| 時間：2020年06月23日 16:40:23 中財網 |
原標題:國厚資產管理股份有限公司
公司債券2020年跟蹤評級報告
19國厚01: 國厚資產管理股份有限公司
公司債券2020年跟蹤評級報告
關注
1
．
資產包回收率低於預期的可能。
目前，
國內宏觀經濟處於下行階段，企業經營風險加
劇，存在公司所購不良資產包的回收率低於預
期的可能，因此可能會使公司的盈利空間受到
一定影響。
2
．
關注資產信用風險。
公司資產中應收
款項類投資與投資類資產佔比較大，資產流動
性一般
；同時，
需關注投資標的信用及市場風
險。
3
．
全部債務增加且短期償付壓力大。
公
司全部債務規模有所增長，債務水平較高且短
期債務規模較大，需對公司流動性保持關注。
分析師
陳
凝
（登記編號
R0402150401
）
張
帆
（登記編號
R0402190302
）
郵箱：
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010
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2
號
PIC
大廈
10
層
（
102
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一、主體概況
國厚資產管理股份有限公司（以下簡稱「國厚資產」或「公司」）成立於
2014
年
4
月，原名
「安徽國厚金融資產管理有限公司」，是由中國東方資產管理股份有限公司（以下簡稱「東方資管」）
全資子公司上海東興投資控股發展有限公司
（以下簡稱「東興投資」）牽頭，聯合安徽省內外的幾
家具有優勢金融資源的企業共同設立，初始註冊資本為
10.0
億元。公司是經安徽省人民政府批
準，報國家財政部備案和中國銀監會核准公布的國內首批、安徽首家具有金融不良資產批量收購
處置業務資質的省級資產管理公司。
2016
年
6
月，公司進行增資擴股，
各股東按照持股比例同比進行增資，
註冊資本增至
15.0
億元，
資本公積增加至
5.0
億元；公司於
2017
年進行兩次增資擴股，共增資
14.625
億元，其中
新增註冊資本
6.50
億元，新增資本公積
8.125
億元，並新增法人股東杭州文心復興股權投資基金
合夥企業（有限合夥）、上海夢元投資管理中心（有限合夥）和西藏鵬鼎企業管理合夥企業（有限
合夥）；
2018
年
3
月，公司完成股份制改革，並經國家工商總局核准，正式更名為「
國厚金融資
產管理股份有限公司
」
，公司
2017
年
末
經審計的
淨資產
按
1:0.6848
的比例折為普通股，其中
25.0
億元作為實收股本，其餘
11.51
億
元列入資本公積
，至此公司註冊資本和實收資本均為
2
5.0
億元
2019
年
3
月
，公司
更名
為
現名。
201
9
年
11
月，公司註冊資本由
2
5.0
億元增加至
26.34
億元；此次增資新增法人股東一名，
為中光
財金興隴（
蘭考
）
股權
投資基金
合夥企業（有限合夥），認繳出資額為
1.34
億元，出資方
式為貨幣。同時中光
財金興隴（
蘭考
）
股權
投資基金
合夥企業（有限合夥）受讓原股東深圳市朗
潤集團有限公司
0.52
億元股本。完成增資及股權轉讓後，中光
財金興隴（
蘭考
）
股權
投資基金
合
夥企業（有限合夥）持有公司的出資額合計
1.86
億元。截至
2
019
年末，上述增資款已足額實繳；
公司註冊資本和實收資本均變更為
2
6.34
億元。
2020
年
5
月，股東深圳市朗潤集團有限公司將其持有的公司
0.98%
的股權（對應注
冊資本
0.26
億元）作價
0.50
億元轉讓給揚中市徐工產業投資合夥企業（有限合夥）。此次股權轉讓完成後，
揚中市徐工產業投資合夥企業（有限合夥）持股比例為
0.98%
，深圳市朗潤集團有限公司持股比
例由
11.94%
降低至
10.96%
。
截至
2020
年
5
月底，公司註冊資本和實收資本均為
2
6.34
億元，
安
徽博雅投資有限公司
（以下簡稱「博雅投資」）持有公司
32.4%
的股
份，為公司第一大股東
；自
然人李厚文與劉洋為公司的共同實際控制人，二人通過博雅投資、
蕪湖厚實商貿有限公司、深圳
市朗潤集團有限公司
合計間接持有公司
50.02
%
的股權。
截至
2
020
年
3
月末，公司股東持有公司股權無質押情況。
表
1
截至
2020
年
5
月
末公司股東及持股情況（單位：
%
）
股東
名稱
持股比例
安徽博雅投資有限公司
32.4
杭州文心復興股權投資基金合夥企業（有限合夥）
17.6
上海東興投資控股發展有限公司
13.24
深圳市朗潤集團有限公司
10.96
西藏鵬鼎企業管理合夥企業（有限合夥）
8.83
中光財金興隴（蘭考）股權投資基金合夥企業（有限合夥）
7.06
蕪湖厚實商貿有限公司
6.62
上海夢元投資管理中心（有限合夥）
2.21
揚中市徐工產業投資合夥企業（有限合夥）
0.98
合計
10.0
資料來源：公司提供
公司營業範圍包括：
資產收購、管理、處置，資產重組，接受委託或委託對資產進行管理、
處置，資產管理諮詢。
截至
2020
年
3
月底，公司內設業務經營事業部、受託重組事業部、投資銀行部、併購重組部、
財務管理部、風險管理部和法律合規部等
26
個職能部門；公司納入合併範圍的主體
42
個，其中
子公司
41
家，
結構化主體
1
個。截至
2020
年
3
月底，公司持有安徽國厚資本控股有限公司
1
00.0%
股權，質押股權佔其持有股權的
2
0.0%
；持有宣城國厚資產管理有限公司
5
5.0%
股權，質押股
權佔其持有股權的
60.0%
，佔該子公司股權的
3
3.0%
；截至
2020
年
3
月底，公司擁有員工
289
人。
截至
2019
年末，公司合併資產總額
1
54.39
億元，負債總額
1
07.14
億元，所有者權益合計
4
7.25
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
43.70
億元。
2
019
年，公司實現營業收入
1
5.57
億元，淨利
潤
3
.8
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
3.3
億元；經營活動產生的現金流量淨額
5
.41
億元，現金及現金等價物淨增加額
6.21
億元。
公司註冊地址：
安徽省蕪湖市鳩江區皖江財富廣場
A1
座
11
樓
1102
、
1103
室；
法定代表人：
李厚文。
二、跟蹤債券概況
「
1
9
國厚
0
1
」
公司於
2019
年
06
月
26
日發行
「
國厚資產管理股份有限公司
2019
年面向合格投資
者公開發
行
公司債券
（
第一期
）」，規模為
4
.0
億元，票面利率為
7
.0%
；本期債券起息日為
2
019
年
6
月
2
7
日，付息日為
2
020
年
－
2
024
年的
6
月
2
7
日，附第三年末發行人上調票面利率選擇權和投資人
回售選擇權。本期債券於
2
019
年
7
月
4
日在
深圳證券交易所掛牌交易，債券簡稱為
「
1
9
國厚
0
1
」，
債券
代碼為「
112923.SZ
」。
根據《
國厚資產管理股份有限公司公司
債券
2019
年年
度報告》信息顯示，
截至
2019
年末，
公司上述債券募集資金已全部使用，募集資金用途與募集說明書約定一致。截至報告出具日，本
期債券尚未到第一個付息日。
三、行業環境
1
．不良資產管理
行業分析
不良資產市場供給持續增加
，
地方
AMC
