機構：中信證券
核心觀點
基於兩主線自上而下篩選優選標的，一是出行相關航空、機場和高鐵板塊基本面迎修復；二是時效件增長動力切換至線上品牌消費驅動、產品下沉攤薄單位成本、鄂州機場帶來發展新階段的順豐控股。根據業績增長與估值相匹配的標準篩選交運上市公司，結合行業龍頭、具有一定的壟斷優勢、穩健增長、確定性等標準，我們梳理交運行業年度策略重點推薦標的：南方航空、上海機場、春秋航空、順豐控股、京滬高鐵。
自上而下篩選周期基本面加速修復和受益消費線上化提升的優選標的。一是疫情嚴重衝擊出行相關的航空、機場和高鐵板塊，4 月以來，國內疫情控制向好， 出行需求持續恢復，料疫苗研發突破性進展會縮短國際需求恢復周期，2021 年有望迎來基本面重構繁榮。航空將受益需求反彈疊加供給受限，油價仍處低位和匯率升值；料疫苗研發突破性進展會加速國際線修復，尤其疫情控制相對較好、 作為免稅消費主力的日韓線需求料將推動機場免稅價值回歸。二是時效件增長動力切換至線上品牌消費驅動、同時產品下沉攤薄時效單位成本、鄂州機場帶來發展新階段的順豐控股。基於兩條主線自上而下篩選交運的重點標的。
供需結構有望轉正並持續擴大，疊加低油價、匯率升值，航空重構繁榮。料2020 年三大航淨利潤虧損 95 ~110 億， 疫情導致業績和估值降至歷史低點，但最壞時刻已過。目前國內線客運量同比正增長，若國際線恢復加速將提升寬體機產能利用率，同時內線需求反彈有望傳遞至客座率和票價。2021 年春運國內線供需增速差有望轉正且運力供給受限，且匯率升值、低油價背景下，三大航重構繁榮。重資產的航空運輸周轉量驟減背景下，春秋航空成本優勢相對擴大，高效率利好爭取更多的存量時刻資源，深耕細分市場對標美國西南航空。
料疫苗研發突破性進展會縮短國際客流恢復周期，機場免稅業務價值回歸，期待與免稅經營商進一步深化合作。作為交運基礎設施最優質賽道，機場天然篩選國際客流與品牌商目標客戶群重合度高。疫情難以撼動機場渠道長期競爭優勢，雙循環背景下免稅經營商與機場渠道合作大於競爭。機場免稅消費增長核心優勢在於價格，如何在疫情後恢復常態保持價格領先成為機場免稅消費能否維持高景氣的關鍵。預計未來兩年機場線上、線下相互支撐，如果重籤合同綜合扣點率 20%，2025 年上海機場免稅銷售額或至 520 億元，對應免稅收入 105 億元，按照 25~30 倍 PE，較目前市值仍具 1 倍左右空間。
時效消費驅動順豐，通達快遞處整合關鍵期。 疫情加速高端品牌消費線上化，時效件增長動力切換至中高端品牌消費驅動。特惠件持續放量以及豐網件穩步推進預計將一步帶來件量規模較快增長，規模效應之下，時效件盈利能力將持續提升。料明年時效件中的商務件量仍有望近 20%增長，進而支撐核心業務營收 15%的較高增速。我們採取分部估值法預計明年的目標市值4500~5000 億元，繼續推薦順豐控股。同時通達系內部分化加速，落後者基本退出行業競爭，格局逐步清晰，行業走向寡頭被市場認可的局面，明年或為關鍵整合期。
（文章來源：格隆匯）