3
．
跟蹤期內
，公司成功
完成非公開
發行股
票
，增強了公司的資本實力，提高了抗風險能
力，
降低
了
整體
債務負擔
。
關注
1
．
跟蹤期內
，
公司
主要原材料受石油價格
波動的影響
較大
。此外，公司光學膜原材料主
要依靠進口，加大了公司原材料價格及
供應
穩
定性風險
。
2
．
跟蹤期內，
公司
產品
海外銷售收入佔營
業收入比重較高，存在一定匯率風險。
3
．
公司
短期債務
規模較大，債務結構有待
調整，面臨著一定的短期償付壓力
。
分
析師
楊世龍
電話：
010
-
85172818
郵箱：
yangsy
@unitedratings.com.cn
任貴永
電話：
010
-
85172818
郵箱：
rengy
@unitedratings.com.cn
傳真
：
010
-
85171273
地
址：
北京市朝陽區建國門外大街
2
號
PIC
大廈
12
層（
102
）
Htp
：
//w.
unitedratings
.com
.cn
一、主體概況
江蘇
康得新複合材料股份有限公司（以下簡稱
「
公司
」
或
「
康得新」
）的前身為北京
康得新印刷
器材有限公司
。
208
年
1
月，經中華人民共和國商務部商資批
【
208
】
94
號《商務部關於同意北京
康得新印刷器材有限公司轉制為外商投資股份有限公司的批覆》文件批准，北京
康得新印刷器材有
限公司以經審計的
207
年
8
月
31
日
帳面
淨資產中的人民幣
10,10
萬元折股
10,10
萬股
，
整體改制
為股份有限公司，改制後的公司名稱為北京
康得新複合材料股份有限公司。
2014
年
8
月
，公司
由
「
北
京
康得新複合材料股份有限公司
」
更名為
現名。
2010
年
7
月
16
日，公司在深圳證券交易所公開發行
A
股股票
4,040
萬股
，
股票簡稱
「
康得新」
，
股票代碼
「
002450
」
。後經多次股權
轉讓
，
2015
年
12
月公司非公開發行股票
17,074.56
萬股，公司
資本實力進一步增強，
截至
201
6
年
3
月
底，公司股本為
16
1
,
101
.
7
5
萬元，康得投資集團有限公司持
有公司
15.2
6
%
的股份
，
為公司的控股東
，
鍾玉先生通過持有康得投資集團有限公司
80%
的股份間
接控制公司，是公司的實際控制人
。
公司經營範圍：從事高分子複合材料、功能膜材料、預塗膜、光學膜、光電新材料、化工產品
（不含危險化學品）、印刷器材和包裝器材的研發，並提供相關技術諮詢和技術服務；從事上述產品
的批發
以及進出口業務（
依法須經批准的項目，經相關部門批准後方可開展經營活動）。
跟蹤期內
組織架構
未發生改變；
201
5
年，公司
新增
1
家
子
公司
，
截至
201
5
年底，公司合計
擁
有
1
4
家控股子公司，在職員工
3,836
人。
截至
2015
年底，公司合併資產總額
183.68
億元，負債合計
91.53
億元，所有者權益（含少數股
東權益）
92.15
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
91.79
億元。
2015
年
，
公司實現營業收入
74.59
億元，淨利潤（含少數股東損益）
14.05
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
14.09
億元；經營
活動產生的
現金流量淨額
9.07
億元，現金及現金等價物淨增
加額
57.15
億元。
截至
2016
年
3
月底，公司合併資產總額
193.25
億元，負債合計
96.74
億元，所有者權益（含少
數股東權益）
96.51
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
96.16
億元。
2016
年
1~3
月
，
公司實現營業
收入
20.08
元，淨利潤（含少數股東損益）
3.9
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
3.9
億元；
經營活動產生的現金流量淨額
2.23
億元，現金及現金等價物淨增加額
2.79
億元。
公司註冊地址：江蘇環保新材料產業園晨港路北側、港華路西側；法定代表
人：鍾玉。
二、本次債券概況
本次債券名稱為「
北京
康得新複合材料股份有限公司
2012
年
公司債券
」，發行規模
9
億元，面
值
10
元，平價發行，期限為
5
年，
附存續期的第
3
年末公司上調票面利率選擇權和投資者回售選
擇權，
票面利率為固定利率。本次債券已於
201
2
年
1
2
月
1
8
日
發行結束，票面利率為
5.90%
，每年
付息一次，到期還本，最後一期利息隨本金償還，起息日為
201
2
年
12
月
14
日，付息日為
201
2
年
至
20
17
年每年的
1
2
月
14
日。
本次債券的募集資金在扣除發行費用後，
54,934.93
萬元償還了銀行
借款，並用剩餘
資金補充了公司流動資金，
符合本次債券《募集說明書》約定的募集資金使用安排。
本次債券於
2013
年
2
月
8
日起在深圳證券交易所掛牌交易，證券簡稱為「
12
康得債」，債券代碼
「
112137
.SZ
」。
公司董事會於
2015
年
11
月
17
日發布公告稱，公司選擇不上調票面利率，即本次債券存續期後
2
年的票面利率仍為
5.90%
。
2015
年
12
月
11
日公司發布公告，
本次
債券
有效回售申報數量
1,0
張，
回售金額
105,90
元，在中國證券登記結算有限責任公司深圳分公司剩餘託管數量為
89.9
萬張
，公
司已全額支付相關清償費用
。
公司於
201
5
年
12
月
1
4
日
全額
支付
了
201
4
年
12
月
14
日至
201
5
年
12
月
13
日期間
的
利息
。
三、經營環境分析
1
．
光學膜
行業概況
光學膜是具有各種特定光學性能的高分子複合膜材料的總稱，存量市場巨大，保持高速增長，
並且隨著下遊需求的不斷增加和材料技術本身的不斷創新，應用領域不斷擴展，呈現出廣闊的發展
空間。液晶材料的國產化帶動了國內光學膜產業的發展，國內對液晶電視等終端需求的增長為光學
膜提供了很大的市場空間。近年來，我國顯示和非顯示設備行業的穩定增長帶動國內光學膜應用市
場快速增長。光學膜應用於顯示和非顯示
產品。在顯示產品中，主要應用於液晶顯示器（
LCD
）的
背光模組、平板等顯示設備。
2015
年末，我國面板產能達到
1.8
億平方米左右，實際供給能力為
1.37
億平方米左右，年需光學薄膜至少
10.96
億平方米。面板產能的擴張一方面給光學膜生產企業帶來
較大的市場需求；另一方面，非顯示類產品對於光學膜廠商未來的產品需求也將不斷增大。未來高
端產品的研發及市場化，是光學膜企業的核心競爭力。在非顯示產品中，光學膜主要應用於裸眼
3D
、
裝飾、汽車等其他非顯示類領域。在裸眼
3D
領域，
3D
膜可以應用於
3D
電視、
3D
