財聯社（北京，記者高雲）訊，12月9日至10日，中信建投證券「變局中新開局·2021年度資本市場峰會」在深圳舉行，中信建投證券策略首席分析師張玉龍參會並發表了主題為「風物長宜」主題演講，內容主要涉及2021年度投資策略。
張玉龍表示，預期2021年市場整體收益水平將顯著低於2019年和2020年，經濟復甦後貨幣政策正常化帶來的流動性邊際收緊將主導市場。除此之外，信用風險暴露、人民幣升值影響出口等因素都會對經濟和市場產生影響。市場上行的驅動力主要來自經濟復甦，全年市場走勢呈現出一波三折的特徵。全年最主要行情在2021年一季度，三季度可能還存在著小反彈。建議投資者降低預期，防範風險，把握一季度的行情。
行業比較方面，張玉龍認為，由於經濟復甦和利率上行主導市場，從短期來看：第一，全球定價的有色金屬、石油產業鏈、全球航運等周期行業將持續佔優。在2020年4季度已經反映的情況下，更建議2021年選擇石油、有色金屬等資源板塊。第二，信用和貨幣邊際收緊的情況下，低估值、充裕的現金流仍然是稀缺的。消費板塊和保險板塊相對佔優。從長期來看，經濟升級將主導結構型的機會，科技和消費仍然值得長期布局。
風格分析方面，張玉龍表示，從2015年以來，投資者結構發生了顯著的變化。外資不斷流入A股市場，公募和私募基金不斷發展壯大，投資者機構化趨勢更加明顯，龍頭公司的持股更加集中。這個趨勢將在2021年持續。從資本市場建設來看，2021年提升上市公司質量，盈利能力強的行業龍頭公司也會持續獲得龍頭溢價。因此，堅持各領域的龍頭策略是2021年最重要的風格推薦。
以下為張玉龍的演講實錄：
感謝黃老師（中信建投宏觀&固定收益首席分析師黃文濤）非常精彩的演講，把我們明年整個投資策略，從最基本的宏觀經濟的基本面方面介紹得非常清楚。
我主要就從A股市場這個角度來考慮這個問題。我的題目叫《風物長宜》，在這裡要告訴大家的是從2019年我自己提的牛市起點以來，現在回過頭來看基本上已經接近尾聲。對於明年來說，首先第一個建議是大家要降低整個投資預期，明年的收益率水平可能不會有過去的2年那麼高，這個核心的原因來自於兩點。
第一個就是我們所說的貨幣政策會逐步的走向中性甚至是走向中性偏緊的狀態。違約的事件，剛才黃老師也是做了說明，會影響到中國經濟。我們中國經濟在明年的一季度見頂之後，後面會進入到逐步下臺階的階段，所以從總量的層面來看，A股市場將會面臨和過去2年完全不一樣的環境，這個環境有可能是我們的經濟逐步的下降，但是我們的利潤水平是在逐步的回升的過程。其實從投資的角度來看，這是一個時間段上來說不是一個特別好的時間段。
但是從更長期的角度來看，我們會關注十四五，十四五我們是十五年的規劃，在這個十五年的規劃裡，我們站在更長期的角度，會有不一樣的投資機會，考慮的變量就不一樣。從長期的角度來看我們不會擔心利率短期上行的問題，我們面臨的是利率下降的環境。經濟轉型和升級就會取代我們之前所說的經濟短期總量上的增長，會產生很多結構性的機會。在過去2年裡，科技和消費漲幅是非常高的，但是統計所有A股股票會發現，中位數的股票收益率水平大概是-2.7%，我們相信在未來一段時間會更加的持續，對於龍頭的策略，如果不上車的話，可能就會面臨下崗的風險。
今天我們就從兩個角度來給大家匯報，第一個是從短期角度來考慮問題，第二個是從長期角度來考慮問題。首先我們討論一下今年的市場，今年的市場我們和年初的預期是完全不一樣的，我記得去年在深圳的時候講年度策略，我們看到中國經濟是持續復甦的狀態，但是疫情打亂了我們整個的部署，其實是成為市場上最大黑天鵝。而在二月份之後大家會看到包括到2、3、4、5月，一直到5月28號這一天，央行都保持著非常寬鬆的流動性的狀態，這個狀態所帶來的市場，大家就可以看到我們2019年以來持續行情就會進一步得到流動性的支撐。本身中國經濟也是處於轉型升級的階段，所以說大家會看到科創板，科創50都表現得非常的強勢。
