（原標題：多角度解讀百勝中國(09987)：西快王者歸來）
本文源自 微信公眾號「華創悅享現代生活」。
核心觀點
百勝中國(09987)是最早進入中國大陸地區的西快品牌，當前是國內第一大以自營為主的連鎖餐飲，門店數量和營收水平領先於其他西快品牌，品牌認知度較高。目前完整覆蓋中式餐飲、西式餐飲、休閒餐飲和現制飲品品類，其中九成左右門店數量為肯德基和必勝客，並以自營為主，兩個品牌合計提供超過9成營收；公司另有中餐品牌小肥羊、東方既白、黃記煌（加盟），休閒餐飲塔克貝爾，咖啡品牌COFFii&JOY、Lavazza。
2016年，公司從百勝集團分拆上市，中國大陸地區門店獲得更大自主經營權，公司主要品牌同店銷售開始回正。2020年9月，百勝中國在港股二次上市，募資淨額約172.67億港元，據招股書披露，9成資金將主要用於擴大餐廳門店，投資供應鏈和數位化，食品創新及價值定位提升。
公司以供應鏈（倉儲物流），數位化管理，消費者洞察，中後臺（財務、人力等），產品研發為平臺，賦能旗下品牌，不斷更新菜單和改善門店數位化運營能力，以肯德基穩健擴張為核心，同時孵化和收購其他品牌。目前已成立中餐事業部進一步整合中餐品牌，同時發力咖啡業務，零售食品業務，值得期待。
衛生事件以來，同店數據逐季回暖。截至2020年Q3，門店總數為10150家。受衛生事件影響，肯德基同店銷售為-6%，必勝客同店銷售為-7%，公司整體同店銷售為-6%。但在新店支撐下，三季度營收恢復增長，餐廳層面利潤率恢復至衛生事件前水平。
公司核心競爭力在於：1. 品牌先發優勢明顯，是最早進入中國的西快公司（1987年），網點密集，覆蓋面廣，品牌認知「國民度」高。2. 靈活性強，產品高度本土化 + 上新頻率快。3. 同行業中併購速度較快，多品牌多品類發展。4. 品牌營銷年輕化，多品牌多品類發展。5. 因地制宜，自營為主，嚴控加盟。6. 數位化和會員體系建立完善，當前會員消費佔比過半
盈利預測：我們看好公司核心品牌未來下沉擴張，目前肯德基在一二線城市客單價為35元左右，四五六線城市客單價約為30元左右，考慮到肯德基當前定位及品類擴張對於小吃快餐的替代作用，看好遠期門店數量達到20000家（公司2018年提出的戰略目標）。我們預計公司 2020年-2022 年 EPS分別為 1.50美元、1.99美元和2.18美元，當前股價對應 PE 分別為39倍、29倍和26倍。餐飲行業一般採取P/E估值法，如無同店下滑，一般情況下美股快餐餐企平均估值不低於25X，因百勝中國16年至19年公司門店總數同比增速呈穩定增長趨勢，歷年同店銷售基本穩定正增長，尤其主力品牌KFC過往同店銷售額強勁，帶動公司餐廳層面利潤率和淨利率較穩定，享受一定估值溢價。我們看好公司的進一步加密擴張。首次覆蓋給予公司2022年503.8港元（當前匯率）目標價，對應 30倍 PE，給予「推薦」評級。
風險提示：食品安全風險，門店擴張不及預期，品牌下沉不及預期，旗下品牌收購整合不及預期。
目錄
一、公司部分
百勝集團(YUM.US)於1987年在北京開設第一家肯德基，同時也是第一家進入中國的西式快餐連鎖餐廳。三十多年的發展歷程中，公司陸續開設必勝客、東方既白、塔克貝爾等，同時收購小肥羊、黃記煌。2016年，百勝中國從YUM！Brands分拆出來，獨立在紐約證券交易所上市，2019年、2020年連續兩年入選媒體性別平等指數，並榮獲中國傑出僱主認證。2020年，百勝中國位列《財富》美國500強排行榜第361位。
