每經記者：張虹蕾 王帆 每經編輯：梁梟
備受關注的香港最大航空公司國泰航空（00293，HK）重組揭開面紗。
今日（6月9日）午間，國泰航空宣布總額為390億港元資本重組方案，其中香港特區政府認購價值195億港元的優先股，並提供78億港元的過渡性貸款，同時國泰航空向現有股東配發117億港元的供股股份。
自2019年中旬至今，國泰航空接連遭遇兩次「黑天鵝」，一次是「修例風波」導致赴港遊客數量驟降，另一次便是新冠肺炎疫情。
由於國泰航空業務主要依賴跨境航線，而在疫情期間，跨境旅遊持續受到嚴格限制並需要遵守檢疫規定，難以在短期內恢復正常，導致國泰航空自2月以來每月虧損現金達到25億港元至30億港元。
那麼，390億港元的「輸血」能否真正拯救國泰航空？國泰航空還將如何重新評估經營模式和資本運營？
港府主導「輸血」390億港元
據國泰航空6月9日公告，本次資產重組方案包括三方面，一是國泰航空在取得必要股東批准的前提下，向香港特區政府發行195億港元的優先股及分離認股權證；二是國泰航空在取得必要股東批准的前提下，向現有股東配發117億港元的供股股份；三是香港特區政府向國泰航空提供78億港元過渡性貸款，並可實時提取使用。
香港特區政府認購國泰航空股份的主體為Aviation 2020 Limited，其由香港財政司司長法團設立並全資控股。重組完成後，國泰航空現有股東太古股份有限公司（以下簡稱太古）、中國國航、卡達航空，以及新股東Aviation 2020 Limited將分別持有其42.26%、28.17%、9.38%、6.08%的股權。
值得一提的是，重組完成後，太古將保持國泰航空的控股股東地位不變。太古是老牌英資財團，旗下核心業務多設於亞太區，業務覆蓋地產、航空、飲料、海洋服務、貿易及實業五大領域。
國泰航空在公告中指出，各地政府實施的旅遊限制已導致國泰航空在出入境旅客方面客運量大幅減少，對國泰航空未來前景和營運帶來了不確定性。提出資本重組建議的目的是要應對一系列不受控制的突發事件。
中國國航（601111，SH）也於6月9日發布公告表示，本次由香港特區政府參與，以及太古作為主要股東牽頭的國泰航空資本重組計劃，將有助於國泰航空應對危機，並為未來業務增長做好充分準備。
「國泰航空必須活著，不僅因為背後股東的利益，更因為其在航空領域的戰略性地位。國泰航空在香港佔有超過80%航權，在連接全球方面有重要的意義和價值。這也是香港特區政府出手的重要原因。」民航專家綦琦對《每日經濟新聞》記者表示，這一重組方案也為國泰航空注入流動性，救國泰航空於「水深火熱」。
民航分析人士呂彪認為，Aviation 2020 Limited的持股比例較低，目前看並不影響國泰航空的獨立運營。從這個角度看，此次的資本重組計劃，更多是平衡各方利益後以經濟手段進行支援，而無控制權變更等方面的打算。
不過，值得注意的是，此次重組完成後，太古的持股比例有所下降，雖然目前未變更控制權，未來國泰航空是否會引入新的戰略投資者，繼而引起控制權的變更，尚待市場和時間的檢驗。
經營承壓又臨疫情挑戰
資本重組計劃背後，是國泰航空發展過程中面臨的一系列挑戰。
自2016年淨利潤以虧損5.75億港元創下8年來首虧之後，國泰航空於2017年上半年展開了為期3年的企業轉型計劃，這其中就包括頗受外界關注的裁減600名員工，重組總部團隊架構。從2016年至2018年上半年，國泰航空一直處於虧損狀態。
2019年7月下旬，國泰航空方面宣布，已完成收購香港快運。國泰航空在財報中提到，將繼續以廉價航空公司的業務模式營運，同時擴大其航空網絡，並與國泰航空其他公司彼此互補，以加強協同效應。
不過，自2019年年中，香港客運需求急速下滑，艱難的經營環境更隨著新型冠狀病毒疫情爆發而變得更加嚴峻。
今年5月，國泰航空提供給《每日經濟新聞》記者的資料顯示，今年4月公司因需求疲弱而大幅削減97%運力。旗下國泰航空、國泰港龍航空4月份合共載客量較2019年同月下跌99.6%。
國泰航空、國泰港龍航空4月運載的貨物及郵件合較2019年同月下跌48.3%。在2020年前四個月，載運貨物量較去年同期下跌26.6%，運力下跌25.4%，而貨物及郵件收入噸千米數則下跌20.6%。
