來源：格隆匯
一、中期業績公布
彩客化學(01986.HK) 8月24日公布2018年中期業績：截至今年6月30日集團錄得營收7.55億人民幣(單位下同)，比去年同期的6.07億人民幣增長24.3% ；錄得毛利2.57億人民幣，比去年同期的1.56億人民幣增長64.3%；歸屬母公司淨利潤1.22億元，較去年同期增長111.3%；每股盈利0.12元。（如下圖）
財務穩定，盈利能力強
根據過往公布數據我們看到，彩客化學(01986.HK)基本面非常好。收入方面，近年連續保持穩定增長（如下圖）。2016年至2018年中期，年均收入增速保持在20%以上。
如下圖，彩客化學(01986.HK)2016年底至2017年底毛利同比增長23.6%；毛利率為28.2%、29.1%；截至2018年中期，集團近2年毛利同比增長64.3%；2017年中期至2018年中期毛利率分別為25.7%、34%。超高的毛利增長是集團經營綜合能力的重要體現。並且我們觀察到集團增長趨勢並未降低，有繼續保持穩定向上的動力因素。說完財務，下面我們來看看集團的主營業務。
二、主營業務持續發力，業績翻倍增長，分部業務亮點多
彩客化學(01986.HK)是全球化工細分領域的龍頭企業。主營染料、顏料和農藥中間體業務，擁有全球最大的DSD酸、DMSS生產基地、全球三大一硝基甲苯生產基地，與世界及國內知名的化工公司昂高、巴斯夫、 Indulor、傳化等主要客戶建立了平均10年的合作關係（如下圖）。近年新開拓業務：環保諮詢服務和新能源車鋰電池材料業務，也獲得重大突破性進展。
從中期報我們重點關注到，截止2018年6月31日，集團四大業務板塊中，染料及農業化學品合併錄得合約收益總額為6.09億，較2017年同期上漲20.3%，毛利2.07億人民幣，較去年同期增長71.9%，毛利率增長10.2個百分點。顏料中間體合約收益總額為1.31億，較去年同期的增長30.1%，毛利4500萬，較去年同期增長26.5%，毛利率為34.3%。環保技術諮詢服務板塊合約收益總額實現重大突破，上升至1390萬人民幣，錄得毛利466萬，毛利率為33.5%。電池材料收入90.2萬，較去年同期增長62.5%。（如下圖）
在中國政府環保措施持續強化，市場供給和需求均受到影響的背景下，集團主營的染料、農業和顏料中間體業務保持增長（如下圖）。
彩客化學(01986.HK)作為全球化工細分行業龍頭公司，擁有定價話語權，憑藉過往對生產環保方面的持續技術投入，上調產品銷售價格後，將上升的成本向下遊傳導，不影響集團的收入和毛利的持續增長。
我們知道「位置決定價值」，說的就是這個道理。
下面再來看看突飛猛進的新增環保諮詢業務。
三、環保政策密集重壓，環保諮詢業務迎風口
據市場預計，2018年將會是環保最嚴厲的一年。1月1日起，國家層面，《環境保護稅法》、《中華人民共和國環境保護稅法實施條例》、新修訂的《中華人民共和國水汙染防治法》、《生態環境損害賠償制度改革方案》等多個環保新政正式落地實施。地方層面，各地也都有相關政策密集落地。這標誌著政府對企業的環保監管是「來真的」了。
「排汙費」改「環保稅」的新時代來臨。其舉措要求企業「多排多徵、少排少徵、不排不徵和高危多徵、低危少徵的正向減排激勵機制」用以嚴格監督企業對環保意識的自我提升，及對企業環保設施排汙排廢能力的升級改造。在這樣環保政策密集重壓，環保監管進一步嚴格的背景下，企業的生存及可持續發展就更迫切需要提高環保技術的實效操作和經驗指導。彩客化學(01986.HK)憑藉多年環保實操經驗，趕上「生逢此時正當時」的歷史風口，成功搭上這趟紅利快車。
彩客化學(01986.HK)的環保諮詢業務分為：大氣汙染處理，汙水處理、固廢處理及第三方三廢處理服務。（如下圖）截至2018年中期，環保諮詢業務分部收入佔集團總收入的1.8%。且增速並不乏力，依然保持強勁向上的趨勢。
其實在2017年，彩客化學就成功中標並取得了滄州市重點企業大氣監測施工及後期運營維護的項目。集團在該項目的大氣、水及固廢監測治理領域展現了強有效的技術實力。在2018年短短的半年時間，利用長期積累的環保技術和處理經驗，服務於上下遊企業，惠及社會大眾，並獲得業績的重大突破。
環保諮詢業務的靚麗表現讓公司從純化工企業裡開出一條新的多元化道路，它既能加強企業對行業的抗周期能力，也將為公司未來業績提供新的發展動力。相信隨著集團在環保領域品牌知名度和信譽的不斷提升，未來的盈利空間將會更值得期待。
四、電池材料完成深入布局，下一站——收穫
截至2018年上半年，彩客化學(01986.HK)電池材料業務收入佔比總收入僅0.1%。其原因，主要是為了適應新的能源補貼政策對正極材料提出的新的要求，彩客不斷進行工藝改進，不斷提升產品質量，為下遊客戶調整產品需求標準，適時將磷酸鐵產品的調試期延長，並取得了下遊知名客戶的認可，於2018年下半年正式開始批量生產。這標誌著彩客化學在新能源電池材料已經初步完成前期布局，伴隨各種產品之間的協同效應，接下來集團即將迎來收穫期。
結束語：
估值方面，截至2018年8月27日，公司市值56.9億，每股價格為5.45元，市盈率TTM為34.9倍。，對比龍頭企業的合理PE水平35倍左右範圍區間，估值合理。加上按今年上半年業績增長情況和新業務帶動的新增長動力，基於此項邏輯，我們預計集團依然有上升空間。
總體來看，彩客化學深耕傳統業務，保持持續的盈利能力和集團的健康發展，同時繼續推進電池材料和環保諮詢業務的發展，為集團未來長遠發展打下堅實基礎。通過多年積累的堅實基礎，加上新業務正當風口。且財務穩健，基本面良好，這樣的公司值得長期關注。