2016年，公司從百勝集團分拆上市，中國大陸地區門店獲得更大自主經營權，公司主要品牌同店銷售開始回正。根據協議，百勝中國向百勝集團支付銷售額的3%作為品牌使用費。2020年9月，百勝中國在港股二次上市，募資淨額約172.67億港元，主要用於擴大餐廳門店（45%），投資供應鏈和數位化，食品創新及價值定位提升，收購優質資產（共計45%），營運資金及其他一般用途（10%）。
根據公司招股書披露的弗若斯特沙利文統計數據，2019年百勝中國的系統銷售額為676億元，市場份額1.4%，為中國最大的、也是極為分散的餐飲市場中唯一銷售額佔比超過1pct的餐飲集團，規模領先且擁有較高知名度，無論是銷售額、市場份額或是門店數量指標，百勝中國都遠超排名第二的麥當勞(MCD.US)。
根據歐睿統計的GBN（Global Brand Name）榜單，2016年-2019年以連鎖餐廳的終端銷售額統計，肯德基市場份額為第一，佔比超過十個點，遠高於排名第二的麥當勞。
公司目前完整覆蓋中式餐飲、西式餐飲、休閒餐飲和現制飲品品類，其中西式快餐有肯德基，中餐有小肥羊、東方既白、黃記煌，西式休閒餐飲包括必勝客、塔克貝爾，現制飲品品類包括COFFii&JOY、Lavazza。公司擁有肯德基、必勝客和塔可貝爾三個品牌的獨家運營和授權經營權，作為交換向YUM支付來自自營餐廳及加盟餐廳銷售額的3%作為特許經營費，並完全擁有東方既白、小肥羊、黃記煌和COFFii & JOY連鎖餐廳品牌。
2019年百勝中國營業收入87.76億美元，同比增長4.29%，歸因於肯德基、必勝客同店銷售額的增長，以及新店鋪的大量開業；淨利潤7.13億美元，同比增長0.71%（淨利同比增速較低主要因為18年因收購無錫肯德基的非經常性利潤影響）。2019年餐廳層面利潤率為16.0%，較去年同期增長0.3pct。
分季度來看，2020年因衛生事件影響，公司Q1，Q2營收同比下降23.87%，10.45%，Q3營收同比恢復至1.25%；與此同時，淨利潤表現也逐季轉好：一季度同比-72.1%，二季度收窄為-25.8%，Q3受股權投資獲利影響回升至96.9%；此外，受益於新店強勁，Q3餐廳層面利潤率為18.6%，恢復至衛生事件前水平，甚至相較19Q3略有提升。
成本支出方面，三大成本變化基本與行業內其他上市公司接近，原材料成本佔比隨食品CPI變動，呈現出緩慢上升趨勢，人力成本則隨人口紅利的衰減而略有增加；租金及其他經營開支佔比基本保持穩定。2019年原材料成本24.79億美元，佔營業總收入比重28.2%；人力成本18.07億美元，佔比20.6%，租金成本7.83億美元，佔比8.9%。
品牌營收方面，top2品牌貢獻9成門店數量和超過9成營收，其中，肯德基營收佔比逐年穩定增長，必勝客佔比呈逐年下降趨勢，其他品牌佔比較為穩定。2019年，百勝中國旗下肯德基實現營收60.40億美元，同增6.19%，必勝客營收20.54億美元，同比下降2.70%，二者佔營業收入比重合計為91.83%；其他品牌合計營收1.58億美元，佔比1.79%。
2020年受衛生事件影響，人們持續避免外出且進行居家隔離，堂食客流量大量減少，公司二月中旬約35%的餐廳暫時停止營業，目前全部門店都已開業，但復甦情況仍不及衛生事件前水平，主要因部分門店位於交通樞紐、旅遊景點，及學校附近等高勢能地區，受客流量減少影響較大。