第二個就是在消費的領域上，我們的醬香型科技和濃香型科技總體來說表現得非常好，又有業績的支撐。所以在這種表現下來，可以看到白酒板塊都表現得非常好，所以龍頭的趨勢背後反映的是中國經濟結構變遷在疊加上我們流動性極度的寬鬆就會變得非常極致。
在今年下半年之後，我們在上海講年度中期會的時候，我當時給大家講了一個很重要的觀點，這個是在市場上最早提出切換的，因為當時講了一個很重要的事情，低估值板塊優勢重現，從現在來看沒有投資者對這個結構做過多的質疑。
為什麼這樣講呢？如果我們是從債券的觀點來理解一下股票市場裡面的資產，什麼叫做成長股呢？成長股是當期我需要有很多資金投入，在未來的一段時期，會形成很高額的現金流，我們從債券的角度來看，大家是不是可以把它理解成非常大的債券。反過來什麼叫成熟型股票呢？在當前已經能夠產生很多現金流，相對於成長型板塊來說久期就會比較小，在利潤下降的板塊之中，久期佔有比較大的優勢。所以說這就是為什麼你能夠看到從今年6月份到現在，甚至是到明年上半年都會持續一個低估值板塊的原因。
這段時間我們會看到，從今年四季度以後表現更加明顯，就是因為我們的低估值板塊來自於，比如鋼鐵、煤炭這些板塊，大家會發現它表現得很好，核心的原因就是我們的利率的切換使得原來低估值的板塊和成熟的板塊，現金流的價值得到分布。反過來我們對比一下科技板塊，大家可以看到晶片調整的速度其實也是很大的，這個就是為什麼我們會在那個時間點上得出幾個重要判斷的原因。
在當前的時間點，我更要提示大家的是，明年核心的一點是防風險。剛才黃老師也把我們明年整個經濟的情況給大家講過。2021年經濟活動整體表現的活動，不僅是經濟，還有我們的股票市場，有兩年特別值得參考，第一年是2004年，第二年是2010年。
簡單回顧一下2004年發生了什麼？2010年發生了什麼？ 2003年非典出現之後，最後一名非典病人是在小湯山病人在6月出院，接著央行是一直維持著一個相對寬鬆的貨幣政策，這個貨幣政策一直維持到2003年9月23日，今年疫情高點出現之後，央行持續的維持貨幣寬鬆的政策是完全一樣的，央行在等待中國經濟復甦的信號。大家知道2003年2季度的時候，經濟有一個很明顯的負向衝擊，當時GDP減速，季度GDP是負的，之後快速的回升，央行得到恢復之後，就實行了加息的政策。第二，中國的經濟現在面臨的風險已經變成了亂投資、經濟過熱和高槓桿的房地產風險。和我們當前去對比一下我們最新的第三季度央行的判斷是不是有一些似曾相識？雖然說措辭沒有當年那麼嚴厲，但是從運行的階段上來看基本上是比較類似的。
2010年在做什麼事情呢？2010年市場是在4萬億刺激之後，2009年出現了恢復。2010年1季度到2季度，經濟也是處於上行見頂的階段。同時在那一年央行也是在逐步的提升利率水平，所以和我們當前面臨的環境是非常像的，這兩年我建議大家可以好好的去復盤一下，找出我們市場比較類似的情況。
2003年的4季度其實可以和現在做對比，2003年4季度開始股票市場也是開始出現了一定程度的上行，伴隨的方向就是經濟復甦，也就是市場上著名的五朵金花的行情：煤炭、鋼鐵、有色、電力、銀行，2004年的1季度講的是什麼？煤電油運，接著1季度躁動完了之後，整個市場呈現了一個什麼樣的態勢呢？其實是一個長期下跌的態勢，一直跌到了2006年的大牛市之前。
