2020年以來，隨著新冠疫情爆發，經濟下行壓力加大，逆周期政策再度加碼，作為逆周期政策之一的「新基建」近期在高層會議中頻繁被提及，根據高層定調，新基建是發力於科技端的基礎設施建設，包括5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智慧、工業網際網路等七大「新基建」板塊，預計相關板塊將持續獲得政策支持。
核心觀點
?【策略：「新基建」——新時期的逆周期】一方面，當前正處在新一輪的技術進步上行期，科技基建的加碼有望藉助於科技上行周期的力量，加速新科技消費品的供給，從而拉動經濟增長。另一方面，2020年也是十三五戰略性新興產業規劃最後一年，新興產業有望實現衝刺。當前經濟下行壓力隨著疫情的爆發而加大，加速布局新型基礎設施建設具有緊迫性。從新基建的細分領域來看，包括5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智慧、工業網際網路等七大「新基建」板塊，我們預計相關板塊將持續獲得政策支持。根據我們的測算，預計未來5年新基建七大投資領域的投資規模將達到5-7萬億以上的規模，未來兩年複合增速保持30%以上。直接或間接拉動的其他投資更大，成為中國經濟增長的新動力(310328)。
?【宏觀：公共衛生建設也是新基建】我們在此前的《新冠疫情啟示錄》系列報告中提出，未來10年中國衛生費用投入的「攻防轉換」中的「防」在公共衛生領域可能有三個方向：一是，防傳染病；二是，防常見慢性疾病；三是，防重大非傳染性疾病。其中，中國疾控體系在本次新冠疫情中暴露的問題，成為未來一段時期衛生費用投向「補短板」的重點。公共衛生投入和建設也是新基建，查找我國疾控體系的不足，對照發達國家經驗，我們梳理出七個可能的投入方向：1、完善疫情防控預警預測機制；2、重大傳染病國家實驗室的建立和病毒研究；3、以「平戰結合」的方式優化醫療資源配置，應對傳染性疾病；4、通過網際網路+醫療的方式探索「分級診療」新路；5、建立國家醫療戰略物資儲備制度；6、用疫苗應對部分已知傳染性疾病；7、用好醫保支付槓桿，建立「價值導向的醫保戰略性購買」。
?【計算機：產業度關山，科技正揚帆】新基建將給計算機帶來產業及政府層面的增量投入，我們認為IT產業未來幾年將持續受益，相關企業迎黃金髮展期。雲+工業網際網路契合產業轉型升級，軟體應用及服務率先受益。工業網際網路本質上是雲計算、大數據、AI等新一代信息技術與製造業深度融合的產物，需要產業構建網絡、平臺、安全三大功能體系。平臺及其上的工業APP應用、配套的安全解決方案是核心的增量需求，在雲計算環境下，軟體應用和IT服務將迎來超行業發展的結構性增量機會。5G帶動相關基礎設施投入，為各式智能化應用奠定技術基礎。雲計算、邊緣計算節點以及AI伺服器需求對國內伺服器產業都是顯著的增量；5G技術鋪墊下，智能駕駛產業將在單車智能、車聯網以及車路協同方面實質推進。隨著在線數據呈幾何級速度豐富，人工智慧的將實現在安防之外的金融、醫療、軌交等應用場景突破。醫療IT關係民生，迎歷史性發展機遇。醫療IT雖暫未被列為科技新基建7大方向之一，但綜合考慮此次疫情衝擊及近期國家配套政策，我們認為國家層面或將加大投入及推進力度。
?【通信：政治局會議十天內第二次定調，數據中心+5G建設迎政策風口，行業基建有望加速推進】數據中心建設首獲中央定調，IDC兼具「高成長與確定性」，建議沿著「雙主線」進行布局。「主線一」：核心城市大規模布局，議價能力和盈利能力強勁！市場總是認為IDC缺乏彈性，我們認為存在認知偏差，疫情加速雲視頻等5G大流量應用發展，將率先拉動核心地段及其周邊地段的IDC需求，利好核心地段卡位的IDC企業；「主線二」：深度綁定網際網路大客戶，分享5G時代流量紅利！阿里、今日頭條等大網際網路企業出於成本等方面的考量，傾向於與第三方IDC企業合作共建IDC，共建模式保障了第三方IDC企業的上架率和未來的持續成長，第三方IDC企業有望分享巨頭高速成長紅利！
政治局會議再次加快5G網絡建設進度，通信網絡建設節奏及投資規模有望加碼。政治局會議十天內第二次定調加快5G網絡建設，復工復產與擴大內需結合。我們認為，短期通信行業復工復產進度將得到提速，疫情對通信企業特別是上遊生產型企業的影響將降低，產能得到恢復；全年看，通信行業投資有望加速加碼，三大運營商的資本開支有望突破3500億元，增長幅度超過15%。對於5G基站和4G基站建設規模，我們上調全年預期分別至80萬站和30萬站以上，建議投資者把握通信設備及上遊無線器件公司將迎來業績及估值雙提升投資機遇。
?【電子：受益5G通信雲計算新基建大勢，詳解IDC賽道Multilayer供需特點】政策加碼5G網絡、IDC，PCB板塊望成逆勢受益品種：近期在疫情導致經濟受損背景下，工信部、政治局先後召開會議指明以新基建為背景的政策方向，其中對5G基站和網絡、IDC建設等方面拉動經濟增長提出更高要求。此前聯通宣布上調20年前三季度5G基站建設量到25萬站，中移動二期集採也在加速落地約23萬個5G基站。央視報導2020年前兩月在疫情影響下5G網絡建設工作仍完成原先計劃的80%。我們認為本輪加速類似2019年Q2開始中美貿易摩擦壓力下，5G建設加速、華為力保運營商業務帶動上遊訂單超預期。5G基站和網絡/IDC等鏈條上遊投資主要是Multilayer（多層板）市佔較高和技術領先公司的機會。
?【電力設備新能源：電網加大投資，電力裝備板塊盈利將大幅回升】電網公司可能展開新一輪投資刺激。國家電網公司在2016年之後調低電網投資規模，2019年電網投資更是降低到了4473億元，創近五年最低水平。目前電網公司負債比較低，國家電網公司目前負債率56%左右，帶息負債率20%左右，有較強的投資支撐能力。在當前經濟環境下，電網公司將展開逆周期調節，加強電網投資力度。特高壓等重點工程、配網與用戶側、信息化建設將加速。
?【機械：軌交設備--吹響交通建設強國的號角】實體經濟走弱政策加碼軌交吹響交通建設強國的號角，19年產業鏈企業業績較好增長，城軌產業鏈企業新籤訂單增速均不錯。20年大鐵通車進入衝刺期+「公轉鐵」帶來設備需求+城軌存量加快建設支撐行業景氣。
風險提示：政策力度不及預期，全球經濟下行超預期。
01
「新基建」——新時期的逆周期
自2018年12月中央經濟工作會議特別明確了5G、人工智慧、物聯網等新興產業「新型基礎設施建設」的定位後，「新基建」被市場熟知。2018年底的中央工作會議定調2019年的工作重點非常明晰，其中關於投資領域「我國發展現階段投資需求潛力仍然巨大，要發揮投資關鍵作用，加大製造業技術改造和設備更新，加快5G商用步伐，加強人工智慧、工業網際網路、物聯網等新型基礎設施建設，加大城際交通、物流、市政基礎設施等投資力度，補齊農村基礎設施和公共服務設施建設短板，加強自然災害防治能力建設」。這是首次將5G、人工智慧、工業網際網路、物聯網等相關新興產業建設定義成「新型基礎設施建設」，政府會在財稅政策、金融政策、產業政策、資本市場政策等一系列政策進行鼓勵和扶持。政府專項債規模的擴大，開支重點也會在5G、工業網際網路、人工智慧、物聯網等相關領域的製造技術改造和設備更新。
2020年以來，隨著新冠疫情爆發，經濟下行壓力加大，逆周期政策再度加碼，特別是近期，「新基建」在高層會議中頻繁被提及，20天內4次提到「新基建」相關內容，其中5G網絡有2次被提及。此前，2月21日中央政治局會議就強調過要加大試劑、藥品、疫苗研發支持力度，推動生物醫藥、醫療設備、5G網絡、工業網際網路等加快發展。隨後在3月4日召開的中央政治局會議上再次強調要把復工復產與擴大內需結合起來，把被抑制、被凍結的消費釋放出來，把在疫情防控中催生的新型消費、升級消費培育壯大起來，使實物消費和服務消費得到回補。會議指，要加快推進國家規劃已明確的重大工程和基礎設施建設，要加大公共衛生服務，應急物資保障領域投入，加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度；還要注重調動民間投資積極性等。
