來源：中國基金報
1年狂賺4.5億，盲盒的造富故事，仍在延續。
近日，港交所文件顯示，泡泡瑪特已通過港交所聆訊，並披露聆訊後資料集。摩根史坦利、中信證券(港股06030)為聯席保薦人。
值得注意的是，泡泡瑪特曾是一家新三板公司，2019年4月從新三板摘牌之際，其總市值約20億元。
一年半後，泡泡瑪特擬將正式登陸港股，據媒體報導，其IPO估值最高或超60億美元（約合394億元），身價暴漲1870%，成為「最牛」轉板股之一。
從新三板摘牌時市值20億
公開資料顯示，泡泡瑪特是一家集設計、採購、銷售於一體的時尚潮品零售公司。
2017年1月，泡泡瑪特正式掛牌新三板。掛牌前的2014年至2016年，泡泡瑪特連續錄得三年虧損，累計虧損金額4764萬元。
不過，從2015年開始，泡泡瑪特開始轉戰IP運營，並引入「盲盒」，出乎意料的是，盲盒成為其轉型的關鍵點。
2016年4月，泡泡瑪特與香港Kennyswork Company Limited成功就「Molly」品牌形象達成戰略合作，成為該形象的全球重要戰略合作夥伴。兩個月後，泡泡瑪特天貓旗艦店上線，這也標誌著其線上業務的開啟。
拿下「Molly 」後，泡泡瑪特的業績開始迅猛增長。
2017年-2019年期間，泡泡瑪特的營收從1.58億元增長至16.83億元，近兩年營收增幅分別高達225%、227%。同時，其業績也扭虧為盈，2017年錄得淨利潤156萬元，2019年則實現淨利潤4.51億元，這一數字較2017年增長224倍。
二級市場表現方面，掛牌新三板期間，泡泡瑪特的交易不算活躍。2019年4月2日，泡泡瑪特從新三板摘牌，摘牌前泡泡瑪特的股價為17.32元/股，對應的總市值為20億元。
轉板後估值飆漲1870%
33歲的創始人或身價100億
實際上，在從新三板摘牌之際，泡泡瑪特已經透露，其董事希望通過港交所獲得更多接觸國際及市場的機會。
回溯之初，2010年10月，出生於1987年的王寧到北京創業，參照日本知名雜貨零售商場「LOFT」的模式創立泡泡瑪特。
成立不到一年，泡泡瑪特就獲得了創業工場麥剛等數百萬元的天使投資。此後，分別順利完成A輪、B輪融資，分別由墨池山創投、金慧豐投資等領投。
在新三板掛牌期間，泡泡瑪特曾以27.6元/股的價格成功完成一次定增，融資4000萬元。獲得華強資本、黑蟻資本等投資。
今年4月，泡泡瑪特完成Pre-IPO輪融資，由華興新經濟基金和正心谷資本領投，金額超過1億美元。
成立10年後，泡泡瑪特即將在香港上市，據媒體報導，其上一輪融資估值已經達到25億美元（約合164億元）。這一估值較其一年前從新三板摘牌之際大增720%。
泡泡瑪特本次赴港IPO的募資規模預計為2至3億美元，摩根史坦利和中信證券擔任聯席保薦人。
市場預估，按照泡泡瑪特在IPO前給投資人的估值預期，其預測在上市後的市值為40億至50億美元，估值最高或超60億美元，相較前一輪融資時25億美元的估值至多翻一倍。
若以市場預估的最高估值60億美元（約合394億元）計算，泡泡瑪特從新三板奔赴後港股後，身價最高或暴漲1870%，成為最牛轉板股之一。
值得注意的是，截至目前，王寧夫婦持有泡泡瑪特近55%的股權，在上市後這對33歲的創始人夫婦身價或輕鬆破100億。
「盲盒第一股」能否撐起百億市值？
若順利登陸港股市場，泡泡瑪特也將成為「盲盒第一股」。
從泡泡瑪特的發展歷程來看，其商業的成功離不開「盲盒」的走紅。
招股書顯示，泡泡瑪特總共運營85個IP，包括12個自有IP、22個獨家IP及51個非獨家IP。2017年到2019年由自有IP、獨家IP和非獨家IP共同自主開發產品的銷售額合計4586.4萬元、34014.9萬元、138420.9萬元，佔比不斷提高，分別為29%、66%、82.1%。
2017年至2019年，泡泡瑪特分別銷售96.88萬個、656.73萬個、2445.03萬個盲盒。2020年上半年，銷售1351.4萬個盲盒。
若以每一年對應的盲盒平均售價計算，同期內，盲盒貢獻的銷售收入分別為4165.84萬元、2.89億元、12.47億元及6.35億元。
目前，線下自營零售店是泡泡瑪特主要的銷售渠道，同時線上渠道銷售額比重不斷增加。2019年，其線上渠道收益佔總收益的比例已經上升至32%。在剛剛過去的雙十一，泡泡瑪特天貓旗艦店銷售額達到1.42億元，成為大玩具類目中首家「億元俱樂部」成員。
從IP構成來看，Molly這一個IP，去年就為泡泡瑪特貢獻了4.56億的營收。
值得注意的是，泡泡瑪特的毛利率呈現快速上漲趨勢，2019年其毛利率達到64.8%，這一數字較其2017年增長17個百分點。
「盲盒+IP」的吸金組合讓泡泡瑪特的業績呈現爆發式增長。2019年，其淨利潤達4.51億元，這一數字較2017年增長286倍。
據弗若斯特沙利文報告，按2019年的收入及2017年至2019年的收入增速計算，泡泡瑪特已是中國最大且增長最快的潮流玩具公司。其中，按2019年零售額計算，泡泡瑪特在中國潮流玩具市場的佔有率為8.5%。
然而，盲盒的商業模式可複製性強，泡泡瑪特的壁壘在哪兒？
據了解，儘管盲盒行業玩家眾多，但以小玩家居多，集中度低，業內還有部分玩家僅僅只做設計、生產或者銷售中的單一環節，全產業鏈的玩家相對較少。
申萬宏源(港股06806)研報分析認為，泡泡瑪特憑藉強大的IP發掘和運營推廣能力，建立起一個涵蓋整個IP運營價值鏈的一體化平臺，提高其IP的商業價值並提升IP的品牌知名度及變現能力。
但也有業內人士表示，泡泡瑪特自主IP開發能力不足，是制約泡泡瑪特發展的核心要素，一旦更受歡迎的獨家或非獨家IP授權協議到期，則將面臨無法繼續獲得授權的風險。