同店銷售增長方面，2020年受衛生事件影響，各品牌SSSG均有不同程度下降，同店銷售增長下降主要因同店交易數目下降。截至2020年Q3單季度，肯德基同店銷售為-6%，必勝客與公司整體則分別為-7%和-6%。
截至2020年Q3，公司共有10150家門店，當中自營餐廳7922家（肯德基5672家，必勝客2155家），聯營合營公司666家，其中663家為肯德基餐廳；加盟店1562家，其中肯德基590家，必勝客122家，黃記煌612家，小肥羊237家，另有3家Lavazza旗艦店。所有門店中，肯德基餐廳共6925家, 在門店數量中佔比68%，必勝客門店2277家，佔比22%；門店數量與營收貢獻基本保持一致。
（一）肯德基
2019年，百勝中國旗下肯德基實現營收60.40億美元，同增6.19%，實現營業利潤9.49億美元，同增6%。2020年Q3肯德基營收為16.46億美元，同增3%，營業利潤為2.86億美元，同比減少3.05%。餐廳層面利潤率為19.4%（去年同期為20.1%），大體保持平穩。
肯德基同店銷售增長較為穩定， 17年、18年、19年同店銷售增長分別為5%、2%、4%。衛生事件前每年可實現穩定正增長，當前同店銷售恢復至94%左右。穩定同店銷售增長得益於持續的品牌年輕化努力，通過數位化手段不斷改善的用餐體驗，菜單持續本土化和密集的營銷方式。
2017年Q3高同店增長原因：
推新品：CHIZZA芝士雞肉無餅底披薩（將雞肉和披薩結合的新品）；新型早餐「握的大飯糰」
強營銷：與TFBoys合作，推出「憤怒的漢堡」
改善用餐體驗：投資電子平臺，數位化點單和外送外帶服務，外賣比例提升至11%；拓展銷售渠道；開通高鐵外賣服務，與TFBoys合作宅急送推廣活動。
（二）必勝客
2019年，百勝中國旗下必勝客實現營收20.54億美元，同減2.70%，實現營業利潤1.14億美元，同增17.53%。2020年Q3必勝客實現營收5.11億美元，同比降低5.72%，實現營業利潤0.61億美元，同比增長60.53%。餐廳層面利潤率為16.7%。2019年後同店銷售增長由負轉正（主要由門店流量增長貢獻，得益於必勝客振興計劃，翻新門店裝修，推廣數位化，加強營銷，提升外賣佔比等），當前同店銷售恢復至93%左右。
（三）公司核心競爭力
1、品牌先發優勢明顯，是最早進入中國的西快公司（1987年）。
相較於其他西式快餐公司，西式休閒餐飲公司等，肯德基進入中國市場時間最早，大眾知名度較高。從艾瑞諮詢統計的95後餐飲品牌認知度來看，肯德基認知程度最高。
2、產品高度本土化 + 高上新頻率
肯德基是國內第一個提供中式早餐（如粥及油條）的西式快餐品牌，也是消費者感知中菜單本地化程度最強的西快。2019年，公司開發了超過1900道新菜品，推出了大約400款新產品。公司依託供應鏈進行西快菜單本土化改造能力較強。先是早飯開賣粥、油條、豆漿，之後加入老北京雞肉卷、蓋澆飯等中式菜品。多款創新菜品融合了西式快餐和中式口味，引發社交媒體熱議，如榴槤爆漿雞塊、榴槤爆漿釀翅、小龍蝦口味烤雞堡等。
2008年，肯德基推出嫩牛五方，迅速成為網紅單品，之後每年回歸都能在社交媒體引發熱議。2019年，公司上線了「川香燃辣擼串桶+香滷系列產品」。和麥當勞相比，肯德基上新頻率明顯更快，菜單更本地化，也更能適應中國餐飲市場快迭代變化。近三年肯德基平均每月都有上新，麥當勞和漢堡王上新較為隨機，菜單相對經典，無法做到每月上新。