為何在當前時點多次提及包含5G、人工智慧等新興產業在內的「新型基礎設施建設」？
一方面，當前正處在新一輪的技術進步上行期，「科技基建」的加碼符合當前科技環境。
5G引領下的第四次信息浪潮將帶來智能革命時代。信息革命時代，科技進步體現在通訊方式的變化以及數據量的爆發，信息革命時代大體經歷了三次技術浪潮，第四次浪潮大幕已經開啟，這一輪由5G引領下的第四次信息浪潮，屬於智能革命時代。
我們在《復盤近30年歷次科技周期，兼論本輪新科技周期如何布局》中分析過，每一輪科技革命，都帶來了從硬體到軟體的爆發，這一輪的5G通信技術革新下的智聯網智聯網革命將實現萬物數據化、萬物互聯化，利用人工智慧處理上述過程產生的海量數據(603138,股吧)，並形成智能化的應用場景和應用模式，替代部分人力工作，並大幅改進生產效率和生活質量。
當前我們當前正處在新一輪科技革命爆發進程中。這一輪「智聯網」革命將會在未來5到10年內再次改變人類的生活和生產，迄今為止網際網路已經經歷了三次變革：第一次是以IBM硬體和MS軟體為代表的網際網路時代；第二次是以蘋果行動裝置和騰訊社交軟體為代表的移動網際網路時代；第三次正是我們現在經歷的以英偉達的人工智慧和亞馬遜雲計算為代表的萬物互聯時代。同時，網際網路產業的盈利模式也經歷了三個階段——信息變現，流量變現和數據變現，而日益膨脹的數據在採集（傳感設備、智能硬體）、傳輸（光通信、5G等）、計算（雲計算、伺服器（存儲器/晶片）等）、應用（ARVR、自動駕駛、工業網際網路等）各個環節都將帶來硬體設備以及軟體需求的爆發。
因此，在這樣的環境下，「科技基建」的加碼有望藉助於科技上行周期的力量，加速新科技消費品的供給，從而拉動經濟增長。
另一方面，2020年也是十三五戰略性新興產業規劃最後一年，新興產業有望實現衝刺。而當前經濟下行壓力隨著疫情的爆發而加大，疫情的衝擊導致2月製造業PMI劇烈回落至35.7%，一季度經濟可能明顯失速，在這樣的環境下，加速布局新型基礎設施建設具有緊迫性。
從新基建的細分領域來看，根據高層定調，新基建是發力於科技端的基礎設施建設，包括5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源汽車充電樁、大數據中心、人工智慧、工業網際網路等七大「新基建」板塊，我們預計相關板塊將持續獲得政策支持。
那麼，「新基建」到底能帶動多大投資規模？
1、5G基礎設施：至2025基礎設施2-2.5萬億，累計帶動超3.5萬億
測算方法一：5G基站建設投資規模測算法
2月21日中國聯通召開全國疫情期間投資建設工作推進視頻會，明確要求各省公司突出重點、加快5G建設，上半年與中國電信力爭完成47個地市、10萬基站的建設任務，預計前三季度與電信合作完成25萬站建設，比原計劃提前一個季度。2月29日，中國移動表示，2020年建設30萬個5G基站的目標不會變，今年將在全國地級以上城市建設5G網絡。3月6日，中國移動發布2020年5G二期無線網主設備集中採購公告，正式啟動旗下28個省、自治區、直轄市共232143個基站的採購招標，拉開2020年5G大規模建設的序幕。
預計2021-2023年或為我國5G建設高峰期，根據招商通信組，5G的宏基站總數約495萬座，取整預計為500萬座。參考4G的建網節奏，預計三大運營商對5G的建網進度如下表所示。
而此前中國移動表示計劃在2019年投入240億，擬建設5萬個5G基站，測算出建設一個5G基站大致需要50萬元左右，而根據韓國5G運營商公布的數據測算，一個5G宏基站的部署成本約為35萬元至87萬元人民幣之間，取平均大致在60萬元人民幣左右，而隨著未來5G基站的大規模建設，成本降低的可能性較大，預計未來5年5G宏基站的平均建設成本為40-50萬元之間。而至2025年，國內5G的宏基站總建設數約495萬座，測算出5G基礎設施投資規模大約為2-2.5萬億之間。
測算方法二：運營商資本開支法
從運營商資本開支的角度看，2019年運營商資本開支已重回上升通道，預計2020年基礎設備建設將進入全面落地的高景氣周期。3G、4G階段運營商資本開支具有較強的周期性特點，2019年進入5G建設周期，運營商資本開支走出投資谷底，整體資本開支達3020億元，增幅達5.26%，反轉確立，2020年的資本開支將延續增長的趨勢。中國信通院預計，網絡設備支出預計在我國5G在商用後的第四年（2023年）達到最大，預計5G建設周期的十年內，運營商用於網絡設備的支出將達到2.64萬億，5G建設規模將超過4G。
測算方法三：信通院測算
據中國信通院預計，到2025年，5G網絡建設投資累計將達到1.2萬億元，僅網絡化改造一項，未來5年的投資規模就有望達到5000億元。另外5G網絡建設還將帶動產業鏈上下遊以及各行業應用投資，預計到2025年將累計帶動超過3.5萬億元投資。
總結，綜合以上三種測算方法，5G基礎設施的投資規模到2025年合計大致在2-2.5萬億之間，從產業鏈上下遊以及各行業應用投資的帶動來看，例如對各類5G應用的帶動， 在線教育、在線辦公、在線診療、政務信息化等領域的基礎設施建設，到2025年累計帶動投資規模或將超過3.5萬億。
2、特高壓：「在建」+「待核准」投資規模超2500億
在當前經濟環境下，預計電網公司將更多的承擔社會責任，展開逆周期調節，加強電網投資力度。
經過過去幾年的消化，發電、用電資產的利用率企穩並略有回升；同時，主要電網公司的負債都比較低，國家電網公司目前負債率56%左右，帶息負債率20%左右，有較強的投資支撐能力。
特高壓、配網建設將加速，招投標可能加快特/超高壓等重大工程是近幾年刺激的主要方向。1998-2002年的大投資刺激過程中，電網公司的投資相對更側重配網，那一輪投資解決了戶戶通電問題，大幅提升了居民用電的可靠性。在2007年之後的3次經濟刺激中，電網的重點可能更多是在特高壓環節（還包括比較多的超高壓直流等聯網、水電送出項目）。特高壓直流從2006-2007年以雲南-廣州、向家壩-上海項目為起點就已經開始建設和發展，基礎是超高壓直流技術，特/超高壓直流輸電在國內外得到了廣泛的應用。而特高壓交流的應用是2006年從晉東南－荊門示範項目開始的，之後分別在2014年通過「大氣汙染防治十二通道」推動了一系列項目上馬。2018年下半年，為加大基礎設施領域補短板力度，啟動了白鶴灘至江蘇、白鶴灘至浙江特高壓直流等9項重點輸變電工程建設，其中包括5條特高壓直流、7回特高壓交流項目的準備工作
目前，處於在建和待核准的特高壓工程共16條線路，具有明確投資規模的共7條，總投資規模1128億元，平均每條線路投資規模為161億，按照這樣的平均值來算，目前7條待核准的線路和2條2019年開始開工建設線路投資規模預計共1449億元，加上目前在建的線路，總投資規模預計為2577億元，其中2020年開始增量貢獻規模至少為1500億以上。
3、高鐵軌交：2020年擬通車線路投資規模超6000億
2019年9月18日，國家發改委等五部門聯合印發了 《關於加快推進鐵路專用線建設的指導意見》旨在推動鐵路專用線加快建設，進一步開放專用線建設以及運維市場，調動社會資本參與的積極性以拓寬融資渠道。具體而言，《意見》指出，預計到2020年，一批鐵路專用線開工建設，沿海主要港口、大宗貨物年運量150萬噸以上的大型工礦企業、新建物流園區鐵路專用線接入比例將均達到80%，長江幹線主要港口基本引入鐵路專用線；到2025年，上述接入比例均達到85%，長江幹線主要港口全部實現鐵路進港。
