河南首例「A拆A」創業板IPO獲受理！
2020年12月3日，華蘭生物(002007.SZ)控股子公司華蘭生物疫苗股份有限公司(公司簡稱：華蘭疫苗)創業板IPO申請獲深交所受理，保薦機構為華泰聯合證券有限責任公司。
圖片來源：深交所
華蘭疫苗主營業務為人用疫苗的研發、生產和銷售。公司擁有國內最大的流感疫苗生產基地。報告期內，公司主營業務產品包括流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、重組B型肝炎疫苗(漢遜酵母)、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗。
【上半年營利齊負，業績季節性波動大】
財務數據顯示，2017-2020年上半年，華蘭疫苗分別實現營業收入2.85億元、8.03億元、10.49億元、-372.89萬元;同期歸母淨利潤為-7688.16萬元、2.70億元、3.75億元、-2637.90萬元。
圖片來源：華蘭疫苗招股書
資本邦注意到，華蘭疫苗今年上半年「成績」不是很理想，或許與其業績的季節性波動有關。我國地處北半球，流感疫情的爆發一般在每年的11月、12月和來年的1月，因此流感疫苗的接種通常在每年的秋冬季，相應地公司流感疫苗的銷售集中在每年的下半年，季節性特徵明顯。
根據《創業板上市規則》等相關規定，華蘭疫苗選擇的上市標準為：「最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元」。華蘭疫苗2018年度、2019年度歸屬於母公司所有者的淨利潤(以扣除非經常性損益前後的孰低者為準)合計為5.70億元，滿足所選上市標準。
本次發行前，華蘭疫苗總股本為3.60億股，本次擬向社會公眾公開發行不超過4001萬股人民幣普通股(A股)，公司股東不公開發售股份，公開發行的股份佔發行後公司總股本的比例不低於10%。
根據公司2020年第二次臨時股東大會決議，華蘭疫苗本次新股發行擬募集資金24.95億元，將全部用於公司主營業務相關的項目：流感疫苗開發及產業化和現有產品供應保障能力建設項目、凍幹人用狂犬病疫苗開發及產業化建設項目、多聯細菌性疫苗開發及產業化建設項目、新型肺炎疫苗的開發及產業化項目、新型疫苗研發平臺建設項目。
圖片來源：華蘭疫苗招股書
【拆分上市，IPO前夕高瓴資本、晨壹基金「突擊入股」？】
據了解，華蘭疫苗系由華蘭有限整體變更設立的股份有限公司。
2005年10月，華蘭生物、香港科康共同出資設立中外合資企業華蘭生物疫苗有限公司，註冊資本3800萬元人民幣，其中華蘭生物出資2850萬元，佔比75%，香港科康出資950萬元，佔比25%。
2020年5月19日，華蘭有限召開董事會，決定將華蘭有限依法整體變更為股份有限公司，以其截至2020年4月30日經審計的淨資產12.40億元，按3.4439：1比例折合股份3.60億股，每股面值1元，淨資產超過註冊資本的部分8.80億元計入資本公積。
隨後，華蘭疫苗於2020年6月4日完成股改，並在新鄉市工商行政管理局辦理完成變更登記手續。
截至招股書籤署日，華蘭疫苗股權結構如下：
圖片來源：華蘭疫苗招股書
公司控股股東為華蘭生物，持有公司2.70億股股份，持股比例為75%。華蘭生物(002007.SZ)為深交所主板上市公司，主要從事血液製品的研發、生產、銷售業務，與華蘭疫苗的主營業務不存在同業競爭。據悉，華蘭生物於2004年6月採取全部向深市、滬市二級市場投資者定價配售的方式成功發行2200萬人民幣普通股，並於2004年6月25日起在深交所掛牌交易。
公司實際控制人為安康，通過華蘭生物、香港科康間接控制華蘭疫苗85%的股權。截至2020年9月末，安康直接持有華蘭生物17.85%的股份，通過香港科康及香港科康全資子公司重慶晟康間接控制華蘭生物28.19%的股份，直接持有和間接控制華蘭生物46.04%的股份，為華蘭生物實際控制人。此外，安康通過香港科康間接控制華蘭疫苗10%的股權。
值得一提的是，華蘭疫苗另外兩大股東--高瓴驊盈、晨壹啟明，均為今年3月份引入的戰略投資者。據了解，兩家公司都是在本次戰投前夕成立，分別背靠高瓴資本、晨壹基金。
圖片來源：華蘭疫苗招股書
3月26日，華蘭疫苗第二大股東香港科康(持股25%)分別與高瓴驊盈、晨壹啟明籤訂了附生效條件的股權轉讓協議。香港科康擬以華蘭疫苗138億元的整體估值作為定價依據，轉讓其持有的15%股權，其中高瓴驊盈以12.42億元受讓9%的股權，晨壹啟明以8.28億元受讓6%的股權。
市場上有說法認為，兩家公司是專為此次戰投而成立的，並猜測華蘭生物可能分拆子公司上市，高瓴驊盈和晨壹啟明此時入股華蘭疫苗是為「吃大肉」……
