲，且粘膠短纖價格波幅高於滌綸長絲。
農林牧漁：寒冬影響農作物產量預期和運輸，服裝消費預期拉動棉花需求
根據歷史經驗，拉尼娜現象分兩條路徑影響農林牧漁板塊景氣：一是影響全球農作物產量同比變化預期、同時寒冷天氣運輸不暢，導致糧食蔬菜、橡膠等農作物價格上漲；二是秋冬季服裝消費改善，從而拉動棉花需求，導致棉花價格上漲。
影響路徑一：
拉尼娜導致全球氣候異象，或帶來全球大豆等作物平均單產下降的預期、或氣候異象拉動需求的預期，進而導致短期全球農產品價格上行壓力加大。2008年年初我國南方地區遭遇低溫凍雨雪災，南方油菜受災情況被高估，「中國需求」成為國際油脂油料價格上漲的導火索，2008年1-3月上旬，國內豆油價格在外盤拉動下快速上漲。2010年在中國大豆進口需求強勁、美國和全球大豆庫存收緊，及對拉尼娜導致的南美大豆產區乾旱炒作等一系列因素影響下，全球大豆市場穩步上揚，對國內大豆市場形成支撐。
回溯2006年以來幾次拉尼娜現象，我們發現其對農作物價格的影響因氣候變化峰值強度、農作物品種而異：氣候變化峰值強度較高的年份如2007/08年度、2010/11年度，農作物價格波動幅度較大；對進口依賴性較大的農作物價格波動較大如大豆，而我國稻穀、小麥、玉米對外依存度較低，拉尼娜現象導致價格波動的年份主要在2007/08年度、2010/11年度，其中小麥和稻穀價格波動幅度相對較小。
此外，拉尼娜氣候帶來東南亞主產區減產預期，天然橡膠價格漲勢加速，根據Wind數據，截至10月23日，天然橡膠月環比上漲約20%。10 月以來，海南、東南亞遭遇颱風降雨，產區割膠活動受阻，預計海外供給端緊張難緩解，需求端受益基建、汽車消費改善，短期庫存回落，預計價格上漲趨勢仍將持續。
蔬菜價格方面，在極度寒冷天氣下，蔬菜長勢受損，運輸不暢，疊加中國春節前後又為消費旺季，或提升蔬菜漲價預期。
影響路徑二：
在拉尼娜冷冬預期下，市場對秋冬季服裝消費預期較高，推動下遊積極走貨、加速庫存去化，棉花需求端有望在長期低迷後逐漸恢復。
煤炭/燃氣：取暖用電需求支撐動力煤、燃氣價格
拉尼娜冬季城鄉居民生活用電量同比明顯高於其他時期，有望支撐動力煤、燃氣價格。2006年以來，用電量增速與拉尼娜峰值強度相關性較強，2007/08、2010/11年供暖季，拉尼娜時期NINO 3.4指數峰值分別達到-1.9/-1.6，期間城鄉居民生活月度用電量增速同比最高達到20%/15%；非拉尼娜時期，城鄉居民生活月度用電量增速同比均在10%以下。如冬季出現偏冷氣候，製造業回暖疊加供暖季到來，動力煤價格有望獲得支撐，同時極端氣候條件或影響煤炭運輸，但近期內蒙等地開啟冬季保供，煤炭生產有所恢復，動力煤上漲空間或受煤炭供給趨於寬鬆影響。此外，2016以來，我國清潔取暖工作加快推進，天然氣供暖佔比提升，受冷冬、煤改氣用戶增加有望帶來燃氣需求上升，LNG價格有望上升。
家電：取暖+宅家時間拉長，有望帶動電熱家電/烹飪小家電需求
在寒冷氣候和秋冬疫情反覆的預期下，取暖需求或增加，對應電熱家電需求有望增長。我們預計宅家時間或拉長，餐飲消費場景有望回歸室內，各類烹飪小家電、清潔電器細分品類在秋冬季需求或回升。
02. 行業景氣與估值：節後趕工、消費旺季和氣候帶動投資和消費
上遊：有色/煤炭/鋼鐵
有色：上周銅庫存環比回落，鋰鈷需求持續修復
工業金屬方面，銅、鋁庫存10月初以來震蕩，上周（10/19-23）銅庫存環比回落。價格方面，銅、鋁價格震蕩。隨著國內經濟逐步回暖，美國大選臨近、財政刺激方案達成預期或上升，有望支撐銅價，但短期仍受歐美疫情反覆影響。鋰鈷方面，受益於歐洲和國內新能源汽車市場的高景氣度，鈷價有望上行、鋰價或因新產能投產上漲空間有限。貴金屬方面，歐美疫情反彈預期回升，流動性風險擔憂下黃金價格震蕩。
煤炭：動力煤價格短期或高位震蕩
