2019年蛋價波動劇烈，淡季走強，旺季出現急跌行情後快速拉升，蛋價季節性規律減弱。究其原因，絕不是「豬肉漲價」一句話所能概括的，雞蛋的行情分析最終還是要回歸產業本身。
一、供需特徵決定了供給端對蛋價的影響較大
雞蛋供需特徵決定了供應對蛋價影響權重高於需求。由於蛋雞擴產能和去產能的速度快，雞蛋價格供給彈性較高，而雞蛋作為生活必需品，受口感和飲食習慣等影響，居民雞蛋消費對價格敏感性低，雞蛋需求彈性低於供給彈性。因此如下圖，雞蛋供給曲線和需求曲線同時向右移動相同幅度時，供給端對蛋價的影響要遠高於需求端。
圖1：雞蛋供需曲線
*真實雞蛋供需曲線絕非直線，此處只為重點說明雞蛋供給端對蛋價影響更大做簡單處理。
二、2019年雞齡結構是影響雞蛋供應的核心因素
2019年雞蛋價格波動劇烈主要與雞齡結構有關。2019年蛋價波動劇烈，僅上半年雞蛋期貨波動幅度達到40%，遠超2018年全年的25%，價格高波動主要與雞蛋供應的急速變化有關。雞蛋的供應主要由在產蛋雞存欄量決定，而在產蛋雞存欄量主要由總存欄量和雞齡結構決定。2019年在持續高利潤的推動下，蛋雞總存欄量高於2018年，但價格波動幅度更大，說明雞齡結構是影響雞蛋供應的關鍵因素。
三、雞齡集中化和老齡化是造成2019年上半年雞蛋供應偏緊的基礎
雞齡結構老齡化和集中化，大量淘雞導致2019年上半年蛋雞存欄量斷崖式減少，雞蛋供應偏緊。2017年上半年由於行業普遍虧損，無論老雞還是壯年雞都遭到了集中淘汰，而下半年蛋價大漲，吸引養殖戶集中上雞，蛋價的大幅波動和養殖的盲目性，導致集中淘雞和集中上雞，從而造成雞齡結構趨向集中化。2017下半年開始集中上雞，演變成2019年上半年老雞集中化，同時2018年高蛋價推動的大量換羽雞也進入該淘階段，因此在2019年上半年老雞集中，存欄佔比較大。春節後，老雞由於對豬肉替代需求增加導致價格持續上漲，同時養殖戶擔憂淡季蛋價下跌，因此淘雞意願較強。在此背景下，老雞集中大量淘汰導致蛋雞存欄斷崖式減少，雞蛋供應偏緊，這也是市場普遍反映缺大蛋的原因。總的來說，雞齡結構老齡化和集中化是蛋雞存欄銳減的基礎，是2019年上半年蛋價上漲的主因。
圖2：雞蛋批發均價走勢
數據來源：wind 魯證期貨
豬肉上漲拉動雞蛋需求對蛋價上漲也發揮了一定作用，但非主因。豬肉對雞蛋影響主要是通過帶動老雞價格上漲，促進淘汰，從而影響蛋雞存欄和雞蛋供應，雖然豬肉上漲在一定程度上增加雞蛋需求，蛋價大幅上漲也是供需共振的結果，但豬肉與雞蛋的替代關係和雞蛋供需特徵決定了需求並非上半年蛋價上漲的主因。
四、雞齡結構轉向集中年輕化，下半年蛋價或承壓走弱
雞齡結構轉向集中年輕化，雞蛋增量遠大於減量，供應或將快速增加。上半年隨著老雞大量淘汰，而上雞熱情高漲，雞齡結構正在走向年輕化。根據我們深入養殖戶的調研結果來看，目前200天以下馬上開產和初開產的蛋雞存欄佔比達到43%，200-300天佔比27%，300天以下佔比70%。雞齡如此年輕，中秋後一旦氣轉涼，產蛋率和蛋重快速變大。而下半年可淘雞齡也就是目前的300-450天的蛋雞存欄佔比較低，根據我們調研只有16%，隨著中秋節前最近一輪老雞淘汰結束後，未來三個月可淘老雞不多，上半年集中淘雞的情況不復存在。因此，下半年增量將遠大於減量，雞蛋供應將大幅增加，大蛋偏緊也將得到緩解，蛋價承壓走弱的概率較大。
圖3：河北蛋雞存欄雞齡結構
數據來源：魯證期貨
五、總結分析
雞蛋供應彈性高於需求彈性的供需特徵決定了供應端對蛋價影響遠高於需求端。2019年雞齡結構是影響雞蛋供應變化的核心因素，也是左右蛋價的重要的因素。2019年上半年在雞齡集中化和老齡化的基礎上，一些列的因素誘發集中淘雞導致蛋雞存欄銳減，蛋價上漲。2019年下半年雞齡結構已轉入集中年輕化，一旦天氣轉涼，產蛋率和蛋重快速增加，雞蛋增量遠高於減量，雞蛋供應將大幅增加，蛋價承壓走弱的概率較大。
六、策略建議及風險控制
目前雞蛋2001持倉持續增加，已達到25萬手的較高水平，市場對豬肉帶動蛋價上漲的關注度較熱，但我們認為這一邏輯可證偽，蛋價終歸要回歸產業基本面，因此重點關注雞蛋2001合約做空機會，我們認為下半年12月以前雞蛋現貨批發均價可能跌到3.5元/斤，折合盤面價格3800元/500千克。因此我們建議在4400元/500千克上方逢高做空2001合約，目標3900元/千克，止損4700元/千克，最大倉位300手。
風險：淘汰雞價格過高可能導致淘汰450天以下的蛋雞；豬肉價格過高對所有商品價格底部的抬升作用；包括禽流感在內的雞病對死淘率和產蛋率的影響。
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