2019年9月19日中共中央、國務院印發了《交通強國建設綱要》。其中提到至2020年，完成決勝全面建成小康社會交通建設任務和「十三五」現代綜合交通運輸體系發展規劃各項任務，為交通強國建設奠定堅實基礎。從2021年到本世紀中葉，分兩個階段推進交通強國建設。到2035年，基本建成交通強國。現代化綜合交通體系基本形成，人民滿意度明顯提高，支撐國家現代化建設能力顯著增強；擁有發達的快速網、完善的幹線網、廣泛的基礎網，城鄉區域交通協調發展達到新高度；基本形成「全國123出行交通圈」（都市區1小時通勤、城市群2小時通達、全國主要城市3小時覆蓋）和「全球123快貨物流圈」（國內1天送達、周邊國家2天送達、全球主要城市3天送達）。到本世紀中葉，全面建成人民滿意、保障有力、世界前列的交通強國。
在經濟下行壓力加大的背景下，高鐵軌交投資規模的加大將成為託底經濟的有力手段之一。根據對線路的統計預測，2020年擬通車線路共14條，其中專線250和專線350各7條，通車有望為3696公裡，對應投資規模為6207億元。
4、新能源汽車充電樁:至2025年新增投資規模達700-1100億
根據中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟在2020年1月發布的《2019－2020年度中國充電基礎設施發展年度報告》中的測算，預計2020年新增公共充電樁15萬臺，其中公共直流樁6萬臺，公共交流樁9萬臺。預計新增私人樁約為30萬臺，新增公共充電場站8千座。
根據測算，預計2020年充電樁規模上限/下限將達到177億元/140億元，2025年充電樁規模上限/下限將達到1290億元/770億元，2020-2025年累計規模CAGR達到48.8%/40%，2020-2025年新增規模CAGR達到50.3%/25%，因此從2020年至2025年新能源汽車充電樁新增投資規模達700-1100億。
5、大數據中心:至2024年新增投資將超過1100億元
隨著5G、雲計算等新技術的廣泛商用，IDC市場有望持續保持快速增長。從全球來看，2018年全球IDC市場規模（包括託管業務、CDN業務及公共雲IaaS/PaaS業務）達6253.1億元，同比增長23.6%，公有雲的發展是拉動IDC增長的主要原因，其中北美IDC市場保持穩定增長，基礎電信運營商全面退出IDC市場，雲服務商需求向主要區域市場集中。
從IDC發展階段來看，我國IDC發展尚處於以新建為主的粗獷式發展階段，國內IDC市場增速遠高於全球，尚具備較大發展空間。全球最大的IDC市場美國已經進入行業整合階段，我國目前仍以新建為主，市場增速高於全球水平。從全球IDC佔比來看，美國佔比約45%，我國佔比約6%，日本佔比約8%，從人均機房面積看，美國是我國的約20倍，日本是我國的約10倍，從帶寬數看，我國是美國約2倍，是日本約9倍，反差巨大，也說明我國IDC發展空間較大。
從國內來看，2018年國內IDC業務市場總規模達1228億元，同比增長29.8%，網際網路行業的需求是推動我國IDC發展的主要驅動力。而到2024年，中國IDC業務規模達到2558億，相較於2019年新增1160億元，意味著從2020年至2024年中國數據中心的新增投資規模超過1100億元。
6、人工智慧:至2025年預計新增投資超2000億元
2019 年 9 月，科技部印發的《國家新一代人工智慧創新發展試驗區建設工作指引》提出，推進人工智慧基礎設施建設, 到 2023 年建設 20 個左右試驗區，隨著經濟下行壓力加大，我國對於人工智慧產業的投入將快速提升。
從人工智慧細分產業鏈來看，主要分為底層硬體和通用AI技術及平臺，其中底層硬體主要為AI晶片和視覺傳感器，通用AI技術及平臺主要為計算機視覺和雲平臺/OS/大數據服務等。
? AI晶片
根據IDC數據顯示，2017年，整體AI晶片市場規模達到40億美元，到2022年，整體AI晶片市場規模將會達到352億美元，CAGR大於55%。隨著技術進步與升級、人工智慧應用普及等眾多利好因素的影響，中國AI晶片市場將進一步發展成熟。預計未來幾年內，中國AI晶片市場規模將保持40%-50%的增長速度，2024年市場將達785億，2025年將達到1000億左右。
? 機器視覺（視覺傳感器+計算機視覺）
人工智慧的發展首先就要發展機器視覺技術。Forrester、Tractica 公司分別預測未來全球機器視覺市場空間將超過200 億美元、260 億美元。近年來我國在機器視覺產業發展有了很大的進步，自2011年到2018年，我國機器視覺市場從10億元上升至超過100億元，年平均複合增長率CAGR為23.8%，若按照2019年23.8%的增速、2020-2025年20%的複合增速來測算，到2025年我國機器視覺市場規模將達到381億元。
? 雲平臺/數據服務/OS
根據中國信通院的預測，到2022年我國公有雲市場規模將達到1731億元，假設按照AI需求提升帶來的雲計算增量為5%，則因人工智慧需求的雲平臺新增投資規模在2022年將達到87億元，考慮複合增速為30%，則到2025年因AI帶來了雲需求累計增加投資規模為590億元左右，加上AI系統(如自動駕駛系統開發)以及相關數據服務帶來的投資需求，預計至2025年新增投資規模累計達1000億元左右。
總結來看，AI的快速發展以及國家對AI領域投資的提速，相關底層硬體和通用AI技術及平臺的基礎設施投資至2025年累計規模預計達2000億元左右，其中AI晶片新增投資規模預計累計增加800億元左右，機器視覺領域新增投資規模累計增加250億元左右，因AI帶來的雲平臺/數據服務/OS新增投資規模累計增加1000億元左右。
7、工業網際網路：至2025年累計投資規模將超過6000億
根據工信部數據顯示，2017年中國工業網際網路市場規模達到了4677億元，預計未來五年(2019-2023)年均複合增長率約為13.3%。隨著產業政策逐漸落點，市場空間將有望加速，並預測在2023年中國工業網際網路市場規模將突破萬億元。
按照工信部的規劃，我國工業網際網路發展將按照「三步走」戰略推進，到2025年，實現覆蓋各地區、各行業的工業網際網路網絡基礎設施基本建成，標識解析體系不斷健全並規模推廣，形成若干家具有國際競爭力的工業網際網路平臺等；到2035年，我國工業網際網路重點領域實現國際領先；到本世紀中葉，工業網際網路綜合實力進入世界前列。
2025年屬於第一個規劃期，重點是進行工業網際網路基礎設施和平臺建設，預計5G+工業網際網路將是投入的重點和突破口。
從工業網際網路對整個產業效率提升的角度來看，如工業網際網路能提高1%的效率，即意味著每年超過3000億工業增加值的提升。2018 年中國工業增加值 30.52萬億，按照 6.5%增速預測，2019 年 32.50 萬億，2020 年按5.5%計算34.29萬億，1%等於 3429 億元。
考慮兩種不同的測算口徑：
第一，若按照不同工業產值的省份對應不同規模的投資於工業網際網路，如超過萬億的省市政府每年投入15億元（共 11 個省市），超過5000億但不足1000億的省市政府每年投入10億元（共 10 個省市），年工業產值不足 5000 億的省份政府每年投入5億（10 個省市），則年政府補貼投入可達到315億元，按照30%的補貼比例，有望引導整體工業網際網路年均投資規模達1050億元，若不考慮增長，則2020年至2025年累計投資於工業網際網路建設的規模將達6300億左右。