【企業逐利競爭「白熱化」，迎來史上最嚴監管】
疫苗行業是典型的技術及研發驅動型行業，如果一家公司未能及時跟進新技術的發展趨勢並保持技術領先性，便會對其擁有的競爭優勢造成不利影響，進而影響公司生產經營及盈利能力。
公開資料顯示，華蘭疫苗是全球首批研製出甲型HIN1流感病毒裂解疫苗的企業；2015年6月，華蘭疫苗生產的流感疫苗通過WHO預認證，此外全球第五家、我國首家通過流感疫苗WHO預認證的企業，生產的流感疫苗在2017-2018年期間先後出口到烏克蘭、摩爾多瓦等多個國家。2018年，其研發、生產的四價流感病毒裂解疫苗在國內獨家上市。
同時，華蘭疫苗還有多項疫苗產品正處於研發階段。截至招股書籤署日，華蘭疫苗吸附無細胞百(三組分)白破聯合疫苗已取得國家食藥監局授予的藥物臨床試驗批件，尚未開展臨床試驗;H7N9流感病毒裂解疫苗等多款疫苗產品也已處於臨床試驗階段……
財務數據顯示，2017-2019年度，華蘭疫苗分別實現營收2.85億元、8.03億元、10.49億元，複合增長率為91.88%。華蘭疫苗是我國最大的流感疫苗生產企業，近兩年流感疫苗市場份額佔國內市場均在50%以上。根據中國食品藥品檢定研究院旗下的生物製品批籤發信息平臺發布數據，2018年，華蘭疫苗在國內流感疫苗市場佔有率達到52.8%，位居行業首位;2019年，公司四價流感病毒裂解疫苗、流感疫苗批籤發數量分別佔四價流感疫苗市場及流感疫苗市場比例為86%與42%，均位居行業首位。
但值得注意的是，華蘭疫苗存在產品結構相對單一的風險。2017-2019年度，公司營業收入主要來源於流感疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和重組B型肝炎疫苗(漢遜酵母)的生產和銷售;其中，流感疫苗的銷售收入分別為1.88億元、6.97億元、10.43億元，佔當期營業收入比例分別為66.02%、86.87%和99.42%，是公司營業收入的主要來源，且佔比較高並呈逐年上升趨勢;2018年度，公司四價流感病毒裂解疫苗國內獨家上市，四價流感病毒裂解疫苗收入佔當年營業收入的74.73%;2019年度相比2018年度，四價流感病毒裂解疫苗銷售收入增長37，135.66萬元，佔公司當年營業收入的92.59%，公司疫苗產品存在結構相對單一的情形。
此外，華蘭疫苗還面臨高毛利率難以持續的困擾。2017-2019年度，華蘭疫苗主營業務毛利率分別為69.23%、84.23%、84.71%，呈現逐年上升的趨勢。因公司四價流感病毒裂解疫苗於2018年在國內獨家上市，2019年相比2018年四價流感病毒裂解疫苗的銷售規模快速增長，市場競爭優勢明顯，毛利率相對公司其他疫苗產品較高。但另一方面，自四價流感病毒裂解疫苗上市以來，流感病毒裂解疫苗產品毛利率逐年下滑，2017至2019年分別為66.14%、64.12%和52.70%。
根據歐美等發達國家的經驗來看，四價流感疫苗將逐步替代三價流感疫苗成為流感疫苗行業的主流產品，而且隨著流感疫苗在兒童、老人群體中滲透率的不斷提升，四價流感疫苗未來市場空間廣闊。正因如此，這也吸引了國內其他疫苗企業紛紛加入四價流感疫苗的研發、生產行列。截至2020年9月末，除華蘭疫苗外，國內已有金迪克等3家企業的四價流感疫苗產品獲得批籤發;另外還有多家企業的四價流感疫苗處於臨床試驗階段……
雖然疫苗行業利潤高，但研發上市之路卻「艱難險阻」。如，疫苗接種異常反應引起的預防接種異常反應的風險。據了解，由於受種者個體因素，合格的疫苗在實施規範接種過程中或者實施規範接種後也可能造成受種者機體組織器官、功能損害，這一相關各方均無過錯的藥品不良反應又被稱為「預防接種異常反應」。報告期內，華蘭疫苗產品出現預防接種異常反應合計80例，賠償金額合計達到205.46萬元。未來，隨著公司多種疫苗產品上市流通，如若因受種者個體因素變化、產品技術變化、接種人員未依照規範操作等原因引起不良事件，導致受種者將不良反應歸咎於疫苗質量，則可能導致公司商業化疫苗產品暫停銷售、相關批准撤回或受到監管部門處罰等情形，對公司聲譽、盈利能力造成重大不利影響。
不得不提的是，疫苗行業正迎來史上最嚴監管。近年來，我國出臺了一系列疫苗相關的監管政策，對疫苗的研發、生產、倉儲、物流及上市銷售等環節提出了嚴格的標準，2019年下半年出臺的《疫苗管理法》實行了迄今為止最嚴謹的標準、最嚴格的監管、最嚴厲的處罰以及最嚴肅的問責機制，使疫苗企業以合規、安全的方式進行競爭，使疫苗行業良好發展，為國民健康帶來保障。
頭圖來源：圖蟲
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