經濟觀察報 記者 彭友 「大小非」們手中的股份，有了新的「盤活」渠道。近日，滬深交易所逐漸放寬對於股票約定購回式交易的門檻，不少證券公司開始試水這一創新業務。
約定購回式證券交易，是指符合條件的客戶以約定價格向其指定交易的證券公司賣出標的證券，並約定在未來某一日期客戶按照另一約定價格從證券公司購回標的證券。
此舉一方面可以使「大小非」實現股權曲線變現，緩解資金鍊緊張的局面；另一方面，一些隱秘的資本運作手段，也可以藏在其中不被人知曉。
「大小非」頻試水
1月19日，川投能源（600674.SH）披露一則簡短的公告稱，北京大地遠通（集團）有限公司（下稱「大地遠通」）增持了公司50萬股，截至1月17日，大地遠通累計持有川投能源7711萬股，一致行動人遠通鑫海持有川投能源2152萬股，兩者持股合計佔公司總股本的5%，從而構成了舉牌。
值得注意的是，大地遠通所持有的川投能源股份中，含在海通證券的約定購回式證券交易專戶中股份5140萬股，按照約定購回式交易合同約定，其股東權利歸大地遠通享有。
本報詳查川投能源的權益變動報告書發現，從去年末到今年初，大地遠通所持川投能源股權中，有3筆陸續轉入了海通證券約定購回式專戶，時間分別是為2012年12月13日、18日和2013年1月7日，對應股數為1550萬股、2000萬股和1590萬股，存續期限均為3個月。
雖然川投能源的2012年報要到今年3月29日才披露，但是該公司的可轉債轉股情況「透露」了截至去年底的股東名單。查詢可知，海通證券股份有限公司約定購回式證券交易專用證券帳戶的持股量達到5550萬股，僅次於大股東的持股。該帳戶中，便有大地遠通當時所擁有的3550萬股。
「我們判斷，大地遠通之所以採取這種方式，一方面是公司繼續增持需要資金，只得以這種方式暫時套現；另一方面，公司不希望被過早地曝光，給增持帶來阻礙，便以這種方式隱姓埋名。」友衡投資高級研究員胡晶對本報表示。
1月14 日，深交所約定購回式證券交易業務正式開閘，業內共有36 家券商都獲得首批試點資格，其中多家券商可以同時開展上交所和深交所的約定購回業務。此次獲得深交所的約定購回業務資格的券商不僅有銀河證券、國泰君安等大型券商，也有英大證券、中航證券等中小型券商。15日，華泰證券一位客戶以中興通訊為標的，進行了深市的首單交易。
去年12 月，上交所公布修訂的《約定購回式證券交易及登記結算業務辦法》等，將購回期限延長至1 年；拓寬投資者準入門檻，允許持股5%以上的上市公司股東以及董監高參與，約定購回式交易業務進入常規化運作。
今年以來，大盤漲幅偏大，但多數個股遠遠跑輸大盤。這種情況下，不少上市公司的「大小非」惜售心理嚴重，因此傾向於約定購回式交易，而不是直接在二級市場套現。
本報從華麗家族（600503.SH）了解到，其大股東南江集團此前大筆減持公司股份，目的是為籌措資金，在生物醫藥、新材料、礦產資源等領域進行投資。為此，南江集團還曾與銀河證券籤訂約定購回式證券交易客戶協議，雙方通過上海證券交易所綜合業務處理平臺進行約定購回式證券交易，此項業務屬於融資性質，涉及標的證券數量為4000萬股本公司股份，約定購回期限為365天。
去年底，上海新梅（600732.SH）第二大股東興盛集團通過約定購回式證券交易，售出公司股份1200萬股，購回期限182天。交易對手為中信建投證券。如果按照業內通用的9%年利率計算，此單可為中信建投帶來約360萬元利息收入。
機構創新業務
「近年來，不少發行信託產品的公司，其投向被動曝光，給後續發展甚至個人生活都造成了困擾，所以現在投資人都很看重隱秘性。」一位擬進行約定購回式交易的上市公司小非對本報坦陳。
通常，股票質押信託和銀行股權質押貸款限定了所融資金用途，不得挪作他用；而採用約定購回式交易所融到的資金沒有投資方向限制，這是不少股東青睞於此的一個重要原因。
約定購回式交易作為一項創新業務，在為股權持有人提供了一個便捷的變現方式的同時，也拓寬了券商的發展思路。
約定購回式交易的特點是買斷式交易，交易速度快，資金劃轉迅速，客戶準入門檻更低，資金用途更廣。招商證券研究員洪錦屏認為，低門檻設置和快速便捷的融資方式將為券商開闢新的細分市場領域，挖掘潛在客戶群，與銀行信託形成差異化的經營格局。
當前，不少券商都沉澱了大量資金，但囿於法規和風險控制，並沒有合適的投放出路。股票約定購回式證券交易是資金將股權抵押給券商，券商放貸的業務，是典型的資金消耗型業務，短期內可以解決券商資金冗餘的問題。
實際上，約定式回購期初試點為自有資金，上述操作方式還是頗為「原始」。申銀萬國證券分析師孫婷預計，隨著制度成熟，證券公司將可以拆藉資金放貸給客戶。同樣，證券公司可以通過銀行借貸、發行金融債等方式獲得資金，融資成本約為5%，而放貸出利率為9%左右，賺取約4%的利差。假設約定式回購餘額佔股票市值的比例為2%，考慮到股票市值的增加，2020年規模將達2萬億元，將給證券公司貢獻800億元收入。
此外，約定購回式交易在股票抵押期間，股票不得進行交易，而券商基於此創新的交易型股權質押融資業務，則在抵押期間，融資方有權指揮代持股權的券商，在質押股上漲至心理價位時進行拋售。「這相當於是約定購回式交易+市值管理業務的合成版，屬於基於約定購回式交易的創新業務。」孫婷稱。
截至2012年最後一個交易日，滬深股市流通市值為18.55萬億元，而當前兩市日成交量大概為2500億元，這意味著每天有98%以上的市值被閒置。如何挖掘上述資產的潛力，也成為券商發展創新業務的重要考量點。