機構：華創證券
評級：推薦
目標價：503.80港元
百勝中國是最早進入中國大陸地區的西快品牌，當前是國內第一大以自營為主的連鎖餐飲，門店數量和營收水平領先於其他西快品牌，品牌認知度較高。目前完整覆蓋中式餐飲、西式餐飲、休閒餐飲和現制飲品品類，其中九成左右門店數量為肯德基和必勝客，並以自營為主，兩個品牌合計提供超過 9 成營收；公司另有中餐品牌小肥羊、東方既白、黃記煌(加盟)，休閒餐飲塔克貝爾，咖啡品牌 COFFii&JOY、Lavazza。 ？ 2016 年，公司從百勝集團分拆上市，中國大陸地區門店獲得更大自主經營權，公司主要品牌同店銷售開始回正。2020 年 9 月，百勝中國在港股二次上市，募資淨額約 172.67 億港元，據招股書披露，9 成資金將主要用於擴大餐廳門店，投資供應鏈和數位化，食品創新及價值定位提升。
公司以供應鏈(倉儲物流)，數位化管理，消費者洞察，中後臺(財務、人力等)，產品研發為平臺，賦能旗下品牌，不斷更新菜單和改善門店數位化運營能力，以肯德基穩健擴張為核心，同時孵化和收購其他品牌。目前已成立中餐事業部進一步整合中餐品牌，同時發力咖啡業務，零售食品業務，值得期待。？ 疫情以來，同店數據逐季回暖。截至 2020 年 Q3，門店總數為 10150 家。受疫情影響，肯德基同店銷售為-6%，必勝客同店銷售為-7%，公司整體同店銷售為-6%。但在新店支撐下，三季度營收恢復增長，餐廳層面利潤率恢復至疫情前水平。
公司核心競爭力在於：1。 品牌先發優勢明顯，是最早進入中國的西快公司(1987 年)，網點密集，覆蓋面廣，品牌認知「國民度」高。2。 靈活性強，產品高度本土化 + 上新頻率快。3。 同行業中併購速度較快，多品牌多品類發展。4。 品牌營銷年輕化，多品牌多品類發展。5。 因地制宜，自營為主，嚴控加盟。6。 數位化和會員體系建立完善，當前會員消費佔比過半
盈利預測：我們看好公司核心品牌未來下沉擴張，目前肯德基在一二線城市客單價為 35 元左右，四五六線城市客單價約為 30 元左右，考慮到肯德基當前定位及品類擴張對於小吃快餐的替代作用，看好遠期門店數量達到 20000家(公司 2018 年提出的戰略目標)。我們預計公司 2020 年-2022 年 EPS 分別為 1.50 美元、1.99 美元和 2.18 美元，當前股價對應 PE 分別為 39 倍、29倍和 26 倍。餐飲行業一般採取 P/E 估值法，如無同店下滑，一般情況下美股快餐餐企平均估值不低於 25X，因百勝中國 16 年至 19 年公司門店總數同比增速呈穩定增長趨勢，歷年同店銷售基本穩定正增長，尤其主力品牌 KFC 過往同店銷售額強勁，帶動公司餐廳層面利潤率和淨利率較穩定，享受一定估值溢價。我們看好公司的進一步加密擴張。首次覆蓋給予公司 2022 年 503.8 港元(當前匯率)目標價，對應 30 倍 PE，給予「推薦」評級。
風險提示：食品安全風險，門店擴張不及預期，品牌下沉不及預期，旗下品牌收購整合不及預期。
（文章來源：格隆匯）
本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。