手機、廣告展示
等。
2
015
年我國僅家電部分裝飾膜需求空間為
1.14
億平方米。在汽車領域，隔熱膜的應用隨著國內
汽車市場的增長而增長。
行業
競爭
我國目前使用的光學膜產品主要依靠進口，國外光學膜生產企業主要有美國
3M
公司，日本東
麗，韓國新和光學，臺灣迎輝等；國內光學膜生產企業主要有
康得新、寧波激智新材料科技有限公
司、凱鑫森（上海）功能性薄膜產業有限公司、蘇州
錦富新材料股份有限公司等企業。國內光學膜
企業產能規模普遍較小，產量低，產品較為單一，主要面向中低端市場，以生產光學膜中產品檔次
和附加值較低的擴散膜為主，增亮膜等高附加值產品較少
，還有一些光學膜企業只是從國外進口各
種光學膜母卷，從事後端分切加工。
行業
政策
國家把顯示產業列為戰略性新興產業，
LCD
和面板相關技術確定為
重點發展領域，制定了多項
鼓勵政策，
光學膜作為顯示產業的上遊
行業
將受益於顯示產業扶持政策
。
2015
年兩會期間，國務院總理李克強作政府工作報告時提出要實施「中國製造
2025
」、加快從
製造大國轉向製造強國和推動傳統產業技術改造的目標。新興產業和新興業態是競爭高地。要實施
高端裝備、信息網絡、集成電路、
新能源、新材料等重大項目，把一批新興產業培育成主導產業。
顯示面板行業作為新興
產業之一，已經成為政府工作報告的重點。
2014
年
10
月
，
國家發改委和工信部聯合制定推出了《
2014
-
2016
年新型產業顯示創新發展行動
計劃》，將「完善產業配套，提升供給水平」列為重要任務，提出「進一步完善新型顯示產業鏈，提
高關鍵材料及設備的配套水平，加快形成自主發展能力」，並明確「裝備種類覆蓋率超過
40%
。
201
5
年
12
月
《中韓自貿協定》
正式籤訂，
顯示出政府
支持
國產顯示面板產業鏈發展的決心。
在正式籤訂的中韓自由貿易協定的相關條款中，面板產業的關稅將採取「
8+2
」的策略，在協定生效
後，將有長達
8
年的「保護
期」，維持目前
5
%
的關稅，直至第
9
年關稅降為
2.5
%
，第
10
年才降為
零關稅。
行業
發展
隨著全球面板市場競爭的加劇，為貼近市場生產、降低運輸成本、稅費及人力成本，韓國、日
本、臺灣等地面板企業爭相在中國建廠生產，加之國內京東方、華星光電等本土面板廠商的崛起，
從而帶來了對包括光學膜在內的面板上遊原材料的大量需求。光學膜的產能隨市場向中國大陸加速
轉移也成為必然趨勢。目前，光學膜材料具有較高的壁壘，長期以來被國外企業所壟斷，美國的
3M
以及日、韓、臺企業佔據了絕大部分的市場。光學膜產品
201
年的國產化率不到
10%
，嚴重依賴進
口
，具有很大的提升空間。在我國液晶面板及其他顯示產業快速發展的背景下，提高其戰略性原材
料光學膜的國產化水平意義重大。光學膜國產化前景廣闊，替代進口的迫切需求為發行人快速切入
市場、搶佔先發優勢提供了歷史性的契機。
總體看，光學膜
產品不斷更新升級，應用廣泛，
行業
發展空間較大
；
國內
光學膜
產業競爭集中
在中低端產品，國外企業對高端產品具有較強競爭優勢
；
國家對顯示行業的政策支持力度較大，
光
學膜行業
間接
獲益
；未來行業發展
前景廣闊
。
2
．
預塗膜
行業概況
預塗膜作為一種覆膜技術主要應用於印刷領域，包括工業印刷
和商用印刷，目前以出版物印刷
品及消費品包裝物覆膜等工業印刷為主要市場。
「
十
二
五
」期間
我國印刷業保持
5%
的增速，
「
十
二
五
」
末我國印刷行業產值達
11,0
億元左右，反映出大市場的韌性和迴旋餘地。預塗膜作為一項環保、
節能、質量高、速度快的印後覆膜技術，在發達國家已經得到了廣泛的使用。我國出版包裝業廣泛
採用落後的溶劑型即塗技術，預塗膜起步較晚，經過近十年的大力推廣，
2015
年我國預塗膜的市場
佔有率從
208
年的約
10%
提高到目前的約
30%
。預塗技術的應用在我國取得了快速發展，但仍有較
大增長空間。預塗技術對溶劑型即
塗技術和水性即塗技術的全面替代不僅具有趨勢上的必然性，也
具有行動上的迫切性，短期內對即塗膜的替代是我國預塗膜在工業印刷領域快速增長的主要動力。
行業競爭
預塗膜最早出現在上世紀
80
年代的美國
GBC
公司，因其使用簡便、環保、安全、人工成本低、
覆後效果好、生產效率高等優點得到迅速推廣，預塗膜供應商主要分布在北美洲、歐洲和亞洲，其
中北美洲和歐洲地區廠商的產能約佔世界預塗膜總產能的
59%
，亞洲地區廠商的產能約佔
35%
，目
前國外預塗膜總產能在
120
萬噸以上。近年來隨著亞洲國家和地區預塗膜技術的提升和價格優勢越
發明顯，
其在世界預塗膜市場的產能份額正在迅速提高，截至
2015
年，我國預塗膜生產企業有三四
十家，年產量約
20
萬噸。
其中江蘇
康得新產能佔全國產能
20%
以上，行業集中度較高，但市場空間
廣闊，一定程度上減弱了行業競爭壓力。
行業政策
我國多個部門已出臺了一系列政策推動綠色印刷，從而使預塗膜這一綠色覆膜技術對即塗膜的
替代進程加快。目前溶劑型即塗技術已被限制使用，面臨全面淘汰。
2015
年
6
月《中國印刷技術協
會
「
十
三
五
」
時期發展規劃》提出引導印刷產業轉型升級，推動綠色印刷標準實施，推廣節能、低
耗高效、環保達標的先進技術、裝備和
材料。《中國印刷行業
「
十三五
」
發展規劃的建議》提出完善
綠色印刷體系和綠色檢測體系建設，推行清潔生產，爭取在
「
十三五
」
期末，實現出版物印刷、商
業印刷、包裝潢印刷領域綠色印刷覆蓋。隨著我國綠色印刷體系的推進，預塗膜替代即塗膜有望
快速進行。
行業發展
（
1
）新應用領域的發展創造更多市場需求
在實現對即塗膜的全面替代之後，商業印刷領域將成為預塗膜長期發展的主要動力。我國正在
實施的數字印刷與印刷數位化、綠色環保印刷體系建設兩大工程將加速推進數碼列印的發展，該領
域對印刷質量要求較高，未來有望成為預塗膜最重要的市場
。從更遠的視角看，伴隨著技術、工藝
的提升和市場需求的多樣化，起源於紙塑複合的預塗膜已經向鐵塑、木塑、塑、布塑等更廣闊的
應用領域擴展，預塗技術的更廣泛應用方式還有待進一步挖掘。
（
2
）世界預塗膜行業競爭格局變化帶來市場機會
相比歐美老舊生產線，新的預塗膜生產線在中國等新興經濟體迅速興起，由於預塗膜主要應用
於消費領域，受金融危機影響較小，因此全球預塗膜的需求情況比較穩定，除中國等新興經濟體處
於預塗膜快速替代的進程中外，歐洲及其他地區也存在進一步替代的市場空間，海外業務成為預塗
膜業務的重要增長點。
總體看，預塗
膜在包裝印刷中的優勢使其具有較好的應用空間；國內
預塗膜發展較快，行業集
中度偏高
；
由於
國家
環保要求提高，新型預塗膜產品國家
政策支持
力度較大；未來產品應用領域
廣
闊
，相比國外老舊生產線，國內新生產線將具有更大競爭優勢
。
四、管理分析
跟蹤期內，公司
主要的
董事會、監事會、管理層
成員
以及部門設置
均
未發生
重大
變化
，各項
管
理制度
運行正常
，法人治理結構
完善
。
目前公司董事長仍由
鍾玉
先生
擔任
；公司跟蹤期內核心管理
人員
未發生
較大
變動