所以中國的A股市場裡頭很重要的一點就是，要密切的去關注整個流動性的變化，同時也是要去分析，流動性的變化對於短期節奏的影響是起到一個主導的作用。當然從中長期的角度來看，我們從自下而上的方式是可以找到很多超越牛熊的情況，我們還是要站到經濟轉型升級的角度來考慮，我們那個時代的牛股是集中在房地產和相關的行業，和中國的經濟高速增長，相關度是非常高的，在當前我們就應該去抓住經濟轉型升級的方向。
具體來看，我們接著就會討論一下，我們整個經濟的情況，我們主要是從策略的角度來討論。宏觀的角度來討論的話，黃老師主要是給大家講運行的態勢。策略的角度主要找的是邊際的變量，因為邊際的變量的變化，它直接對於市場節奏的影響，相對來說是更大更明顯。明年第一個整個經濟增速，引用黃老師的節奏就是9.5%的增長，CPI是1.5%或者是2%，這個區別都不太大。
按照央行的說法，明年我們的社會融資增速是和要和潛在的GDP相匹配，第二個是要和民意的GDP相匹配，我們可以看得出來，明年的社會規模量大家應該都能夠算得出來，上限就是12%，9.5+1.5%，大概就是這麼一個水平。下限的話，如果是用中國潛在的經濟增速，如果是按照5%或者說6%來計算，加上這個溫和的通脹的話，大概就是在8%左右，所以黃老師給你講的增速和M2的增速基本上都是這樣推算出來的。
當然這裡面更重要的是從整個節奏上來看，1季度的時候我們預期整個經濟增速是19.5%左右，也就是20%，2季度就是10%，3季度就是6%，4季度不排除是5.5%，整個經濟就是前高后低的態勢。
如果是在前高后低的態勢逐級下臺階的情況下，股票市場會怎麼演繹呢？股票市場會同步或者說略提前反映經濟的變化，這就是為什麼這一段時間我們會看到周期股漲得比較好的原因。
那麼問題就來了，既然都漲了，明年有沒有躁動的行情呢？大家所預期的市場還會不會有機會呢？如果說是對於相對收益的投資者，我們應該怎麼來把握這個問題？我們的結論是，明年一季度我們還是看好有春季躁動的行情，這個會類似於2014年。2010年大家去復盤沒有春季躁動的行情，這個是會有不一樣的地方。
為什麼我們相信明年會有呢？我們把經濟進一步做拆解，我們還是用黃老師的結論，第一個就是出口明年會不會繼續超預期？第二個詞是東南亞其他的地區導致供應會跟不上，所以會導致這些訂單會回流到中國，如果是到明年經濟都變得很好，這些經濟是不是會流出中國，出口就有問題呢？答案不是。
拜登的上臺對於整個經濟的影響是什麼呢？第一步他會採取和我們一樣完全正確的做法就是控制疫情，假設歐美把疫情控制住，疫苗廣泛的推廣，美國把疫情控制住之後，就會走向上升。但是印度、巴西等國家，曾經能夠承接中國製造業的轉移，但是他們的衛生條件和支出的水平是遠遠不及歐美的。
所以從明年來看，隨著歐美疫情控制住，在這一塊經濟出現回升，但是我們可以看到全球的供應鏈跟不上的話，中國出口持續超預期就會來自於短期的不平衡，所以出口為什麼是超預期的，11月的預計已經調升了出口的預期是11%，但是我們實際的增長能夠達到21%，這就是一個很重要的原因，但是從明年來看，這個超預期能夠達到強化和拉大。所以在這一塊我們可以看到出口還是會成為明年經濟運行的很重要的變量。短期來看我們投資裡頭的主線就應該去抓住出口的變化。
出口的變化我相信每個人都做了功課，去找一下我們到底出口了哪些商品，背後反映的是中國製造的優勢。我們出口得最多的是什麼呢？機電類產品、消費類產品，我們進口更多的是農產品，背後反映的都是國家之間的這種比較優勢。
所以說從當前來說，我們抓住這個主線的話，明年第一個主線就是出口領域內優秀的消費和製造，當然我個人更建議大家是要去高度的關注製造業，比如說非常優秀的中國製造在全球具備競爭力的公司。第二個是歐美，大家可以看到今年的房地產銷售還不錯，所以和地產相關的家具的出口是比較好的原因，明年還會持續。
