我國職業體育俱樂部融資研究

1　現階段影響我國職業體育俱樂部融資結構選擇的主要因素分析
　　由於現代企業融資結構理論在應用於現階段我國職業體育俱樂部時存在上述局限性，因此，我們應從現階段我國職業體育俱樂部的現狀和特點出發，借鑑現代企業融資結構基本理論的合理內涵，對現階段影響我國職業體育俱樂部融資結構選擇的主要因素進行分析，為其選擇適宜的融資結構。
1.1　融資成本
　　融資成本是企業為籌集和使用資本而付出的代價。無論是在財務理論還是在財務實踐中，融資成本都是影響企業融資決策的重要因素。股權融資的成本包括股票交易費用和股利回報，在我國目前由於尚無俱樂部上市，故股權融資成本主要是股利回報，但我國大部分職業體育俱樂部連年虧損，基本上沒有盈利可供分配，故俱樂部股權融資的成本幾乎為零。職業體育俱樂部通過債務融資必然有申請貸款費用、利息等成本，故在現階段我國職業體育俱樂部債務融資的融資成本遠遠高於股權融資的成本。
1.2　融資能力
　　融資能力是融資主體所具備的運用各種融資方式進行融資的條件或資格。目前我國職業體育俱樂部的融資能力是由俱樂部自身的規模、資產的構成、盈利能力等因素決定。
1.3　融資風險
　　股權融資作為一種權益性融資，俱樂部不負有按期還本付息的義務，對俱樂部是一種軟約束，融資風險相對較小。債務融資，要求俱樂部必須按合同規定的期限向債權人支付既定的本金和利息，而且是硬性的，這種硬性的約束加大了俱樂部的融資風險，因此，債務融資風險較大。
1.4　現階段我國職業體育俱樂部的經營狀況
　　目前我國職業體育俱樂部還處於發展的初期，尚未進入良性發展階段，經營收入渠道有限，且嚴重不均衡，大部分俱樂部不具備盈利能力，嚴重製約其融資能力。
2　現階段我國職業體育俱樂部融資結構的選擇
　　對國外職業體育俱樂部發展的實證研究表明，在俱樂部發展的不同階段應根據其自身的特點和資本市場的偏好，選擇適宜的融資結構。現階段由於我國大部分俱樂部虧損經營，因此，在融資結構的選擇上應首先滿足其對發展資金的需求，並結合現代企業融資結構基本理論的合理內涵和影響俱樂部融資結構選擇的因素，選擇適宜其發展的最優融資結構。
2.1　優先選擇股權融資
2.1.1　首先，從現階段我國職業體育俱樂部的融資需求來分析，俱樂部融資是為了滿足其對發展資金的需要。根據目前我國職業體育俱樂部的狀況，債務融資顯然無法滿足俱樂部對發展資金的需求，相對而言股權融資具有融資數額大，無按期還本付息義務等優點，可以解決目前俱樂部發展資金不足的難題。因此，俱樂部應首選股權融資，在現實中我國大部分俱樂部也都是通過股權融資來籌集發展資金的。
　　其次，從融資成本角度分析，目前我國職業體育俱樂部的股權融資成本明顯低於債務融資成本，故股權融資應成為其首選。
最後，從融資風險角度分析，目前我國職業體育俱樂部處於發展初期，具有資金需求大、經營風險大、投資回報率差等特點。因此，應選擇有利於規避風險的融資結構設計。股權融資作為一種權益性融資方式，無須按期還本付息，利益共享、風險共擔，股東按其投資額承擔有限責任，最有利於分散風險。因此，應優先選擇股權融資。
2.1.2　股權融資的主要實現方式
　　（１）俱樂部原始股東的增資
　　當俱樂部發展資金不足時，一般由董事會提出增資報告，由股東大會審議通過，各股東按照增資方案對俱樂部追加一定的投資，滿足俱樂部發展所需要的資金。
　　（２）企業集團的風險投資
　　企業集團風險投資主要是指國內大型企業集團甘冒風險對國內處於發展初期的職業體育俱樂部進行投資，並通過參與對俱樂部的經營管理和提供增值服務等措施，促進俱樂部的快速發展，以期在未來獲得長期資本增值的一種投資方式。該方式是目前國內職業體育俱樂部的主要融資方式。
　　（３）股份制改造融資
　　股份製作為商品經濟發展的必然產物，是為適應社會化大生產而產生並完善的一種現代企業財產組織制度，能夠很好地解決資金分散佔有與集中需要的矛盾。因此，職業體育俱樂部可以通過股份制改造吸引更多的投資者投資，從而解決俱樂部發展資金不足的難題。
2.2　適當比例的債務融資