，經營管理狀況穩定
，
管理運作水平良好
。
五、經營分析
1
．
經營概況
201
5
年，公司
光學膜
生產線
全面達產，產能繼續釋放
，銷售收入增加
；
收入和利潤規模進一步
擴大。
201
5
年公司全年實現營業收入
74.59
億元，同比增長
43.23%
；實現營業利潤
16.36
億元，同
比增長
39.28
%
；實現淨利潤
14.05
億元，同比增長
40.46
%
，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤為
14.09
億元
；實現主營業務收入
71.74
億元，佔營業收入的
96.17
%
，公司主營業務突出。
表1 2015年公司主營業務收入情況（單位：萬元、%）
項目
收入
佔比
毛利率
營業收入比上
年同期增減
營業佔比與上年同
期增減
毛利率比上年同
期增減
印刷包裝類
產品
136,637.04
19.05
36.14
-
11.06
降
11.45
個百分點
升 0.27 個百分點
光學膜
580,738.63
80.95
38.80
65.85
升
11.45
個百分點
降 2.06 個百分點
合計
717,375.67
100.00
38.29
42.40
--
降 1.04 個百分點
資料來源：公司年報
從收入構成來看，光學膜為公司主要收入和利潤來源，由於公司
201
5
年光學膜生產線產能
持續
釋放，產品市場銷售情況較好，光學膜的收入快速增長，
較上年
增長
65.85%
，達
58
.0
7
億元
，佔主
營業務收入比重
80.95%
，
較上年
提高了
11.45
個百分點
。
201
5
年公司
印刷包裝類產品
業務收入合計
13.6
億元，
較上年
下降
11.06%
，佔主營業務收入比重下降至
19.05%
，主要系公司
2015
年
進行產品
升級改造，有兩條產線承擔了較多的研發項目，公司
相關產品產量
減少
。
從產品毛利率來看，
2015
年，
印刷包裝類
產品
毛利率為
36.14
%
，
較上年
提高
0.27
個百分點
，
保持平穩；
光學膜毛利率為
38.80
%
，
較上年
降低
2.06
個百分點，
主要系受原材料價格上漲影響
所致
。
綜上，
公司
主營業務毛利率
38.29%
，
較上年
降低
1.04
個百分點
，較上年變化不大
。
從公司營業收入區域上看，
2015
年公司成功開發了包括國際一線，國內一線及國內二、三線計
百餘家客戶，並且在光學膜市場方面，公司在窗膜、裝飾膜、
3D
產業領域進行市場開拓，取得了一
定成果。
2015
年，公司
國內實現營業收入共計
47.09
億元，同比增長
54.15%
，佔收入的
63.13%
，佔
比提高
8.98
個百分點，毛利率
37.81%
，同比
降低
2.58
個百分點。由於積極拓展光學膜海外市場，
公司在國外實現營業收入
27.50
億元，同比增長
27.73%
，毛利率為
36.
54%
，
較上年
下降
0.74
個百分
點。
201
6
年
1~3
月，公司預塗膜、光學膜產品銷售較好，收入和利潤
較上年同期
均有較大幅增長
；
公司實現營業收入
20.08
億元，
較上年同期
增長
33.81%
；
營業利潤
4.7
億元，
較上年同期
增長
39.01%
；
淨利潤
3.9
億元，
較上年同期
增長
37.04%
，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
3.9
億元
；
公司綜
合毛利率
38.82%
，與
上年同期
相比持平。
總體看，
跟蹤期內
，隨著
光學膜生產線全面達產，產能繼續釋放
，
公司
主營業務收入實現較快
增長；其光學膜產品增速較快，且公司主營業務毛利水平保
持較高水平。
2
．印刷包裝類
產品
公司為全球預塗膜行業領導者，
國內綠色印刷政策加速推進預塗膜在國內的替代化發展，為公
司的預塗膜市場擴展創造了重要條件。
201
5
年，公司對預塗膜產品進行產業結構調整，通過
開發具
有高技術含量、高端應用領域、高附加價值的新產品，包括數碼印刷膜、數碼卡證膜、抗劃傷膜、
增強包裝膜、彩雲預塗膜、金屬預塗膜、柔面預塗膜、增黏膜
和
抗劃傷膜等，擴展中高端客戶
，有
效提升產品附加值，保持毛利率穩定
性
，通過與中國人像攝影學會及
20
餘家婚紗影樓的合作，推
動高清
3D
圖像在定製婚紗等民用圖像領域的普及
和應用
。國際市場方面，公司繼續貫徹向中高端
客戶發展中高檔產品的經營方針，充分發揮品牌優勢、成本優勢以及行業領先技術優勢拓展國際市
場
，美國十大廣告商之一的
Media Monkey
公司與公司籤署了
3D
圖像產品的戰略合作協議，在美國
等市場進行產品應用推廣
。
截至
2015
年底，
公司有五大系列
80
餘種產品，包括
BOP
基材、
PET
基材、預塗膜、特種膜、
Nylon
、
3D
圖像、覆膜及
3D
圖像設備等系列產品，年產能達
4.4
萬噸。廣泛用於印刷包裝行業，銷
往全球
86
個國家和地區。
2015
年，公司印刷包裝類用膜原材料成本佔其總
成本比重為
85.94%
，
較上年降低
0.9
個百分
點，主要系
石油及基礎化工產品價格下行，
印刷包裝類用膜原材料價格
下降
所致。
公司
印刷包裝類
用膜
的
主要
產品為預塗膜，
2015
年公司進行產品升級改造
，
對
BOP
、
BOPET
、
EVA
和
LDPE
1的採
購量
均有不同程度減少
，其中
BOP
的採購量較上年
減少
35.02%
，
LDPE
的採購量較上年減少
63.40%
；採購價格方面，
BOP
採購均價同比
小幅上升
6.21
%
，
BOPET
、
EVA
和
LDPE
採購均價均
有超過
20%
的降幅
，主要系以原油為主的基礎化工產品價格下降所致
。
2015
年
預塗
膜前五大供應商
採購金額佔預塗膜採購總額的比例
由
43.72%
上升到
58.82%
，採購集中度較高。
1
BOP
：雙向拉伸聚丙烯薄膜
；
BOPET
：雙向拉伸聚酯薄
膜
；
EVA
：乙烯
-
醋酸乙烯酯共聚物
；
LDPE
：
低密度聚乙烯
表2 2014~2015年公司主要原材料採購情況（預塗膜）（單位：噸、元/噸、%）
名稱
項目
2014 年
2015 年
變動率
BOPP
採購量
29,121.32
18,922.44
-35.02
平均價格
12,283.41
13,045.82
6.21
BOPET
採購量
3,638.35
3,501.18
-3.77
平均價格
16,081.25
12,159.50
-24.39
EVA
採購量
24,636.84
22,495.10
-8.69
平均價格
12,408.52
9,774.84
-21.22
LDPE
採購量
641.56
234.84
-63.40
平均價格
10,938.89
8,477.45
-22.50
資料來源：公司提供
201
5
年
，
公司
主要
印刷包裝類用膜
產品預塗膜
的
產能
4.4
萬噸
，
與去年持平。
公司實現
預塗膜
產量
3.
