來源：新浪財經
文/意見領袖專欄作家 酒界風雲
在19家上市白酒企業中，復星系選出當下性價比最高的金徽酒。金徽酒無疑讓復星系的版圖多了杯「好酒」，同時復星系的多元化版圖也為金徽酒新增未來的賦能空間。
文 | 肖九郎 · 編輯 | 楊柳依依
5月27日晚間，一則復星系入主金徽酒引爆酒圈，復星集團旗下上市公司豫園股份將持有金徽酒29.99998%股份，每股價格12.07元，交易總金額18.37億元。自此，金徽酒易主，控股股東由甘肅亞特集團變成豫園股份，實際控制人由李明變更為豫園股份實控人郭廣昌。
A股市場19家上市白酒企業，為何頂級大佬郭廣昌唯獨相中金徽酒？其他18家上市白酒企業都有哪些不可收購的秘密呢？
排除法一：剔除國資背景
這19家上市白酒企業中，其中國資政府背景的有12家，佔比遠超一半；民營背景的有6家；外資背景的僅有1家。對於復星系而言，國資政府背景的肯定難以做到控股權，這是第一個會選擇放棄的標的。那還剩下民營個人及外資背景的共7家，民營個人背景的6家分別是口子窖、捨得酒業、迎駕貢酒、青青稞酒、ST皇臺、金徽酒，外資背景的僅有水井坊1家。
製圖：酒界風雲
結論：剔除貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒、今世緣、順鑫農業、酒鬼酒、老白乾酒、伊力特、金種子酒。
排除法二：剔除垃圾資產
ST皇臺作為每股收益僅為-0.03元的ST類個股，被首先剔除，畢竟便宜沒好貨，那民營+外資背景的就只剩下口子窖、水井坊、捨得酒業、迎駕貢酒、青青稞酒、金徽酒這6家。
結論：剔除ST皇臺
排除法三：剔除股權關係複雜
1、口子窖
控股股東、實際控制人均由兩人構成，分別為徐進持股18.26%、劉安省持股11.66%，要想說服兩個人顯然比一個人要難得多，且在排除法四裡口子窖的市值明顯難以符合復星郭老闆的要求。
結論：保留口子窖（暫時）
2、水井坊
控股股東水井坊集團持股39.71%，實際控制人帝亞吉歐間接持股63.14%，可以作為備選。
結論：保留水井坊
3、捨得酒業
控股股東捨得集團持股29.99%，實際控制人周政間接持股16.73%，可以作為備選。
結論：保留捨得酒業
4、迎駕貢酒
控股股東迎駕集團持股74.66%，實際控制人倪永培間接持股26.39%，也可以作為備選。
結論：保留迎駕貢酒
5、金徽酒
控股股東甘肅亞特投資集團有限公司持股51.57%，實際控制人間接持股50.54%，值得注意的是亞特集團所持股份中有77.61%已被質押，被質押股份佔金徽酒總股本的40.02%。
根據《中華人民共和國擔保法》第78條規定：「股票出質後，不得轉讓，但經出質人與質權人協商同意的可以轉讓。出質人轉讓股票所得的價款應當向質權人提前清償所擔保的債權或者向與質權人約定的第三人提存。」
復星郭老闆這一步有沒有想好？金徽酒在公告中也提示道：「上述股票質押事項有可能造成導致此次交易無法繼續推進的風險。」
結論：保留金徽酒（畢竟現實中郭老闆選了）
6、青青稞酒
控股股東青海華實科技投資管理有限公司持股61.41%，實際控制人李銀會間接持股58.65%，可以作為備選。
結論：保留青青稞酒
排除法四：剔除較高市值（以5月27日收盤市值為標準）
1、口子窖
5月27日收盤，口子窖市值為271.02億元，按照復星系上市公司豫園股份持有金徽酒近30%的比例來算，如果收購口子窖需要約81億元；以對金徽酒完成控股的交易總價18.37億元來算，這筆錢如果收購口子窖，持股比例僅能達到6.78%，這樣的持股比例想要控股，難度比較大。
結論：剔除口子窖
2、水井坊