第二個變化是來自於什麼呢？今年來說，核心還是房地產投資其實是超預期的，大家本身預期的是疫情會衝擊到中國經濟，我們的基建投資是不是應該有一些逆周期調節帶來發力呢？答案是和我們相反的，基建的投資是遠低於預期，製造業投資也是，這個是符合我們的判斷。
核心是什麼呢？我們要加大製造業的投資，前提條件不是在於我的利率水平有多低，前提條件是我的企業要能夠盈利，如果在看不到盈利的情況下要指望企業加大投資這種情況是不可能的，所以這個就是為什麼我們說製造業投資低於預期的原因。
我們可以看到中國經濟可以把它定義為一個完全近似，可以說是一個近似的正常的經濟增長，而且我們從經營企業的利潤或者說從上市公司的利潤裡面環比的改善還是非常不錯的，從這一點上來看，製造業投資都有非常好的驅動力。明年地產透支在三道紅線壓制的情況下，我們能夠看到它對於整個現貸資源的佔用比較少，製造業投資能夠得到比較好的支持。所以相對來說這都會成為很重要的主線。
同時我們可以看到十四五規劃裡面所講的第二點我們要提升整個現代化的水平，所以從設備投資周期來看，我們在整個中遊這一塊，明年也是一個比較重要的方向。
所以總體來說我們明年的判斷是市場不太可能呈現出太好的局面，指數的話這個方向大家要降低預期，總體來說是要降低預期的。
我們接著來討論一下，近期我們特別推薦的板塊就是金融板塊。這個板塊我們是建議大家，如果是做相對收益的話，也是需要去高度關注的。第一估值水平相對來說是比較低的，這個沒有什麼太大的意義。
剛才黃老師說了在明年的一季度之後會將銀行今年很多的壞帳在一季度的時候進行確認，所以在那個時間點是一個關鍵的時間點，但是事實上我個人對金融的判斷還會相對樂觀一些，因為既然我都預期到在那個時間點上可能會確定很多的壞帳，在今年我一定會提前做很多的準備，比如說既提壞帳準備。可以告訴大家的是，銀行的資產質量並沒有大家所預期的悲觀，現在成為主力的話，對於銀行業績的增長是有保障的。
從我們的報告也可以讀得出來，我們的金融機構的平均加權利潤是上漲了，我們從2018年，特別是2019年以來的實體經濟利率下行的階段基本上結束了，其實在實體經濟這一端，儘管我們也會儘量的去降融資成本，主要是指降中小微企業和製造業的融資成本，但是綜合來說從銀行這一端來看的話，它的利潤水平是處於回升的周期，所以從ROE的角度來看，我個人是比較看好銀行的業績的。
同時我們另外一個金融板塊就是保險板塊，保險板塊有2個方面，第一個是我們所說的保費的收入，第二個是投資的收益，這個和整個債券的投資是很有關係的，從今年的5月30號開始到現在整個國債市場其實都已經持續的回升。因為我們中信建投最早提出了這個觀點，債券市場進入到了熊市，現在回過頭來看這個判斷還是非常領先的。我們要告訴大家的是，到明年這個利潤會隨著經濟的回升會進一步的上漲到3.4的位置，甚至不排除3.5，在這種情況下保險資金它的再投資收益率水平會比較，所以說為什麼在這種情況下，它也是持續佔優的一個很重要的原因。
第三個我們還是會告訴大家，券商板塊註冊制明年一定會在主板進一步的推廣。第二個是對科技創新的力度不減。第三個更重要的是要藉助資本市場來解決我們當前碰到的一些困難，比如說宏觀槓桿率過高的問題、企業負債過高的問題。怎麼解決呢？用上市的辦法來解決，過去這些年大家回過頭去看，我們過去是怎麼來解決我們的債務問題的？很重要的辦法就是上市，讓資產在當前的條件下得到重估。第二個是上市之後有著非常規範的公司治理，信息披露會從外部的條件幫助企業做好信息披露的工作，所以說對於提升整個上市公司的質量以及解決槓桿率過高的問題，其實就是一個很重要的手段。