前景廣闊
，
行業監管政策不斷完善
，但市場主體
擴容
加劇行業競爭
。
資產管理公司（
Aset Management Companies
，以下簡稱
AMC
）主要業務是不良資產經營，
並由此延伸到投資、資產管理、信託、租賃、銀行、保險等全金融覆蓋。
截至
201
9
年末，經
銀保
監
會批
復
的地方
A
MC
數量已
近
60
家
，覆蓋全國各個
省級行政區
。
隨著國內宏觀經濟低位運行和
結構調整的深化，國內商業銀行不良率持續攀升，不良資產規
模上升較為明顯
；銀保監會
數據顯示
，
截至
2019
年末，我國商業銀行不良貸款餘額升至
2.41
萬億
元，較
上
年末增長
19.16%
，增速較上年的
18.71%
進一步抬升，
不良貸款率
1.86%
，較
上
年末
增加
0.0
3
個百分點
。非金融機構應收帳款規模也不斷攀升，回收周期不斷延長，對於資產及債務重組
的需求日益高漲，其不良資產規模也在飛速擴張
；截至
2019
年
末，
我國規模以上工業企業應收票
據及應收帳款數據
為
17.40
萬億元，比上年末增長
4.5%
，增速較上年的
6.41%
有所放緩。
2
018
年
9
月
，
銀保監會《關於廢止和修改部分規章的決定》
取消了
外資投資入股金融資產管理
公司的比例限制
。
2020
年
2
月
，
全球知名不良資產投資管理機構橡樹資本的全資子公司
—
Oaktre
（北京）投資管理公司在北京成立，成為我國首家外資
AMC
。外資的
進入
一方面代表國內金融市
場對外開放及國際化並軌的進一步推進，另一方面或將為國內不良資產管理行業帶來新的經營理
念、經營模式和技術創新，並促進行業的健康發展。
2020
年
3
月，銀保監會批覆了第五家全國性
AMC
中國銀河資產管理有限責任公司，行業進一步擴容。此外，
2020
年一季度，銀保監會已陸續
批覆了五大國有銀行設立的
AIC
在上海開展不以債轉股為目的股權投資業務，
AIC
的職能範圍有
所拓寬。此前我國不良資產
管理
行業已形成
「
4+2+N+
銀行系」的格局，隨著外
資
AMC
的進入、
第五大
AMC
的獲批，「
5+N+
銀行系
+
外資」的新競爭格局已初步形成，
AIC
的職能也有所擴展，行
業競爭進一步加劇。
地方
AMC
是否屬於金融機構一直沒有明確說法，曾長期存在
監管主體不明確、監管措施不完
善等問題，行業發展在業務模式探索中的
「偽創新」層出不窮，
2020
年
4
月，遼寧省有企業涉嫌偽
造公文開展不良資產處置業務被轉送公安部門，同月吉林省金融資產管理有限公司因公司治理失
效、經營管理發生嚴重困難等問題而被法院判決解散，等行業亂象也暴露出監管缺位的問題，
亟需出臺統一的行業性監管意見。
2019
年
7
月銀保監會發布的
153
號文明確了
目前由
銀保監會負責
制定
地方
AMC
的監管規則，各省（區、市）人民政府履行監管責任，各地方金融監管部門具體負
責對本區域
地方
AMC
的日常監管，包括機構設立、變更、終止、風險防範和處置等工作，並督促
地方
AMC
嚴格遵守相關法律法規和監管規則。北京市地方金融監督管理局也於
2020
年
4
月出臺了
《北京市地方資產管理公司監督管理指引（試行）》。未來隨著監管規則的逐步完善，
行業有望
逐
步
規範發展
。
2
．區域經濟
安徽省內經濟穩定增長，為公司業務的發展提供了良好的基礎。
2
019
年，安徽省經濟穩步發展。初步核算，
2
019
年全年生產總值（
GDP
）
37
,
114
億元，居全
國第
11
位；按可比價格計算，比上年增長
7.5%
，居全國第
7
位。分產業看，第一產業增加值
2
,
915.7
億元，增長
3.2%
；第二產業增加值
15
,
337.9
億元，增長
8%
，其中工業增加值
11
,
454.9
億元，增
長
7.5%
；第三產業增加值
18
,
860.4
億元，增長
7.7%
。三次產業結構由上年的
7.8
：
41.4
：
50.8
調
整為
7.9
：
41.3
：
50.8
，其中工業增加
值佔
GDP
比重為
30.9%
。區域經濟協調發展，合肥都市圈生
產總值
23
,
402
億元，比上年增長
7.7%
；皖江城市帶承接產業轉移示範區生產總值
24
,
365.5
億元，
比上年增長
7.5%
；皖北六市生產總值
10
,
864
億元，比上年增長
7.2%
。安徽省經濟保持穩定增長，
為金融業發展提供了良好的經營環境和發展空間。
四、管理與內控
跟蹤期內，公司內控架構發生一定變化；公司董事、監事、高管發生一定變化，但對公司經
營無重大影響，公司整體內控管理保持穩定。
組織架構和制度方面，
201
9
年，公司組織架構發生一定變化，對業務部
門進一步整合，撤銷
併購重組部、金融市場部、政企金融部；增加廣州和江西業務部，拓展區域市場；將風險管理部
和法律合規部整合為風險合規管理部
；增加受託重組事業部開展債務重組業務。
跟蹤期內，公司董事、高管和監事發生一定變化。新任董事
2
名，董事會仍為
14
人；王樂、
楊寧自
2019
年
11
月至今擔任公司董事
。
2
019
年
3
月起，公司選任
高蕾擔任公司監事
，監事會仍
為
3
人。
2
019
年
9
月起，公司選任
錢程擔任公司副總經理、陳永健擔任公司副總經理兼董事會秘
書
，高級管理層仍為
6
人
。
五
、
經營分析
1
．經營概況
2
019
年，公司結構化
不良債權業務
發展較快，帶動營業收入呈增加趨勢；但其投資收益和公
允價值變動損益受市場行情影響較大，未來對營業收入的貢獻存在一定不確定性。
公司為安徽省首家具有金融不良資產批量收購處置業務資質的省級資產管理公司，
主要
開展
不良資產收購處置業務
（分為結構化和非結構化不良資產處置）
和
基金管理
兩項主營業務
。
2019
年，隨著公司大力開展結構化不良資產業務，收入和
利潤
規模保持
增長
；公司實現營業收入和淨
利潤分別為
1
5.57
億元和
3
.8
億元，分別同比增長
4
.31%
和
2
3.08%
；淨利潤增幅較大系資產減值
損失衝回
所致。
應收款項類金融資產
收入
為
結構化
不良債權
形成
的
利息
收入，
2
019
年，該項業務發展較快帶
動收入及佔比均大幅增加，
2
019
年分別為
6
.14
億元和
3
9.42%
，仍
為公司第一大
收入
來源。公司
手續費及佣金收入主要為財務顧問費（結構化不良債權處置業務產生的諮詢顧問費及公司參與債
務重組業務產生的諮詢顧問費）和基金管理業務收入，
201
9
年收入及佔比均有所增加，仍為公司
第二大收入來源，佔比為
3
6.59%
。
利息收入包括
主要為委託貸款
1及買入返售金融資產等
形成的
利息收入，投資收益主要來源於理財產品、權益工具及基金投資，
2
019
年上述兩項收入及佔比均
呈下降趨勢，但仍為公司重要收入來源。公允價值變動損益主要來自非結構化不良資產債權的價
值變動，
2
019
年該數值
為負
。不良資產處置淨收益是指非結構化不良資產處置業務形成的收入，
2
019
年，受市場競爭加劇的影響，公司該項業務發展緩慢，收入及佔比均有所下降且佔比很小。
其他
收益為財政返還收入
，
佔比很小。
1
2019
年，根據監管要求，公司已停止委託貸款業務。
表
2
公司營業收入構成情況（單位：億元
、
%
）
項目
2018 年
2019 年
收入
佔比
收入
佔比
不良資產處置淨收益
0.93
6.26
0.56
3.60
應收款項類金融資產收入
4.54
30.41
6.14
39.42
手續費及佣金收入
4.50
30.16
5.70
36.59