2.2.1　現階段我國職業體育俱樂部在通過股權融資解決了其發展資金不足的後顧之憂後，應進行一定比例的債務融資。雖然當前俱樂部進行債務融資的直接成本要大於股權融資，但俱樂部若僅依靠股權融資，則必然導致俱樂部自有資本使用的低效率，增加俱樂部的平均資本成本，不利於財務槓桿作用的發揮，最終導致俱樂部經濟效益的下降。一定比例的債務融資不僅可以優化俱樂部融資結構，降低其平均資本成本，衝減稅基，還有助於俱樂部財務槓桿作用的發揮，使股東獲取超過俱樂部正常盈利水平的收益，提高俱樂部的市場價值。此外，債務融資是有顯性成本的，對俱樂部是一種硬約束，可以提高俱樂部資金使用的效率，而且俱樂部資金的使用還要受到債權人的約束和監督，有助於防止俱樂部的黑色支出。
2.2.2　債務融資的主要實現方式
　　（１）商業銀行抵押貸款
　　職業體育俱樂部以其擁有的可供抵押的財產向商業銀行申請貸款，並以自己的財產作為償債的保證，就比較容易獲得批准。
　　（２）股東信用擔保貸款
　　俱樂部的股東一般為國內規模比較大的企業集團，經濟效益好，信用等級較高，俱樂部可以通過股東的信用擔保獲得銀行貸款。俱樂部通過股東信用擔保貸款不僅有利於資金的合理使用，提高資金的使用效率，還可以減輕股東的財務壓力，股東只有在俱樂部無法償還債務時，才以擔保人的身份代俱樂部償還債務。
　　（３）企業集團內部借貸
　　企業集團內部借貸在實際操作中有兩種方式：一是當職業體育俱樂部靠自身資質和信用無法獲得銀行貸款或成本過高時，可以由企業集團出面申請貸款，然後轉貸給俱樂部；二是在企業集團內部成立財務銀行，按照資本市場上資金運行規則調劑其他子公司的閒置資金借給俱樂部。
　　（４）商業信用融資
　　商業信用是指商業交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關係。目前，我國職業體育俱樂部可以利用的商業信用融資方式有應付費用的延期支付、應付帳款、分期付款和出售套票等方式。
2.3　俱樂部長期發展的融資結構——優先選擇內源融資
　　企業的內源融資是其長期發展的主要資金來源，目前我國大部分職業體育俱樂部由於連年虧損經營，沒有盈餘進行積累，基本上不具備內源融資的能力。因此，當前我國職業體育俱樂部應不斷加強其市場經營能力，拓寬收入渠道，提高盈利能力，使其逐步進入良性發展渠道，待俱樂部具備內源融資能力時，應優先選擇內源融資。
3　制約我國職業體育俱樂部融資的主要因素分析
3.1　宏觀層面原因分析
3.1.1　缺乏相應的扶持職業體育發展的優惠政策
　　職業體育作為體育產業的重要組成部分，對繁榮體育市場和促進經濟發展具有重要作用。雖然國家體育總局出臺過提倡職業體育俱樂部發展的有關文件，但到目前為止國家尚未出臺相應的扶持職業體育發展的投資、金融和稅收等優惠政策。
3.1.2　資本市場準入條件過高，限制過嚴
　　我國資本市場主要包括股票市場和債券市場，根據企業上市和發行債券的條件，目前我國職業體育俱樂部無一具備在資本市場融資的條件。
3.1.3　銀行信貸體制改革，否定了為職業體育俱樂部提供貸款的可能性
　　近年來，四大國有商業銀行都不約而同地開始大規模的信貸戰略調整，信貸政策紛紛開始實行所謂的「雙大」「雙優」戰略，集中有限資金支持優勢產業、優質大客戶和大項目，我國職業體育俱樂部由於其自身盈利能力差、信用等級低，缺乏穩定的可預期的現金流，所以商業銀行往往將其視為高風險客戶，自然不在商業銀行的「雙大」「雙優」戰略內。
3.1.4　風險投資機制不健全
　　由於風險投資在我國起步較晚，與之相匹配的投資機制、運作機制、增值服務和激勵約束機制等制度設計尚未建立，制約了風險投資在我國職業體育俱樂部的應用。
3.1.5　適合職業體育俱樂部融資的金融產品缺乏
　　我國現有的金融產品是比較常規的，適用於一般企業，缺乏適合職業體育俱樂部融資的金融產品。
3.2　微觀層面原因分析
3.2.1　職業體育管理體制不健全