第二，若按照2019年工業網際網路6110億規模以及13.3%的複合增速來測算，2020年至2025年曆年新增投資規模合計約為6800億左右。
因此，根據以上假設和測算，預計2020至2025年曆年新增投資規模合計在6000億-7000億之間。
8、 總結：「新基建」到底能帶動多大投資規模？超7萬億！
根據我們上文對每個領域的測算：
5G基礎設施：投資規模到2025年合計大致在2-2.5萬億之間，從產業鏈上下遊以及各行業應用投資的帶動來看，例如對各類5G應用的帶動， 在線教育、在線辦公、在線診療、政務信息化等領域的基礎設施建設，到2025年累計帶動投資規模或將超過3.5萬億。
特高壓：目前處於在建和待核准的特高壓工程共16條線路，具有明確投資規模的共7條，總投資規模1128億元，平均每條線路投資規模為161億，按照這樣的平均值來算，目前7條待核准的線路和2條2019年開始開工建設線路投資規模預計共1449億元，加上目前在建的線路，總投資規模預計為2577億元，其中2020年開始增量貢獻規模至少1500億以上。
高鐵、城際軌交：在經濟下行壓力加大的背景下，高鐵、城際軌交投資規模的加大將成為託底經濟的有力手段之一。根據對線路的統計預測，2020年擬通車線路共14條，其中專線250和專線350各7條，通車有望為3696公裡，對應投資規模為6207億元。
充電樁：預計2020年充電樁規模上限/下限將達到177億元/140億元，2025年充電樁規模上限/下限將達到1290億元/770億元，2020-2025年累計規模CAGR達到48.8%/40%，2020-2025年新增規模CAGR達到50.3%/25%，因此從2020年至2025年新能源汽車充電樁新增投資規模達700-1100億。
AI：相關底層硬體和通用AI技術及平臺的基礎設施投資至2025年累計規模預計達2000億元左右，其中AI晶片新增投資規模預計累計增加800億元左右，機器視覺領域新增投資規模累計增加250億元左右，因AI帶來的雲平臺/數據服務/OS新增投資規模累計增加1000億元左右。
工業網際網路：預計2020至2025年曆年新增投資規模合計在6000億-7000億之間。
綜合估算來看，按照各個細分領域大致測算，對於2019年，如5G基建15萬個基站總投資規模在800億左右，特高壓投資規模500億左右，高鐵城際鐵路通車規模6200億左右（平滑建設期以及考慮新增預計2019年在4200億投資規模，以及高鐵中長期路網規劃，預計至2025合計規模3.5萬億），充電樁投資規模60億左右，大數據中心投資規模200億左右，人工智慧新增投資140億左右，工業網際網路700億左右，合計七大領域2019年新增投資規模在6600億左右，對應到各個領域的投資節奏，我們做出如下估算表，悲觀/樂觀預測2020年至2025年「新基建」7大領域以及5G帶動的上下遊基建新增投資合計規模為6.9萬億/10.3萬億，複合增速CAGR悲觀/樂觀預測為8.5%/16.1%，考慮到5G基礎設施投資高峰主要為2020-2022年，估算2020年至2022年複合增速CAGR悲觀/樂觀為22.5%/40.2%。
02
宏觀：公共衛生建設也是新基建
我們在此前的《新冠疫情啟示錄》系列報告中提出，未來10年中國衛生費用投入的「攻防轉換」中的「防」在公共衛生領域可能有三個方向：一是，防傳染病；二是，防常見慢性疾病；三是，防重大非傳染性疾病。其中，中國疾控體系在本次新冠疫情中暴露的問題，成為未來一段時期衛生費用投向「補短板」的重點。公共衛生投入和建設也是新基建，查找我國疾控體系的不足，對照發達國家經驗，我們梳理出以下七個可能的投入方向。
一是，「完善疫情防控預警預測機制」。尤其是新發傳染病的識別和控制。本次新冠病毒疫情是「新中國成立以來在我國發生的傳播速度最快、感染範圍最廣、防控難度最大的一次重大突發公共衛生事件」。病毒之所以感染範圍廣與其傳播速度快和防控難度大有關係，也和它屬於新發傳染病有密切關係。監測傳染病最重要的第一道防線當然是基礎公共醫療機構的醫生，比如深圳市和廣東省第一例新冠病人就是由基層社康中心的一位醫生最新發現並報告。但是在這道防線之前，如果能夠有類似「消息樹」一樣的預警機制，可能能夠更好發出「警報」，降低一線醫生感染的風險。發達國家的經驗是加強「症狀監測」，而不是「疾病監測」。例如，美國有分布在所有50個州、波多黎各、關島和哥倫比亞特區的一百多個公共衛生和三百多個臨床實驗室，形成了全國呼吸和腸道病毒監測網、美國門診流感類疾病監測網和住院患者流感監測網，還建有全國健康統計死亡監測中心、現場流行病學調查控制機動隊伍，以及市面藥房藥物(感冒藥)銷售監測、貓狗死亡監測、衛生紙和桔子汁銷售監測,甚至，街上商場打噴嚏症狀監測(商場監測電視)、學校學生缺課監測等也都是流行性傳染病日常監測的組成部分。同時應用現代科學技術，谷歌、臉書等網絡軟體也會通過一些社交大數據分析方法來協助流行病的監測。中國在本次疫情防控過程中也推出了機場測溫通道等設施，未來如果能夠建立更為完善的流行症狀和傳染病監測報告系統，並且和醫療信息化建設相結合，充分應用人工智慧技術和大數據的處理技術則將有效提升我國的傳染病監測和預警體系的效率。
二是，重大傳染病國家實驗室的建立和病毒研究。以美國為例，所有高水平大學醫學院和醫院基本都配備BSL-3實驗室，其規模不一定很大，但可以滿足相關學校和醫院的研究需求，方便快速從臨床上分離危險病原體以及後續基礎研究的展開。這正是我國高校和醫院所缺乏的。目前我國共有BSL-3實驗室43家(包括獸醫農業領域7家)，其中國家和各省疾病預防控制中心所屬28家，科研機構所屬6家，高校所屬9家。習近平總書記提出：「加快推進人口健康、生物安全等領域科研力量布局」。未來有專家建議，建立重大傳染病國家實驗室，並由國家實驗室管理和實施「傳染病重大專項科技計劃」，在各省市建立國家實驗室分部，全面開展傳染病流行病學、預防、藥物和疫苗研發。在此基礎上，在高水平醫學院、研究所布局建立若干BSL-3級實驗室，建立有效的管理制度,保證在疫情暴發的時候實驗室可以有效為基礎臨床協調服務。與此有關的設備採購、工程設計和建設將獲得投資機會。
三是，以「平戰結合」的方式優化醫療資源配置，應對傳染性疾病。本次疫情發展過程中應急啟動醫療機構分區診療、全面隔離確診與疑似病例、有效切斷傳播途徑的舉措顯得力不從心。一方面，傳染病醫療資源儲備不足問題突顯，以武漢市為例，戶籍人口及常住人口共1400萬，而專門的傳染病醫院僅金銀潭醫院和肺科醫院兩所，床位共900餘張，0.64床/萬人，遠低於我國傳染病醫院床位數按城市非農業人口1.2至1.5床/萬人設置的標準。另一方面，平戰結合」的感染病房建設不夠。自2018年開始，國家衛生健康委員會明確規定二級以上醫院要設「感染病區」作為輔助。但現有綜合性醫療機構感染病區專業設施與能力建設，尚不能在突發大規模傳染病疫情發生時有效形成體系救治患者。從發達國家經驗看，美國的醫院建築設計時都會充分考慮到傳染病因素，通過負壓和隔離門手段可以即刻將普通病房轉化為傳染病房；大的醫院需要時可以在數小時內搭建充氣式臨時醫療場所來專門診治傳染病患者；醫院也會常規性對醫護、管理、保安和後勤人員進行流行性傳染病的培訓和演習。再如，新加坡國家傳染病中心NationalCentreforInfectiousDiseases(NCID)。作為NovenaHealthCity的一部分，於2013年開始建造，2019年正式投入使用。新加坡的CDC算是NCID的前身，主要職能是應對傳染病的爆發。傳染病醫院平時並非閒置，沒有疫情的時候主要用作陳篤生醫院（TanTockSengHospital,TTSH）感染科的病房，一些外科手術也可以在NCID的手術室進行。參考這一經驗，預計未來中國將進一步優化醫療資源布局，加強傳染性疾病專科醫院建設，採用「平戰結合」模式，在綜合性醫療機構中設置感染性疾病專科，在有條件的醫療機構全面建設具有符合和達到檢測生物安全相應等級要求的檢測實驗室。相關的醫療設備及醫療系統工程、醫療設施的技術開發等領域將獲得更多投資機會。