利息收入
1.92
12.8
1.89
12.12
投資收益
2.29
15.36
1.31
8.41
公允價值變動損益
0.23
1.56
-
0.42
-
2.67
其他業務收入
0.03
0.19
0.12
0.80
其他收益
0.47
3.16
0.27
1.73
合計
14.92
10.0
15.57
10.0
註：其他收益含匯兌損益
資料來源：公司審計報告，聯合評級整理
2
．不良資產處置
2
019
年，公司結構化不良資產處置業務發展較快
但
面臨一定
信用風險
，非結構化業務發展放
緩但回收情況良好；聯合評級將持續關注未來公司不良資產處置業務的回收情況。
公司制定了「深耕安徽、布局全國」的戰略，與省內外各地市、縣政府合作設立市、縣級資
產管理公司。
2
019
年，公司新增淮北昱厚資產
管理有限公司、廈門國厚資產管理有限公司、蕪湖
國厚文鑫資產管理有限公司三家控股資產管理公司；新增
煙臺藍天國厚資產管理股份有限公司
、
懷遠大禹國厚資產管理有限公司
、
北京東方博海資產管理有限公司
3
家參股資產管理公司。截至
2020
年
3
月末，已有
淮北昱厚資產管理有限公司
、銅陵國厚天源資產管理有限公司（簡稱「銅陵
國厚」）、淮南國厚州來資產管理有限公司、深圳前海華巍金融服務有限公司等
41
家子公司相繼成
立，其中安徽省內近
3
0
家
；目前
2
0
家公司已有收入實現。
公司
不良資產處置業務根據交易結構和收
包
方式的不同，分為
結構化和非結構化不良資產處
置業務。
非結構化的不良資產包處置業務主要是公司通過競標方式公開拍得不良資產包，然後自主進
行處置追償，主要通過直接催收
、
轉讓
及處置抵押物
等方式進行
追償
。
從收購和回收情況來看，
進入
2019
年
以來，
由於
四大資產管理公司逐漸
回歸
主業，
加大
對不良資產
的
批量收購，
導致
不良
資產批量收購市場價格走高
；
公司
逐漸
放緩
非結構
化
不良
資產包收購。
2
019
年，公司收購
1
個資
產包，原值為
4
16.5
萬元，收購本金為
4
15.36
萬元，該資產包設置有合肥市房產做抵押物。
2
019
年，公司回收項目涉及
10
個資產包，合計回收金額為
1
.74
億元；截至
2
019
年末，公司已回收金
額為
8.5
億元。
2
019
年，公司非結構化不良資產處置業務收入有所下降，收入為
0
.56
億元，同
比下降
4
0.1%
。截
至
2
019
年末，公司
非
結構化
不良資產帳面餘額
3
.82
億元，較年初下降
2
7.24%
。
2
020
年
1
－
3
月，公司回收項目涉及兩個資產包，合計收回金額為
5
43.0
萬元；截至
2
020
年
3
月末，公司非結構化不良資產包處置業務開展
18
單，分別為與中行、農行、建行、工行、招
行、
光大銀行和皖江農商行等合作的項目，不良資產包原值共
33.59
億元，收購本金共
9.16
億元，
不良資產包回收金額共
8.60
億
元，回收比例為
93.87
%
，其中已有
10
單項目
已回收金額超過收購
本金，回收情況良好（詳見下表）。
表
3
截至
2020
年
3
月末公司非結構化不良資產包處置情況
（單位：萬元）
資產包名稱
資產包原值
收購本金
收購時間
預計處置時間
已收回金額
2015 中行包
17,288.62
4,390.00
2015.6
2~3 年
6,536.89
2016 農行一包
73,185.94
7,700.00
2016.6
2~3 年
9,829.44
2016 農行二包
23,551.08
1,600.00
2016.9
2~3 年
3,763.03
2017 建行包
30,376.76
6,800.00
2017.3
2~3 年
9,248.85
2017 工行包
18,275.75
9,564.32
2017.6
2~3 年
10,863.60
2017 皖江農商行資產包
3,650.73
767.6
2017.11
2~3 年
920
2017 招行資產一包
11,950.79
4,830.00
2017.12
2~3 年
6,500.00
2017 招行資產二包
38,337.37
15,230.48
2017.12
2~3 年
16,930.48
2018
光大銀行資產包
39,543.27
9,360.00
2018.3
2~3 年
--
2018 工行包
28,592.15
9,200.00
2018.9
2~3 年
9,224.34
2018 中行資產包
25,119.62
8,401.00
--
2~3 年
4,195.32
2016 博耳電力
3,364.63
3,264.00
2016.9
2~3 年
3,500.00
2016 九江銀行資產包
1,665.26
1,569.27
2016.1
2~3 年
1,914.79
2016
中信銀行安慶分行
540.66
540.66
2016.12
2~3 年
55
2017
中信銀行安慶分行
558.37
558.37
2017.8
2~3 年
--
徽商銀行安慶分行
623.97
623.97
2017.12
2~3 年
97.37
2018
中信銀行合肥分行
18,823.51
6,815.00
2018.12
2~3 年
2,434.41
2019
徽商銀行合肥城隍廟支行
416.55
415.36
2019.4
2~3 年
--
合計
335,865.03
91,630.03
--
--
86,013.52
資料來源：公司提供
公司結構化的不良資產收購處置分為金融類和非金融類，該類不良債權計入應收款項類金融
資產。金融
類結構化不良資產處置業務
主要
依託於
公司的金融不良資產收購處置業務資質開展，
從銀行
等金融機構協議
收購不良資產包
委託相關機構負責處置追償，周期一般為
1~
2
年
，主要本
金來源主要為銀行借款。
2
019
年，公司金融類結構化不良資產業務新增投放
4
.42
億元；截至
2
019
年末，
公司
金融
類結構化不良資產處置業務
餘額為
2
2.37
億元，較年初下降
4
3.50%
，主要是到期
逐漸退出所致
。
非
金融類
結構化不良
資產處置業務
主要
分為三種業務模式
，該類
業務公司
會
重點考察收購債
權底層資產
及債務人
資質
情況。（
1
）公司與
其他第三方
按
比例出資合作開展不良資產收購業務，
由公司
收購不良資產包後通過向第三方
分期
收款的方式
實現
退出
，公司
與第三方約定
收回
期限及
每年
回收
比例
，
如未
如期
收回，由
第三方
提供差額
補
足，期限通常為
1
~2
年
。
（
2
）針對
破產重組
或
預
重組
類項目
而收購的債權，該類
業務通常
由債權
轉讓方
提供
回購
；（
3
）收購非
金融企業
轉讓
的債權，
並要求一定
的風險緩釋措施，如
具有較強增信實力的金融機構、上市公司提供
擔保
等控
制
風險
；
對於上述業務，公司主要獲取
固定
收益
。
2
019
年，公司大力發展此類業務，此類業務發
展較快；
2
019
年，公司非金融類結構化不良資產業務新增投放
52.04
億元；截至
2
019
年末，非金
融
類結構化不良資產處置業務
餘額為
5
9.61
億元，較年初
增長
73.2%
。；截至
2
019
年末，上述不
良資產處置業務無違約情況。
3
．基金業務
公司管理基金規模小幅下降，但整體發展穩定。
公司基金管理業務主要由子公司國厚投資負責運營管理。基金管理業務運營模式主要是
國厚
投資作為基金的管理人發起成立基金
，
並通過管理基金獲取管理費用，費率集中在每年
0.