動力煤方面，動力煤港口價格在內蒙鄂爾多斯煤礦產能放量的背景下小幅回落，10月23日秦皇島動力煤綜合價格為577元/噸，周變動-3元/噸，但仍相對國慶節前處在上漲通道，短期內動力煤價或處高位震蕩，但拉尼娜現象持續預期下，動力煤價格或仍有上行空間。焦煤方面，下遊焦化盈利穩定，價格有望穩中向好。
鋼鐵：10以來鋼價小幅回升
8 月下旬地產融資政策收緊，對地產開工形成抑制，建築用鋼需求承壓。進入10月後，施工旺季的到來推動建築業景氣明顯回升，鋼價開始反彈。四季度基建+地產需求持續性仍待觀察，汽車產量數據持續向好下，冷軋結構性景氣或持續性相對較好。
上遊板塊估值方面，有色板塊整體PE TTM估值10月來震蕩；煤炭各板塊PB LF估值8月以來持續回升；鋼鐵子板塊PB LF估值震蕩。估值數據更新至10/23（下同）。
中下遊：基建和地產竣工鏈
建築建材：地方基建項目需求仍待釋放
建築：據國家統計局數據，9月基建投資當月同比4.8%，連續六個月正增長，但受去年同期高基數影響9月基建投資增速較8月邊際放緩2.3個百分點；1-9月房地產開發投資累計同比5.6%，高於1-8月的累計同比4.6%。9月中債口徑城投債淨融資額1296億元，同比增加487億元，地方基建項目需求釋放仍值得關注。
建材：10月初以來全國水泥價格持續小幅上漲，玻璃需求穩步修復
水泥方面，10月初以來全國水泥市場價格環比小幅上漲，中南地區領漲。隨著高溫雨水天氣結束，水泥市場正式進入施工旺季，有望支撐水泥價格。玻璃方面，上周浮法玻璃現貨平均價周環比小幅度上漲0.7%，需求恢復尚可；玻纖方面，假期後市場交投依舊向好，價格延續強勢表現。
輕工家電汽車：地產竣工鏈需求修復，重卡維持高景氣但同比增幅收窄
輕工：家居需求有望在Q4竣工高峰釋放，造紙、包裝旺季需求已逐步釋放
家居方面，據統計局數據，9月單月商品房銷售面積為1.86億平方米，同比增加7.3%，環比大幅上升25.13%。9月單月竣工面積為0.4億平，環比上升9.6%，家居行業有望在地產數據拉動下進一步回暖。消費輕工方面，9月文化辦公用品類零售額為323.0億元，同比增長13.49%，較8月大幅上升12.62個百分點，下遊消費修復持續向好。白卡紙、文化紙漲價持續推進。
家電：整體線上需求持續改善，空調受益出口景氣
9月家電需求持續回暖。據奧維數據，家電9月全品類線上/線下銷售額同比+29.52%/-9.76%，線上渠道仍主導需求恢復。空調/冰箱/洗衣機/油煙機等品類線上銷量增速同比分別為+81.08%/+59.40%/+40.05%/+19.84%，尤其空調受益出口景氣。小家電方面，掃地機器人保持較高增速，7/8/9 月線上增速同比分別為+34.57%/+52.18%/+51.24%。
汽車：汽車零售銷售量同比持續向好，重卡維持高景氣度但同比增幅收窄
根據汽車工業協會數據，9月份乘用車零售銷量為208.8萬量，環比+19.0%，同比增長+8.2%，連續5個月實現同比正增長，環比增長強於季節性，需求端復甦進程穩定。商用車方面，重卡銷量依舊維持高景氣度，但同比增幅收窄，根據第一商用車網數據，9月重卡銷量13.6萬輛，同比+63%（8月：重卡銷量13.0萬輛，同比+77.5%），Q4是傳統的趕工季節，重卡有望延續高景氣度。
估值方面，10月以來（下同），輕工各板塊PE TTM（下同）估值提升；家電板塊估值整體回升，小家電、白色家電漲幅居前；汽車板塊各子板塊表現分化，汽車銷售及服務子板塊估值處於低位。
中下遊：新基建產業鏈（電新、5G、半導體、高端製造等）
電新/機械/軍工：景氣向好、業績持續兌現，估值震蕩分化
電新：新能源車產銷持續向好，光伏產業鏈價格趨穩
根據中汽協數據，9月新能源汽車產銷分別完成13.6萬輛和12.8萬輛，同比分別增長52.7%和73.0%，環比分別增長28.9%和26.2%，或源於以歐洲為代表的海外市場銷量表現優異，國內市場也有望受益特斯拉降價及各地燃料電池利好政策頻發。