四是，通過網際網路+醫療的方式探索「分級診療」新路。本次新冠病毒在武漢的大爆發及嚴重後果與病人短時間內大量聚焦到各大醫院形成交叉感染和醫療資源擠兌有密切關係，有專家估計武漢市有40%左右的感染與此有關。發達國家的基層醫療資源豐富，例如，新加坡的國土面積是719平方公裡，小於上海的浦東新區（約1200平方公裡）。但新加坡可以在疫情期間啟用800家公眾健康預備診所（類似於中國發熱門診），而全上海在本次疫情中啟動的發熱門診為117家。新加坡的公眾健康預備診所在分流病人，儘早發現感染者方面發揮重要作用。未來，中國將進一步推動「分級診療」以有效配置醫療資源，這方面除了建立醫療集團，加強對基層社康中心的各方面建設之外，探索多種方式尤其是「醫院+網際網路」的方式開展網際網路醫療，是一條新路，在本次疫情之後也得到了多方面的政策支持。
五是，建立國家醫療戰略物資儲備制度。這次疫情中，包括武漢在內的多地均出現口罩、護目鏡、防護服、檢測試劑的短缺現象，凸顯建立我們醫療戰略物資儲備制度的必要性和緊迫性。美國建構了全國大都市醫學應急網絡系統和全國醫藥器械應急物品救援快速反應系統，其中國家醫藥和用品應急系統以大貨櫃的形式在美國多處戰略地點儲備應急醫藥和急救用品，包括抗菌素、抗體、疫苗、解毒劑、輸液設施等，可以在短時間內為美國任何受災地區提供足量的醫藥和急救用品。例如，在2009年4月25日美國政府宣布H1N1流感為國際關注的突發公共衛生事件後，疾病控制與預防中心開始從聯邦儲備中釋放25%的抗病毒藥物以治療這種新型流感病毒。預計，未來我國政府應急救災物資儲備體系將得到完善，由衛生部門牽頭，根據醫藥物資儲備物品種類(病人防護用品和設施、藥品、疫苗、診斷試劑和器械等)、可保存、生產速度的性能特點，評估生產能力形成應急儲備預案。儘快建成國家公共衛生應急儲備中心，並在區域節點城市建設區域儲備分中心，同時完善國家重點醫療物資保障調度平臺的信息化建設、積極開闢國際物資採購渠道等方式，加快資源整合和市場補充，形成科學完備的國家公共衛生儲備制度和應急保障能力。
六是，用疫苗應對部分已知傳染性疾病。在美國無論是政府醫保（老年醫療照顧、低收入醫療輔助），還是任何一家商業醫保，其險種都涵蓋流行性傳染病的預防、檢測和治療。絕大多數醫保機構不但提供免費的疫苗注射和年度體檢，而且還會採用各種手段向受保人宣傳和提醒及時接種疫苗的重要性。由於疫苗接種和藥物治療是流行性傳染病防控重要一環，因而預計國家會在資金上扶持疫苗和有關藥物設備的研發、生產和儲備。強調預防為主的理念，逐步在醫保和商業保險中加入提供免費疫苗注射的條款。與新冠病毒期間的宣傳有關，預計流感等相關的疫苗在疫情過後或得到公眾的重視。
七是，用好醫保支付槓桿，建立「價值導向的醫保戰略性購買」。在突發疫情來臨時，如何啟動應急程序，在確保檢測質量及生物安全的前提下以最快速度將檢測權限下放到有資質的醫療機構成為了疫情防控的核心問題之一。但此次疫情暴發後，因為流程尚不清晰，出現了符合資質的醫療機構遲遲無法獲得檢測資質，大量疑似病人積壓給臨床工作帶來巨大壓力，而疾控部門由於短時間研發生產的檢測試劑質量「良莠不齊」，樣本採集標準化程度不高等問題難以將檢測權限下放。在這個過程中，雙方的溝通與協商機制在早期不夠健全，影響病毒感染者的早期篩查和確診，成為延誤診斷的「堰塞湖」。
3月3日，《紐約時報》在報導中連發三問，指責在嚴峻的疫情面前，美國疾控仍堅持使用有權限的、自主研發的試劑盒，導致前期檢測進展緩慢。針對此問題，我們認為一個重要的方向是適時啟動社會化購買檢測試劑生產，這就提出中國衛生費用支出未來一個重要的方向，即以醫保支付為代表的「價值導向」「戰略性購買」。伴隨其推行，預計將對中國的醫藥行業帶來兩個直接結果，一個是促進行業的併購和做大做強，集中度提升；一個是促進藥企加大研發投入，不斷推出創新藥。
03
電力設備新能源：電網加大投資，電力裝備板塊盈利將大幅回升
伴隨全社會用電量的下降，國家電網公司2016之後的電網投資規模有所下降，在當前的經濟環境下，電網公司可能逆周期調節，一方面加快在建與儲備項目建設，同時可能加快新項目規劃與設備招投標。近幾年，電力裝備產業除特高壓之外的常規電業務盈利水平降低到十年新低，預計隨著行業復甦與招投標政策調整，盈利情況可能會有比較顯著的回歸。此外，如果電網公司能切實推動國企改革剝離傳統電力裝備企業，將給電氣裝備產業帶來重構格局的機會。傳統電力設備板塊盈利能力回到低位，主流企業報表質量明顯向好，建議加大主力標的配置。
電網公司可能展開新一輪投資刺激。國家電網公司在2016年之後調低電網投資規模，2019年電網投資更是降低到了4473億元，創近五年最低水平。目前電網公司負債比較低，國家電網公司目前負債率56%左右，帶息負債率20%左右，有較強的投資支撐能力。在當前經濟環境下，電網公司將展開逆周期調節，加強電網投資力度
特高壓等重點工程、配網與用戶側、信息化建設將加速。過往幾次逆周期調節，一般也是特高壓、重大聯網/送電重點工程先行，而根據國網公司的工作計劃，2020年將加快青海-河南特高壓直流、張北柔直、蒙西-晉中、駐馬店~南陽、張北~雄安特高壓交流等項目建設，並推動白鶴灘-江蘇特高壓直流、華中特高壓交流環網核准和開工。而長周期來看，配網與用戶側，信息化建設應該是未來的主旋律和方向。
主流裝備企業的盈利情況可能大幅提振。由於總投資縮減以及原材料價格暴漲，2017-2018年電力裝備行業特別是一次設備製造業盈利能力大幅下降。隨著投資力度加強，主流企業收入、盈利將都有相應的回升。同時，之前電網的最低價中標政策帶來的一系列質量問題得到重視，後續對產品品質、可靠性要求可能提升，同類產品價格、頭部企業的份額可能都有提高。
競爭格局基本穩定，國企改革如果落地則可能帶來重構格局的機會。目前各主要環節的競爭格局基本穩定，主要企業的份額總體上仍在提升。從電網公司的長期戰略來講，發展競爭業務仍將是電網公司等以管制業務為主的企業的需要，但是管制與競爭業務的界限應該並且也非需要劃分清楚；如果電網公司能切實推動傳統電氣設備資產剝離，可能帶來重構格局的機會
投資建議。建議加大電力設備板塊配置，推薦思源電氣(002028,股吧)、國電南瑞(600406,股吧)、正泰電器(601877,股吧)、宏發股份(600885,股吧)、炬華科技(300360,股吧)、涪陵電力(600452,股吧)（環保聯合）、長園集團(600525,股吧)、海興電力(603556,股吧)；關注四方股份(601126,股吧)、國網信通（環保聯合）、特變電工(600089,股吧)、許繼電氣(000400,股吧)、長高集團(002452,股吧)、長纜科技(002879,股吧)等。
風險提示：電網投資力度不及預期；競爭導致板塊盈利能力低於預期。
04
通信：政治局會議十天內第二次定調，數據中心+5G建設迎政策風口，行業基建有望加速推進