10
%
~0.20%
之間，此外，公司存量項目中還有少量主動管理基金。
按基金的投向來看，公司目前運營的基金主要可以分為債權基金、
中小企業發展基金、產業
基金、股權投資基金等，
目前以
債權基金為主（主要是
城鎮化基金
）。其中，債權基金主要用於置
換地方政府性存量債務，政府應收帳款；
中小企業發展基金主要投資地方優質
中小企業，包括醫
藥、能源、交通、通信、環保、商業不動產、養老、醫療、汽車服務、現代農業、新型商貿流通
等行業；產業基金主要以股權投資或債權投資的形式投資於地方重大招商引資項目、當地重點支
持企業以及與當地政府產業發展相關的項目；股權投資基金主要是以自有資金投資於我國法律法
規允許投資的產業領域的股權。
截至
2
019
年末，公司基金管理規模為
8
84.10
億元，較年初下降
2
0.63%
；管理基金數量為
9
7
只。公司運營的基金存續
期大部分集中在
3~
10
年，目前公司主要合作的上遊資金端合作方主要為
銀行、
證券公司、資產管理公司或擔保公司。
2
019
年，公司實現基金管理費收入
0
.96
億元。
截至
2
020
年
3
月末，公司管理基金規模為
820.53
億元，較年初下降
7.19%
；
主要
是城鎮化
基
金規模下降所致
；基金數量為
97
只
；公司
自有資金參與
金額
為
0.1
6
億元；
前五大基金規模為
153.37
億元。
表
4
截至
2020
年
3
月底公司前五大基金情況
表（單位：億元
、
%
）
基金名稱
規模
成立日期
存續期限
自有資金
認購比例
大連渤
源企業管理中心（有限合夥）
25.0
2016
-
10
-
18
10
年
0.04
阜陽徽銀城鎮化一號基金（有限合夥）
41.57
2015
-
7
-
28
10
年
0.01
淮南市徽銀城鎮化一號基金（有限合夥）
33.80
2015
-
10
-
23
10
年
0.01
蕪湖市國厚企業管理中心（有限合夥）
25.0
2017
-
7
-
28
8
年
0.04
亳州興亳城鎮發展一號基金（有限合夥）
28.0
2015
-
7
-
24
10
年
0.02
合計
153.37
-
-
-
-
-
-
資料來源：公司提供
4
．
重大事項
公司本次
增資長安責任險後，
將
有利於公司
業務規模
和
業務範圍
的
擴大，
進而進一步增強公
司綜合競爭力
。
但
聯合
評級關注到，
長安
責任險
戰略
定位、
管理
及
存續
業務
產生
的
問題可能
延續
或
短期
難以改善等情況
或
對公司未來經營造成一定不利影響。
銀保監會於
2019
年
8
月正式批覆長安責任保險股份有限公司（以下
簡稱
「長安
責任險
」）的
增資事項，同意長安
責任
險增加註冊資本
16
.30
億元。此次增資
全部由
公司和蚌埠高新投資集團
有限公司（以下
簡稱
「蚌埠
高投
」）認購；
增資完成後，
長安
責任險註冊資本增加至
32.50
億元
，
公司
和蚌埠高投成為長安責任險第一、第二大股東，分別持股
31.68%
和
18.45%
。該筆
投資計入
公司「長期
股權投資
」科目
。
2
020
年
3
月
1
0
日起，公司董事長李厚文先生擔任
長安責任
險第三
屆董事會董事之一，並於
3
月
1
6
日起擔任副董事長。公司執行總裁陳勇自
2
020
年
3
月
2
5
日擔任
長安責任險副總裁和董事會秘書，
5
月
2
8
日擔任其董事，
6
月
12
日起擔任副董事長。
2019
年
12
月
31
日起，公司風險管理部總經理張路擔任長安責任險副總裁，
2020
年
3
月
10
日起擔任董事。
長安
責任險成立於
207
年
9
月
，
主營車險
及責任險業務。
2019
年
1
月，長安責任險因償付
能力不達標收到過銀保監會的監管函
，
銀保監會對長安責任險採取三項監管措施：一是責令增加
資本金，完成增資擴股工作；二是總公司及分支機構停止接受除車險和責任險以外的新業務（包
括直接保險業務和再保險分入業務）；三是停止增設分支機構
。
截至
201
9
年
末，長安責任險總資產
58.83
億元，較年初增長
2
1.97%
，
主要是
股東增資後帶動
貨幣
資金及
買入返售金融資產增長
所致
；負債
總額
53.3
億元
，
較年初下降
8.
76%
，主要是未決賠
償準備金下降所致；所有者
權益
5.50
億元，
核
心
償付能力充足率為
9
2.82%
，
綜合償付能力充足率
為
185.64%
，較年初均有所增長，符合監管標準。
2
019
年
實現營業收入
30.90
億元
，其中
已賺保
費
27.73
億元，分別同比增長
3
3.43%
和
9
6.85%
；實現
淨利潤
-
0.58
億元，大幅減少虧損，
主要是
準備金釋放所致。
本次增資
完成後，長安責任險
實收
資本大幅增長，
償付
能力有所改善
。而且，
銀保監會已於
2
019
年
11
月向長安責任保險下發解除行政監管措施決定書，長安責任保險全面恢
復正常經營
。
2020
年
3
月末
，長安保險綜合償付能力充足率
183.51%
，核心償付能力充足率
91.75%
，
風險綜合評級獲評
B
類
，均符合監管標準。
但是
，
長安
責任險信用保證保險業務仍存在大量賠付
支出
導致繼續
虧損
，
且其賠付產生的應收代
位
追償款
規模
仍很大
且
回收面臨
較大
不確定性。
本次
公司增資長安責任險
主要是
基於其對長安責任險發展前景的考慮
；而且，公司
在不良資
產處置
方面具有一定優勢，可協助長安責任險處理信保業務帶來的應收追償款；同時
也
有利於
促
進
公司
不良資產處置
業務
的發展
。
公司及其合營公司對
蓮花健康出資金額較大，需對後續情況保持關注。
2017
年
6
月，公司委託
中信銀行合肥分行向
浙江睿康投
資有限公司（以下簡稱「浙江睿康」）
發放
3.0
億
元貸款，浙江睿康以其持有的
蓮花健康產業集團股份有限公司（以下簡稱「
蓮花健康」）
（證券簡稱「
*ST
蓮花
」，證券代碼「
60186.
