2019年12月13日 20:06:46
本文來自 微信公眾號「騰訊美股」。原文標題《瑞幸VS星巴克，誰是更好的投資選擇？》。
自創建之日起，瑞幸咖啡(LK.US)就公開將星巴克(SBUX.US)樹成了自己的靶子，不厭其煩地強調他們要在門店數量上超過星巴克，成為中國第一。The Motley Fool刊文稱，至第三季度結束，瑞幸的中國市場店面數量已經達到了3680家，而星巴克則是4125家。11月中旬時，Thinknum Alternative Data的數據顯示，兩家的在華店面數量已經持平，看來超越已經是分分鐘的事情了。
只不過，店面數量是一回事，而財務表現則是另外一回事。瑞幸虧損嚴重，而星巴克穩健地創造著利潤，還向股東派發2%的股息。如果投資者真的是看好中國咖啡市場的未來，到底該選這來勢洶洶、營收增速三位數卻在賠錢的新玩家，還是該選市場地位穩固的老玩家呢？
瑞幸快速成長的秘密
瑞幸今年5月才登陸美國公開市場，而這家公司的誕生其實也不過是兩年前的事情，但是，他們通過四大戰略達成了速度驚人的擴張——他們的飲品售價比星巴克低廉；他們新店開張時大打折扣；他們的店面大多數其實並不比一個售貨亭大多少，開店成本要遠遠低於星巴克的正規門店；他們採用了新的數位技術，將消費者鎖定在自己的app和配送系統當中。
瑞幸得到了風險投資的強大支持，後者不但在IPO之前就將其估值推高到了29億美元，而且還使得他們可以飛速燒錢擴張，而不必去擔心利潤。在美國上市時，他們又籌措到了超過5.6億美元的資金，確保了擴張之路可以延續下去。
在最近一個季度當中，瑞幸的營收同比猛增558%，達到14.9億元人民幣（約合2.09億美元）。他們目前並沒有發布同類店面銷售數據，因為他們的大多數店面存在時間都不足一年。在這種情況下，要判斷他們的擴張是否屬於可持續的，難度自然增大了許多。
瑞幸還高度依賴促銷、打折和各種大型宣傳營銷活動來吸引消費者。不過，這些額度驚人的支出都沒有計入「門店層面」的運營利潤率，後者只計算了原材料、房租，以及其他運營和折舊成本。
於是乎，瑞幸「門店層面」運營利潤率達到了12.5%，與之前季度的運營虧損相比改進巨大，但是公司層面的淨虧損卻從4.85億元人民幣增加到了5.32億元。
推動著瑞幸最初瘋狂成長的那些動力也在逐漸消散。他們正在走出高利潤率的咖啡序列，開始推出利潤率更低的果汁、茶飲和簡餐。他們還在提升面積更大的「悠享店」的佔比，後者更像是傳統的咖啡廳，而不是大一號的售貨亭。星巴克也對瑞幸的數字戰略做出了回應，與阿里巴巴旗下的餓了麼結盟，推出自己的配送服務。
其實，所有這些都說明瑞幸的成長是不可持續的。如果他們提升售價，取消各種促銷措施，他們的用戶就會流向星巴克、便利店和其他競爭對手。如果他們停止開設新店，他們的營收增長就會撞牆，因為既有店面很難創造出可觀的同類店面增長。
星巴克是否更理想
其實，星巴克和瑞幸完全可能在中國市場並存。在中國，星巴克被認為是一個「奢侈」品牌，而他們開設高端烘焙工坊（上海的旗艦店面積3萬平方英尺）和以明顯高於競爭對手的價格售賣商品，這些做法自然進一步強化了大家的這種認識。
星巴克在華的同類店面營收增速最近一個季度為5%，這就意味著瑞幸的瘋狂擴張並沒有能夠奪走星巴克的核心用戶。與此同時，在星巴克的最大市場和大本營美國，同家店面增長6%，全球層面也有5%。
這個季度當中，星巴克還在繼續開店，全球總數量達到31256家，同比增長7%，北美和國際市場都在擴張當中。2020財年，星巴克預計還將在全球開店約2000家，其中600家在美國，1400家在海外，同時公司預計還會實現3%到4%的同類增長。他們並沒有明確提及預計在華開店的指標，只是說增速將在15%左右。
星巴克預計，這一財年，他們的營收和非通用會計準則盈利都將實現6%到8%的增長。對於一隻價格相當於盈利預期25倍左右的股票而言，這樣的增速似乎略低了一點，但是看上去，投資者還是樂於接受一定的溢價的，畢竟星巴克擁有強大的品牌，不斷擴大的競爭優勢，以及持續的盈利能力，而這三者瑞幸全部闕如。
結論
瑞幸的營收增長速度確實驚人，但是他們的成長全部都是靠著不斷開設新店，越來越多賠錢換來的，這是一個戰略層面的問題。他們迄今為止尚未交出持續的同類增長數據，而不斷轉向低利潤率商品，轉向資本密集度更高的店面的做法，只能讓他們的盈利前景變得越發撲朔迷離。
簡而言之，瑞幸的未來依然是籠罩在一片投機的雲霧之中。如果投資者希望把握住越來越多中國人愛上咖啡的機遇，最好還是選擇星巴克的股票。
(編輯：李國堅)
香港交易所資訊服務有限公司、其控股公司及/或該等控股公司的任何附屬公司均竭力確保所提供信息的準確和可靠度，但不能保證其絕對準確和可靠，且亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害的責任(不管是否侵權法下的責任或合約責任又或其它責任)