靠賣吊牌年入13億，這家另闢蹊徑的電商企業，為何跌跌不休？
2021年新年伊始，A股已是四連陽，但備受質疑的南極電商(002127)等來的卻是四連陰，1月4日到7日，4個交易日股價下跌25.73%，市值蒸發86億元。
對於南極電商3.5萬名股東，可謂結結實實吃了大跌。雖然公司1月5日緊急召開視頻會議，隨後更公告擬斥資數億元回購股份，但仍然沒能「穩」住南極電商的股價。
1月7日，南極電商雖然一度翻紅，但午後再度下挫，收盤大跌2.03%，單日成交量顯著放大，全天成交18.44億元。
但從1月6日晚間南極電商披露的股東名單觀察，機構增減持各異，分歧不少。其中社保基金減持，但明星基金經理傅鵬博管理的睿遠成長價值卻逆勢出擊，新進成為第8大流通股東。與此同時，北向資金也有持續抄底。
「吊牌之王」業績高增長
南極電商前身為南極人，成立於1997年，是我國最早成立的內衣企業之一。
但早在2012年起，南極人就已不僅僅是一家保暖內衣品牌，而是取消生產和銷售端的自營環節，做起了品牌授權生意，被稱為「吊牌之王」。
貼牌模式的確讓南極人的業績步入快車道。從財務數據看，2019年度，南極電商實現營業收入39.07億元，同比增長16.52%；淨利潤12.06億元，同比增長36.06%。其中，品牌綜合服務業務毛利率高達93.36%，貼牌業務營收高達13.05億元。淨利潤增速也高達36.06%。
與此同時，南極電商還在不斷布局電商銷售渠道。2019年，南極電商在各電商渠道可統計的GMV達305.59億元，同比增長48.92%。其中南極人品牌GMV為271.38億元，佔公司整體GMV的88.9%，同比增長52.86%。各大電商平臺中，以拼多多增速最為迅猛，2019年，拼多多渠道實現的GMV同比增速已飆升至124.89%。
華金證券研報顯示，近三年來，南極電商全平臺GMV(網站成交金額)由72億元快速提升至306億元，年複合增速約62%，推動2016年至2019年歸母淨利年複合增長約59%。2020年，在電商平臺發力的大背景下，當年6月份，南極電商全品牌全平臺的整體銷售額也達到31.2億元，同比增長52%。
(南極電商月K線)
業績增長，模式獨特，南極電商的股價逐步走高。2020年，公司股價從10元左右起步，一度漲到了去年7月的24.41元歷史高位，漲幅翻番。
股價暴跌57%
眾多明星基金參與機構調研
但在近日南極電商股價連續大跌。從去年7月的歷史高位至今，南極電商股價已累計下跌57%，已經腰斬。
進入2021年，南極電商更是加速下跌四連陰，1月4日到7日，4個交易日股價下跌25.73%，市值蒸發86億元。
消息面上並沒異常情況出現，股價卻持續下挫，這讓很多市場參與人士一頭霧水。在尋找跌停原因時，不少人將視線聚焦到早先的造假質疑中。
幾年前，曾有研究員質疑其財務造假。近期那份路演PPT研報也在坊間流傳。據該路演PPT研報，XX電商存在以下疑點：一是淨利率非常高而無明顯壁壘；二是無明顯的競爭對手；三是非常輕資產的運營模式；四是財務數據質量差；五是經營規模翻倍增長，員工數量反而下降；六是供應商和客戶高度重疊。
(圖/南極電商公告)
面對質疑和股價重挫，1月5日，南京電商董事長張玉祥參加了券商電話會，出面釋疑。張玉祥表示，「我們準備了一個回購計劃，金額不小，可能是公司史上最大金額的回購，大家安心，很快會予以公告。」張玉祥表示，這是對公司造假質疑的回擊，公司帳面上有足夠的現金流，公司分紅也會繼續進行，「今天我剛看了一下，我們帳上的淨現金流已經超過了30億元。」
隨後披露當日的調研記錄顯示，2021年開始，南極電商的組織架構從事業部轉化為三大平臺：運營平臺、產業供應鏈平臺、招商平臺。
同時，南極電商對收入結構進行調整，過去部分收入積壓在天貓中，造成供應商壓力較大；2021年收入結構將從傳統的大工廠爆款轉化為更多商品的供應鏈，因此在公司信息流紅利未產生之前，傳統的以搜索為中心的供應鏈收入會保持穩定，但不會高速增長。另外，公司在全面控價、提高服務費，因為好貨、好的內容、品質提高了，消費者對價格的敏感性會下降，預計2021年公司GMV、收入、利潤指標都會回歸正常。
1月6日，南極電商曾在互動平臺就財務問題回答投資者：「公司財務狀況良好，不存在應披露未披露的重大事件」。
1月5日晚間，南極電商發布公告，擬以5億元-7億元回購公司股份，回購價格不超過15元/股。回購股份的實施期限為自董事會審議通過回購股份方案之日起不超過6個月。
電話會議澄清，史上最大規模回購，南極電商股價仍未能翻紅。1月6日，南極電商大跌6.49%。1月7日，南極電商雖然一度翻紅，但午後再度下挫，收盤大跌2.03%，單日成交量顯著放大，全天成交18.44億元。
機構增減倉位意見分歧
值得注意的是，雖然市場對南極電商的財務和運營情況存在分歧，但機構在股東名單上來回往返，交易不斷。
2020年三季報顯示，共有93家公募基金合計持股2.4億股，佔總股本近14%，2020年半年報更是有400多家公募基金合計抱團6.3億股，佔總股本近26%。社保基金也是長期佔據公司十大流通股榜單。
(圖/南極電商公告)
但1月6日晚披露的最新股東名單顯示，截止1月4日，南極電商前十大流通股東中，相比去年三季報的持倉，社保基金416組合減倉了384.2萬股，社保基金423組合減倉了350萬股，匯添富藍籌穩健靈活配置基金減倉了304.5萬股。
與此同時，香港中央結算有限公司增倉了4352萬股，泰康人壽投連多策略優選則增倉了97.92萬股。數據顯示，從去年10月12日起，南極電商北上資金持股數量比例一直穩步攀升，從4.63%攀升到6.56%，而在此期間，南極電商股價一直處於下跌之中，外資可謂「越跌越買」。
另外，明星基金經理傅鵬博管理的睿遠成長價值，持有3427萬股，成為南極電商流通股東中持股最多的公募基金，新進成為第8大流通股東。從持股來看，去年3季報睿遠成長還不在前十大流通股東之中，睿遠可謂抄底買入。
面對捲土重來的「造假傳言」，南極電商1月5日晚公告，宣布擬以不超過15元/股的價格實施回購，回購總金額不低於5億元且不超過7億元。公司表示，這是維護廣大股東利益、增強投資者信心。
(圖/東吳證券研報)
東吳證券發布研報，維持南極電商買入評級，理由主要包括：1)公司啟動上市以來規模最大的股份回購計劃；2)預計本次回購的股份數佔公司總股本的1.36%至1.90%；3)上市以來規模最大的回購計劃，規模是上次回購的3倍以上；4)在手現金充裕，Q3、Q4是公司現金回流的主要時間點；5)堅定長期發展信心，持續看好中國優質供應鏈品牌化大趨勢。
（文章來源：全景財經）
(責任編輯：DF537)