SH
」）
1.25
億
股以及對
蓮花健康1.78
億
元債權作為
質押物為該筆貸款提供擔保。因浙江睿康不能按期償還借款義務（僅償還本金
0
.50
億元），公司
於
2018
年
8
月向安徽省高級人民法院申請財產保全並
提起訴訟
。根據最高人民法院（
2019
）最高
法民終
449
號《民事判決書》，判決浙江睿康償還公司借款本金
2.50
億元、
利息
0.15
億元；同時，
公司有權就浙江睿康持有的
蓮花健康1.25
億股份以及對
蓮花健康1.78
億元債權享有優先受償權。
2019
年
10
月，
合肥市中級人民法院（以下簡稱「合肥中院」）作出（
2019
）皖
01
執
1321
號之一
《執行裁定書》，裁定拍賣睿康投資持有的
蓮花健康1.25
億股票。
2019
年
12
月，樅陽縣蓮興企
業服務管理中心合夥企業（有限合夥）（以下簡稱「
樅陽蓮興
」）通過公開拍賣獲得上述被質押股
份。公司收到上述股權拍賣價款
2.8
億元及應收債權清償款
3,631
萬元，上述涉訴委貸業務累計
回款
3.24
億元，委託貸款本息已全部
收回。
2019
年
10
月，河南省周口市中級人民法院（以下簡稱「周口中院」）裁定受理債權人國厚資
產對
蓮花健康的重整申請。《決定書》指定由北京市金杜律師事務所擔任
蓮花健康管理人。
2
019
年
1
2
月，
蓮花健康進入重整計劃執行階段，根據《
蓮花健康產業集團股份有限公司重整計劃草案》
和《
蓮花健康產業集團股份有限公司重整計劃草案之出資人權益調整方案》，以
蓮花健康現有總股
本為基數，按照每
10
股轉增約
2.93
股的比例實施資本公積金轉增股票，共計可轉增
3.19
億股
股票，佔轉增後總股本
13.80
億股的
23.04%
。上述轉增股
票不向原股東分配，全部由重整投資人
有條件受讓。具體如下：（
1
）公司合營子公司蕪湖市蓮泰投資管理中心（有限合夥）（以下簡稱「蓮
泰投資」，截至
2
019
年末，公司持有其
7.14%
股權）及其指定的第二方
2有條件受讓
2.49
億股，佔
重整後
蓮花健康總股本的
18.04%
；按照
1.70
元／股的價格受讓轉增股票，向
蓮花健康提供
4.23
億償債資金
3。（
2
）
項城市國有資產控股管理集團有限公司
有條件受讓
0.69
億股，佔重整後蓮花健
康總股本的
5.0%
；按照
1.70
元／股的價格受讓轉增股票，向
蓮花健康提供
1.17
億元償債資金。
蓮花健康實施資本公積轉增後，蓮泰投資持有
蓮花健康1.39
億股票，持股比例
10.04%
；蓮花健
康控股東由樅陽蓮興變更為蓮泰投資，李厚文先生成為
蓮花健康實際控制人。
2
深圳市潤通貳號投資企業（有限合夥）
3
含公司控股子公司銅陵國厚天源資產管理有限公司出資
0
.50
億元；此外，該子公司參與資金拆借
0
.70
億元。
4
除重整投資人及蓮泰投資協助融資款外，其餘資金由
蓮花健康通過配合政府落實「退城入園」政策、完成土地收儲工作獲得的土地收
儲收益（包括土地補償款和土地出讓金淨收益），最終以政府實際執行返還的金額為準。在重整計劃執行過程中，在上述償債資金均已
到位的情況下，預計償債資金如有不足，項城市國有資產控股管理集團有限公司承諾對不足部分提供補充借款支持。
本次重整中，
蓮花健康按照重整計劃規定支付重整費用並清償各類債權所需資金預計約
10.63
4億元，其中，重整投資人受讓前述轉增股票提供的償債資金合
計約
5.40
億元（包括蓮泰投
資
4
.23
億元）；蓮泰投資承諾協助
蓮花健康籌措的融資貸款合計
2.60
億元，包括公司對
蓮花健康提供重整借款合計
0
.95
億元以及蓮泰投資對
蓮花健康提供借款
1
.65
億元。
2020
年
3
月，周口中院裁定確認
蓮花健康重整計劃執行完畢、終結
蓮花健康重整程序。
表
5
公司及合營子公司對
蓮花健康資金拆借情況
（單位：億元
、
%
）
債權人
金額
利率
期限
起息日
公司
0.95
9.0
1
年
2019.12.30
蓮泰投資
1.65
一年期
L
PR
1
年
2019.12.31
合計
2.60
--
--
--
資料來源：
蓮花健康年報，公司提供，聯合評級整理
圖
2
蓮花健康股權結構
資料來源：
蓮花健康年報，聯合評級整理
5
．
未來發展
公司未來發展仍保持以不良資產處置業務為核心，並積極拓展牌照金融和非牌照金融業務。
公司的戰略目標清晰，戰略規劃可行性強，這將有利於公司目標的逐步實現，進一步提升綜合實
力。同時，也需要關注當前國內經濟下行壓力較大，公司開展業務多元創新可能帶來的風險。
未來，
公司將
繼續
貫徹
「深耕安徽、布局全國、面向國際」的發展戰略。以「深耕安徽」為
戰略核心，不斷深化與省內各地市、區、縣合作，形成覆蓋全省的業務網絡，提升防範化解地方
金融風險的能力。同時
，公司將
打造「不良資產
+
」生態圈。持續聚焦不良資產收購處置主營業務，
努力促進地方
防範化解金融風險，服務實體經濟，不斷延伸產業鏈價值，深入拓展「不良資產
+
基金」、「不良資產
+
投行」等業務，大力推進地方重點企業的債務重組和債轉股工作，幫助更多困
難企業擺脫困境，煥發生機；努力打造多元化的產品和服務體系，為客戶提供一系列綜合金融解
決方案，並積極探索「不良資產
+
金融科技」，打造「不良資產
+
」生態圈。另外
，公司將
積極對
接資本市場，不斷完善經營管理，努力成長為一家全國知名、行業領先的以不良資產經營管理為
特色的公眾公司。當前國內經濟下行壓力較大，
2
020
年以來國內經濟受疫情影響較大，需關注公
司業務多元
創新帶來的風險。
六、財務分析
1
．
財務概況
公司提供了
2
018
－
2
019
年的財務數據，均經德勤華永會計師事務所（特殊普通合夥）審計，
並出具了標準無保留意見的審計報告。
合併範圍方面，
2
018
年，公司納入合併範圍的子公司
3
8
家；截至
2
019
年末，納入公司合併
範圍的主體
4
2
個，其中子公司
4
1
家，結構化主體
1
個；上述子公司規模均不大，對公司財務數
據的可比性影響不大。
會計政策方面，公司自
2
019
年
6
月
1
0
日開始施行《企業會計準則第
7
號－非貨幣性資產交
換》（財會〔
2
019
〕
8
號
），該準則確認了換入資產和終止確認換出資產的時點，以及當換入資產
的確認時點與換出資產的終止確認時點不一致時的會計處理原則並細化了非貨幣性資產交換的會
計處理；公司自
2
019
年
6
月
1
7
日開始施行《企業會計準則第
12
號－債務重組》（財會〔
2
019
〕
9
號
），該準則修訂了債務重組的定義，明確了準則的適用範圍，修訂了債務重組的會計處理，簡化
了債務重組的披露要求。上述準則的實施都未對公司的財務報表產生重大影響，整體看，公司
2
018
－
2
019
年財務數據可比性較好。
2
．資產質量
2
019
年，公司資產規模有所增長，其中應收
帳款類金融資產與投資類資產佔比較大，公司整
體資產流動性一般、質量尚可。
截至
2
019
年末，公司資產總額
1
54.39
億元，較上年末增長
1
1.70
%
，主要系公司的貨幣資金、
應收帳款類金融資產以及長期股權投資的增加；公司資產主要由貨幣資金（佔比
7
.10
%
）、應收帳
款類金融資產（佔比
5
9.18
%
）、長期股權投資（
10
.92
%
）、其他資產（佔比
8
.06
%
）以及投資性房
地產（佔比
5
.38
%
）構成。
表 6 公司資產結構（單位：億元、%）
項目
2018 年
2019 年
金額
佔比
金額
佔比
貨幣資金
4.73
3.42
10.97
7.10
應收帳款類金融資產
83.95
60.74
91.37
59.18
長期股權投資
4.72
3.41
16.86
10.92
其他資產
11.63
8.42
12.44
8.06
投資性房地產
9.89
7.15
8.31
5.38
其他
23.29
16.85
14.45
9.36
資產總額
138.22
100.00
154.39
100.00
資料來源：公司審計報告，聯合評級整理
公司貨幣資金主要是銀行存款。截至
2
019
年末，公司貨幣資金
1
0.97
億元，較年初增長
1
31.67
%
，
主要系公司當期業務回款增加所致；其中因辦理銀行抵押借款形成使用受限其他貨幣資金為
0
.26
億元。
公司應收
款項
類金融資產主要系收購的結構化不良債權。截至
2
019
年末，公司應收
款項
類金
融資產
9
1.37
億元，較年初增長
8
.83
%
，主要系自非金融機構收購的債權的增加；其中，來自金融
機構收購的債權
2
2.37
億元（佔比
2
4.24
%
），來自非金融機構收購的債權
5
9.61
億元（佔比
6
4.60
%
）；
其他主要為資產管理計劃、信託計劃、應收保理款；在進行委託收購和配資業務時公司通過設計
劣後級資金兜底，以及第三方強擔保的方式獲取固定收益，風險相對可控，因此公司僅對主動購
買的債權計提減值準備
0.91
億元，計提比例
0.9
%
。
公司以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產主要是非結構化不良債權；截至
2
019
年末，該科目為
3
.82
億元，較年初減少
2
7.32
%
，佔資產總額整體比重較小。
公司長期股權投資主要系對合營企業和聯營企業的投資。截至
2
019
年末，公司長期股權投資
1
6.86
億元，較年初大幅增加
2
57.