3、同行業中併購速度較快，多品牌多品類發展：
目前所經營的餐飲品類，除了西式快餐，還有休閒餐飲（塔克貝爾、必勝客），現制飲品（coffi&joy、Lavazza、K咖啡），中式餐飲（東方既白，小肥羊、黃記煌）。除了肯德基，必勝客兩大品牌，2012年併購小肥羊，2020年併購黃記煌，藉助兩個中餐火鍋品牌介入中式複合調味料市場。此外，公司自己孵化了多個品牌，包括東方既白，coffii&joy。2020年4月，百勝中國與義大利咖啡品牌Lavazza組建合資公司，共同在中國運營Lavazza咖啡店。
衛生事件期間，原產於廣西柳州的螺螄粉銷量亮眼，成為網紅爆品。根據人民日報，截至12月17日，袋裝螺螄粉產銷突破百億，達到105.60億元，較去年增長68.80%，成為方便食品中的大品類。2020年下半年，肯德基推出了KAIFENGCAI，主打包裝食品和速凍熟製品，如螺獅粉、半成品雞湯、日式炒飯等，也是首個推出螺螄粉產品的西快品牌，進入居家一人食市場。旗下K COFFEE今年推出了三款冷萃凍幹速溶咖啡，布局精品速溶咖啡市場，分別為甄選伯爵茶咖、桂花風味西達摩、冷萃凍幹西達摩。根據肯德基App顯示，該速溶咖啡定價為每盒69元12粒裝，可以在線上商城下單。
4、品牌營銷年輕化，緊跟最新流行趨勢
比較百勝中國和麥當勞在中國大陸地區經營情況，百勝中國在營銷及推新方面做的更好更靈活，籤約流量明星更多，緊跟最新潮流趨勢，不斷投放廣告和籤約最熱idol。由於終端門店足夠多，總部需要對加盟商提高露出，提供品牌支持，總部營銷費用有一定規模效應；同時，快餐行業競爭激烈，公司需要不斷出新品增加曝光以刺激消費者需求。相比麥當勞，肯德基在營銷方面側重於將代言人與特定產品綁定，且同一時間會籤約多個代言人，分別與特定產品聯合營銷，品牌與時俱進，成為Z世代認知度第一的餐飲品牌。
肯德基不斷嘗試跨界合作和衍生品，玩法多樣，每年會與當下熱度較高的動漫、電影、網文、設計師、遊戲聯合營銷，增加與年輕顧客觸及。如2017年和不同遊戲進行合作創作，18年得到了LPL全程的贊助，並利用「K上校」推出了電競形象，在賽事中利用智能技術實時推測，賦能品牌年輕化。
5、因地制宜，自營為主，嚴控加盟
目前主流西快公司在國內運營仍然以自營為主，肯德基目前主要開放「渠道加盟」模式，即招募持有連鎖性渠道資源的企業或者個人成為加盟商，授權加盟商在特定的渠道範圍內開設新店。傳統的「不從零開始」和「開新店」加盟模式，僅招募少量具有多店發展實力的加盟商。
必勝客主要開放「不從零開始」多店打包轉加盟模式和「渠道加盟」模式。「不從零開始」的多店打包轉加盟即加盟商接手已經在營業的多家餐廳組合。高額的開店初始投資和嚴格的加盟商篩選要求保證了餐廳的長期持續經營，出品穩定和經營質量。小肥羊為單店加盟或區域加盟模式、東方既白開放「開新店」加盟模式。
對於加盟商，百勝中國秉持「One System」的管理理念，要求不管是直營店還是加盟店，無論是餐廳面貌還是營運標準，都必須保持高度一致，對加盟申請者有著非常嚴格的甄選標準和流程。除了要經過多輪面試和專業的第三方調查，加盟商還要到餐廳進行系統的培訓和實際操作，每個階段的學習都有專門的培訓人員進行檢定，確認學習成果。在統一系統原則的指引下，百勝中國相關部門會對餐廳進行定時抽檢、稽核、輔導來幫助餐廳更好地進行日常經營管理。百勝會定期評估加盟商的能力和績效，以此作為評估加盟商是否可以繼續發展的依據。