3
0
萬噸，
同比下降
15.28%
，
產能利用率
74.05%
，
較上年下降
14.49
個百分點，
主要系公司進
行產品升級改造，有兩條產線承
擔了較多的研發項目
導致產量下降所致
。
表3 2014年~2015年公司預塗膜產品產能利用情況（單位：噸、%）
項目
2014 年
2015 年
變動率
產能
44,000.00
44,000.00
--
產量
38,957.59
33,003.32
-15.28
產能利用率
88.54
74.05
降 14.49 個百分點
資料來源：公司提供
2015
年
，
受公司產量減少影響，
公司預塗膜產品銷量
32,581.06
噸，
同比下降
13.82%
；產銷率
為
98.72%
，較上年提高
1.67
個百分點
，產銷率保持在較高
水平
；平均銷售單價為
3.50
萬元
/
噸，與
上年持平。綜合以上因素，
2015
年，公司
預塗膜產品實現銷售收入
113,92.41
萬元，同比
下降
13.89%
。
表4 2014年~2015年公司預塗膜產品銷售情況
項目
2014
2015
變動率（%）
產量（噸）
38,957.59
33,003.32
-15.28
銷量（噸）
37,807.59
32,581.06
-13.82
產銷率（%）
97.05
98.72
升 1.67 個百分點
銷售收入（萬元）
132,386.85
113,992.41
-13.89
平均單位銷售價格（萬元/噸）
3.50
3.50
--
資料來源：公司提供
總體看，公司
以
預塗膜
為主的印刷包裝類用膜
板塊
由於公司產品升級改造，產銷量及收入均有
所下降
，
產品價格銷售均價保持平穩，受益於主要原材料價格下降，毛利率有所提高
。
3
．
光學膜產品
公司作為光學膜
主流供應商
，光學膜產品優勢明顯
。
201
5
年，
公司的光學膜一期項目實現產能
釋放，並完成了產品從中低端走向中高端的發展，並在部分高端技術領域走在全球的領先地位，
光
學膜業務佔公司收入和毛利潤
的比
重
分別
為
80.95%
和
38.80
%
，為公司主要收入和利潤來源。
公司主
要光學膜產品
包括
：擴散膜、擴散板、結構擴散板、增亮膜、複合增亮膜、微結構擴散膜、線性菲
涅爾膜、防窺膜、光學級
PET
基膜、低粘保護膜、高粘保護膜、
ITO
膜、
ITO HC
與
IM
、超低阻值
透明導電膜、
IML
膜、結構擴散板等，並可應用於從手機到電視機、廣告機的全尺寸產品系列。
公
司
已與國內外一、二線
20
餘家客戶實現全面量產供貨，其中重點客戶包括三星、
LG
、冠捷、群創、
友達、
TCL
、康佳、創維、海信、京東方、長虹、聯想
和
華為等，部分重點客戶的供貨量超過其採
購總量的
50%
。
2015
年
，公司光學膜原材料成本佔其總成本的
91.68%
，佔比
提高
4.36
個百分點。
光學膜原材
料
主要
包括
PET
膜和
UV
膠，主要為國外企業壟斷，原材料依靠進口。
光學膜板塊
201
5
年度前五
大供應商採購金額佔光學膜採購總額的比例為
64.48%
，
較
2014
年的
65.60%
略有降低，但採購集中
度仍較高。
公司投資建設的光學膜產業集群項目，
組織
光學膜原材料配套產能設計，目前公司光學
膜原材料可實現部分自供，降低了市場的原材料價格波動帶來的風險，未來項目建成投產將改變原
材料外購格局，有利於成本的控制。
201
5
年，
隨著
公司
光學膜項目產能
逐步釋放，光學膜產量大幅
增加，其原材料
PET
膜和
UV
膠
雖
已
實現部分自供，但
採購量
仍
較
201
4
年大幅增加，分別增加
86.0%
和
178.36%
。採購價格上，
2015
年
PET
膜平均採購價格
3.85
元
/
平方米，同比下降
9.62%
，主要系
以石油為主要原材料的基礎化工產品價格下降所致
，
UV
膠平均採購價格
114.59
元
/
公斤
，同比增長
14.10%
。
表5 公司光學膜主要原材料採購情況
名稱
項目
2014 年
2015 年
變動率（%）
PET 膜
採購量（萬平方米）
19,857.65
36,935.93
86.00
採購金額（萬元）
84,601.13
142,034.27
67.89
平均價格（元/平方米）
4.26
3.85
-9.62
UV 膠
採購量（公斤）
1,288,797.78
3,587,558.04
178.36
採購金額（萬元）
12,943.32
41,111.45
217.63
平均價格（元/公斤）
100.43
114.59
14.10
資料來源：公司提供
生產方面，公司顯示類光學膜通過產品質量
和
技術水平的不斷提升，新產品的持續開發和投放，
實現對三星、
LG
、友
達、冠捷、群創等國際一線客戶規模量產。
201
5
年，
公司光學膜
產能達
2.4
億
平方米
，
與上年持平
，
隨著公司張家港光學薄膜產業化集群項目生產線
產能不斷釋放
，光學膜產品
實現產量
2.07
億平方米，較
201
4
年增加
38.03%
，
產能利用率較上年
提高
了
23.80
個百分點
至
86.38
%
。
表6 2015年公司光學膜產品產能利用情況（單位：萬平米、%）
項目
2014 年
2015 年
變動率
產能
24,000
24,000
--
產量
15,019.67
20,731.55
38.03
產能利用率
62.58
86.38
升 23.80 個百分點
資料來源：公司提供
2015
年
，受益於公司光學膜產能、產量的大幅提升，以及進一步加強市場開發力度、壯大的營
銷網絡，公司光學膜產品銷售規模大幅提高，銷售收入持續快速增長。
201
5
年，公司光學膜產品銷
量達到
20,45.31
萬平方米，較上年大幅增長
41.20%
；產銷率較
201
4
年
提高
2.21
個百分點
至
98.62%
；
產品
平均
銷售單價
較
201
4
年
提高
17.45%
。
綜合以上因素，
2015
年公司光學膜
銷售收入大幅上升
65.85%
至
58.07
億元。
表7 2014~2015年公司光學膜產品產銷情況
項目
2014
2015
變動率（%）
產量（萬平米）
15,019.67
20,731.55
38.03
銷量（萬平米）
14,480.05
20,445.31
41.20
產銷率（%）
96.41
98.62
升 2.21 個百分點
銷售收入（萬元）
350,168.56
580,738.65
65.85
平均單位銷售價格（元/平米）
24.18
28.40
17.45
資料來源：公司提供
總體看，
跟蹤期內
，
受益於公司產能不斷釋放及產品銷售價格提高，
公司光學膜產銷情況良好，
產
銷率保持較高水，公司光學膜收入大幅提高。
4
．
其他
技術及
產品
（服務）
公司
以先進高分子材料為核心，通過商務創新進行模塊化和系統解決方案的產業布局延伸，
向
裸眼
3D
、大屏觸控、
VR/AR
、光場全息、柔性顯示
等
技術
領域拓展
。
跟蹤期內公司技術水平繼續保
持領先水平。
在
3D
智能顯示領域，
公司經過五年的專注研發和整合先發優勢，與飛利浦加強專利技術合作
共享，形成
80
餘項專利技術，收購
荷蘭的
Dimenco
公司
建設
3D
歐洲研發平臺，進一步加強產業
化，拓展全球市場。公司已經擁有光學設計、超精密模具加工、膜成型技術、材料開發
、通用柱鏡
式技術、轉向柱鏡式技術、
3D
對位全貼合技術、