此前，國泰航空顧客及商務總裁林紹波表示，疫情對業務的衝擊依然空前嚴重。2020年截至四月為止，國泰航空及國泰港龍航空已錄得未經審核的虧損45億港元，而國泰航空財政前景至少在未來數月仍然非常暗淡。
面對危機，致力保留營運資金，國泰航空已採取了多項措施，包括將客運運力削減97%、高級管理層減薪、延遲新飛機訂單、將舊飛機提前退役、以及實施一項自願性特別休假計劃，該計劃獲80%員工參與。
不過，國泰航空集團主席賀以禮也稱，儘管採取了各種措施，然而客運收益已跌至去年約1%的水平，在航空公司層面，自今年2月以來每月淨資金支出大約25億港元至30億港元，而前景仍然十分不明朗。
一位航企觀察人士對《每日經濟新聞》記者表示，在疫情之前，國泰航空的經營狀況就不容樂觀。隨著整個民航業的發展和國內航空市場的快速崛起，國泰航空原本的貨運優勢及跨境航線傳統優勢進一步減弱。此次疫情則是加速國泰航空衰落的一大因素。
民航專家林智傑表示，按照今年2月開始每月虧損25億港元的數據估算，國泰航空憑藉手中現有的現金流和390億港元注資，撐到年底問題不大。隨著疫情好轉，香港國際航線在逐步恢復，預計國泰航空應該能撐過疫情。但在未來，面臨外部的競爭和內部的壓力，是否能夠保持在全球航空公司中的地位，尚待觀察。
反思業務結構重估經營模式
以香港為家的國泰航空擁有為數眾多的跨境航線，是全球第八大國際客運航空公司。
香港建立起國際航空樞紐地位，在香港紮根74年的國泰航空功不可沒。2019年年報顯示，國泰航空直接聯繫香港至全球35個國家共119個目的地（連同代碼共享協議聯繫54個國家共255個目的地），包括中國內地26個目的地。
然而，自2019年年中以來，香港跨境旅遊市場遭受巨大衝擊。先是各國發出香港旅遊警告，今年年初爆發的新冠肺炎疫情又讓香港跨境旅遊雪上加霜。作為旅客承運者的國泰航空首當其衝。
同時，這也讓國泰航空對跨境航線的依賴問題暴露無遺。國泰航空在公告中指出，因為其本身並沒有境內航線網絡，完全依賴跨境旅遊，而跨境旅遊持續受到嚴格限制並需要遵守檢疫規定，難以在短期內恢復正常的國際旅遊安排。
如今，隨著中國內地疫情防控趨於穩定，內地航線逐漸復甦，但國泰航空卻難以感到復甦的喜悅。
航空業的復甦步伐將會是逐步及漫長的。國際航空運輸協會（IATA）預計，國際客運需求最早於2023年方能重返疫情前的水平。
《每日經濟新聞》記者查詢內地多家航司最近一個月的運營數據，並對比國泰航空發現，東方航空、南方航空今年4月載客數量的同比跌幅大約在70%左右，跌幅較3月均已明顯收窄，分別收窄了約4個百分點和1.5個百分點；而國泰航空今年4月載客數量同比跌幅仍達到99.6%之高，並且相比3月跌幅還擴大了9.6個百分點。
「整體而言，國泰預料旅遊需求在頗長時間內也不會有任何實質的復甦」，國泰航空同時表示，「當合適的市場情況出現，我們或會繼續透過股票及債務資本市場渠道增強其資產負債表。」
為此，國泰航空還表示將對經營模式的各方面予以重新評估，將在2020年第四季度之前向董事局建議國泰航空的最佳規模及形式，以滿足香港的航空旅運需要，並同時保持國泰的財務狀況在穩健水平以及履行其對股東的責任。
那麼，國泰航空所說的經營模式調整，是否包括調整其航線布局，以擺脫對跨境航線的依賴？國泰航空進行航線多元化布局的可能性有多大？
林智傑對《每日經濟新聞》記者表示，隨著國航、東航、南航等國際航線的豐富，國泰航空原本的國際航線也面臨一系列挑戰。此外，此前高溢價收購的香港快運未來的經營狀況也值得關注。
不過，一位民航分析人士對《每日經濟新聞》表示，國泰航空未來運營結構調整的空間並不大。在客運方面，一直以來，香港航空市場都扮演一個國際樞紐角色，在全球疫情恢復後，全球跨境航線依然是國泰航空需要堅守的市場；在貨運方面，國內市場的貨運發展已經十分成熟，國泰航空業很難搶佔更多市場。如何通過更高的性價比，在國際貨運市場謀求空間，是調整業務結構的一大發力點。未來進一步加大貨運方面的航線運營力度，可能是國泰航空調整的一大方向。
每日經濟新聞