機構：廣發證券
評級：買入
核心觀點：
公司是中國大陸技術最先進、規模最大的晶圓代工企業。晶圓代工全球市場規模約 569 億美元（IC insight 2019 年數據）。公司收入位列純晶圓代工公司全球第四位，中國大陸第一位，中芯國際擁有 3 條 8 英寸產線和 4 條 12 英寸產線，2019 年末合計產能約 45 萬片（約當 8寸）。從技術實力來看，公司是大陸目前唯一實現 14nm FinFET 工藝量產的代工企業，在全球僅次於臺積電、三星等龍頭，位列第二梯隊。
持續投入發力先進位程，以領先技術擁抱廣闊市場。晶圓代工是資本、技術密集型行業，高額支出使得多家競爭對手逐漸退出 14nm 以下先進位程領域，而中芯選擇繼續追求更高工藝，資本支出和研發費用佔營收比例遠高於行業水平。目前公司 14nm 產能爬坡，第二代 FinFET工藝研發進展順利。先進位程對應手機 AP、基帶晶片、GPU 等高附加值應用，目前在此領域國內企業製造實力不足，高度依賴進口，潛在市場空間廣闊。公司享有國家政策、充沛資金、優秀人才等優勢，將成為先進位程的有力競爭者。
成熟製程基礎雄厚，持續受益國產替代。公司目前可以提供 0.35 微米至 28nm 技術節點邏輯工藝及多種特色工藝，在國內成熟製程領域實力領先。2019 年末以來，行業新一輪景氣周期開啟，公司產能滿載，2020 年多項產能擴充計劃進行，將進一步增厚企業利潤。中國是全球最大集成電路市場，國內晶片設計企業正在快速崛起，在貿易摩擦和國產替代大背景下，公司迎來良好發展機遇。
合理價值 43.6 港元/股，維持「買入」評級。不考慮科創板 IPO 募投項目影響，維持前次預測 20/21/22 年歸母淨利潤分別為 2.43/2.10/2.17億美元，維持前次合理價值為 43.6 港元/股，維持「買入」評級。
風險提示。全球疫情持續擴大的風險，先進位程進展不及預期的風險。