3D
評價量測體系、圖像交織軟體、人眼追蹤軟體、
左右眼多視點軟體等多項工藝技術，具備技術實力與核心優勢。
公司
大屏觸控技術已居於全球領先地位，實現
10
歐姆以下的大尺寸
ITO
導電薄膜技術，具有多
點觸控、高靈敏度、高透過率、低響應時間和可繞曲的特點，超越業界同類產品。
2015
年，公司投
資建設了年產
10
萬片的
10
寸至
65
寸大型智能觸控組建生產線，並已正式建成投產，可生產從
15
寸至
85
寸的廣告機、一體機、觸控茶几、魔鏡、會議機、教育機等全系列產品。
此外
公司正與國內
主流品牌商及應用場景合作夥伴加速大尺寸觸控產品在廣告、酒店、餐飲、娛樂、教育、旅遊、商
業等領域的市場推廣應用。
總體看，公司已初步建立了由新興材料產業、
3D
智能顯示
信息產業等
板塊構成的產業新格局；
在
3D
顯示
和非顯示
領域取得一定業務進展。
5
．
在建項目
截至
2015
年底，公司為擴大生產經營規模，
重要在建項目有「先進高分子膜材料項目」和「年
產
1
億片裸眼
3D
模組產品項目」，兩項目建成後將增強公司先進高分子膜材料和
3D
模組產品的產
量。兩項目總投資規模約為
74.91
億元，
其中上市募集資金
68
億元，剩餘
資金為公司自籌
，
考慮到
公司現金類資產充裕
，未來項目資金壓力較小
。
表8 公司重要在建項目（單位：萬元、年）
項目名稱
項目的簡要介紹
總投資
資金籌措方案
投資
回收
期
工
程
進
度
貸
款
上市募
集資金
自籌
先進高分子膜
材料項目
項目建成後，達產年將形成年產
1.02
億平
方米先進高分子膜材料
（
其中：納米多層
層疊膜
3
,
00
萬平方米
/
年、多層特種隔熱
膜
1
,
00
萬平方米
/
年、多層高檔裝飾膜
517
,
718.9
--
45
0
,
00
6
7
,
718.9
5.28
建
設
期
1
,
00
萬平方米
/
年、水汽阻隔膜
1
,
20
萬
平方米
/
年、隔熱膜
4
,
00
萬平方米
/
年
）
和
2
萬噸薄型光學級
PET
基膜的生產能
力。
年產
1
億片裸眼
3D
模組產品項
目
項目建成後，達產年將形成年產
1
億片裸
眼
3D
模組產品
（
其中：
5.5
寸裸眼
3D
模
組產品
7
,
50
萬片
/
年、
10.1
寸裸眼
3D
模
組產品
1
,
40
萬片
/
年、
24
寸裸眼
3D
模組
產品
20
萬片
/
年、
46
寸裸眼
3D
模組產品
150
萬片
/
年、
55
寸裸眼
3D
模組產品
60
萬片
/
年、
65
寸裸眼
3D
模組產品
150
萬片
/
年
）
的生產能力。
231
,
342.7
--
230
,
00
1
,
342.7
4.80
建
設
期
資
料來源：公司提供
6
．
重大事項
2016
年
3
月
8
日，公司第三屆董事會第二次會議審議通過了《關於全資子公司與
ATASH
資本
籤署
<
投資人協議
>
的議案》：同意
公司之全資子公司張家港
康得新光電材料有限公司（下稱：
康得新光電）與
ATASH
資本籤訂《投資人協議》，
康得新光電以自有資金投資
3,50
萬美元現金認購海外
高科技基金
Display Partners VIc, LP
（下稱：
DP
基金）的權益，
康得新光電作為有限合伙人，承擔
有限責任，不參與
DP
基金的日常運營與管理。
DP
基金主要投資
Ostendo Technolog
ies, Inc.
（
以
下
簡
稱：
「
Ostendo
公司
」
）。
公司同時與
Ostendo
公司達成《戰略優先合作協議》，雙方約定
康得新及分、
子公司在與其他第三方同等條件下有權在大中華地區（包括中國大陸、香港特別行政區、澳門特別
行政區及臺灣地區）優先生產、銷售、分銷基於
Ostendo
公司的核心技術，或從其技術中衍生而來
的近眼式增擴現實與虛擬實境技術的產品。
2015
年
9
月
25
日，
公司
非公開發行經中國證監會發行審核委員會議審核通過。
2015
年
11
月
5
日，獲得中國證監會《關於核准江蘇
康得新複合材料股份有限公司非公開發行股
票的批覆》（證監
許可
【
2015
】
2412
號）核准。
2015
年
12
月
7
日，瑞華會計師事務所（特殊普通合夥）出具瑞華驗
字
【
2015
】
481015
《驗資報告》，截至
2015
年
12
月
7
日止，公司實際發行
170,745,587
股，募集
資金共計為人民幣
3
0
.0
億
元。扣除發行手續費及券商承銷手續費實際募集資金淨額為人民幣
2
9
.
82
億
元，其中增加股本人民幣
1
.
7
1
億
元。本次發行新增股份已於
2015
年
12
月
9
日在中國證券登記結
算有限責任公司深圳分公司辦理完畢登記託管相關事宜
，
上市日為
2015
年
12
月
15
日，限售期為自
新
增股份上市之日起
36
個月，可上市流通時間為
2018
年
12
月
15
日
。
2015
年
12
月
28
日，公司
2015
年第四次臨時股東大會審議通過了《關於公司非公開發行股票
方案的議案》：同意公司申請向特定對象康得集團非公開發行的方式，康得集團以現金進行認購。在
中國證監會核准後，按中國證監會有關規定擇機發行。發行每股面值為人民幣
1.0
元，
非公開發行
股票數量為不超過
14,683.3894
萬股，全部向康得集團發行。
非公開發行募集資金總額不超過
480,0
萬元（含本數），扣除發行費用後將用於張家港
康得新光電材料有限公司年產
1
.02
億平方米先進高
分子膜材料項目、張家港
康得新光電材料有限公司年產
1
億片祼眼
3D
模組產品項目、
償還銀行貸
款。
非公開發行股票完成後，
發行前公司滾存利潤由本次發行完成後的新老股東共享。
根據公司公
告顯示：
2016
年
6
月
3
日，中國證券監督管理委員會發行審核委員會審核並通過了公司非公開發行
股票的申請。
總體看，公司在技術研發及生產上的投入
將
進一步
提高公司技術水平
豐富公司產品系列。
公司
非公開發行股份增強了公司資本實力，優化了公司資本結構
，
提升了公司的整體抗風險能力
。
7
．
經營關注
經濟周期波動風險
公司產品主要應
用於電子、家電、印刷包裝等領域。該等行業發展與宏觀經濟的景氣程度有較
強的相關性，宏觀經濟的周期波動將對該行業的經營與發展產生相應影響，進而間接影響到
公司
的
生產經營
，
給
公司
的經營業績和盈利能力造成不利影響
。
原材料價格波動風險
公司產品預塗膜和光學膜的主要原材料
BOP
、
UV
樹脂、
PET
切片、低密度聚乙烯等均是石油
加工行業的下遊產品，受石油價格波動的影響
較大
。此外，
公司光學膜原材料主要依靠進口
，加大
了公司原材料價格及
供應
穩定性風險
。
匯率風險
公司海外銷售收入佔營業收入比重較高，受國際市場影響較大，存在一定匯率風險。
拓展新
產品
、經營規模擴大
風險
公司
資
產和經營規模持續擴大，同時新進入
3D
信息智能顯示
信息產業、
新能源電動車對公司
內部組織結構、管理體系、人才儲備、技術支持提出更高要求；經營決策、風險控制的難度增加。
8
．
未來發展
公司將實施「新引擎、新模式、新格局、新發展」的發展戰略，為打造基於先進高分子材料世
界級平臺企業做出的努力。具體如下：
先進高分子材料板塊
公司
將
積極開發新市場，拓展預塗膜新應用領域，例如高檔包裝
/
商業領域的預塗膜產品、以
及