37
%
，主要系公司於
2
019
年
3
月末完成對長安責任保險股份有
限公司
1
0.30
億元的增資。截至
2
019
年末，公司主要投資的合營企業
8
家，聯營企業
6
家。
公司其他資產主要為資金出借款、其他應收款以及預付帳款等。
2
019
年公司資金出借款整體
利率下降，出借利率由
2
018
年的
5.2%~20.0%
下降至
4
.15
%
~
1
5.0
%
，借款期限為
3
個月至
3
年，
其中借款期限
1
年以內（含
1
年）佔比
1
9.56
%
，
1
年至
2
年（含
2
年）佔比
5
2.54
%
。截至
2
019
年末，公司其他資產
1
2.4
億元，較年初增長
6
.96
%
，主要
系資金出借款、其他應收款以及預付帳
款的整體小幅上漲；資金出借款及其他應收款前五大戶佔比為
63.02%
，集中度偏高；
截至
2
019
年末，公司對其他資產計提壞帳準備
0
.13
億元，計提比例
1
.04
%
。
表 7 截至 2019 年末公司資金出借款及其他應收款前五大情況（單位：億元、%）
項目
金額
利率
形成原因及回款情況
帳齡
嶽西國厚資
產管理有限
公司
2.35
8.00
因與聯營企業合作開展地方不良資產業務，拓展地方市場
規模形成的款項，截至 2020 年 3 月末項目本息已全部收回。
2~3 年
合肥信達和
昌貿易有限
公司
2.2
10.00
參與債務重組項目形成的款項，旨在實現目標公司業務的
正常運轉，公司退出項目實現重組收益，截至 2020 年 3 月
末已實現利息回款 0.34 億元，剩餘金額尚未到期
1~2 年
合肥玄曲商
貿有限公司
1.5
10.00
參與債務重組項目形成的款項，旨在實現目標公司業務的
正常運轉，公司退出項目實現重組收益，該項目目前尚未
到期
1~2 年
蓮花健康產
業集團股份
有限公司
0.95
9.00
參與債務重組項目形成的款項，旨在實現目標公司業務的
正常運轉，公司退出項目實現重組收益，該項目目前尚未
到期
1 年以內
安徽速鋒機
電設備有限
公司
0.84
11.00
參與債務重組項目形成的款項，旨在實現目標公司業務的
正常運轉，公司退出項目實現重組收益，該項目目前尚未
到期
1~2 年
合計
7.84
--
--
--
資料來源：公司提供，聯合評級整理
截
至
2019
年末
，公司投資性房地產
8.31
億元，較年初下降
15.98%
，主要系
2018
年初購置的
部分投資性房地產轉自用至固定資產中以及科目計提折舊
0.19
億元；公司於
2019
年末
將子公
司
安徽峰置擁有的文峰中心
31
－
46
層房地產權及其土地使用權抵押，抵押資產淨額
6.20
億元。
截至
2019
年末，因前期開展的委託貸款業務已經收回，公司委託貸款餘額為零。此前投放的
委託貸款於
2019
年出現一筆逾期情況
：
公司應收
安徽江南文旅集團有限公司
委託貸款
0.40
億元
於
2019
年
3
月
27
日到期，該筆款項出現逾期。截至
2019
年
9
月末，公司根據擔保物情況計提了
5%
的減值準備
；
公司已向銅陵市中級人民法院提起訴訟，該
案於
2019
年
11
月
27
日開庭審理，
上述安徽江南文旅涉及的委貸現已審理終結，公司可就抵押物處置所得優先受償。
2019
年
12
月
27
日，公司與債務人、銅陵發展投資集團有限公司（
以下簡稱「銅陵發展」
）籤訂三方協議，約
定銅陵發展收購江南文旅名下的部分房產，收購完成後將收購價款直接用於償還銅陵國厚貸款。
截至
2019
年末，公司已經收到銅陵發展
1
,
30
萬元代償款，並將剩餘
2
,
70
萬元本金和對應的利
息轉為對銅陵發展的應收帳款。
截
至
2020
年
3
月末，公司已收到銅陵發展全部代償款。
3
．
負債和所有者權益
2
019
年，
公司債務規模不斷提升，受新發行長期債券期限影響，
公司債務結構有所優化，截
至
2
019
年末公司短期債務規模佔比有所下降但規模仍較大，資產負債率仍處於較高水平。
截至
2
019
年末，公司負債總額
1
07.14
億元，較年初增長
1
1.71
%
，主要系長期借款、應付債
券以及其他負債的增加；公司負債主要由短期借款（佔比
2
1.09
%
）、賣出回購金融資產（佔比
6
.83
%
）、
長期借款（佔比
1
9.97
%
）、應付債券（佔比
3
3.4
%
）以及其他負債（佔比
1
5.73
%
）構成。
表 8 公司負債結構（單位：億元、%）
項目
2018 年
2019 年
金額
佔比
金額
佔比
短期借款
24.72
25.78
22.60
21.09
賣出回購金融資產
12.07
12.58
7.31
6.83
長期借款
16.07
16.76
21.39
19.97
應付債券
30.06
31.34
35.83
33.44
其他負債
10.19
10.63
16.85
15.73
其他
2.79
2.91
3.16
2.95
負債總額
95.91
100.00
107.14
100.00
資料來源：公司審計報告，聯合評級整理
截至
2
019
年末，公司短期借款
2
2.60
億元，較年初下降
8
.58
%
，主要系公司通過發行債券進
行債務置換，償還部分短期借款所致；公司短期借款主要由信用借款（佔比
8
7.17
%
）構成，剩餘
主要為質押借款、抵押借款以及保證借款。公司短期借款的主要來源是銀行機構。
公司賣出回購資產主要系轉讓的債
權
類資產收益權，並約定由公司按期回購。截至
2
019
年末，
公司賣出回購金融資產
7
.31
億元，較年初減少
3
9.40
%
，主要系公司按期償付到期負債，使得賣出
回購金融資產的期末餘額有所減少。截至
2
019
年末，公司賣出回購金融資產利率為
8
.50
%
至
1
5.0
%
，期限為
1
年至
5
年。
截至
2
019
年末，公司長期借款
2
1.39
億元，較年初增長
3
3.08
%
，主要系當期新增保證借款
較多所致。公司長期借款主要由信用借款（佔比
3
8.68
%
）和保證借款（
6
1.32
%
）構成，其中一年
內到期的長期借款
8
.83
億元。公司長期借款的主要來源是銀行機構和信託計劃，截至
2
019
年末，
公司長期借款利率
5
.0
%
至
7
.50
%
，期限為
2
年至
3
年。
公司的應付債券由
公司債、定向融資計劃以及債務融資工具構成。截至
2
019
年末，公司應付
債券
3
5.83
億元，較年初增長
1
9.20
%
，主要系公司及其子公司發行
公司債規模增長所致。
2
019
年，
公司發行
3+
2
年固定利率無擔保債券，附發行人上調票面利率選擇權及投資者回售選擇權，發行
規模
4
億元，票面利率
7
.0
%
；公司子公司發行規模為
1
億元的美元債券，期限為
2
年，票面利
率
9
.50
%
，由母公司提供擔保。
公司其他負債主要由其他應付款、預收帳款、長期應付款以及應付股利構成。截至
2
019
年末，
公司其他負債
1
6.85
億元，較年初
增長
6
5.31
%
，主要系當期業務增加較多，不良資產業務往來有
所增加，使其他應付款大幅增加；其他應付款主要是代收代付款項，長期應付款主要是融資租賃
款。
截至
2
019
年末，公司全部債務
9
0.3
億元，較上年末增長
2
.9
%
，其中短期債務
3
9.3
億元
（佔比
4
3.54
%
），長期債務
5
1.01
億元（佔比
5
6.46
%
），短期債務佔比有所下降，債務結構有所優
化。截至