電力設備方面，下遊需求良好，根據中電聯電力統計與數據中心，2020年1-8月電網工程投資為2803億元，同比降低13.7%，同比降幅較1-7月縮小2.9個百分點；9月製造業PMI為51.5%，9月全國規模以上工業增加值同比增長6.9%，較8月份進一步回升，說明工業企業經營環境進一步改善、工控設備下遊需求向好。新能源發電方面，Q4需求旺季有望拉動海內外裝機量進一步增長。
機械：挖掘機、工業機器人需求維持強勁
根據中國工程機械工業協會行業統計數據，2020年9月，各類挖掘機產品銷量達26034臺，同比漲幅64.8%，同比增速連續6個月超過50%，逆周期投資帶動基建回暖，疊加老舊設備加速淘汰、海外訂單向好，預計Q4行業有望維持高景氣程度。工業機器人方面，根據Wind數據顯示，9月工業機器人產量同比增長68.98%至2.32萬臺/套，增速較8月提升了27.45個百分點。製造業的快速修復對機器人替換人工的需求形成拉動。
軍工：從2020年軍工行業已披露三季報預告來看，業績預喜率為55.5%。十四五相關規劃預期上升、地緣局勢博弈邊際加大，疊加四季度軍工企業的訂單旺季，軍工企業業績有望持續兌現。
估值方面，10月以來電新板塊估值高位震蕩，子板塊鋰電池估值回升幅度居前；機械子板塊估值分化，3C設備板塊估值持續回落，鋰電、光伏設備估值回升；軍工板塊整體估值震蕩回落。
電子通信計算機：消費電子需求或延遲釋放，Q4 5G基站訂單數量或較Q3回落
電子：蘋果產業鏈延遲需求或在Q4釋放
根據中國通信院數據，2020年9月，國內智慧型手機當月出貨量為2200億部，同比下降36.57%，5G手機當月出貨量為1399億部，環比下降13.48%，但5G手機在智慧型手機中滲透率連續4個月超過60%。10月14日，蘋果公司的第二場秋季發布會召開，新款蘋果手機為系列內首部5G手機，延遲需求帶動下，Q4產業鏈業績有望向好。半導體方面，10月4日，據港交所最新消息，中芯國際發布公告稱已知曉美國政府已將其列入出口管制名單。
通信：Q4 5G基站訂單數量或較Q3回落
根據工信部統計，截至10月10日，我國已建成5G基站超過60萬個，提前完成今年5G建設目標，Q4各大運營商預計以額外建設為主，訂單數量較Q3或有下滑。
計算機：數字貨幣積極推，有望帶動Fintech需求
計算機板塊三季報披露，已披露個股的歸母淨利潤同比增速中值為12.19%，相比半年報整體改善。同時數字貨幣積極推進，《中國人民銀行法》的修訂預計為數字貨幣推行提供法律依據，落地進程有望提速。當前計算機行業估值排序：金融科技>雲計算>自主可控>車聯網>智慧醫療>工業網際網路。
下遊：食品飲料/農林牧漁
食品飲料：白酒價格分化，生鮮乳價格持續上漲
白酒價格表現分化。截至10月23日，京東銷售（下同）的白酒價格顯示，高端白酒如五糧液，價格同比下降2.62%，環比上漲，中低端白酒如劍南春價格同比上漲3.55%。雙節期間，走親訪友、婚宴酒席等延遲消費需求反彈，帶動白酒消費。
乳製品板塊，10月23日國產奶粉、生鮮乳價格環比、同比均有所上漲，在國慶中秋雙節催化下，下遊需求明顯改善，景氣持續修復。
農林牧漁：10月拉尼娜氣候影響下玉米等農產品價格上漲
豬肉方面，截至10月23日，豬肉價格月環比下降、同比上漲。生豬出欄節奏加快，供給放寬致使短期內豬肉價格或將承壓。雞肉方面，截至10月23日，國慶後價格環比上升帶動補欄需求旺盛，雞苗整體供應充足，供需平衡下預計短期內雞肉價格或將企穩。飼料方面，隨著生豬產能的恢復，豬飼料需求有望持續增長。
棉花、玉米、橡膠等農產品方面，價格持續上漲。隨著紡服銷售旺季到來、印度訂單回流，國內棉花需求顯著回升，截至10月23（下同），棉花期貨價格同比上漲13%；受益供需缺口持續，黃玉米價格同比上漲5%；受益拉尼娜氣候帶來的減產預期，天然橡膠價格同比上漲20%。
醫藥：化學製劑/生物藥方面，10-11月有望進行新一輪國家談判，製藥板塊風險偏好較低。疫苗方面，短期估值持續回調，華泰醫藥團隊10/18《醫藥生物行業周報（第四十二周）》預計新冠疫苗有望在國產疫苗供給周期帶來潛在業績增量。醫療器械方面，歐洲疫情反彈，預計秋冬仍有較大的設備/試劑需求，醫療器械企業將持續受益。
