事件概述
中糧包裝發布2020年年報，2020年公司實現主營業務收入73.45億元人民幣，同比+0.8%；歸母淨利潤3.89億元人民幣，同比+28.9%。全年公司緊抓疫情防控及生產經營兩大重點，經營業績逆勢而上，業績創歷史新高。此外，公司擬派發末期股息每股人民幣0.092元（相等於11.0港仙）及末期特別股息每股人民幣0.056元（相等於6.7港仙）。
分析判斷:
► 收入端：業績持續恢復，馬口鐵包裝業務表現良好。
分品類看，2020年馬口鐵/鋁製/塑膠包裝業務分別實現收入36.60/31.07/5.78億元人民幣，同比增速分別為+8.0%/-6.1%/-1.8%。其中，1）鋁製包裝：一季度受疫情衝擊影響較大，隨著疫情的緩解，二季度以來業績持續恢復，2020年兩片罐/單片罐收入分別為29.48/1.59億元人民幣，同比分別-6.3%/-2.5%。中長期看，消費習慣改變促使新生代消費品類不斷擴容，且疫情助推罐化率加速提升，行業供需格局持續改善。2）馬口鐵包裝：20年產品變現分化，其中奶粉罐、氣霧罐等需求強勁，鋼桶、金屬蓋、方圓罐穩步增長。分品類看，鋼桶/奶粉罐/氣霧罐/金屬蓋/三片罐/方圓罐/印塗鐵收入分別為9.58/6.78/4.82/5.37/1.82/2.64/3.05億元人民幣，同比增速分別為+8.6%/+15.1%/+25.5%/+9.1%/-44.7%/+10.0%/+24.5%。除三片罐外，馬口鐵各細分品類全年均錄得正增長。3）塑膠包裝：20年公司洗手液、消毒液等消毒殺菌類產品包裝表現亮眼，此外，積極開發大客戶，成功進入聯合利華供應體系，全年塑膠包裝收入同比略下降1.8%。
► 盈利端：產品結構優化&降本增效，盈利能力持續提升。
2020年公司毛利率、淨利率分別為15.84%、5.35%，同比分別+0.78pct、+1.16pct，盈利能力穩步提升，分業務看，2020年公司馬口鐵/鋁製/塑膠包裝業務毛利率分別為14.5%/17.1%/17.2%，同比分別+0.5pct/+0.6pct/+3.8pct，主要業務毛利率同比均有不同程度的提升，主要為：1）優化產品結構，公司順應差異化罐型趨勢及小眾產品市場新趨勢，加快產品結構升級以及在全國重點區域布局，有效實現多罐型切換和高效率生產；2）加強降本增效，公司精準把握塑料粒子採購價格，成本優勢明顯。期間費用方面，2020年公司期間費用率為10.38%，同比-0.18pct，費用管控良好，其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為4.39%/4.64%/1.35%，同比分別+0.07pct/+0.26pct/-0.51pct，財務費用下降主要得益於公司槓桿率的下降。
► 現金流充裕，全年派發股息大幅提升。
公司現金流充裕，2020年公司經營活動產生的現金淨額為9.67億元，同比+78.84%，經營活動現金流大幅提升，主要得益於公司銷售規模及盈利能力的提升以及清遠加多寶草本的股權回購款全部收回。2020年，公司已收回加多寶回購清遠加多寶草本的全數代價人民幣15.05億元，以及第一期和第二期承諾分紅合計人民幣5億元，與加多寶的糾紛的仲裁已按回購協議約定撤回及終止。公司與加多寶糾紛的順利解決，帶來現金流的大幅提升，除中期派發股息外，公司擬派發末期股息每股人民幣0.092元（約11.0港仙）及末期特別股息每股人民幣0.056元（約6.7港仙），全年合計擬派發股息31.1港仙/股，同比+122.9%。
► 兩片罐行業競爭格局持續改善，市場份額向龍頭企業集中。
兩片罐行業供需趨於平衡，行業競爭格局持續改善。需求方面，受益於我國對綠色低碳循環的持續推行，啤酒罐化率提升，此外年輕群體逐漸成為消費主力，多元化、便捷、健康等飲料產品需求逐漸向上，細分賽道興起，帶來需求端的持續增長。供給方面，疫情加速行業集中度提升，中糧包裝等龍頭企業憑藉自身供應鏈、產能協調等優勢，快速實現復工復產，保證穩定供應，多罐型、異型罐產品豐富，市場份額進一步得以擴大。公司產能布局持續推進，目前已啟動天津和武漢二線布局，成都和福建產線提速，並在昆明新建工廠，進一步提升西南市場份額，比利時項目隨著海外疫情逐漸平穩，加快核心客戶認證；客戶方面，深度綁定戰略客戶，2020年公司成功進入聯合利華供應體系，繼續以「廠中廠」模式貼身服務，戰略客戶佔比逐年提升，進一步提升公司業績。
投資建議：
公司是金屬包裝龍頭，20年在疫情背景下，公司及時調整，收入及利潤均創歷史新高，業績表現超預期。暫不考慮加多寶賠款，考慮到公司業績恢復超預期，調整此前盈利預測，2021-2022年公司收入分別由85.40、91.20億元調整至83.61、93.63億元人民幣，歸母淨利潤分別由3.76、4.25億元人民幣上調至4.32、4.99億元人民幣，且預計2023年公司收入、歸母淨利潤分別為103.27、5.63億元，按照3月24日港幣兌人民幣中間價計算，對應PE分別為9倍、8倍、7倍，維持「買入」評級。
風險提示
原材料價格大幅上漲風險；啤酒罐化率提升不及預期；客戶拓展不及預期