投資要點
事件：公司發布2020年股票期權激勵計劃（草案），擬向激勵對象授予1250萬份股票期權，約佔公司總股本的0.996%。其中首次授予1100萬份，預留150萬份。本次授予的股票期權的行權價格為29.06元/股。
疫情期間推出股權激勵，逆水行舟，利在長遠。本計劃首次授予的激勵對象不超過360人，主要包括公司高級管理人員（副總與總經理助理等5人）、核心技術人員和管理骨幹（不超355人），我們認為這意味著公司在建立長效激勵機制方面邁出了實質性步伐，有助於充分調動從管理層到技術人員的積極性，有效將股東利益、公司利益和經營者個人利益結合在一起，當前在疫情影響下行業正處於洗牌分化的窗口期，對公司是風險更是機遇，本次股權激勵利於公司中長期發展。
考核目標積極進取，力爭三年營收加速增長。1）ROE角度，要求2020-2022年公司淨資產收益率不低於19.7%、20.5%、21.5%，且不低於行業平均水平或對標企業的75分位值。2）營收角度，要求以2018年營收為基數，2020-2022年公司營收增長率不低於45%、75%和115%，且不低於同行平均水平或對標企業的75分位值，根據我們對公司2019年的收入預測，預計2020-2022年公司營收增速分別不低於12%、21%、23%。我們認為公司制定目標積極，除2020年受到疫情影響相對放緩外，2021-2022年目標增速均超20%，且逐年提速，反映公司搶抓行業洗牌窗口期擴張份額的進取決心。
外生衝擊不改品牌勢能上升動能，多措並舉力保實現全年目標。從渠道反饋來看，公司節前動銷良性，且節前購買佔比高，預計達70%以上，經銷商庫存亦相對合理。從公司應對來看，公司推出九條政策，一方面幫助經銷商度過難關，減少經銷商資金佔用，另一方面圍繞穩定價格體系、擴大消費場景、促進終端動銷等方面作出精心策劃，應對態度積極、打法豐富。我們認為公司仍處於品牌勢能上升期，國緣在省內認可度的升溫不會因疫情而中止，公司今年將堅持高質量發展，且並未調整全年既定目標，我們看好公司在「五年翻兩番」長期指引以及股權激勵的雙重驅動下，通過省內的精耕細作與省外穩步擴張實現快速成長。
投資建議：維持「買入」評級。結合公司股權激勵計劃與疫情影響，我們調整盈利預測，預計公司2019-2021年營業收入分別為48.56/54.47/65.92億元，同比增長29.80%/12.19%/21.01%；淨利潤分別為14.38/16.12/19.09億元，同比增長24.97%/12.06%/18.44%，對應EPS為1.15/1.28/1.52元。
風險提示：全球疫情持續擴散；消費升級不及預期；食品安全問題。
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範勁松：食品飲料行業首席分析師，董事總經理，食品專業碩士。8年證券、期貨投資研究經驗，2014年被鄭州商品交易所評選為期貨優秀分析師，2016年新財富入圍核心成員，2018年金羅盤量化評選最準分析師,2018年第一財經食品飲料最佳分析師評選第一名。
執業證書編號：S0740517030001；
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郵箱：fanjs@r.qlzq.com.cn。
龔小樂：食品飲料行業分析師，南京大學經濟學碩士，2016年加入中泰證券研究所，3年食品飲料行業研究經驗，2016年新財富入圍團隊成員，主要覆蓋白酒、紅酒。
執業證書編號：S0740518070005；
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趙雯：食品飲料行業研究員，東南大學經濟學碩士、法國雷恩一大金融碩士，覆蓋非酒食品板塊，曾任職東吳證券食品飲料組（新財富團隊）。
手機：17621615022；
郵箱：zhaowen@r.qlzq.com.cn。
熊欣慰：食品飲料行業研究員，中國科學技術大學金融工程碩士，主要覆蓋啤酒、調味品、休閒食品板塊，曾就職於東北證券食品飲料組。
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房昭強：食品飲料行業研究員，武漢大學經濟學碩士，2018年加入中泰證券研究所。
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