5月27日收盤，水井坊市值為238.9億元，按照上述復星系持股近30%的比例來算，如果收購水井坊需要約71億元；如果用18.37億元收購水井坊，持股比例僅能達到7.69%，這個持股比例同樣難以達到控股的地步。
結論：剔除水井坊
3、迎駕貢酒
5月27日收盤，迎駕貢酒市值為138.56億元，按照上述復星系持股近30%的比例來算，如果收購迎駕貢酒需要約41億元；如果用18.37億元收購迎駕貢酒，持股比例僅為13.26%，離控股仍有距離。
結論：剔除迎駕貢酒
4、捨得酒業
5月27日收盤，捨得酒業市值為91.06億元，按照上述復星系持股近30%的比例來算，如果收購捨得酒業需要約27億元，比收購併控股金徽酒的18.37億元還是要多付出近10億元成本；而18.37億元收購捨得酒業，持股比例可以達到20.17%，要想控股還差近10個億。
結論：剔除捨得酒業
5、青青稞酒
5月27日收盤，青青稞酒市值為43.2億元，按照復星系持股近30%的比例來算，如果收購青青稞酒需要約12多億元即可完成收購；而18.37億元收購青青稞酒，持股比例可以高達42.52%。
結論：保留青青稞酒
第四輪過後，只剩下青青稞酒與金徽酒，從上述對比來看青青稞酒從現有市值角度的收購成本來看，比收購金徽酒要便宜的多，那復星系郭老闆為何最終選擇金徽酒呢？
排除法五：財務對比（2019年報）
1、營業收入、淨利潤
青青稞酒營業收入12.54億元、淨利潤3611.83萬元；金徽酒16.34億元，淨利潤2.71億元。金徽酒營收比青青稞酒多出近4個億，淨利潤更是甩開幾條街。
結論：剔除青青稞酒
2、收現比
營收再多，其背後現金流量的支持程度才是真硬核。
青青稞酒收現比為1.15，金徽酒1.18，儘管兩家都不算低，但相比之下還是金徽酒略高一籌。
結論：剔除青青稞酒
3、預收帳款佔營收比例
預收帳款是白酒企業的蓄水池，佔營收比例越大，則品牌越強勢。
青青稞酒預收帳款佔營收比例僅為0.03，僅高於19家上市白酒企業中排名末位的ST皇臺；而金徽酒達到0.14，與瀘州老窖齊平。
郭老闆不可能選到茅臺這樣的強勢品牌，在矮子中找到性價比較高的金徽酒也不錯。
結論：剔除青青稞酒
4、應收帳款周轉率
應收帳款周轉次數一般越高表明賒帳越少，收帳越迅速，帳齡越短，資產流動性越強，壞帳損失的風險越小。
青青稞酒應收帳款周轉次數為34.8；金徽酒則高達128.78，至少郭老闆不用擔心此前的舊帳難收回來的問題。
結論：剔除青青稞酒
5、淨資產現金回收率
這是最能代表企業賺取現金能力的一項指標，該指標的比值越大說明賺錢能力越強，分紅概率也越大。
青青稞酒僅為-0.046，而金徽酒味0.163，一負一正，結果顯然。
結論：剔除青青稞酒
6、毛利率
青青稞酒為0.675，金徽酒為0.607，這一指標中青青稞酒略勝一籌，可見金徽酒可以在中高端產品開發方面多下文章。
結論：剔除金徽酒
7、淨利率
青青稞酒僅為0.029，金徽酒為0.165，從毛利率、淨利率的對比來看，可見青青稞酒在企業經營管理環節的花費太高，復星系入主後無疑增加人力管理成本。
結論：剔除青青稞酒
8、銷售費用率
用最小的推廣，獲得最好的效果是所有企業的願望，所以這項指標也考驗企業品牌宣傳部門的專業程度。
青青稞酒高達32%，金徽酒僅不到其一半，為15%。
結論：剔除青青稞酒
通過上述五種排除法，最後在19家上市白酒企業中，復星系選出當下性價比最高的金徽酒。金徽酒無疑讓復星系的版圖多了杯「好酒」，同時復星系的多元化版圖也為金徽酒新增未來的賦能空間。
金徽酒此次收購方豫園股份旗下有上海老飯店、綠波廊酒樓、松鶴樓等老字號餐飲場所，如果能將金徽酒融入這些中高端餐飲場所，就像多個線下版的金徽酒經營體驗店，這無疑成為復星系入主的加分項。