數據中心建設首獲中央定調，IDC兼具「高成長與確定性」，建議沿著「雙主線」進行布局。「主線一」：核心城市大規模布局，議價能力和盈利能力強勁！市場總是認為IDC缺乏彈性，我們認為存在認知偏差，疫情加速雲視頻等5G大流量應用發展，將率先拉動核心地段及其周邊地段的IDC需求，利好核心地段卡位的IDC企業，建議重點關注：【光環新網(300383,股吧)】、【寶信軟體(600845,股吧)】、【奧飛數據(300738,股吧)】；「主線二」：深度綁定網際網路大客戶，分享5G時代流量紅利！阿里、今日頭條等大網際網路企業出於成本等方面的考量，傾向於與第三方IDC企業合作共建IDC，共建模式保障了第三方IDC企業的上架率和未來的持續成長，第三方IDC企業有望分享巨頭高速成長紅利！建議重點關注：【數據港(603881,股吧)】。
從IDCCAPEX建設支出看IDC投資機遇，製冷、供電相關企業同樣值得關注。一般來說，供電和製冷設施成本佔比超50%。我們用典型數據中心數據進行測算，供配電系統佔比為46.82%，可以重點關注提供UPS相關的公司，如【科華恆盛(002335,股吧)】、【科士達(002518,股吧)】、【易事特(300376,股吧)】（招商電新組）等，以及提供蓄電池的公司，如【臥龍電驅(600580,股吧)】、【雄韜股份(002733,股吧)】（招商電新組）等；冷源空調暖通系統佔比為15.35%，可以關注提供精密空調和模塊化IDC的企業，如【英維克(002837,股吧)】（招商機械組）、【佳力圖(603912,股吧)】（招商計算機組）、【依米康(300249,股吧)】（招商家電組）等。
政治局會議再次加快5G網絡建設進度，通信網絡建設節奏及投資規模有望加碼。政治局會議十天內第二次定調加快5G網絡建設，復工復產與擴大內需結合。我們認為，短期通信行業復工復產進度將得到提速，疫情對通信企業特別是上遊生產型企業的影響將降低，產能得到恢復；全年看，通信行業投資有望加速加碼，三大運營商的資本開支有望突破3500億元，增長幅度超過15%。對於5G基站和4G基站建設規模，我們上調全年預期分別至80萬站和30萬站以上，建議投資者把握通信設備及上遊無線器件公司將迎來業績及估值雙提升投資機遇。建議重點布局通信設備【中興通訊】、【烽火通信(600498,股吧)】；上遊無線射頻：【世嘉科技(002796,股吧)】、【通宇通訊(002792,股吧)】；PCB：【滬電股份(002463,股吧)】、【深南電路(002916,股吧)】、【生益科技(600183,股吧)】（招商電子組覆蓋PCB三劍客）；光器件與光模塊【中際旭創(300308,股吧)】、【光迅科技(002281,股吧)】、【華工科技(000988,股吧)】、【天孚通信(300394,股吧)】。
投資建議：5G規模建設開啟，雲計算進入實質性落地階段，5G應用加速發展，2020年通信板塊圍繞「一個核心+三條主線」布局。「一個核心」——中興通訊；「三條主線」——雲計算、超高清/雲視頻、物聯網。
05
計算機：產業度關山，科技正揚帆
新基建將給計算機帶來產業及政府層面的增量投入，我們認為IT產業未來幾年將持續受益，相關企業迎黃金髮展期，本報告詳細探討新基建下計算機的主要投資機會。
雲+工業網際網路契合產業轉型升級，軟體應用及服務率先受益。工業網際網路本質上是雲計算、大數據、AI等新一代信息技術與製造業深度融合的產物，需要產業構建網絡、平臺、安全三大功能體系。平臺及其上的工業APP應用、配套的安全解決方案是核心的增量需求，在雲計算環境下，軟體應用和IT服務將迎來超行業發展的結構性增量機會。工業網際網路平臺+應用類企業需求將率先釋放，首推國內企業級數字應用霸主用友網絡(600588,股吧)；工業諮詢及解決方案服務商也迎來良好成長環境，主要公司為漢得信息(300170,股吧)、賽意信息(300687,股吧)；工業場景增量安全需求為網安廠商創造新成長機會，重點推薦企業級安全龍頭深信服(300454,股吧)，啟明星辰(002439,股吧)、南洋股份(002212,股吧)等網安一線龍頭。
5G帶動相關基礎設施投入，為各式智能化應用奠定技術基礎。雲計算、邊緣計算節點以及AI伺服器需求對國內伺服器產業都是顯著的增量，具備國際化擴張能力的浪潮信息(000977,股吧)將最為受益，中科曙光(603019,股吧)亦迎來重要發展機遇；網絡可視化產業將直接受益於滲透率的提升和流量的爆發增長，首推龍頭中新賽克(002912,股吧)。5G技術鋪墊下，智能駕駛產業將在單車智能、車聯網以及車路協同方面實質推進，四維圖新(002405,股吧)、千方科技(002373,股吧)等公司將迎來積極變化。隨著在線數據呈幾何級速度豐富，人工智慧的將實現在安防之外的金融、醫療、軌交等應用場景突破，科大訊飛(002230,股吧)、恒生電子(600570,股吧)、同花順(300033,股吧)、華宇軟體(300271,股吧)、佳都科技(600728,股吧)等技術產品儲備面臨關鍵成長機會。
醫療IT關係民生，迎歷史性發展機遇。醫療IT雖暫未被列為科技新基建7大方向之一，但綜合考慮此次疫情衝擊及近期國家配套政策，我們認為國家層面或將加大投入及推進力度。一方面醫療IT對於提升醫療體系運營效率，打破信息孤島便於綜合管控意義重大；另一方面面對隨老齡化而來的醫療費用缺口問題，引入商保等方式關係到大數據應用分析，尤其需要信息化支撐。重點推薦公共衛生信息化領先廠商創業慧康(300451,股吧)，網際網路醫療領軍衛寧健康(300253,股吧)，院內集成平臺龍頭思創醫惠(300078,股吧)。
報告全文詳見3月8日計算機組深度報告《產業度關山，科技正揚帆——計算機新基建專題深度》
06
機械：軌交設備--吹響交通建設強國的號角
實體經濟走弱政策加碼軌交吹響交通建設強國的號角，19年產業鏈企業業績較好增長，城軌產業鏈企業新籤訂單增速均不錯。20年大鐵通車進入衝刺期+「公轉鐵」帶來設備需求+城軌存量加快建設支撐行業景氣。
1、政策加碼交通強國五部門聯合印發鐵路建設重要文件
9月18日，國家發改委等五部門聯合印發了《關於加快推進鐵路專用線建設的指導意見》旨在推動鐵路專用線加快建設，進一步開放專用線建設以及運維市場，調動社會資本參與的積極性以拓寬融資渠道。具體而言，《意見》指出，預計到2020年，一批鐵路專用線開工建設，沿海主要港口、大宗貨物年運量150萬噸以上的大型工礦企業、新建物流園區鐵路專用線接入比例將均達到80%，長江幹線主要港口基本引入鐵路專用線；到2025年，上述接入比例均達到85%，長江幹線主要港口全部實現鐵路進港。
9月19日中共中央、國務院印發了《交通強國建設綱要》。其中提到至2020年，完成決勝全面建成小康社會交通建設任務和「十三五」現代綜合交通運輸體系發展規劃各項任務，為交通強國建設奠定堅實基礎。從2021年到本世紀中葉，分兩個階段推進交通強國建設。到2035年，基本建成交通強國。現代化綜合交通體系基本形成，人民滿意度明顯提高，支撐國家現代化建設能力顯著增強；擁有發達的快速網、完善的幹線網、廣泛的基礎網，城鄉區域交通協調發展達到新高度；基本形成「全國123出行交通圈」（都市區1小時通勤、城市群2小時通達、全國主要城市3小時覆蓋）和「全球123快貨物流圈」（國內1天送達、周邊國家2天送達、全球主要城市3天送達）。到本世紀中葉，全面建成人民滿意、保障有力、世界前列的交通強國。
2、保持強度投資20年為通車高峰