所以說如果大家最近和各個券商來交流的話會發現，證券公司都是在招人的，在擴大隊伍。第二如果大家從這個角度來看會看到，以中信建投為代表的投行能力很強的公司，在明年或者說未來的一段時間裡，這種券商都會表現得好。最近我也是去參加整個集團的協同工作，才會看到中信銀行在介紹中信建投的時候，看到我們的股票和債券，投行業務都是位於前2位，所以還是非常優秀的，所以我自己作為中信建投的員工還是非常自豪的。
所以在這個問題上，我們整個判斷明年來說，沿著低估值的板塊去選。除了我們的實體經濟剛才給大家推薦的以外，我們的金融板塊，明年也很有可能出現明顯的超額收益。所以把順序排下來，大家會問到底說先買銀行還是先買債券呢？這個和偏好水平和投資有關係，我個人會把證券放在前面，彈性大一點，穩健的話可以選擇銀行和保險，所以這一塊大家要高度關注。
第三個我們站在中長期的角度來考慮一下問題，既然明年如果沒有機會的話，或者說機會比較少的話，那麼我明年是不是等到市場調整完之後，可能會碰到哪些機會？那麼在這個時候，我們就需要布局，如果按照3年的維度來布局，我們就需要去仔細的討論一下政策，核心其實就是十四五，核心就是促進國內的循環。
第二個就是國際的循環。國際的循環怎麼做呢？國際的循環核心的要點是我們中國儘可能的去加入各種各樣的組織，自由貿易協定，同時儘可能的主導這些貿易協定來輸出中國標準，這一點很重要。大家可以看到我們中國從原來的製造業經濟體走向消費型經濟體或者說是成熟型經濟體的話我們會變成什麼樣子呢？我們要做的事情第一是提升匯率，我們進口的需求更大。
第二就是我們在整個構建的過程中，我們可能更看重的是國際市場，大家去看美國的上市公司，為什麼他們會很牛？就算美國的經濟不太好，過去十年時間都是處於長牛的狀態，他們的利潤有1/3都是海外市場來貢獻的，中國在當前的時間點上我們是有底氣去加入各種各樣的組織，比如說剛才加入的RCEP，這個東西拉攏的是東協、日韓、澳新等國家，是太平洋西岸的這些國家。之前歐巴馬時代做的TPP是零關稅，對中國來說是一個比較大的挑戰。發展到現在中國懼怕這樣的挑戰嗎？答案是否定的，在美國退出之後是由日本來主導中國加入進去之後，就算是執行零關稅，除了零關稅之後還會考慮其他的問題，比如說我們說的要素的自由流動和人口的自由流動。
我們來討論一下國內的循環，這個更加的關鍵，大家看左邊的這幅圖，大家把這個圖拍下來。為什麼這樣講呢？我們給大家仔細講2個循環，國內的大循環不是一個循環是二個循環。這個循環我們目前研究下來，就剛才所說的我們要提升收入水平，進而推動消費，再推動整個生產的升級，構成我們整個生產的循環。
但是作為策略研究員，肯定是要知道這裡頭的細節到底是怎麼做的。第二是動哪些地方成本最小？這個我還可能解決儘可能多的矛盾，這個是我們做策略需要搞清楚的。在這裡給大家推薦一本書，我每次策略會都給會給大家推薦一本書，這本書是黃奇帆先生寫的《結構性改革》，這本書非常好，這裡頭把這2個循環都講清楚了，當然外循環也講清楚了。
我們現在面臨的矛盾有哪些，十四五規劃的總綱裡面講了，第一人均收入差距大，第二是區域發展不平衡，第三地方政府面臨的債務比較大，第四房價的高企都是我們面臨的問題。這些問題我們碰到了一個重要的問題就是，過去的發展模式有問題。
核心的要點，大家去看十四五規劃裡面，就講到了一件事情，我們要深化要素改革，要素改革的順序是什麼呢？土地、人口，接著是技術、資本、數據。所以很多人說數據第一次作為要素放在十四五規劃裡頭，這是不是一個很大的增量的機會呢？其實答案不是，我的理解其實是土地，誰放在前面誰更重要。