2
019
年末，公司資產負債率較為穩定，全部債務資本化比率有所下降，長期債務資本化
比率小幅上升，分別為
6
9.40
%
、
6
5.6
%
和
5
1.91
%
，
公司債務規模持
續增長，債務負擔較重。
表 9
公司債務及槓桿率情況（單位：億元、%）
項目
2018
年
2019
年
短期債務
4
5.4
3
9.3
長期債務
4
2.27
5
1.01
全部債務
8
7.71
9
0.3
資產負債率
6
9.39
6
9.40
全部債務資本化比率
6
7.46
6
5.6
長期債務資本化比率
4
9.98
5
1.91
資料來源：公司審計報告，聯合評級整理
2
019
年，公司所有者權益有所增長，實收資本和資本公積佔比較高，權益結構穩定性較好。
公司主要依靠股東增資補充資本。截至
2
019
年末，公司所有者權益
4
7.25
億元，較年初增長
1
1.67
%
，主要系實收資本、資本公積以及未分配利潤
增加
所致。其中歸屬於母公司的所有者權益
佔比
9
2.50
%
；
歸屬於母公司的所有者權益中，實收資本
2
6.34
億元（佔比
6
0.28
%
）、資本公積
1
2.76
億元（佔比
2
9.20
%
）、未分配利潤
4
.07
億元（佔比
9
.31
%
）；實收資本和資本公積佔比較高，權益
結構穩定性較高。
2
019
年，公司
通過了
2018
年度的利潤分配方案
，
擬向股東現金
分紅
1
.50
億元，
佔上年歸屬於母公司所有者的淨利
潤比重為
5
3.28
%
，利潤分配力度較大，利潤留存對所有者權益
補充效果一般；截至
2
019
年末，公司尚未向股東實際支付上述現金股利。
4
．
盈利能力
2
019
年，公司營業收入及利潤規模有所增長，成本控制能力尚可，整體盈利能力較好。
2
019
年，公司營業收入保持增長；實現營業收入
1
5.57
億元，同比增長
4
.31
%
。
從營業支出來看，
2
019
年，公司營業支出
1
0.25
億元，同比下降
4
.98
%
，主要系浙江睿康委
託貸款業務完成回收，前期計提的減值準備
6
,
250
萬元轉回，資產減值損失大幅較少所致。公司
營業支出主要由手續費及佣金支出（佔比
1
3.80
%
）、利息支出（佔比
6
4.82
%
）、業務及管理費（
2
1.03
%
）
構成。
2
019
年，公司手續費及佣金支出
1
.41
億元，同比增長
1
1.63
%
，主要系
2
019
年業務規模增
長，財務顧問費用支出有所增加；利息支出
6
.65
億元，同比增長
21.97
%
，主要系公司應付債券規
模擴大，債務融資利息支出增多；業務及管理費
2
.16
億元，較上年基本持平。
2
018
－
2
019
年，公
司營業費用率分別為
1
4.37
%
和
1
3.85
%
，成本控制能力尚可。
從利潤規模來看，
2
019
年，公司實現淨利潤
3
.8
億元，同比增長
2
3.08
%
。從盈利指標來看，
2
019
年，公司的營業利潤率、總資產收益率和淨資產收益率分別為
3
4.14
%
、
2
.65
%
和
8
.67%
，分
別較上年上漲
6
.45
個百分點、
0
.30
個百分點和
0
.96
個百分點。整體看，公司盈利能力較好。
表
1
0
公司盈利情況
（
單位：億元、
%
）
項目
2018 年
2019 年
營業收入
1
4.92
1
5.57
營業支出
1
0.79
1
0.25
其中：手續費及佣金支出
1
.27
1
.41
利息支出
5
.45
6
.65
業務及管理費
2
.14
2
.16
淨利潤
3
.15
3
.8
營業利潤率
2
7.69
3
4.14
總資產收益率
2
.36
2
.65
淨資產收益率
7
.71
8
.67
資料來源：公司審計報告，聯合評級整理
從同行業對比情況來看，公司資產負債率水平一般，盈利能力偏低。
表
1
1
截至
2019
年末地方
AMC
行業財務指標比較（單位：
%
）
行業同類公司
淨資產收益率
總資產收益率
營業利潤率
資產負債率
江西省金融資產管理股份有限公司
10.32
2.07
31.46
81.32
廈門資產管理有限公司
10.05
3.76
65.70
67.59
湖南省財信資產管理有限公司
7.6
2.6
65.41
57.8
上述樣本企業平均值
9.34
2.83
54.19
68.93
國厚資產
8.67
2.65
34.14
69.40
資料來源：公開資料，聯合評級整理
5
．現金流
2
019
年，公司經營
活動
現金
流
取得
資金有所
增加
同時投資活動收回現金
減少，
籌資
活動現金
流量淨額仍保持淨流入狀態，融資渠道較為暢通，不良資產處置業務以及投資需求使得公司融資
需求較大，未來仍存在一定的對外融資需求。
從經營方面來看，
2
019
年，公司經營活動產生的流量淨額為
5
.41
億元，由淨流出轉變為淨流
入，主要系當期業務增加，經營性現金流入增加較多，同時支付利息、手續費及佣金的現金相應
成本控制較好、待償還的取得借款發生額較少，使得當期現金流出相對較少所致。
從投資活動來看，
2
019
年，公司投資活動產生的流量淨額為
-
5.42
億元，由淨流入變為淨流出，
主要系當期投資支出較前期規模整體有所縮減
，但當期發生股權投資支出相對較大，造成當期投
資現金流呈現淨流出狀態。
從籌資活動來看，
2
019
年，公司籌資活動產生的流量淨額為
6
.26
億元，主要系本期直接籌資
規模較上年同期下降較大，同時償還的直接籌資本金較前期有所增加所致。
表
12
公司現金流量情況（單位：億元）
項目
2018
年
2019
年
經營活動產生的現金流量淨額
-
37.69
5.41
投資活動產生的現金流量淨額
12.96
-
5.42
籌資活動產生的現金流量淨額
24.78
6
.26
現金及現金等價物淨增加額
0.05
6
.21
期末
現金及現金等價物餘額
4.73
1
0.94
資料來源：公司審計報告，
聯合評級整理
6
．償債能力
公司償債指標表現整體一般，但考慮到
公司具有較強牌照優勢及區域競爭優勢
，整體償債能
力很強。
從短期償債能力來看，2019 年公司流動比率和為 1.34 倍，較 2018 年末穩中有降；現金短期
債務比為 0.28 倍，較 2018 年末小幅增加，現金對短期債務的保障程度一般。
從長期償債能力來看，2019 年，受利潤總額增長影響，公司 EBITDA 規模有所增長；2019
年，公司 EBITDA 為 12.43 億元，同比增長 26.26%；EBITDA 構成中，利潤總額佔比 42.72%，利
息支出佔比 53.49%。2
019 年，公司 EBITDA 利息倍數和 EBITDA 全部債務比分別為 1.87 倍和 0.14
倍，分別較上年增長 0.06 倍和 0.03 倍，整體看，EBITDA 對利息的保護能力較好，對全部債務
的保護能力一般。
表
1
3
公司
償債能力指標情況（單位：億元、倍）
項目
2018 年
2019 年
流動比率
1
.4
1
.34
現金短期債務比
0.10
0.28
EBITDA
9
.84
1
2.43
EBITDA
利息倍數
1
.81
1
.87
EBITDA
全部債務比
0
.1
0
.14
資料來源：
公司財務
報告，聯合評級整理
截至
2
019
年末，公司累計獲得
金融機構
綜合授信額度
54.50
億元，其中已使用
45.9
億元，
剩餘可使用額度為
8
.51
億元。
截至
2020
年
5
月末
，