　　各運動項目管理中心作為國家體育總局的下屬機構，代表的更多的是國家的利益，以提高運動項目的競技水平為主要目的，而漠視各職業體育俱樂部的經濟利益；在實施對職業體育的管理過程中，帶有濃厚的行政色彩，享有一定的行政權力，但缺乏相應的權力監督約束機制，致使權力被濫用，嚴重侵犯了各俱樂部的利益。各運動項目管理中心在管理過程中，偏好於微觀管理，忽視宏觀管理，未能為職業體育的發展提供必要的制度建設等公共產品。
3.2.2　職業體育運作機制不完善
　　目前我國職業體育普遍是由各單項體育協會或運動項目管理中心下屬的公司負責各項目賽事的運作，他們在運作中享有職業體育的絕大多數經營權，留給俱樂部的經營空間十分有限，嚴重抑制了各俱樂部經營開發的積極性。
3.2.3　我國職業體育俱樂部經營狀況不理想，缺乏盈利能力
　　我國職業體育俱樂部經營狀況不理想，缺乏盈利能力是制約其融資的另一主要因素。目前其經營狀況不理想主要表現在經營收入渠道單一、經營不穩定、短期行為嚴重和經營管理人員專業素質普遍不高等方面。大部分俱樂部連年虧損經營，依靠企業集團的投入維持運轉。在經營方面，職業體育管理主體壟斷了俱樂部絕大多數的經營權，但分配給各俱樂部的收益卻極其有限，權利與收益嚴重不對稱。
3.2.4　俱樂部未建立現代企業管理制度
　　各俱樂部雖然名義上為公司，但並未按照《公司法》等法律法規的要求建立現代的、透明的財務管理制度，大部分俱樂部財務管理水平低，財務記錄混亂，財務信息嚴重失真，信息披露意識差，財務信息的內部化傾向嚴重，致使投資主體與俱樂部之間信息嚴重不對稱，加大了投資主體獲取俱樂部財務信息的成本，不利於職業體育俱樂部融資。
3.2.5　俱樂部商業信用等級較低
　　我國職業體育俱樂部重商業信用意識比較薄弱，甚至在個別情況下，俱樂部還存在惡意拖欠帳款、隨意失信等嚴重損害自身商業信用的行為，嚴重降低了俱樂部自身的商業信用等級，加大了其利用商業信用融資的難度和成本。
4　發展對策
4.1　制定相應的扶持職業體育發展的優惠政策
4.2　適當降低資本市場準入條件，開發適合職業體育俱樂部融資的金融產品
　　設立嚴格的資本市場準入條件，保護投資者的利益是毋庸置疑的。但資本市場準入條件過於苛刻，將限制市場主體的融資能力。在確保投資者利益安全的前提下，對職業體育俱樂部適當合理的降低資本市場的準入條件，提供其通過資本市場直接融資的機會也是未嘗不可的。目前，俱樂部可以通過股份制改造或設立職業體育產業投資基金等直接融資方式，在資本市場上私募部分發展資金，緩解其融資難的困境。此外，金融機構還應加強對職業體育的金融產品研發，推出適應我國職業體育俱樂部經營特點的金融產品。如根據俱樂部的年度經營收入，給予俱樂部一定額度的授信貸款和預期收入的質押貸款等新型金融產品，提高俱樂部的債務融資能力。
4.3　完善我國風險投資運作機制
　　今後應逐步完善我國風險投資的運作機制，建立健全與風險投資運作相匹配的資金來源、增值服務和退出渠道等制度設計。結合我國職業體育俱樂部的經營現實，為俱樂部制定科學、合理的激勵約束機制。大力培養職業體育經理人，在加大對俱樂部風險資金投入的基礎上，注重對俱樂部的增值服務投入，幫助俱樂部建立科學的現代企業制度和財務管理制度，提高俱樂部的經營管理水平。大力發展職業體育產權交易市場，為企業集團風險投資提供可行的退出途徑，從而吸引更多的企業集團投資於職業體育俱樂部，為我國職業體育俱樂部的發展提供良好的投資環境。
4.4　加大對職業體育管理體制和運作機制的改革，改善俱樂部經營環境
　　加大對職業體育管理體制和運作機制的改革，建立與社會主義市場經濟體制相適應的，符合職業體育發展規律的職業體育管理體制和運行機制，逐步削弱職業體育管理主體的微觀管理職能，加強其宏觀管理能力，為職業體育的發展提供制度建設等公共產品。成立專業的充分代表各俱樂部利益的職業體育聯盟，並由其代替職業體育管理主體，行使對職業體育的經營權；在利潤的分配上充分保證各成員的利益，提高俱樂部的收入。
4.5　加強職業體育俱樂部自身建設，建立現代企業制度
4.6　加大俱樂部經營開發力度，提高俱樂部盈利能力
　　作者：王健（華中師範大學）
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