當前百勝中國直營店數量佔比為78%，截至2020年Q3，肯德基/必勝客旗下82%/95%為自營店。對比麥當勞在全球的直營店佔比僅為6.8%，2017年中信以最高20.8億美元總對價收購麥當勞中國的全部已發行股本，從而獲得麥當勞中國大陸和香港地區長達20年的經營權。之後，中信集團成為麥當勞在美國以外最大的特許經營企業，運營中國大陸當時約2500家麥當勞餐廳及香港地區約240家麥當勞餐廳。
西快在各餐飲類別中標準化程度最高，目前在國內經營模式仍以自營為主，主要原因在於餐飲業服務屬性重，管理加盟商難度較大，加盟店若與直營店標準不一致將會損害品牌形象，國內加盟為主的餐飲品牌。例如上島咖啡等，一度加盟店發展到3000多家，但因總部並非以統一標準管理加盟商，開店選址指導，裝修指導，營銷推廣，甚至食材供應鏈等沒有統一管理標準，在門店端表現為菜單不統一，充值不共用、價格隨便設，最後品牌逐步走向衰落老化。
6、數位化系統，會員體系建立完善，當前會員消費佔比過半
相比其他西快品牌，肯德基較早推出自有APP（2015年左右），並與美團、餓了麼和支付寶合作。用戶可以自助下單，預約和支付，對於低客單高頻次消費的快餐品類來說，店內店外用戶的數位化體驗，是否方便快捷省時，是影響消費決策以及復購率的重要因素。肯德基APP不僅可以點餐，更融入了許多與用戶互動式玩法以吸引到店，比如用戶可以通過APP在店內點歌，甚至演變成為粉絲為偶像打榜的途徑。
肯德基18年開始針對不同人群和消費場景推出付費會員卡，有效增加復購，購買頻次是購卡前的翻倍，宅神卡主打免外送費權益，大神卡主打早餐6折，免外送費，咖啡優惠等，親子卡主打親子桶權益，兒童生日會權益等。2020年三季度單季售出2百萬會員卡（全年累計6百萬），截至2020年Q3，肯德基會員總數達到2.6億人以上，會員銷售佔比為61%；必勝客會員數量達到0.8億人以上，會員銷售佔比為53%。
肯德基06年開始推出「宅急送」服務，是行業內首個自建外賣配送平臺的西快品牌。2020年以來，百勝中國外賣及外帶業務佔比不斷提升。肯德基外賣業務佔比從2019年的19% 提升至2020年Q3的27%，必勝客外賣業務佔比從2019年的25% 提升至2020年Q3的32%，當前肯德基外帶業務佔比為30%+，必勝客外帶業務佔比為7%左右。目前外送服務覆蓋美團，餓了麼等第三方平臺，以及微信小程序，官方APP，官網等自有平臺，都通過自有騎手配送，保證了配送時效性和質量。
肯德基小程序玩法多樣，用戶活躍度較高。當前微信小程序覆蓋V金商城（可以積分兌換個護日用品），K咖啡（主打咖啡、茶、炸雞甜品），口袋炸雞店（主要以拼團 + 流量明星店鋪引流售賣產品），WOW會員（目前有大神卡、宅神卡、親子卡幾種選擇），宅急送等。根據QuestMobile統計數據，2019年Q3-2020年Q3肯德基微信小程序活躍度高於麥當勞微信小程序，2020年8月，肯德基APP活躍度領先於其他西快品牌。
（四）單店利潤率分析：聚焦門店模型，成本和利潤構成
2017年-2019年，肯德基直營店單店營收保持在750-780萬人民幣左右，餐廳層面利潤率穩定保持在18%左右。經過測算，肯德基成熟門店餐廳層面利潤率應在20%以上。平均投資回報期為2-3年。
二、市場概況和競爭格局