風險提示
1）海外受疫情影響經濟修復低於預期或政府刺激政策低於預期，引發市場風險偏好波動；
2）疫情加速逆全球化疊加美國大選變數，中美貿易協商再現波折引發市場風險偏好波動；
3）國內消費投資需求邊際改善幅度低於預期。
指數研究系列 :
【20200922】從指數風格視角看擇時選「指」策略——被動投資與指數研究系列
十四五·雙循環系列 :
【20201022】區域的擇區擇時擇線——十四五·雙循環系列之四
【20201020】三階段節奏與五方向預判——十四五·雙循環系列之三
【20201014】技術生態內循環：美、德、中比較——十四五·雙循環系列之二
【20200913】供需內循環：滲透率與自主率全景手冊——十四五·雙循環系列報告
信號與噪聲系列 :
【20200920】節前+會前交易模式，政策敏銳度或提升——信號與噪聲系列之一百八十七期
【20200628】金融股的β和α邏輯或開始兼具——信號與噪聲系列之一百七十五期
【20200621】增量資金有望助力指數上臺階——信號與噪聲系列之一百七十四期
【20200614】國內外疫情反彈後的A股支撐與壓制力——信號與噪聲系列之一百七十三期
【20200607】主力資金或在調整倉位機構——信號與噪聲系列之一百七十二期
本材料所載觀點源自10月26日發布的研報《拉尼娜下的四類需求和兩類彈性——景氣與估值月報》，對本材料的完整理解請以上述研報為準
張 馨 元 執業證書編號：S0570517080005
陳 莉 敏 執業證書編號：S0570517070003
錢 海 執業證書編號：S0570518060002
胡 健 執業證書編號：S0570118080202
王 以 執業證書編號：S0570520060001
華泰策略團隊成員介紹
張馨元（策略組長）S0570517080005
上海社會科學院產業經濟學碩士。5年A股策略研究經驗，對改革政策、行業配置、風格研判、企業盈利周期等有長期積累和深入理解。作為團隊負責人帶領團隊榮獲2019年II China（大陸地區）投資組合策略第二、2019年新浪金麒麟新銳分析師策略第一名；作為團隊核心成員榮獲2017年新財富最佳分析師策略研究第四名、2017年金牛獎第三名、2017 IAMAC獎第三名。
陳莉敏 S0570517070003
廈門大學財務學碩士，管理學金融學雙學士。四年A股行業和策略研究經驗，對行業比較、科技創新、商業模式創新有深厚的積累和專業的分析解讀。專注行業比較研究。作為團隊核心成員榮獲2019年II China（大陸地區）投資組合策略第二、2017年新財富最佳分析師策略研究第四名、2017年金牛獎第三名、2017 IAMAC獎第三名、2019年新浪金麒麟新銳分析師策略第一名。
錢海 S0570518060002
復旦大學金融碩士，南京大學理工科、經濟學雙學位複合背景。三年A股策略研究經驗，對產業競爭、公司治理、企業估值有比較深的理解。專注主題投資研究。榮獲2019年II China（大陸地區）投資組合策略第二、2019年新浪金麒麟新銳分析師策略第一名。
胡健 S0570118080202
復旦大學經濟學博士，中南財經政法大學管理學、金融學雙學位複合背景。近三年A股策略和行業研究經驗，現專注專題研究。榮獲2019年II China（大陸地區）投資組合策略第二、2019年新浪金麒麟新銳分析師策略第一名。
王以 S0570520060001
上海財經大學經濟學學士，波士頓學院金融學碩士，CFA三級通過，曾就職於華泰港股策略團隊，近三年H股策略研究經驗，2019年9月進入華泰A股策略團隊，在主題策略、海外策略、AH聯動策略方面有深入研究。榮獲2019年II China（大陸地區）投資組合策略第二、2019年新浪金麒麟新銳分析師策略第一名。
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