長江商報消息●長江商報記者 陳妮希 武漢報導
在歷經兩次中止審查後，三隻松鼠近期再次出現在IPO排隊名單中。
5月10日，證監會官網顯示，「網際網路休閒零食網紅」三隻松鼠股份有限公司將於5月16日首發上會。
一位食品行業相關人士向長江商報記者表示：「三隻松鼠以線上堅果起家，毛利率低於同行業水平，再加上代工模式雖是輕資產運營但是投入並不低，對監管體系的把控更費力。若是對接資本市場，還可以借力發展新業務，完善產品結構體系；反之，三隻松鼠或將面臨更加殘酷的市場環境，畢竟同為休閒食品的來伊份已先入為主搶下休閒食品第一股，良品鋪子也在排隊上市，市場格局有望重新洗牌。」
上市之路一波三折
公開資料顯示，三隻松鼠股份有限公司成立於2012年，是中國第一家定位於純網際網路食品品牌的企業，通過貼牌+電商模式，火速成為堅果業的「網絡爆款」，成為當前中國銷售規模最大的食品電商企業。
彼時，能夠在網際網路圈子混的風生水起的企業並不多。「三隻松鼠」就是瞄準這樣的機遇，以網際網路技術為依託，利用B2C平臺實行線上銷售。
東風之下，「三隻松鼠」 品牌一經推出，立即受到了投資機構的青睞。據長江商報記者不完全統計，成立至今，三隻松鼠共經歷了4輪融資，一共吸引了近4.62億元投資。
不過，距離上次2015年第四輪融資後，三隻松鼠至今未有新的公開融資消息。有分析認為，三隻松鼠目前主要以網際網路渠道開展休閒食品的銷售，由於業務模式的特殊性，公司維持日常運營所需的固定資產規模相對較小，通過銀行貸款、債券市場等融資方式補充資金的難度較大。
與此同時，其上市計劃也成了一波三折。
2015年底，三隻松鼠在安徽證監局披露上市輔導進程，到了2017年3月29日，三隻松鼠向證監會遞交招股說明書，正式向資本市場進軍。
不過到了2017年10月20日，其審核狀態變更為「中止審查」，原因為「籤字律師辭職」。
10天後的2017年10月31日，三隻松鼠更新了招股說明書（申報稿，10月27日報送），其IPO申請恢復到正常審核。同年12月8日，證監會已宣布三隻松鼠將於當周首發上會。
不過，2017年12月12日晚間，證監會發審委發布第72次會議發布補充公告，三隻松鼠首發事宜「尚有相關事項需要進一步核查」，決定取消對其發行申報文件的審核。
當時，有報導稱，此次發審會臨時取消並不意味著三隻松鼠的上會資質被取消。但不可否認的是，三隻松鼠的代工模式確實難以全程掌控。此前招股書披露多起食安訴訟糾紛。並且，2017年8月15日，正處在上市關鍵期的三隻松鼠因食安問題被原國家食藥監總局通報，一批次開心果黴菌超出國家標準1.8倍。
電商專家、上海萬擎商務諮詢有限公司CEO魯振旺向長江商報記者表示：「三隻松鼠上市之路之所以一波三折，主要還是上市期間有食品安全問題爆發、盈利能力不穩定，對電商平臺依賴性過重等原因，成了攔路虎。」
魯振旺補充：「堅果這個行業實際上不是盈利能力很強的行業，一個是線上渠道成本非常高，在天貓運營的成本很高。但是資本對它投資最終要變現的，所以要麼併購，要麼上市，才能獲得更穩定的融資渠道。」
在魯振旺看來：「如今三隻松鼠不再是單一渠道運營，採取了全渠道運營模式，也意味著盈利能力相對過去來也提高，而且從去年到現在食品安全問題相對穩定。上市時機比去年情況要穩定。」
一年半以後，2018年6月25日，證監會網站顯示，三隻松鼠進入IPO排隊階段，其審核狀態顯示為「預先披露更新」。
截至發稿，三隻松鼠暫未更新版招股書。
線下業務困局待破
近幾年，休閒食品成了日常生活消費品的新寵，三隻松鼠創始人章燎原也實現了從「街頭混混」到「億萬富翁」的逆襲。根據三隻松鼠的官網顯示，截至2018年，三隻松鼠賣出零食超160億元，市場佔有率為行業最高。
不過，在來伊份、百草味、良品鋪子等行業巨頭擠壓下，三隻松鼠深陷「低毛利率」泥潭。
據此前招股書披露，2015年-2017年上半年，三隻松鼠的綜合毛利率分別為26.90%、30.20%、30.90%，對手良品鋪子2015-2017年度的毛利率分別為32.7%、32.7%、29.4%（與產品線有關），雖看似棋逢對手，但相較良品鋪子線上線下全渠道模式運營而言，三隻松鼠的輕資產運營並不佔優勢。
「三隻松鼠少了線下門店的運營成本，原本應該在利潤上更具優勢，奈何其線上業務是靠巨額的廣告和買流量砸出來的，再加上常年大打電商促銷戰，所以和同行的較量未佔上風。」上述食品行業人士表示。
這些年，三隻松鼠營銷費一直屬於「大手筆」。三隻松鼠娛樂營銷經理閔濟與曾透露，2015年三隻松鼠在淘寶站外投放的廣告就近億元。而長江商報記者梳理發現，在其營收中，近八成收入來自淘寶，雙十一當天銷量甚至可以佔據全年近十分之一，其在淘寶平臺上的廣告投入更是「不菲」。
也是基於此，三隻松鼠才出現了毛利率呈逐年上升趨勢，但仍低於傳統堅果行業45%-50%的毛利率。其中，核心產品堅果的毛利率甚至出現了比其主營業務的毛利率還低的情況。
為了擺脫市場對其盈利能力的擔憂，三隻松鼠也積極應變，早在2016年9月，首家線下「三隻松鼠投食店」開業；2017年6月成立了松鼠影視，還計劃建設松鼠小鎮開展旅遊業；去年 5月，三隻松鼠持續發力，宣布正式入駐零售通平臺，直接觸達商場及小賣店。
從目前的成果來看，線下布局未見明顯突破。「目前而言，三隻松鼠想發展線下，但是線下成本還是很高，很難往下走。」魯振旺認為，未來三隻松鼠和良品鋪子、百草味的競爭應該是長期的。
業內分析認為，食安問題或成為三隻松鼠上市路上的最大絆腳石，而從其對線上渠道過度依賴，線下業務發展不明晰的情況下來看，有可能影響持續盈利能力，也可能為三隻松鼠IPO增添變數。
（責任編輯：魏京婷）