中國餐飲業市場規模穩定增長，由2014年的28,926億元增長至2019年的46,721億元，年複合增長率為10.1%，未來受家庭可支配收入增加、城市化率提高、外賣服務增長、數位化平臺及科技發展的推動作用，預計中國餐飲市場規模2024年將達到66,136億元，2019年至2024年期間的複合年增長率將達到7.2%。
按服務類型分類，中國餐飲業可分為正式餐飲、快餐、休閒餐飲及其他，正餐佔中國餐飲業比重最大，2019年市場份額為57.54%，其次為快餐，2019年佔比為22.88%，休閒餐飲佔比11.36%。2014年至2019年，休閒餐飲的複合年增長率最高為11.6%，其次為快餐的11.4%，均高於整體餐飲業增長率10.1%，正餐增長率為9.5%，預期2019年至2024年休閒餐、快餐、正餐的複合年增長率分別為7.9%、8.3%、6.8%。
按菜式類型分類，中國餐飲業可分為中餐、西餐及其他，中餐佔中國餐飲業比重最大，2019年市場份額為79.42%。2014年至2019年，中餐複合年增長率為9.2%，西餐複合年增長率為12.8%，預期2019年至2024年中餐、西餐的複合年增長率分別為6.5%、9.0%。
中國快餐市場高度分散，肯德基為最大的快餐品牌，發展空間巨大，當前市佔率僅為1.4%。2014年中國快餐市場規模為6,228億元， 2019年增長至10,692億元，複合年增長率為11.4%，並預期2024年將增長至15,908億元，期間複合年增長率為8.3%。
中國快餐市場又分中式快餐市場和西式快餐市場，2019年中式快餐市場規模為7,557億元，市場份額為70.68%，西式快餐市場規模2,729億元，市場份額為25.52%。2014年至2019年，中式快餐複合年增長率為11.3%，西式快餐複合年增長率12.2%，預期2019年至2024年中式快餐、西式快餐的複合年增長率分別為8.2%、8.7%。
肯德基遠期空間和滲透率：
截至2020年Q3，肯德基當年新開門店中一二線城市佔比為39%，三線至六線城市則為61%。必勝客新開門店中一二線城市門店佔比47%，三線至六線53%。從總門店數來看，44%的肯德基門店位於一二線城市，其餘56%位於三線至六線城市；必勝客客單價更高，分布更加高線，分別為59%/41%。從投資回報期來看，低線城市好於高線城市，肯德基三至六線城市投資回報期為2年左右，一二線城市投資回報期為2-3年，必勝客三至六線城市投資回報期為3-4年左右，一二線城市投資回報期為4-5年。
若以肯德基門店數量/人口數量計算滲透率，對比馬來西亞（22.87），美國（12.07），日本（8.96），澳洲（26.78），香港（11.76），大陸地區（4.95）當前滲透率較低，未來仍有提升空間。
三、行業分析：西快的估值和成長之路
從美國上市餐飲公司整體估值來看，目前休閒餐飲品類餐廳（墨式燒烤(CMG.US)等）相比正餐品類（達登飯店(DRI.US)）和快餐品類（百勝中國、麥當勞）享受更高估值。正常年份裡，美股正餐餐企平均估值為20X左右，快餐餐企平均估值為25X左右，休閒餐飲品類餐企估值在50X左右。
（一）快餐模式代表：麥當勞
從公司歷史股價來看，SSSG（同店銷售增長）為關鍵影響要素之一。麥當勞SSSG自2012年Q2開始下滑，2013年Q1降落至負值，2015年Q3回正，在此期間，公司股價也處于波動中，2015Q3同店銷售增長回正之後，股價開始上漲。