2019年目標，全國鐵路固定資產投資保持強度規模，確保投產新線6800公裡同比2018年投產新線增長45%，其中高鐵3200公裡，雖然高鐵規劃通車裡程較2017年有所下降，但按2020年目標高鐵達3萬公裡（2018年底為2.9萬公裡）已是繼續大幅超預期，而普速鐵路則將從2016-2018年通車的838、0、583公裡直接躍進至3600公裡，普鐵開始發力！一般來說，鐵路的五年規劃通車目標均表現出明顯前少後多的趨勢，2011年溫州動車事故之後鐵路建設一度停滯，重啟投資後2014年及2015年迎來了鐵路通車高峰年，2014年通車鐵路8676公裡，其中高鐵5428公裡，為歷年高鐵通車高峰；2015年通車鐵路9179公裡，其中高鐵3382公裡。2016-2018通車鐵路裡程分別為3000、3000、4683公裡，其中高鐵為2162、3000、4100公裡，為達到「十三五「規劃2020年鐵路通車15萬公裡高鐵3萬公裡的目標，則19-20年將通車1.8萬公裡，年均通車達9000公裡將超過2015年的高峰。另外，按我們對線路的統計預測，2019年通車高鐵仍有望超過3989.4公裡，2020高鐵通車仍有望為3696公裡（預測值）。
2019年前9個月，全國鐵路固定資產投資累計完成額為5546億元，同比下降3.1%在1-9月期間，鐵路固定資產投資單月完成金額分別為350.0億、211.7億、440.1億、611.3億、620.9億、975.8億元、648.0億元、628.0億元和1050.0億元，其中9月單月完成金額同比下降5.5%。
3、「公轉鐵」持續推進設備招標逐步落地
19年深入推進貨運增量行動：以「六線六區域」為重點，繼續加大西煤東運、北煤南運力度，全力承接港口疏港物資公轉鐵運量，大力發展貨櫃多式聯運業務，實現全年貨運增量2.5億噸，貨櫃、商品汽車和冷鏈物流運量同比增幅分別達到15%、10%、10%以上。同時精準發力補短板，聚焦幹線通道補強、大宗貨運公轉鐵、綜合交通樞紐配套等路網短板項目，高質量推進項目可研和審批工作。加快物流基地、鐵路專用線、集疏港鐵路項目建設，抓好鐵路物流園區、散堆裝貨場、鐵路專用線建設升級改造，做好鐵路自備車、集裝化設備、裝卸機具補強工作，暢通鐵路微循環。
9月貨運量創新高。前三季度，全國鐵路貨物發送量完成31.54億噸，同比增長6.1%。9月份，日均裝車達15.92萬車，同比增長7.4%，創全路月度裝車歷史新高；重點品類煤炭運量完成13.24億噸，同比增長3.6%；主要港口疏港礦石運量同比增長7.8%；中歐班列累計發送52.6萬標準箱，同比增長44%，綜合重箱率93%，較去年同期提升9個百分點。
19年預計車輛採購金額近千億，受益於公轉鐵項目機車貨車招標增長。1）機車：鐵總受深茂鐵路委託於10月12號掛網招標深茂鐵路時速200公裡城際動車組及配套電務車載設備，且於10月29日公布成交候選人為中車廣東軌道交通車輛有限公司。另外於10月31日招標25t軸重8軸9600kW電力貨運機車。2）貨車：鐵總10月28日招標C70E型鐵路貨車，型號為C70E（H）—A型鐵路貨車。
4、產業鏈訂單均明顯增長支撐20年業績
三大央企在手訂單量進一步增加。1）中國中鐵：前3Q累計新籤訂單總額10896.80億元，同比增長14.5%，其中第三季度新籤訂單為3883.40億元，相比第二季度漲幅22.7%，與同期相比增加了0.07%。除此之外，鐵路工程新籤訂單累計額達1490.00億元，同比增加11.0%，其中第三季度鐵路工程新籤訂單為481.40億元，與第一季度相比下降2.0%。2）中國鐵建：前3Q累計新籤訂單總額11152.34億元，同比增長25.1%，其中第三季度新籤訂單為3965.37億元，相比第二季度下降5.9%，與同期相比增加了40.3%。除此之外，鐵路工程新籤訂單累計額達1471.62億元，同比增加14.78%，其中第三季度鐵路工程新籤訂單為490.59億元，與第二季度相比下降了23%，同比增長7.9%。3）中國通號(688009,股吧)：前3Q累計新籤訂單總額475.1億元，同比增長6.3%，其中第三季度新籤訂單為134.90億元，相比第二季度下降49.2%，與同期相比增加了8.9%。除此之外，鐵路工程新籤訂單累計額達211.90億元，同比增加23.9%，其中第三季度鐵路工程新籤訂單為47.3億元，同比增加6.3%。
5、城市經濟圈建設小高潮，城軌需求持續增大
隨著「十三五」計劃的深入與落實，經濟的區域化建設成為了各省市的重中之重。同時伴隨著經濟增長，城軌交通建設對經濟發展的拉動作用愈發明顯。根據中國城市軌道交通協會的專題研究表明：城軌交通建設對GDP的直接貢獻率為2.6，包括對上中下遊產業間接帶動作用在內的綜合貢獻率為8.2。即城軌交通建設投資1元，直接拉動GDP2.6元，最終拉動GDP8.2元。顯著的經濟增長使得城軌交通成為城市發展建設的至關重要一環。各大城市在逐漸形成以軌道交通為樞紐的區域性經濟。
浙江都市圈新規劃。在國家發改委批覆的《浙江省中長期鐵路網規劃修編(2015-2030年)》中，明確提及在浙江省杭州都市圈、寧波都市圈、溫臺城市群、浙中城市群建設都市圈城際鐵路，線網規劃包括23條線路、總裡程1413公裡。在各個方面需求的綜合作用下，軌道交通的發展和軌道交通方面人才的培養將是浙江步入綜合交通大發展時期的重要因素。2018年11月23日，《浙江省都市圈城際鐵路二期建設規劃環境影響報告書（簡本）公示》顯示，浙江省將開展都市圈城際鐵路二期規劃建設，新增城際鐵路線路9條，線路總長526.2公裡，設車站115座，這標誌著浙江省都市圈城際鐵路將達到23條。
廣清一體化發展。9月12日-10月12日，根據《中華人民共和國城鄉規劃法》《廣東省城鄉規劃條例》等相關規定，清遠現將《廣清軌道交通銜接概念規劃》批前公示。此次規劃的目標為：40分鐘廣清兩地中心城區軌道直聯；實現廣清兩地重點組團互聯，構建1小時生活圈；建設互通互聯、換乘便捷的廣清軌道網。並在此基礎上，建立一體化換乘系統，規劃廣清兩地軌道交通銜接通道共計7條，其中城際軌道、城際鐵路各兩條。
在「十三五」的政策扶持下，在經濟下行壓力不斷加重的背景下，城軌交通的持續發展是保持經濟適度增長的重要力量。同時經濟的發展也將反作用於城軌，推動城軌需要求量的擴大。
07
電子：受益5G通信雲計算新基建大勢，詳解IDC賽道Multilayer供需特點
本篇報告分析了IDC、通信網絡PCB行業的供需結構、各家公司的最新基本面情況。疫情導致的經濟壓力下，政策端加碼5G網絡、IDC，使得上遊PCB成為逆勢受益品種。繼續堅定看好卡位5G、IDC鏈條及蘋果供應鏈的優勢企業，和具備精細化管理屬性企業的長期價值。
政策加碼5G網絡、IDC，PCB板塊望成逆勢受益品種：
近期在疫情導致經濟受損背景下，工信部、政治局先後召開會議指明以新基建為背景的政策方向，其中對5G基站和網絡、IDC建設等方面拉動經濟增長提出更高要求。此前聯通宣布上調20年前三季度5G基站建設量到25萬站，中移動二期集採也在加速落地約23萬個5G基站。央視報導2020年前兩月在疫情影響下5G網絡建設工作仍完成原先計劃的80%。我們認為本輪加速類似2019年Q2開始中美貿易摩擦壓力下，5G建設加速、華為力保運營商業務帶動上遊訂單超預期。5G基站和網絡/IDC等鏈條上遊投資主要是Multilayer（多層板）市佔較高和技術領先公司的機會。
5G基站上量、傳輸承載網加速建設、IDC及海外5G成為需求端推動力：
我們看好5G通信、IDC需求增量併疊加整體PCB行業景氣度走出18-19年低谷，認為當前PCB為相對景氣優選賽道、望成為逆勢受益品種：1）去年Q4以來通信大客戶基站方案降配、新進入者帶來的ASP下降已經充分被市場預期，我們產業調研了解目前5G基站PCB等零部件毛利率仍總體高於4G，且BBU、傳輸設備等中高層板格局依然集中，深南等龍頭在華為中興處最新招標所得份額依然大幅領先，再考慮20年5G基站/IDC在政府加大力度投入背景下依然有靠量的大幅增長拉動上遊Multilayer廠商業績彈性的邏輯；2）運營商承載網（中移動SPN）和SA核心網（中移動UDR/UDM/IWF/NFV設備）集採也在加快進行，高端Multilayer廠商核心受益；3）近幾個季度海外龍頭財報持續指引IDC和HPC需求景氣，近期新冠疫情催化下線上活動大量增加，全球雲計算投入有望進一步升溫，此外伺服器、交換機傳輸標準配合晶片平臺升級，帶動上遊CCL/PCB/HDI等ASP提升也有望為高端供應商帶來業績彈性，如博通Tomahawk4晶片推出後，400G雲設備普及也有望加速；4）進入20年海外5G建設也逐步放量，為A股相關PCB公司帶來新的增長點。