家裝、家電等表面裝飾領域的裝飾預塗膜等。加速
3D
圖像市場開發以及持續推動
3D
圖像製品在人
像攝影、定製婚紗、廣告海報、旅遊、娛樂多個領域的應用推廣。
同時，公司將
加速光學膜的研發、
加大新產品投放：通過新產能建設以及設備提速的方式，增加光學材料產能，滿足巨大的市場需求。
調整產品結構，增加高附加值產品在應收中的佔比。
公司還將
加速進行石墨烯材料
和柔性材料
的
量
產計劃的
推進。
智能新興顯示板塊
公司已於
2015
年初步完成了產業化、生態建設、市場挖掘等方面工作，
未來
將會迎來裸眼
3D
產業的成長期。公司將加大力度執行「三端齊
發」戰略。在顯示端，加速與國際一二線品牌廠商的
合作，推動裸眼
3D
顯示終端產品的推出以及市場的規模化發展；在內容端，加速打造匯聚萬部影
視、綜藝、短片、遊戲資源，集內容聚合、發放、製作、運營為一體的
3D+VR
內容運營平臺；在應
用端，推動裸眼
3D
技術在消費電子、家電、商業顯示、廣告等多個領域的應用推廣。
同時，在
大屏觸控領域
，
通過新增產線實現大屏觸控的擴產，使得量產規模達到
80
萬片；
加強
與網際網路應用板塊的合作，加速大屏觸控產品在各行業的智能互動應用推廣。加速與
Ostendo
的合
作開發，預計於
2017
年推出替代頭盔
的
VR/AR
眼鏡。
網際網路智能應用板塊
積極推進公司智能新興顯示技術在智慧景區、城市綜合體、賓館、娛樂、智慧社區等領域的應
用，並積極推動網際網路應用板塊各子公司的建設、發展和運營工作。
新能源汽車板塊
加速推進
KDX
歐洲複合材料研發中心和
KDX
雷丁汽車輕量化設計中心的建設工作，包括新增
設備購買、人員配套及研發儲備等。基於國內對碳纖維複合材料的巨大市場需求，面向
2020
年整體
規劃，公司積極加速複合材料的全國布局。並通過與政府、客戶等各合作夥伴聯手，對市場資源、
土地資源、資本資源等進行整合，加速產業布局、實現跨越
式發展。
總體看，公司
正在通過
產品研發、技術研究以及市場拓展等方面打造新興材料產業、
3D
智能顯
示
信息產業、
新能源電動車三大板塊
構成的產業新
格局。
六、財務分析
1. 財務概況
公司
201
5
年合併財務報表經瑞華會計師事務所（特殊普通合夥）審計，
並
出具了標準無保留
審
計
意見；
201
6
年
1~3
月報表未經審計。
2015
年公司新增加合併單位
1
家
（
北京
康得新三維科技有限
責任公司
）
，
公司主要經營業務未發生變化，財務數據可比性較強。
截至
201
5
年底，公司合併資產總額
183.68
億元，負債合計
91.53
億元，
所有者
權益合計（含
少
數股東權益）
92.15
億元
，其中歸屬於母公司所有者權益
91.79
億元
。
2015
年公司實現合併營業收入
74.59
億元，淨利潤（含少數股東損益）
14.05
億元
，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
14.09
億元
；
經營活動產生的現金流量淨額
9.07
億元，現金及現金等價物淨增加額
57.15
億元。
截至
2016
年
3
月底，公司合併資產總額
193.25
億元，負債合計
96.74
億元，所有者權益合計（含
少數股東權益）
96.51
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
96.16
億元。
2016
年
1~3
月公司實現合併
營業收入
20.08
元，淨利
潤（含少數股東損益）
3.9
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
3.9
億元；經營活動產生的現金流量淨額
2.23
億元，現金及現金等價物淨增加額
2.79
億元。
2. 資產質量
截至
2015
年底
，公司
合併
資產總額
183.68
億元，較年初增長
68.8
%
，主要系貨幣資金大幅增
加
所致
；
流動資產在總資產中的佔比
由
年
初的
63.02%
上升至
76.69
%
。
截至
2015
年底
，公司流動資產以貨幣資金（佔比
71.60
%
）
和
應收帳款（佔比
19.83
%
）為主。
截至
2015
年底
，公司貨幣資金
10.87
億元，較年初
增長
140.56
%
，
主
要系公司非公開發行股票、借
款增加、發行短期債券及收入的增長所致
，貨幣資金中
5.15
億元為受限資金，主要為銀行保證金
。
截至
201
5
年底，公司應收帳款為
27.94
億元，較年初
增長
57.81
%
，主要因光學膜產能釋放，
光
學膜的銷量上升
，年底尚未到信用帳期，
另外，由於
3D
新產品的大力推廣和更新，公司給予
3D
客
戶的信用期較長所致
，從帳齡來看，
帳齡在一年以內的應收帳款佔
93.57%
，帳齡較短
；
應收帳款前
五名合計金額為
9
.
68
億
元，佔應收帳款年末餘額
的
32.71%
，
應收帳款集中度一般；
公司按帳齡對應
收帳款計提壞帳準備合計
1.6
億元
，綜合計提比例
5.62%
。
截至
2015
年底
，公司非流動資產
42.81
億元，較年初增長
6.42
%
，主要無形資產增加所致。公
司非流動資產
主要由固定資產（佔比
80.87
%
）
和無形資產（佔比
9.84
%
）構成。
截至
2015
年底
，公
司固定資產
34.
62
億元，較
年初增長
1.72
%
，固定資產成新率
89.98%
，成新率較高，
其中
帳面價值
2.10
億元的
固定資產
未辦妥產權證書
。
截至
2015
年底
，公司無形資產
4.21
億元，較年初
增
長
80.16
%
，
主要
系公司購置土地所致
，公司無形資產主要為土地使用權及部分專利，無形資產
累計提攤銷
0.5
億元
。
截至
201
6
年
3
月底，公司資產總額
193.25
億元，
年初增長
5.21
%
，
主要系
公司新增對
ATASH
的投資計入
可供出售金融資產
所致
，
其中流動資產佔
75.59
%
，非流動資產佔
24.41
%
，
佔比較年初變
動較小，
公司資產以流動資產為主。
總體看，隨著公司經營規
模的擴大，公司資產規模快速增長，流動資產佔比較高，
且公司有大
量現金類資產，
資產質量保持較
高水平
。
3. 負債及所有者權益
負債
截至
2015
年底
，公司負債合計
91.53
億元，較
年初
增長
51.30
%
，
主要系流動負債大幅增長所致。
公司
負債結
構
仍保持以流動負債為主，佔比
由年初的
58.58
%
提高到
79.82
%
。
截至
2015
年底
，公司流動負債合計
73.06
億元，
較年初大幅增長
106.16
%
，主要系短期借款增
長所致。流動負債
主要
由
短期借款（佔比
45.94
%
）、應付票據（佔比
5.38
%
）、應付帳款（佔比
10.80
%
）
、
一年內到期的非流動負債（佔比
19.67
%
）
和其他流動負債（佔比
13.6
%
）
構成。
圖1 2015年底公司流動負債構成
資料來源：
公司年報
截至
2015
年底
，公司短期借款
33.56
億元，較年初增長
86.5
%
，
主要系經營規模
擴
大使得銀行
借款增
加，
以保證借款
（佔比
83.59%
）
為主
；
公司應付帳款
7.89
億元，
較年初
增
長
36.43
%
，
主要
系
公司規模擴大
帶動採購量增長
；
公司應付票據