麥當勞加盟店營收佔比自08年後開始大幅攀升，主要由於加盟店數量的增加；2017年6月，中信通過Fast Food Holdings Ltd成為國內麥當勞門店的經營主體麥當勞中國管理有限公司實控人，中國區門店轉為加盟，2018年開始加盟店營收佔比超過直營店營收佔比，截至2019年，加盟店營收佔比為55.3%，直營店營收佔比為44.7%。從門店數量來看，2019年，加盟店數量佔比高達93.2%，國外附屬店數量佔比達到17%，直營店數量佔比為6.8%。
（二）休閒餐飲模式代表：墨式燒烤，出餐速度快，菜單靈活可以滿足顧客多樣化需求
墨式燒烤(Chipotle Mexican Grill Inc)成立於1993年，主營墨西哥菜，目前為全直營模式，總部位於美國，主要售賣墨西哥卷餅和炸玉米餅等快速休閒飲食。快速休閒餐飲模式相比正餐模式更加標準化和方便快捷，和麥當勞肯德基等西式快餐相比更加健康，公司自2000年開始推廣「健康有機食品」概念，同時墨西哥卷餅可以滿足顧客多樣化和個性化口味需求，顧客可以根據自己喜好選擇卷餅內的餡料。
2019年公司實現營收55.86億美元，同比增長15%，實現淨利潤3.5億美元，同比增長98%，2019年期末門店總數達到2,622家。2020年二季度同店增速受到北美衛生事件影響，下滑較多，三季度公司得益於線上訂單平臺、外帶外送等服務建設（ 鋪設更多自提點Chipotlanes-無接觸取貨點，用戶可通過APP或者網站下單；以及與更多外賣軟體合作），同店銷售增長迅速回升，三季度公司 digital sales 同比增長202% 至7.76億美元，銷售佔比提升至49%。
從麥當勞，墨式燒烤，百勝中國ROE來看，麥當勞因近年大量回購股票，淨資產為負，導致ROE不可比，同時因自有或廉價長租大量物業，向加盟商賺取租金差價，又以加盟為主，淨利率更高，表現更穩定。百勝中國ROE水平比墨式燒烤更加穩定，墨式燒烤和百勝中國資產周轉效率好於麥當勞。
四、盈利預測與估值
我們看好公司核心品牌未來下沉擴張，目前肯德基在一二線城市客單價為35元左右，四五六線城市客單價約為30元左右，根據美團點評《中國餐飲大數據2020》報告披露的數據，30元為小吃快餐品類分水嶺，2019年16-30元消費佔比由2018年的35.9%提升至40.1%，考慮到肯德基當前定位及品類擴張對於小吃快餐的替代作用，看好遠期門店數量達到20000家（公司2018年提出的戰略目標）。
百勝中國估值及盈利預測：餐飲行業一般採取P/E估值法，美股快餐餐企平均估值在25X左右，因百勝中國16年至19年公司門店總數同比增速呈穩定增長趨勢，歷年同店銷售基本穩定正增長，以及公司餐廳層面利潤率和淨利率較穩定，享受一定估值溢價。
1.開店數量超預期：百勝中國門店總數同比增速呈現穩定上升趨勢，16年-19年分別為0.73%，5.57%，6.28%，8.44%，基本每年會超額完成開店目標。
2. 同店增長穩定：除去今年衛生事件影響，16年至19年公司整體同店銷售基本實現穩定正增長，其中最大品牌KFC品牌年輕化顯著，同店持續強勁。
3.利潤率穩定：公司淨利率較為穩定，2017年淨利率較低系受稅法改革產生1.64億美元的一次性稅收所致，若剔除稅法影響，2017年淨利率為7.3%，則16年至19年，公司整體淨利率穩定在7%-8%之間。整體餐廳層面利潤率在15%以上。
風險提示
食品安全風險，門店擴張不及預期，品牌下沉不及預期，旗下品牌收購整合不及預期。
（編輯：趙錦彬）