安井食品:持續穩健增長的速凍食品龍頭,涉足小龍蝦成長再添籌碼

2020-12-16 中證網

　　成長穩健的速凍食品龍頭之一,通過火鍋料彎道超車

　　安井是速凍行業龍頭之一,產品包括火鍋料製品和速凍米麵製品,2017 年預計收入34.84 億元,歸屬於母公司淨利潤2.02 億元,2011-2017 年收入和利潤複合增速均為19%,成長穩健。目前火鍋料行業規模約400 億元(銷售口徑),安井市佔率10%左右,份額提升空間大。目前速凍行業上市公司中安井收入34.84 億元僅次於三全(52.81 億),且利潤水平行業最高,公司通過火鍋料實現彎道超車,同時帶動速凍米麵快速增長,品類延伸能力已被證實。

　　行業競爭格局相對良性,安井加速收割市場份額

　　2012 年,速凍火鍋料龍頭企業中安井與競爭對手差距不大(安井14 億元、海欣7.4 億元、惠發8.9 億元),隨著近年安井加速產能擴張和全國化布局,當前份額遠高於競爭對手,2016 年安井收入30 億元,海欣食品、惠發股份、海霸王等收入均不足10 億元,安井份額是行業第二到第四的總和,行業洗牌過了最嚴酷階段(公司火鍋底料產品2016 年均價較2013 年下降22.5%),競爭趨於改善,同時隨著環保、稅收等政策收緊利於行業集中度進一步提升。

　　銷地產的生產模式、流通主導的渠道模式、職業經理人制的管理模式共築安井三大核心競爭力

　　安井的增速持續領先於行業,且盈利水平高於競爭對手,取決於安井的三大競爭力:1)安井銷地產的模式下全國生產布局初步完成,規模效益突出,使得公司能夠實現高質中高價的策略,品質和成本競爭力優於競爭對手;2)公司80%的收入來自流通渠道,僅20%來自商超和連鎖餐飲,渠道議價力和壁壘更高,渠道費用率更低,盈利能力更強;3)公司核心高管均為職業經理人且均有持股,同時又為公司創始元老,具備了「家族企業的感情+職業經理人的制度」,團隊穩定性和戰略一致性高,管理層進取精神強。

　　涉足小龍蝦行業再添籌碼,「火鍋料+面點+小龍蝦」三駕馬車驅動

　　2017 年公司推出調味小龍蝦,涉足小龍蝦行業,公司過去主營為火鍋料,通過面點證明了其品類延伸能力,小龍蝦有望成為第三大戰略品類。小龍蝦行業空間大且工業化率低,公司涉足小龍蝦具有採購、渠道協同及產能互補等優勢,中期「火鍋料+面點+小龍蝦」三駕馬車驅動,成長動力再添籌碼。我們預計2017/2018/2019 年公司EPS 分別為0.94/1.16/1.46 元,分別同比增長14%/24%/25%,2018 年PE 為22 倍,給予「買入」評級。

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