收益冠軍年年有，但一人包攬主動權益基金業績前三，在基金行業還是歷史第一次。
Wind數據顯示，截至2019年12月31日，2019年業績排名前十的主權權益類基金中，廣發基金劉格菘一人有廣發雙擎升級、廣發創新升級、廣發多元新興3隻產品上榜，收益率分別達121.69%、110.37%、106.58%，包攬主動權益類基金業績前三名。
這是劉格菘投身公募十年來獲得的首個冠軍。十年曆程中，劉格菘不斷完善自己的投資框架，提煉出一套效率資產和核心資產輪換的投資框架，並在2019年科技股的行情中得到了很好的驗證。
劉格菘的奪冠秘籍是什麼？對於2020年的A股他又有哪些布局？他在接受中國證券報記者採訪時娓娓道來。
冠軍攻略：
捕捉行業配置的阿爾法
格雷厄姆在《聰明的投資者》中寫道：「一次好運，或者一個超級明智的決定，可能比一輩子的努力都更重要。可是誰又能分得清兩者之間的區別呢？」
格雷厄姆的這段話，談到的不僅是投資當中的偶然性，還有偶然性背後長期的努力和積累。
蟄伏公募基金行業整整十個年頭，對於2019年首度奪冠，劉格菘只是輕描淡寫地說了一句「運氣好」，但追蹤他十年的奮鬥路徑卻發現，能夠在2019年科技股的行情當中一馬當先，絕非一時之功，而是他十年來持續優化自己投資框架的結果。
從劉格菘2019年的投資組合中可以看出，他的超額收益大部分來源於7月份的精準調倉。他當時大幅調整了組合結構，加大了電子板塊的配置，其重倉股聖邦生物、康泰生物、中國軟體等均是2019年的大牛股，聖邦股份2019年漲幅超過370%。截至2019年9月末，廣發雙擎升級組合前十大重倉股中，有7隻電子股，2隻計算機，1隻生物醫藥。
為什麼能精準地把握科技股的行情？
劉格菘解釋道：「自己的投資主要是從行業供需格局出發，將自上而下宏觀分析與自下而上的選股相結合，先對宏觀判斷、政策邊際變化等進行研究和分析，再結合微觀定量研究，例如行業變化、產業鏈調研等分析行業供需邊際變化與競爭格局，判斷行業的成長趨勢，確定重點關注的行業，再從中優選個股。」
事實上，早在2019年年初，劉格菘就看到科技行業在需求領域出現顯著變化，行業景氣度提升，產業鏈上下遊公司需求出現爆發式增長。他在年初便開始布局半導體相關的自主可控產業鏈。7月，劉格菘在調研中發現電子行業很多公司業績大幅超預期，行業需求出現趨勢性擴張，於是提升了電子行業的配置，組合主要以半導體自主可控產業鏈、國產電腦替代為主，成功地抓住了這波科技股的大行情。
在二級市場中獲取阿爾法有兩種方式，一種是行業中性，靠自下而上選股戰勝指數；另一種則是通過做行業配置。劉格菘在十年投資的積累總結中逐步過渡到了第二種打法，其通過對產業鏈進行深入調研，找到處於擴張階段的行業，只要判斷對了產業趨勢，就能把握住行業配置的阿爾法。記者注意到，與自下而上精選個股的基金經理不同，劉格菘管理的組合具有明顯的板塊屬性。
把握效率資產與核心資產輪換規律
回顧過往的投資經歷，劉格菘坦承自己也曾吃過波動的虧。
他在融通基金管理融通領先成長的時候，就側重研究戰略新興行業及個股，當時其組合貢獻更多來自個股。在2015年上半年的成長股行情中，他的基金業績也一度排在市場前十的行列，但隨著下半年A股行情突變，他管理的基金淨值也遭遇了較大的回撤，引發了他對自己投資風格的深沉思考。
「當時主要是固守自己的風格，路徑依賴比較嚴重，導致沒有看到市場的變化。」劉格菘說，在一步步學習思索過程中，他重新認識到，投資當中不變的應該是框架，變化的是框架下面不同的資產，隨產業趨勢而變。
核心資產，劉格菘對它的定義是行業供需格局沒有明顯的變化，但是行業景氣度較高，龍頭公司可以享受行業成長的紅利，甚至是比行業成長增速更快的成長紅利。假設估值不下滑，核心資產至少可以賺公司成長的錢。現在符合核心資產定義的板塊是食品、疫苗、血液淨化等。
效率資產，則是行業供需格局發生了比較明顯的變化，或是由於供給收縮帶來需求向龍頭公司集中，或是行業本身發生了需求擴張。效率資產具備未來幾個季度利潤快速成長的基礎，這是行業配置方面阿爾法收益的最主要來源，如果配置了效率資產，可以給基金帶來比較可觀的回報。
回顧歷史上的A股表現，在政策或產業等某種因素驅動下，效率資產的機會經常會出現，比如2010年-2012年的蘋果產業鏈，2012年的安防產業鏈，2013-2015年網際網路浪潮中受益於網際網路流量爆發的企業以及2019年啟動的科技板塊均具備效率資產的特徵。
「我的投資組合就是在效率資產和核心資產之間進行輪換。核心資產的彈性也許沒有效率資產大，卻是基金淨值穩定的壓艙石。」談及如何控制組合的波動，劉格菘介紹，如果判斷未來市場總體處於底部水平，風險偏好可能會提升，效率資產配置的比例會高一些。如果效率資產沒有很好的投資機會，就在核心資產中找一些能夠為組合提供穩定收益的資產來配置。
春季行情可期
科技是增長比較確定的品種
「今年春季行情是可以期待的。」劉格菘指出，當前A股指數處於比較低的位置，出現系統性風險的概率比較小。而且，其預計一季度的流動性會邊際寬鬆，但企業盈利很難出現全面系統性回升的局面，所以市場以結構性行情為主。
但他也指出，今年的市場可能會有比較大的變化。消費板塊經過2016年以來連續三年的上漲，很多公司的估值處於歷史上比較高的區間，部分公司的股價出現了泡沫化的跡象。低估值的周期板塊可能有脈衝式的機會，不過基於經濟結構仍處在轉型的過程中，大概率不會有總量方面的政策出臺。
站在現在的時點看，劉格菘最看好的仍然是科技股。「科技板塊的盈利增速還沒到歷史最好的水平，從我們微觀調研的情況來看，半導體整個產業鏈從設計到製造到封裝，整個產業鏈都處於高景氣狀態，這個狀態至少可以持續一年半的時間。」劉格菘說，2019年市場平均漲幅35%左右，這從歷史上看也是表現非常好的年份。今年要防止估值過高股票的回踩風險，沿著相對業績增速最快的方向去尋找具有配置價值的機會，是阻力最小的一個方向。
至於相對業績增速最快的方向，他認為有兩條主線：
一條是自主可控為核心的半導體、電子板塊，這個板塊從去年二季度開始業績出現了加速，預計今年還是處於快速成長階段。
另外一條線，是國產的CPU作業系統這條線，這也是比較好的投資方向。
他也看好核心資產的投資機會，比如可能出現需求擴張的新能源汽車產業鏈，他指出，目前新能源汽車的產量還處於比較好的位置，如果今年新能源汽車政策變化，這個板塊有可能複製此前光伏板塊的表現，雖然幅度不會那麼大，但這是一個比較好的配置方向。此外，核心資產中增長比較確定、估值合理的公司，如疫苗、食品等也值得關注，例如，《疫苗法》出臺後，加速了行業內公司的優勝劣汰，強監管會加快行業內龍頭公司領先優勢不斷擴大。
編輯：鄭雅爍