【描述不可預測重大事件的詞彙「黑天鵝」已經為人所熟知。但危險並不都來源於「偶發」的「黑天鵝」，更多的是那些長久地視而不見的危機。這就是「灰犀牛」，它體型笨重、反應遲緩，人人都能看見它在遠處，卻毫不在意，但它一旦向你狂奔而來，爆發性的攻擊力定會讓你猝不及防。
2017年7月，《人民日報》在其頭版的一篇評論員文章首次提到了這個詞：「既防『黑天鵝事件』，也防『灰犀牛』，對各類風險苗頭既不能掉以輕心，也不能置若罔聞。」
那麼我們這個時代的灰犀牛究竟是什麼？本文作者認為，中國目前面臨的灰犀牛，都是凱恩斯主義的後遺症。】
我們的灰犀牛
目前，經濟至少存在兩類「灰犀牛」，一類是由債務產生的，一類是由熱錢產生的。前者譬如地方債務危機、殭屍企業、債務危機、表外業務暴漲、居民槓桿率迅速上升，後者譬如樓市泡沫、金融詐騙、表外業務泛濫、資本外逃、物價上漲。
這其中的內在邏輯，是資金會不斷向社會少數人匯聚，少數人聚斂足夠的資金以後，既不用來消費，也不用來搞實體產業投資，而是用於錢生錢。
當市場經濟進入壟斷時代，由於技術儲備耗盡或者科技創新緩慢，壟斷成型，導致經濟長期在低位運行。為了維持經濟在較高水平運轉，政府採取凱恩斯主義政策刺激經濟。於是，一面是政府（中央政府或地方政府）不斷注入貨幣，一面是貨幣迅速向少數人手中匯聚。
經濟的兩端，一端是債務總量不斷增長，一端是四處亂撞的熱錢不斷增長。兩端的需求完全對立，債務人最怕收縮貨幣（利息增加、不能借新還舊），要債權人停止熱錢投機，則必須收縮貨幣。問題的嚴重性，隨時間增長呈幾何級數增長，債務隨著時間流逝不斷滾動增長，與之對應的是，總量四處亂竄的熱錢也隨時間流逝不斷滾動增長。
現實之中，一方面是債務堆積。貨幣的單向流動，導致地方政府、殭屍企業、開發商無法順利償還債務。它們為了避免破產，必然不斷借新還舊，或者尋找接盤俠。這必然導致全社會債務總量滾動增加，債務人在債務的泥沼中越陷越深，無法解脫。
另一方面是債權堆積。擁有大量利潤（債權）的少數人，知道政府不斷注入貨幣，必然導致通貨膨脹，所以他們決不會把手中的利潤窖藏起來，而是會把這些利潤投入到經濟循環之中，進行投機。這些被投入經濟循環的利潤，就是熱錢。如果熱錢進入大宗商品領域，就會推高通貨膨脹。如果熱錢進入股票、房地產領域，就會推高資產泡沫。如果進入債務市場，就會延長債務鏈條，醞釀債務風險。
只要是市場經濟，熱錢就可以自由購買、囤積、炒作各種商品。這其中既包括承載著盧瑟們發財夢想的股票，也包括絕大多數社會成員生活所需的住房，還包括現代工業化社會所需的能源、原材料。熱錢所有者財務極度自由，擁有比其他絕大多數社會成員更多的資本，更多的內幕信息，有機會參與制訂國家經濟政策。其他社會成員與他們在同一個市場中交易，只能被他們宰割。當熱錢所有者判斷經濟形勢即將迅速惡化的時候，還可以向海外轉移資產，順利撤退。
除非對所有生產生活必需品全部按配給制保證足額供應，並限制外匯貿易，否則熱錢就有牟利（或者說製造金融風險）的機會——有錢沒有票證買不了東西，有錢沒有配額換不了外匯。
不過，那樣的經濟，顯然不是市場經濟，而是高度計劃性的經濟。這樣的經濟，凍結了大量的貨幣，一旦進入市場經濟，難免發生激烈（甚至惡性）的通貨膨脹。歷史上，1930年代的德國曾經實現過，在不斷增加貨幣供應的情況下，維持物價和匯率的穩定。不過那是在實行強制儲蓄、消費品配給制、按計劃生產和按計劃進口等制度的背景下實現的。即使在這樣，當時的德國也面臨越來越大的惡性通貨膨脹和馬克貶值的壓力。
這就如同一個病人一方面內臟缺血，隨時可能導致缺血性壞死；一方面腦溢血，同樣隨時可能死亡。為了避免內臟缺血，還要不斷輸血。債務這邊要輸血，避免債務危機，稍稍收緊銀根，就可能導致錢荒，債務人無法繼續借新還舊，後面就是金融危機。
錢荒的誕生
要避免金融危機，可以通過央行放水，允許全社會的債務總量不斷增加，也可以讓社會中比較強的強者可以向更弱的弱者轉移債務。
但是，如果為了避免債務危機不斷輸血，經濟的另一部分就要溢血——泡沫、金融詐騙、表外業務泛濫、資本外逃、物價上漲。
對患者來說，無論是內臟缺血，還是腦溢血，兩者同樣致命。維持一面的不出問題，就無法避免另一方爆發危機。輸血，還是不輸血？這是一個需要極端慎重的問題。
債務和債權兩端同時告急，哪端出事都是致命的，但是從原理上看，最終只能保護一端，避免最惡劣的情況出現。一般來說，央行的最終選擇是保貨幣，一旦爆發惡性通貨膨脹，那麼央行的存在也就沒有意義。不過，讀者需要深刻理解這裡提到的「最終」的含義。
如果要避免大規模崩潰，政府需要注入的貨幣量，至少要與債務人需要償還又無力償還的債務總量相當。否則，必然出現債務危機。這時，債務人可以不斷借新還舊，避免崩潰。另一方面，多餘的熱錢，自然產生漲、沫的效果。如果政府注入的貨幣總量較多，就可能出現漲沫，如果政府注入的貨幣數量較少，債務人償還債務之後，沒有多少閒錢用於新增投資，那就可能出現滯漲、滯漲或者滯漲沫。
如果政府停止注入貨幣，陷入債務危機的社會成員，將無法償還債務，必然導致債務體系全面崩盤，大批社會成員破產，資產價格雪崩式下跌，熱錢廉價收購資產。如果政府繼續注入貨幣，但是注入的貨幣數量較少，崩盤過程可能相對緩和，一部分社會成員破產，資產價格下跌，熱錢可能在廉價收購資產的同時，繼續投機生產生活必需品。
現實之中，某些國家處理凱恩斯主義的後遺症，往往選擇的方案是少量注入貨幣，避免經濟徹底崩潰，或者物價徹底失控。實際效果是，崩、漲結合，經濟半死不活長期停滯。