專題：IDC賽道MultilayerPCB的供需特點分析：
需求端來看，英特爾DCG業務出貨量、晶片架構的代際更新（會推動下遊伺服器更新），以及網際網路巨頭、電信運營商的資本開支計劃是伺服器供應鏈前瞻指標，當前時點多重指標景氣共振疊加新冠疫情下線上活動增加、中國政府政策面的驅動，行業需求望持續向上。根據測算伺服器歷史單價在5-7千美元之間波動，且近幾年均價有所提升，其中CPU/GPU/存儲晶片是佔比成本最大的部分、合計佔比超過85%，PCB所在的其他項總體佔比不會超過10%，按行業經驗來看，一般伺服器PCB的單臺價值含量約佔伺服器售價的5%。
供給端來看：1）伺服器等計算設備PCB市場格局分散，高低端PCB產品之間有較大毛利率差異，高端PCB訂單在伺服器/通信設備市場中佔比也較低，即16層以下的技術相對普及的PCB在伺服器和通信設備市場的佔比大概是60%和77%；2）伺服器整體對18層以上高層板、HDI、封裝基板和FPC等高端品種的需求比例相對比通信設備要高；
3）類別看，工業類設備的需求主要還是多層通孔板，但是隨著晶片的升級，HDI、ABF/BT載板等配套需求也在升級，如最新的伺服器晶片對HDI的需求就在加強。4）伺服器類高多層企業產能處在結構性擴張階段，高端市場的玩家以海外為主，這部分企業擴產較為謹慎，擴產所需的資金和基礎資源也相對有限，中低端市場多是中國的民營企業，這部分擴產較為激進，後續難免引起更加激烈的價格競爭；5）上遊高速CCL伴隨行業升級為覆銅板公司帶來盈利彈性。
重點PCB公司跟蹤：
生益科技：公司公告擬將其控股子公司生益電子分拆至上交所科創板上市。本次分拆完成後，生益科技股權結構不會發生變化且仍擁有對生益電子的控股權。我們認為分拆對短期並表業績影響有限，生益電子做大做強母公司更加受益，生益電子是高多層PCB領先企業，分拆上市將釋放公司內在潛能，預計年內將完成上市後，募集資金或將可用於江西項目後續擴產、徹底解決產能瓶頸問題。從生益整體來看，2020年行業總體需求有望走出低谷，公司傳統覆銅板業務和通信業務望迎周期成長共振。
鵬鼎控股(002938,股吧)：近期因新冠疫情影響行業供需，公司自身員工復工、產能釋放受到抑制，以及下遊大客戶新機發布節奏和總體銷量不確定性增加，公司前兩月收入面臨壓力，股價有所回調。我們認為在疫情穩定條件下，上半年iPhone11、SE2、可穿戴多重需求仍望帶動同比表現提升，下半年5GiPhone開啟換機復甦周期，疊加iPadpro等的創新拉動和硬板業務潛在的擴張，需求端依然處在上行期，公司增長邏輯依然清晰。
深南電路：公司發布2019年業績快報，營收105.2億元，同比+38.0%，歸母淨利12.3億元，同比+76.8%。我們認為公司19年業績符合預期，通信、IDC需求及南通一期新產能驅動業績成長。20Q1積極有效應對疫情、復工率領先行業，預計Q1業績影響可控、增長依然可期。下遊來看，5G基站及IDC政策解碼進一步推動需求景氣，公司作為行業龍頭望持續受益。近期公司半導體封裝基板業務引發關注，產能釋放疊加行業向上周期，望提供長期增長動力。
滬電股份：公司發布2019年業績快報，營收71.2億元，同比+29.6%，歸母淨利12.0億元，同比+111.4%。並公告2019年度需計提的各項資產減值準備的金額約為9817.17萬元。我們認為19年業績符合預期，5G/IDC/HPC行業升級驅動盈利能力大幅提升。短期看疫情影響Q1產出，3月份稼動率望有所恢復。當前政策加碼望致無線基站需求超預期，滬電作為龍頭之一核心受益。我們曾在去年的深度報告中指出，滬電的業績和股價彈性來自於自身前期在高多層PCB的技術積累，以及對通信和汽車兩大塊業務的前瞻布局，全球領先客戶的導入帶來的訂單結構的優化。我們認為滬電是PCB行業稀缺的持續受益通信+汽車兩大下遊創新升級、與價格戰關係相對較低的標的。伴隨通信需求浪潮，公司持續高端布局的汽車PCB也有望逐步帶來貢獻。
東山精密(002384,股吧)：公司公告擬拆分控股子公司艾福電子至創業板上市，分拆完成之後仍將維持對艾福電子的控股權。艾福電子是國內領先介質材料生產企業，產品包括介質濾波器、介質諧振器、波導濾波器、腔體濾波器、陶瓷天線等多種陶瓷介質射頻端器件，應用於基站、消費電子等下遊通訊端。客戶方面包括華為、中興，介質濾波器對華為、愛立信批量供貨。在下遊5G需求逐步提升的背景下，分拆上市有利於推動介質射頻器件業務釋放潛能。東山精密直接持有艾福電子56.25%股權，分拆上市後仍將維持對艾福電子控股權，艾福電子2019年淨利潤預計在0.5億-0.7億元之間，股權稀釋對利潤攤薄影響有限。當前下遊市場5G周期在政策驅動下逐步強化，5G在MIMO64×8技術方案下，基站與手機濾波器需求將大幅增長，艾福作為國內技術較為領先，客戶進展較快的企業將繼續受益行業景氣周期的開啟。
超聲電子(000823,股吧)：公司是隱性的蘋果多品類合格供應商。Interposer業務將受益於20-21年SLP體系機型滲透率攀升、價值量和銷量回升趨勢；HDI業務受益於蘋果多產品線協同創新、行業高階產能緊俏帶來的量價提升機會；多層板和覆銅板業務受益於PCB行業周期復甦拉動；顯示器業務車載客戶有望逐步放量。總體上我們認為公司20年多業務線有望迎來向上共振。
勝宏科技(300476,股吧)：2019年實現營收38.80億元，同比+17.43%，實現歸母淨利潤4.57億元，同比+20.13%。我們認為業績符合預期，Q3Q4收入增速逐漸復甦主要是下遊需求的改善和前期客戶布局的放量、以及HDI項目的投放。Q4利潤環比下降主要由於新業務HDI爬坡影響，以及年末計提費用。公司嚴格按照政府指導進行產能恢復，目前公司整體復工率處在較高水平，產能恢復到約80%以上、3月份將加速全面恢復。考慮公司
Q1同比有新增產能，預計Q1業績增長依然可期。長線來看，公司海外客戶將繼續放量，在HDI等領域的布局也將逐步迎來收穫期。
大族雷射(002008,股吧)：PCB業務受益下遊通信PCB設備、HDI雷射鐳射設備、外資高端客戶訂單需求提升，預計20年該業務望再迎來景氣周期。
投資建議
我們建議關注如下方向：1）5G、IDC政策加碼，MultilayerPCB供應商如深南電路、滬電股份、生益電子等業績有望持續超預期。通信、IDC需求驅動疊加進口替代效應，高頻高速CCL供應商如生益科技、華正新材(603186,股吧)等亦充分受益；2）疫情可控條件下，2020年蘋果FPC&SLP供應鏈趨勢向上，iPhone11補單、SE2、可穿戴拉貨提升上半年需求，iPadPro、5G版iPhone發布將進一步刺激景氣度，鵬鼎控股、東山精密、超聲電子等中短期充分受益這一趨勢，且長期看在蘋果體系內外擴品類提份額邏輯清晰。3）逐步躋身5G等高端市場，且下半年需求端有望溫和復甦、產能儲備充分、具備精細化管理基因的企業如景旺電子(603228,股吧)、勝宏科技、崇達技術(002815,股吧)等，以及管理持續改善的傳統高端供應商興森科技(002436,股吧)；4）關注通信PCB設備需求正在回暖的設備龍頭大族雷射。
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（責任編輯：王治強 HF013）