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今年上半年，在美聯儲破天荒的寬鬆刺激下，特斯拉，亞馬遜這些代表美國夢的科技企業大放異彩，傳統企業最終也得以止跌;IPO欣欣向榮，74家赴美企業僅8家開盤破發，股價表現普遍有不錯的續航能力;中概股兌現超額回報，老虎證券投研團隊的龍頭組合策略自今年四月創建以來累計回報+51% vs同期標普+12%，恒生指數+2%。
上半年市場回顧
一、 2H20美港股投資展望
二、下半年美港股熱點問題探討
在投資中，時間往往被當成與空間一樣關鍵的變量，與之相關的問題常常會被探討，比如什麼時點開始一筆投資，持有多久，過程中該不該擇時等諸多問題，但這些問題可能又因理念、因策略而異，往往沒有標準化的答案。
比如：1)過度考慮擇時，可能會規避掉階段性風險，但有時候會錯過龍頭企業後面可能依然廣闊的漲幅;2)完全不擇時，但像美股二季度漲幅已經不少的這種情況，尤其是中概等熱門題材，如果下半年才開始介入，有沒有追高的風險?加上本身今年全球市場還夾帶著疫情、大選、流動性這些比較難定量分析的問題，這就意味著投資者可能需要比往年更多精力來權衡時間和空間的問題，並制定適合自己的投資策略。
對於以上問題，老虎證券投研團隊的看法是：
1)相對對於指數環境，美股趨勢可以錨定QE來做定性的參考，歷史上美股的上漲往往在QE真正落幕時才結束;2)中概股趨勢上可以錨定美股，相對於美股的超額回報預計可持續2年以上時間，參考國內市場，中國資產向上可拓展空間仍然較大;3)從不確定性中尋找確定性，這部分可以通過擇股和構建組合的方式來彌補，而又不至於錯過投資機會。
2.1下半年擇時問題：QE護航權益資產，但美國大選會影響波動
如果以三五年這樣的長度，採用QE來錨定持股周期或許是一個容易上手、相對有效的選擇。
如果再縮短一些，只看下半年，中美關係和美國大選的變化(影響匯率和未來執政政策)也會是重要的窗口。
根據目前民調投票，拜登得票稍領先川普大約5%-10%，但目前市場顯然還沒有將川普敗選的可能性計入預期。往前看，8月中上旬和10月中下旬會是美股比較關鍵的觀察窗口。這裡可能會有一些波動。
2.2為什麼我們更看好中國資產?
除了中概股享有改革在內的多重利好外，我們更願意把這輪上漲理解為「流動性引燃的價值重估」。
2.3這輪中概股行情大概會持續多久?空間還有多大?
基於上面的邏輯，對於中概股行情會持續多久的問題，老虎證券投研團隊認為大致可以分解為：
1) 資產定價的核心因子——歐美流行性會持續多久?(畢竟在美國和香港上市);2)美元結束下行周期需要多久?(這部分可以參考80年代後美國的3次去槓桿周期);3)影響中概股自生生長的因素(主要受國內宏觀，中概股公司自身經營策略影響)
疫情後，美國企業部門或進入降槓桿階段，而「後疫情+消化債務」這個漫長的過長可能會拉長美國低利率的時間，在美國消化債務的過程中美元指數長期處在下行通道，因此最終美元的下行時間可能會遠大於兩年。
2) 對於中美兩國指數形態上的差異性，實際上我們從流動性上也能得到印證，因為中國去槓桿要早於美國2-3年，因此未來指數的價格行為也會有所不同。當然這裡也有18年以後，中國金融市場對外、對外改革的深化，金融一定程度上承載了復甦的重任。
3) 從相關性著手，我們可以得出以下幾個結論：
1)中概股vs標普的超額回報可以持續到美元的下行末期，而美元的下行受債務周期影響嚴重，這個時間可能會持續至少2年以上;
2)KWEB和上證指數具備較強相關性，整體中國市場處在90年代建立以來的上升趨勢中，往前看，改革和政策支持，指數空間較大。從結構上看，整個上證指數至少還有50%的空間可以向上來拓展。
三、2H2020美港股組合投資
我們延續了年初展望的思路，下半年進一步鎖定了5G、雲、電商、遊戲這類高景氣行業作為配置參考，將疫情二次爆發、流動性邊際減弱、以及大選在內的因素可能對投資帶來的衝擊降到更低。
1)聚焦中國核心資產，中概龍頭組合新加入小米、港交所、泰邦生物 ;
2)擁抱5G、雲計算高景氣行業;下半年新建美股組合，加入蘋果、微軟、亞馬遜、動視暴雪、吉利德等 ;
3)被動指數化投資關注(TTTN)、(KWEB)，這類掛鈎中國核心資產的ETF。
主題1：中國核心資產，不確定性中隱藏的確定性
不得不承認疫情對經濟的衝擊有些是不可逆的，不會隨著疫情消退就立刻恢復，但不確定中也隱藏著確定性。
比如過去我們說騰訊控股(00700) 的確定性是遊戲，這部分在Q1已凸顯，美團點評-W(03690) 的確定性是剛需的消費，京東(JD) 業績相較過去明顯改善，如果用PE估值，股價在上升，但估值在下降，因為盈利在逐步改善;嗶哩嗶哩(BILI) 的確定性是稀缺。
港交所的確定性是改革逐步的推進，小米擁抱的確定性是5G滲透率的提升，而泰邦具備有約束力的私有化。這部分預期並不會一次性計入。
投資主題2：各行業能見度分化，繼續關注5G、雲、遊戲這類高景氣行業
上半年市場出現了一邊是傳統企業能見度被無情削弱，一邊科技企業越來越無法用傳統的估值方法來解釋的現象。
下半年，我們繼續採取優選「確定性龍頭」的組合配置思路，除了微軟、蘋果我們年初首推的公司外，我們精選了電商、SaaS、遊戲行業的代表公司。
某種程度上，這些公司上半年的表現也印證了我們的主要判斷，包括：1)海外營收佔比較多的跨國企業更有可能以高增速來享受到更多的估值溢價(事實上，美股中的非美龍頭企業上半年溢價更多); 2)智慧型手機，雲計算細分領域將是今年科技行業關注重點。
投資主題3：今年的市場或許更適合被動投資
對於美股高債務周期的一系列問題，實際上18年底就有不少機構提出，但美股直到今年Q1才算真正因為流動性跌下來，而且本身還有疫情的催化，說明精準擇時在主流投資領域也是一件難度比較大的事情。相應的通過ETF實現被動指數化投資的方式，可以增加相對於單純通過擇股和擇時而言，更多的容錯空間。
因為非美資產溢價的持續，我們建議關注掛鈎中美核心資產的ETF，例如中美老虎網際網路指數(TTTN),中證海外中國網際網路(KWEB)。
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