公司無
重大未結被訴案件
；此外，訴訟等司法途徑為公司不良資產處置
手段之一，公司存在因不良資產業務產生的訴訟情況
。
根據查詢
日期為
2
020
年
4
月
2
日的中國人民銀行《企業基本信用信息報告》，公司無未結清
和已結清的不良信貸信息記錄，過往債務履約情況良好。
七、跟蹤債券償還能力分析
考慮到公司自身資本實力較強且具有較強牌照優勢及區域競爭優勢
，公司對「19 國厚 01」
的償還能力很強。
以 2019 年底的相關財務數據為基礎，公司 2019 年 EBITDA 為 12.43 億元，為跟蹤債券「19
國厚 01」本金餘額（4.00 億元）的 3.11 倍，EBITDA 對「19 國厚 01」本金餘額的覆蓋程度較好；
2019 年經營活動現金流量淨額 5.41 億元，為「19 國厚 01」本金餘額的 1.35 倍；淨利潤 3.88 億元，
為「19 國厚 01」本金餘額的 0.97 倍，淨利潤對「19 國厚 01」的覆蓋程度較好。
八
、綜合評價
公司
作為安徽省內首家、國內首批具備
金融不良資產批量收購處置業務資質的省級資產管理
公司，具備較強的牌照優勢及區域競爭優勢。
2
019
年，公司資本實力有所增強，不良資產
處置業
務
發展較好，
營業收入和利潤規模
保持增長；
公司增資長安責任險後
成為
其第一大股東，業務
規
模
和範圍進一步擴大
。
同時，聯合評級
也
關注到
受宏觀經濟下行影響，公司所收購不良資產包可能出現回收率低於
預期、債權
類項目
面臨
信用風險增加
、
股權類投資
受
市場波動
影響
較大
、債務水平較高且短期較
集中以及業務創新多元化發展給公司帶來的風險控制及管理壓力
等因素對公司信用基本面帶來的
不利影響
。
近年來，在銀行不良資產規模持續上升的背景下，公司憑藉其不斷增強的資本實力和自身的
牌照優勢，能夠較快地做大業務規模，具有較好的發展空間。
綜上，聯合評級維持公司主體長期信用等級為
AA+
，評級展望為「穩定」；同時維持「
19
國
厚
01
」的債項信用等級為
AA+
。
附件
1
截至
20
20
年
3
月
末
國厚資產管理股份有限公司
組織
結構圖
D:\微信\WeChat Files\yjz9755\FileStorage\Fav\Temp\ebccc0be\res\1850e6a840f8f8db54d93491ca389bba.jpg
附件
2
國厚資產管理股份有限公司
主要財務指標
項目
2018
年
2019
年
資產總額（億元）
1
38.2
1
54.39
所有者權益（億元）
4
2.31
4
7.25
短期債務（億元）
4
5.4
3
9.3
長期債務（億元）
4
2.27
5
1.01
全部債務（億元）
8
7.71
9
0.3
營業收入（億元）
1
4.92
1
5.57
EBITDA
（億元）
9
.84
1
2.43
淨利潤（億元）
3
.15
3
.8
籌資前現金流（億元）
-
24.73
-
0.01
總資產收益率（
%
）
2
.36
2
.65
淨資產收益率（
%
）
7
.71
8
.67
營業利潤率（
%
）
2
7.69
3
4.14
資產負債率（
%
）
6
9.39
6
9.40
全部債務資本化比率（
%
）
6
7.46
6
5.6
長期債務資本化比率（
%
）
4
9.98
5
1.91
流動比率（倍）
1
.4
1
.34
現金
短期債務
比（倍）
0
.10
0
.28
籌資前現金流短期債務比（倍）
-
0.54
0
.0
籌資前現金流利息保障倍數（倍）
-
4.54
0
.0
EBITDA
利息倍數（倍）
1
.81
1
.87
EBITDA
全部債務比（倍）
0
.1
0
.14
EBITDA/
待償本金合計
（倍）
2
.46
3
.1
附件
3
有關計算指標的計算公式
指標
公式
年均增長率或變動率
（1）2 年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n 年數據：增長率=[（本期/前 n 期）^（1/（n-1））-1]×100%
短期債務
短期借款+應付票據+一年內到期的非流動負債中的有息債務+其他負
債科目中的一年內到期的債務
長期債務
長期借款+應付債券+其他負債科目中的一年以上到期的債務
全部債務
長期債務+短期債務
資產負債率
負債總額/資產總額×100%
全部債務資本化比率
全部債務/（全部債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率
長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
總資產收益率
淨利潤/[（期初資產總額+期末資產總額）/2]×100%
淨資產收益率
淨利潤/[（期初所有者權益+期末所有者權益）/2]×100%
營業利潤率
營業利潤/營業總收入×100%
流動比率
流動資產/流動負債
現金比率
期末現金及現金等價物餘額/流動負債
籌資前現金流
經營活動產生的現金流量淨額+投資活動產生的現金流量淨額
籌資前現金流
短期債務比
籌資前現金流
/短期債務
籌資前現金流
利息保障倍數
籌資前現金流
/利息支出
EBITDA
利潤總額+利息支出+折舊+攤銷
EBITDA 利息倍數
EBITDA/利息支出
EBITDA 全部債務比
EBITDA/全部債務
擔保比率
擔保餘額/所有者權益×100%
已結項目年化收益率
[（完結項目所對應的自項目收購至處置完結的全部收益-項目原收購成
本）/項目原收購成本*100%]/項目存續時間折算的年數
附件
4
公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成
9
級，分別用
AA
、
AA
、
A
、
BB
、
BB
、
B
、
CC
、
CC
和
C
表示，其中，除
AA
級，
CC
級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「
+
」
、
「
-
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AA
級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA
級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A
級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BB
級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB
級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B
級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CC
級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC
級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C
級：不能償還債務
。
長期債券（含
公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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