近期，前海開源中航軍工分級基金大幅建倉引發市場關注和討論，這隻成立以來長時間輕倉的分級基金即將完成建倉，對軍工板塊，對中航軍B和中航軍A都會帶來怎樣的影響也引發投資者關注，今日理財君就來梳理一下這隻頗具關注度的分級基金成立以來的運作情況，並對建倉的相關影響作出分析。
六個月建倉大限來臨 前海開源中航軍工分級倉位迅速提升
前海開源中航軍工指數分級基金於今年3月30日的火熱牛市裡成立，首發規模接近5億元，基金經理為薛小波，出身中信證券軍工研究員。
出人意料的是，在眾多新基金成立後快速建倉以趕上牛市步伐不同的是，由於擔心系統風險，基金經理薛小波在基金成立後遲遲沒有建倉。對於為何不建倉，薛小波在8月底發布的基金半年報中解釋如下：
「本報告期內，考慮到前期市場漲幅過快，市場面臨系統性風險，因此該基金保持了較低的倉位，在一段時間內基金淨值沒有隨大盤的波動而波動，基金淨值保持了較低的波動，特別是規避了六月份市場的系統性風險」。
由於一直沒有建倉，前海開源中航軍工分級之基礎份額單位淨值一直波動不大，跟其跟蹤的中航軍工指數幾乎絕緣。該基金成立後淨值走勢圖如下：最高點在8月17日出現，為1.038元，最低點在9月15日，為0.985元。
從3月30日成立以來，該基金跟蹤的中航軍工指數最高漲幅達到75％，股災以來最大跌幅高達54%。可以說，該基金遲遲不建倉既錯過了大漲，也避免了暴跌，也避免了可能發生的悲慘的下折，從減少投資者潛在損失的角度看，該基金頂住市場壓力一直不建倉是相當難得的。
根據基礎份額單位淨值漲幅和中航軍工指數漲幅的比較，可以看出前海開源中航軍工分級基金成立以來的大致倉位變化。上半年估計倉位在5％左右。7月份以來到9月16日之前，基本維持在10％左右的低倉位，偶爾做一些波段操作倉位短期上升。
不過，相關法規規定，新基金建倉期最長不超過六個月。意味著9月30日是前海開源中航軍工分級建倉的最後期限，屆時該基金最低持倉必須達到九成以上才符合法規和契約。
在建倉期即將結束之際，9月14日和15日股市連續大跌為該基金提供了較好的建倉契機，基金經理也正是在大跌之後開始加快建倉，9月22日估算倉位達到兩成，9月23日倉位大幅上升至六成左右。9月24日倉位進一步上升到七成左右，當日中航軍工指數上漲1.82%，該基金基礎份額單位淨值上漲1.3%。在接下來的四個交易日內，該基金將完成建倉。
對軍工板塊的影響：提振作用逐步減弱
前海開源中航軍工分級整體規模為60億元，截至9月24日預計倉位在七成左右，在還有兩成左右建倉任務的情況下，預計進一步買入的資金約為12億元，而中航軍工指數成分股單日成交額達200多億元，該基金建倉對提振軍工板塊的作用在迅速減弱。
中航軍工指數前20大成分股及其權重
其實，作為軍工研究員出身的基金經理薛小波，他對軍工板塊長期投資價值還是很看好的，在8月底發布的半年報中他是這麼說的：
對中航軍B的影響：淨值波動和價格波動加大 成為真正的槓桿基金
前海開源中航軍工分級建倉影響最大的當屬中航軍B（150222），前期由於倉位輕，中航軍B淨值波動較小，相應地其價格波動幅度也遠低於其他分級B份額。本輪股災以來，中航軍B單位淨值從6月12日的1.023元下跌至昨日的0.985元，區間跌幅為3.72%，但受到風險偏好大幅下降影響，中航軍B交易價格從6月12日的1.019元下跌至昨日的0.868元，區間跌幅為14.82%。由於倉位較輕，中航軍B也成為本輪股災中虧損最小的分級B。
但隨著建倉期的結束和倉位達到九成以上，中航軍B淨值波動和價格波動將更加劇烈，真正成為一隻槓桿基金，截至目前，該基金折價率約為12%，淨值槓桿為2倍，距離下折需要母基金跌幅為36%左右。
中航軍B上市以來走勢
建倉完成後未來波動將加大
對中航軍A的影響：短期影響不大 中期取決於風險偏好和市場利率
有投資者認為建倉完畢之後中航軍B的折價將會收窄，從而對中航軍A利空，其實，中航軍A是目前約定收益最高的稀缺品種（一年定存加5%），在債券市場大幅走牛的情況下，目前該基金隱含收益率為6％，是目前隱含收益最高的分級A。本身價值較其他分級A還存在低估。因此，該基金大幅建倉之後對分級A的短期影響並不大，除非股市大幅反彈，投資者風險偏好上升，使得分級B估值系統性抬升，中航軍A溢價將會回落，或者市場利率大幅反彈，也會使分級A吸引力下降，中航軍A也會隨之調整。
目前隱含收益率較高的分級A，中航軍A居首
理財君總結：
前海開源中航軍工分級毫無疑問是今年最具話題的基金，空倉運作、規模暴增、最後時刻建倉，均引發市場的持續關注和討論，甚至產生爭議：
在火熱的3月底發行接近5億元成立，成立後基金經理一直擔心發生系統風險遲遲沒有建倉，在錯過了牛市中跟蹤指數最高75％的收益的同時，也躲過了股災以來接近54％的最大跌幅。
雖然一直接近空倉運作，淨值變化不大。但受益分級B投資熱潮，該基金之B份額也受到投資者追捧，在淨值幾乎不動的情況下交易價格一度大幅上漲，帶來整體高溢價，溢價套利使得該基金規模從不足5億元猛增至最高時的200億元以上，創造最驚人的規模增長，整個基金業為之震撼。
現在，隨著在六個月的建倉期即將結束之時，基金經理在9月14日和15日股市連續大跌之後開始大幅建倉，9月24日倉位已經約達七成，距離至少九成的建倉目標已經不遠。
隨著建倉的結束，一切爭議或就此結束。