3.93
億元，
較
年初
增
長
了
42.65
%
，主要是公司光學
膜產能釋放，
與
供應商票據結算增加所致
；公司一年內到期的非流動負債
14.37
億元
，較年初
大幅
增
長
103.79
%
，主要是由於一年內到期的應付債券（
本次債券
）增加所致
。
截至
2015
年底，
公司新
增其他流動負債
9.98
億元，
系
公司發
行
短期融資券
所致
。
截至
2015
年底
，公司非流動負債合計
18.47
億元，較年初
減少
2
6.28
%
，主要系應付債券大幅
減
少
所致。
公司非流動負債主要由長期借款（佔比
11.43%
）、應付債券（佔比
80.73%
）和長期應付款
（佔比
5.4%
）構成。
截至
2015
年底
，長期借款
2.1
億元，較年初減少
61.2
%
，
主要
系
公司
擴大直接融資規模
，發
行中期債券和短期債券
以減少
長期借款
，公司長期借款規模小，到期還款壓力不大
。
截至
2015
年底
，應付債券
14.91
億元，較年初減少
21.17
%
，主要
系公司
非公開定向
公司債券
「
PPN01
」
即將到期轉入一年內到期的非流動負債核算所致
，公司應付債券分別於
2017
年到期
（佔
比
60%
）和
2018
年到期（
40%
），由於公司應付債券規模不大，到期還款壓力較小
。
公司長期應付款較年初增長
70.79
%
至
1.01
億元
，主要系
新增設備融資租賃款
。
截至
2015
年底，公司全部債務
79.8
億元，較年初增長
51.42%
，主要系短期債務增長所致
。
其
中
，短期債務較年初增長
12.47%
至
61.85
億元，佔比
77.43%
，主要系短期借款大幅增長所致；
長
期債務
較年初下降
27.74%
至
18.03
億元，
佔比
22.57%
。
公司債務規模有所增加，債務結構仍以短期
債務為主。
由於
2015
年
公司
成功
非公開發行股
票，
權益大幅增長，
各項
償債
指標均有所降低，
截至
2015
年底
，公司資產負債率
、
全部債務資本化比率
和長期債務資本化比率
分別為
49.83
%
、
46.4
4
%
和
16.37
%
，
分別較年初下降
5.79
個百分點、
5.79
個百分點和
17.71
個百分點
，
公司債務負擔有所
減
輕
。
截至
201
6
年
3
月底，公司負債合
計
96.74
億元，
較年初
增長
5.69
%
，
主要系
其他流動負債中新
增
5
億元的短期融資券
，
其中流動負債佔比
81
.07
%
，非流動負債佔比
18.93
%
，
負債結構較年初變動
較小
；
公司債務總額
85.02
億元，仍以短期債務為主（佔比
78.9
8%
），
資產負債率、全部債務資本化
比率、長期債務資本化比率分別為
50.06
%
、
46.84
%
和
15.62
%
，
各項負債指標與年初相比
變化
不大
。
總體
看，
跟蹤期內
，
公司負債規模有所擴大，有息債務規模較大且以短期債務為主，但得益於
公司非公開發行股票成功，整體
債務負擔
有所
下降
，
整體
負債
水平尚可。
所有者權益
得益於公司非公開發行股票成功，同時
2015
年公司盈利情況較好，公司權益大幅增長。
截至
2015
年底
，公司所有者權益（含少數股東權益）為
92.15
億元，其中歸屬於母公司所有者權益合計
91.79
億元，較年初增長
91.4
5
%
。歸屬於母公司所有者權益中
股本
較年初增長
68.92
%
至
16.09
億元
（
比佔
17.53
%
）；
資本公積
較年初增長
150.06
%
至
40.56
億元（
佔比
44.18
%
）；
盈餘公積
較年初增長
540.28
%
至
3.25
億元（
佔比
3.54
%
）；
未分配利潤
較年初增長
47.25%
至
31.90
億元（
佔比
34.75
%
）
。
截至
201
6
年
3
底，
公司所有者權益
（含少數股東權益）
96.51
億
元
，其中歸屬於母公司所有者
權益合計
96.16
億元，較年初增
長
4.76
%
，主要系未分配利潤增加所致
。
權益結構較年初
變化不大
。
總體看，
跟蹤期內
，
由於
成功完成非公開發行股票，
公司所有者權益
大幅
增長，歸屬於母公司
的所有者權益佔比較大
，
以
股本
和
資本公積
為主
，所有者權益
結構
穩定性
較高
。
4
．
盈利能力
201
5
年，公司產銷規模不斷擴大，由於光學膜原材料部分實現自供，有效的控制成本，收入和
利潤規模大幅提高。
201
5
年公司實現營業收入
74.59
億元，同比增長
4
3.
23
%
；淨利潤
14.05
億元，
同比增長
40.46
%
，其中，歸屬於母公司所有者淨利潤
1
4
.0
9
億元，盈利情況良好。
從期間費用上看，
201
5
年公司費用總額為
10.39
億元，同比增長
36.58
%
，
其中銷售費用
同比增
長
66.23%
至
1.64
億元
，佔費用總額的
15.76%
，
主要是公司銷售規模擴大，工資、運雜費和其他費
用大幅增加所致；同時，由於公司規模擴大、公司研發投入增大以及稅金等其他費用增加，導致公
司
201
5
年管理費用
同比增長
42.63%
至
5.70
億元，
佔費用總額的
54.87%
；公司
201
5
年財務費用
3.05
億元，同比增長
16.23
%
，
主要系
公司短期借款大幅增加
所致，
佔費用總額的
29.37%
。
201
5
年公司
費用收入比為
13.93
%
，
較上年
上升
0.68
個百分點，
整體費用控制
能力
較強
。
從盈利指標看，
201
5
年公司營
業利潤率為
36.85
%
，
較上年
下降
了
1.83
個百分點；總資本收益
率
、
總資產報酬率
和淨資產收益率分別從
201
4
年的
14.38
%
、
15.26
%
和
23.19%
降至
12.89
%
、
13.68
%
和
20.01
%
，主要系
公司非公開發行股票成功
，總資產大幅增加
所致
，
但
公司整體
盈利
能力
仍屬較強
。
201
6
年
1~3
月，公司預塗膜、光學膜產品銷售較好，收入和利潤均有較大幅度增長，
公司實現
營業收入
20.08
億元
，
較上年同期
增長
33.81%
；
營業利潤
4.7
億元，
較上年同期
增長
39.01%
；
淨利
潤
3.9
億元，
較上年同期
增長
37.04
%
，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
3.9
億元
。
總體看，
跟蹤期內
，
公司收入和利潤水平增長較快，
整體費用控制
能力
較強
，
整體
盈利
能力
仍
屬
較
強
。
5
．
現金流
2015
年
公司經營活動現金流入基本保持和營業收入同
向
變化，由於
公司產品
銷售情況良好，經
營活動產生的現金流入合計
70.72
億元，
同比
增長
74.26
%
，其中
97.79%
為銷售商品或提供勞務所得
。
2015
年，
經營活動現金流出
61.6
億元，同比
增長
69.91
%
。
2015
年
公司經營活動現金流量淨額為
9.07
億元，
同比
增長
110.98
%
。受應收帳款
催收
力度加強
，
2
015
年
公司
現金收入比為
92.71
%
，較
201
4
年
提高了
16.7
個百分點，收入實現質量
明顯改善
。
2015
年
公司投資活動現金流出
3.