接著在第六章的分論裡面講到了優化國土空間的布局。在這一點上，在黃奇帆先生的書裡面都講了如何來改革。其實核心的改革就是提升土地使用的效率。大家看正好今天在深圳，今年有2份文件很重要，第一份文件是在今年4月份的時候出臺的，它要做的事情是什麼呢？將原來的土地使用性質在保證耕地的基礎上，土地使用限制，第二產業和第三產業的主導這個轉化是由地方政府來決定的。深圳同時也拿到了優惠的條件，同時深圳其實也是在做這個試點。
如果這件事情出現之後，大家會想一想我們一線城市房價高核心的原因是來自於土地的供給不足，工業用地和商業用地在招商引資的過程中本身是零成本，所以大家就會發現為什麼會有大量的土地會被浪費，其實就是這個原因。
在這裡頭如果是我允許將一部分的這種工業用地和商業用地轉換成住宅用地，尤其是在一線城市，那麼這樣的話會有一個什麼樣的好處？第一轉換的過程，對於地方政府來說相當於做了一部分收入的來源，這個是第一點。對於它緩解壓力是有幫助的。
第二個是增加了整個城市住宅用地的供給，所以我們可以看到房住不炒這件事情，不是說要把所有的房地產企業給打垮，核心是要保持房價的平穩，穩中有降。第三是深圳在做積分落戶制度，我們後面是將大城市的人口落戶的難度進一步的降低，允許更多的人進入到一線城市，其實這個是我們所說的人口城鎮化，從60%向70%邁進的這個過程核心的要義，這就是為什麼我們會在十四五規劃裡面講我們的城鎮化都是以人為核心的城鎮化，本質上是都市化的進程。
我們聽到有京津冀、長三角地區、粵港澳地區、成渝地區，在黃奇帆的書裡面都講得有。在各個省市裡面以省會城市為中心，將原來的二三四五線的人口聚集，人口聚集是會使得分工更細，我們會發現解決了一部分人收入水平低的問題，原來從事農業的人通過土地的平整之後提升農業的科技含量保證了產量的水平，所以說人口和城市本身這兩個要素按照這種思路來進行規劃和布局的話，大家可以看到我們一次性能夠解決很多問題，人均的收入分配，差距過大的問題，第二能夠解決城市高房價的問題，第三也解決了政府債務壓力過大的問題，也能夠解決地區之間不平衡的問題。
地區之間的不平衡就不再定義成總量發展的不平衡，而是人均發展的不平衡。其實核心的要義也是講了這麼一點。僅僅是通過我們對於整個土地性質的這麼一個轉變，其實是按照市場化的方式來配置，就會發現我們人均的收入水平就提升了。
那麼在這一點上，更多的人進入到都市之後，人工更細，消費也就會提升。這個循環就自然的從這一個點上就實現了破冰，就能夠轉起來。大家想一想我們的土地制度改革和戶籍改革，就是我們未來所說的第一個循環，這個是它會這樣子做。
我們想一想這裡頭投資機會在哪兒？第一步如果我的土地使用性質出現了改變，我原來擁有土地隱形資產的公司可能業績會有一些問題，但是這種資產得到重新重估的時候，自然的它的表現就會很好，這個階段在香港市場上是經歷過的，當年香港的九龍也是在港島中心的位置，但是因為它的停車場的位置特別大，所以就反覆的在二級市場上去拍，所以就是土地這個隱藏的資產，所以大家可以把這種標的儲備起來，等到我們的工作再推進的時候，大家會看到它的表現會更好，但是這個是站在中長期的維度。
第二個是大家的收入水平還有人口和進一步都市化的程度，收入水平在上升，更多的人進入到都市圈之後，第一步還是安居樂業，所以我們可以看到消費的板塊，這個可以回答問題，消費在過去2年都已經漲完了，特別是地產後周期的產業鏈是不是已經碰到天花板了？答案不是，大家可以看到收入水平的提升和城鎮化的升華的話，還會看到新的投資的機會。
第三個就是大城市變得更大了之後，城市的建設本身對於我們來說要求更高的科技含量，所以說大家可以看到新基建裡頭有一個叫做城市高速軌道交通，其實這一塊也是中國製造業典型的代表，所以這一塊也是建議大家去關注的。
