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美東時間7月29日下午2:30，美聯儲結束了為期兩天的7月FOMC議息會議，美聯儲主席鮑威爾召開了新聞發布會。
美聯儲維持政策利率目標在零利率附近，並且堅定維持寬鬆政策直到確定經濟企穩，議息結果符合市場預期。但這可能是風雨前的平靜，貨幣政策框架調整和前瞻指引強化正在路上。
利率決議出臺後，美國國債收益率穩定，美元指數震蕩下行，美股收漲。
如今，美國經濟再度陷入疫情漩渦，美聯儲的貨幣政策幾乎已經傾囊而出，經濟復甦的關鍵還要看財政政策的出臺。
政策維持寬鬆 YCC 未提及
美聯儲如市場預期按兵不動，整體聲明同6月相比差別不大。美聯儲維持聯邦基金利率目標在0-0.25%水平，承諾會至少以當前速度繼續購買國債和機構MBS，並且在發布會前一天美聯儲已經將9項緊急貸款計劃中的7項的期限延長三個月至12月31日。
6月和7月議息決議主要內容對比
資料來源：Fed，雲鋒金融整理
美聯儲國債和MBS持有量
資料來源：FRED，雲鋒金融
然而平靜湖面下暗流湧動，從7月議息會議結果來看，下半年美聯儲的寬鬆路徑有以下兩大看點。
首先是貨幣政策框架評估結果將於今年下半年推出，預期貨幣政策框架調整將納入「彌補性政策（Makeup Policy）」的概念，可能採用「平均通脹目標水平」。美聯儲從去年年初開始第一次對貨幣政策策略、工具和溝通方式進行公開評估，以全面研究如何在低利率環境下實現充分就業和價格穩定的目標。
儘管此次7月議息會議並未透露評估細節，但是根據我們此前對貨幣政策框架調整方向的研究（美聯儲：下一次衰退 我還有彈藥），美聯儲很可能採用「平均通脹目標水平」的手段，而長期過低的通脹率給未來通脹提供了超調空間，意味著聯儲對通脹水平的上漲有更大的容忍度。
再者在潛在的貨幣政策工具選項上，此次鮑威爾講話並未提及收益率曲線控制政策（YCC）和前瞻指引改變，預期美聯儲未來可能採用結果導向（outcome-based）的前瞻指引。如今寬鬆政策主要依賴於前瞻指引和資產購買，但隨著貨幣政策邊際效用減弱，美聯儲也在積極尋求更多的政策工具，呼聲最高的莫過於強化前瞻指引和收益率曲線控制。
根據我們此前對收益率曲線控制政策的深度分析（美聯儲會祭出第十八般武藝嗎?），受制於資產負債表規模控制、退出政策制定、央行獨立性等諸多顧慮，美聯儲可能不會在短期內推出相關政策。而鑑於未來貨幣政策框架在通脹目標水平上的調整可能，同通脹率或失業率掛鈎以強化利率路徑的結果導向型前瞻指引顯然是更好的選擇。
經濟復甦不穩 財政政策是關鍵
美聯儲認為未來經濟前景高度不確定，並且復甦路徑強烈依賴於疫情控制程度和政策反應。
如今的疫情發展情況相比6月初議息會議時要明顯惡化，美國單日新增確診病例數呈指數級上漲，並牽制了經濟復甦進度，總體經濟活動遠低於疫情爆發之前的水平，第二季度實際GDP的收縮程度可能是有紀錄以來最大的。
6月中以來美國單日新增確診病例數暴漲
資料來源：Johns Hopkins
注釋：橙線-5日移動平均，橙色條形圖-單日新增確診病例
經濟復甦的停滯在近期高頻數據中也能窺得一絲端倪。疫情再度爆發下需求恢復緩慢，就業和消費飽受壓力。
勞動力市場從一季度深度下跌中反彈，但仍舊處於困境。儘管失業率從高位回落，但是11.1%的水平仍遠高於疫情爆發前的水平，並高於全球金融危機期間的最高水平。首次申領失業救濟金人數近期也有所上漲，反應就業市場恢復的不穩定。
美國失業率
資料來源：FRED，雲鋒金融
首次和持續申請失業救濟金人數
資料來源：FRED，雲鋒金融
注釋：藍色-首次申請失業救濟金人數，紅色-持續申請失業救濟金人數
雖然家庭支出有所恢復，但是消費前景不容樂觀。此前聯邦刺激提供的失業救濟金額外補貼為家庭收入提供了及時的實質性支持，再加上前幾個月經濟重新開放帶來的復工復產，消費有所提振。但是前瞻性指標下滑，經濟諮商局消費者信心指數7月降幅超過預期，由前月的98.3下降至92.6，且當月的經濟預期指標創3月以來最大降幅。
消費者信心指數有所回落
資料來源：Bloomberg，雲鋒金融整理
在政策支持方面，一方面，我們期待前述的下半年貨幣政策的寬鬆可能，並且密切關注前瞻指引和資產購買的變化。
另一方面，正如鮑威爾所強調，美聯儲只能提供全面支持金融環境的「借貸能力（lending power）」，而 「花錢能力（spending power）」只有財政部才有能力對所需部門有針對性地提供。
如今美聯儲政策利率維持在零利率附近，在各項流動性和信用支持工具下，資金環境明顯改善，市場功能也已恢復，而貨幣政策的邊際效用在不斷遞減。在疫情再度衝擊實體經濟的情況下，短期內財政政策的作用更大。目前新一輪財政紓困計劃仍在討論之中，截至目前已有約3萬億美元的紓困資金得到批准，但是最關鍵的失業救濟金補貼兩黨未達共識，而上一輪每人每周600美元的救濟金補貼將7月31日失效（美國經濟急需一顆「續命丹」）。希望8月能有完整的新一輪財政刺激出臺。
本文作者：杜絢
封面來源：Unsplash