其他的就是科技的元素等等，這些對應的就是我們的內循環，很重要的一個循環就構建起來了。在那個時候大家就會發現十四五規劃結束的時候，人口城鎮化就到70%，人均的收入水平就會邁過中等的收入水平。
第二個循環就是右邊這幅圖，給大家講的就是資本和科技之間的循環。因為資本和科技之間，我們要怎麼能夠實現一個好的循環呢？因為大家都在說我們鼓勵科技創新，我們給很多政策和很多優惠的條件。
科技創新包括2個，上午的時候會看到很多嘉賓也給大家講了，高校有科技創新，第二是在企業的層面有科技創新，科技創新應該把它拆成更細的幾個步驟，第一個步驟是0到1的過程，0到1個過程針對的是高校和企業針對性的研發，就算是你給再多的政策去刺激它，都不太容易能夠實現，這個是需要有很多科學家去努力做這件事情。但是如果我們把第一個循環剛才說的那個問題都做好了都安居樂業之後，自然的就會有更多的人去做更多的事情。
這就讓我想到了一點，我當年在學校裡面學博士論文的時候，北大對我們還是很不錯的，給博士生的工資比較高，老師的話就是飯都吃不飽，你做個鬼的學問，所以非常的感謝學校對我們的照顧，但是反過來這個道理還是試用的。從0到1的過程更多的是要推進1到100的過程的轉換，這個是能夠做得到的，我們要做的事情是什麼呢？是要藉助資本的力量，所以為什麼PE/VC市場的發展，我們需要更它更多的優惠。
第三個就是我們所說的資本市場。就是要允許它走向資本市場，比如說某些科技公司，我記得清華大學很多的師兄都成為耳熟能詳的上市公司的老總，都創造了很多富人，我想重賞之下必有勇夫，所以資本市場對於企業家的激勵還是很重要的，所以在這一點上我們就可以看到科技和資本之間的循環，更多的就需要從這個維度上來考慮。
如果資本市場上有更好的標的，優質的公司，我們對於整個投資者投資，特別是長線的資金，比如說養老金，那麼它的投資的機會也會變多。所以科技和資本之間也會構成一個循環，這個循環裡頭我個人更建議大家，在當前的時間點，在我們宏觀經濟不是那麼有利的條件下，應該是去找券商板塊，相對來說收益其實是比較多。
所以我們說內循環的開啟，其實我個人的理解，主要就是這兩塊。從長期的來看，就是土地、收入、消費、供給，還有一個是資本、技術和投資之間的循環。
最後就是消費的問題，消費的話大家都能夠看得見，我們的消費升級。當然現在來看，最主要的問題，其實是估值水平比較貴。如果大家去選出很多消費板塊裡頭具有持續性盈利能力的公司，比如說醬香型、濃香型科技，是不是大家要持續的觀察它的業績是不是能夠消化估值，長期來看沒有問題，短期來看埋點是在他們調整之後。
最後從主題的角度來說，因為畢竟還是科技創新的導向，雖然說估值水平很高，但是我們更建議大家在明年要去關注的，第一個是我們所說的城市高速軌道交通，這一塊目前市場反映的程度也不是那麼高，但是這個是一個慢變量。第二個就是大數據中心，第三個就是人工智慧，我相信有很多的算法。
為什麼跟晶片相比我們在當前會推薦這些呢？是因為晶片我們在製造的環節，是需要補齊這部分的短板之後才能夠實現但是我們的人工智慧、大數據、雲計算更多的是來自於軟體的能力。我們相信中國有這麼多優秀的工程師，所以在這一塊上我們能夠率先的走出困境，我們也看到了阿里、百度、騰訊、京東在全世界基本上是吊打了所有的相同的網際網路公司，所以在這一塊應該是很好的。當然還有一個就是國防軍工，因為國防軍工也會成為本身製造業升級的重點。因為國防軍工，美國經濟的騰飛也是靠的軍工產業的拉動。
以上就是我給大家匯報的內容，從短期來看就是防風險，長期來看就是要抓住雙循環的主題。