68
億元，
同比增長
12.28%
，
主要系公司因擴大生產規模而增
加在建
投資所致
，公司投資活動現金流入較少，僅為
0.50
億元
。
公司投資活動產生的現金流量淨額
為
-
3.18
億元。
隨著公司經營規模的不斷擴大，公司
籌資需求
隨之增加，
公司籌資方式主要為發行股票、借款
及發行債券，
籌資
活動流出主要為償還銀行借款及部分到期債券，
2015
年
公司籌資活動現金淨流入
50.89
億元，同比
增長
375.0
%
，主要系
2015
年
公司發行非公開發行股票所致
。
201
6
年
1~3
月，公司經營活動現金淨流入
2.23
億元
，
投資活動現金淨流出
4.21
億元，籌資活
動現金淨流
入
4.82
億元。
總體看，
跟蹤期內
，
公司經營活動現金流狀況良好，
可以
滿足其投資活動現金
需求
，
外部
籌資
需求
能力較強
。
6
．償債能力
從短期償債能力
指標
看，
截至
2015
年
底
，
公司
流動比率
為
1.93
倍與上年
末
持平，
速動比率
由
上年
末
的
1.79
倍上升至
1.86
倍
，流動資產對流動負債的保護程度較高
；現金短期債務比由
上年
的
1.52
倍
上升到
1.64
倍，現金
類
資產
對短期債
務覆蓋程度較高
；公司經營現金流動負債比率
為
12.41
%
，
較上年
上升
0.29
個百分點
。公司短期償債能力
較強
。
從長期償債能力
指標
看，
截至
2015
年底
，公司資產負債率為
49.83
%
，較上年
下降
5.79
個百分
點，
負債水平一般
。
2015
年
，
公司
EBITDA
為
22.08
億元，同比增長
36.93%
，
EBITDA
中利潤總額
佔比
74.57%
、利息支出佔比
16.06%
、折舊佔比
8.65%
、攤銷佔比
0.72%
；
EBITDA
利息倍數和
EBITDA
全部債務比分別由
201
4
年的
6.39
倍
和
0.31
倍
下降至
6.23
倍
和
0.28
倍
，
EB
ITDA
對全部債務
和
利息
仍保持較強
的保護能力
，公司長期償債能力較強。
截至
201
6
年
3
月底，公司無對外擔保和重大訴訟；
截至
201
6
年
3
月底，公司已取得銀行授信
73.49
億元，已經使用
46.26
億元
，間接融資渠道有
待拓寬，考慮到公司為主板上市公司，有較強的直接融資能力
，公司整體融資能力較強
。
根據人民銀行企業信用報告，截至
201
6
年
4
月
18
日，公司無未結清和已結清不良信息記錄，
過往履約情況良好。
總體看，公司
整體償債
和
融資能力
較強
，
過往債務履約
記錄良好
。
七、擔保方實力
1
．
擔保條款
根據康得集團為
本次
債券向債券持有人出具的《擔保函》，
「
12
康得債」由康得投資集團有限公
司
（以下簡稱
「康得
集團
」
）
提供全額無條件不可撤銷連帶責任保證擔保。
擔保人提供保證的範圍包
括本次債券的全部本金及利息、違約金、損害賠償金和實現債權的費用。保證期間為本次債券的存
續期及債券到期日後六個月止。債券持有人、債券受託管理人在此期間內未要求擔保人承擔保證責
任的，或其在保證期間主張債權後未在訴訟時效屆滿之前向擔保人追償的，擔保人免除保證責任。
2
．
康得集團概況
康得集團成立於
198
年
6
月，為首批在北京
中關村新技術產業開發實驗區成立的民
營企業之一，
是以節能、環保、清潔能源為主要投資方向的投資控股集團公司，註冊資本為
9,367
萬元，於
2014
年
7
月遷址至西藏拉薩。
康得集團本部主要從事
投資管理、投資諮詢、財務諮詢（不含代理記帳）；計算機技術開發、轉
讓、諮詢、服務；軟體開發
等
。
康得集團總部
設有總裁工作部
、
計劃財務中心
、
人力資源部
、
投融
資中心
、
物業管理部
等職能部門；擁有
江蘇
康得新複合材料股份有限公司
（
股票簡稱：
康得新，
股
票代碼：
002450
）
、
康得新電（北京）科技有限公司（以下簡稱「
康得新電」）等
1
3
家控股子公司
。
表9 康得集團控股子公司情況（單位：萬元、%）
子公司名稱
投資金額
註冊資本
持股比例
江蘇
康得新複合材料股份有限公司
22
,
401.78
95
,
238.93
23.53
康得新電（北京）科技有限公司
60.0
80.0
75.0
匯鑫國際融資租賃有限公司
14
,
009.08
18
,
617.92
75.0
康得控股有限公司
50,0.0
50
,
00.0
10.0
康得投資集團上海資產管理有限公司
10
,
00.0
10
,
00.0
10.0
上海康得商業保理有限公司
5,0.0
5,0.0
10.0
上海瑋舟微電子科技公司
2
,
260.0
4,50.0
50.2
新疆乾沅世通股權投資管理有限公司
690.0
3,0.0
23.0
中安信科技有限公司
22
,
7
50
.0
65
,
00.0
35.0
北京康得物業服務有限公司
120.0
20.0
60.0
康得金控資產管理有限公司
5
,
00.0
5
,
00.0
10.0
北京康得共同基金管理有限公司
1
,
00.0
1
,
00.0
10.0
北京康得鑫投資管理有
限公司
90.0
1
,
00.0
90.0
資料來源：康得集團審計報告
康得集團註冊地址：
拉薩經濟技術開發區格桑路
5
號總部經濟基地大樓
1513
號
；法定代表人：
鍾玉
。
3
．
經營情況
康得集團主要業務板塊
為
高分子功能膜材料業務。
201
5
年康得集團實現業務收入
76.8
億元，
較上年增長
23.26
%
。其中，高分子功能膜材料收入
71.74
億元（佔比
9
7
.
02
%
），主要由子公司康得
新經營，其他下屬企業收入
2.29
億元。從收入佔比來看，高分子功能膜材料為
康得
集團主要收入來
源。
4
．
財務分析
康得集團
20
1
5
年
度財務報告經
北京中誠正信會計師事務所有限公司
審計，並出具了
標準
無保留
的審計意見。
康得集團
審計報表按照《企業會計準則
——
基本準則》和其他會計準則的規定編制，
201
5
年，康得集團合併範圍新增
3
家控股子公司，分別為
康得金控資產管理有限公司、北京康得共
同基金管理有限公司和北京康得鑫投資管理有限公司，減少了
北京康得
新能源科技股份有限公司
。
總體看，
康得集團合併範圍有所變化
，
但其主營業務未發生改變
，
財務數據可比性
較強
。
截至
201
5
年底，康得集團合併資產總額
258.31
億元，負債合計
153.38
億元，所有者權益（含
少數股東權益）
104.93
億元
，其中歸屬於母公司所有者權益
20.48
億元
。
201
5
年
，
康得集團實現營
業收入
76.8
億元，淨利潤（含少數股東損益）
20.5
億元
，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤為
8.63
億元
；經營活動產生的現金流量淨額
3.94
億元，現金及現金等價物淨增加額
58.23
億元。
資產負債情況
2015
年
，康得
集團
資產持續增長，截至
2015
年
底，資產總額為
258.31
億元，較
年初
增長
68.97
%
，
主要系流動資產增長所致，資產
中流動資產佔比
72.5
%
，較
年初
上升
10.13
個百分點。
截至
2015
年
底
，康得集團流動資產
187.40
億元，較
年初
增長
96.39
%
，主要系
康得新完成
非公
開發行股票同時經營規模擴大導致
貨幣資金、應收帳款及
預付款項
的大幅增長。
流動資產主要由貨
幣資金（佔比
57.95
%
）、應收帳款（佔比
18.85
%
）、預付款項（佔比
10.62
%
）和其他應收款（佔比
8.56
%
）構成。
截至
2015
年
底，康得
集團
非流動資產
70.90
億元，較上年增長
23.42
%
，主要系
在建工程
和無形
資產的增長
所致
。
非流動資產主要由長期股權投資（佔比
6.15
%
）、固定資產（佔比
53.07
%
）、在建
工程（佔比
13.15
%
）和無
形資產（佔比
17.54
%
）構成。
截至
2015
年
底，康得
集團負債合計為
153.38
億元，較上年增長了
60.49
%
，
主要系流動資產增
加所致，負債中流動資產佔比
82.54%
，較年初上升
9.54
個百分點。
截至
2015
年底，
康得集團
流動
負債
126.60
億元，較年初增長
81.46
%
，
主要系
短期借款和一年
內到期的非流動負債等大幅增加所致
。截至
2015
年
底，
康得
集團流動負債中主要有短期借款（佔比
58.0
%
）、
其他流動負債
（佔比
7.8%
）、
應付帳款（佔比
6.96
%
）和一年內到期的非流動負債（佔
比
13.79
%
）等構成。
截至
2015
年底，康得集團非流動負債合計
26.78
億元，較年初增長
3.80%
，主要系長期應付款
增長所致。非流動負債主要由長期借款（佔比
13.15%
）、長期應付款（佔比
27.6%
）和應付債券（佔
比
55.69%
）構成。
截至
2015
年
底，
康得
集團全部債務為
13.13
億元，
較年初增長
55.24%
，主要系短期借款增加
所致，
其中短期債務佔
80.59
%
，
康得
集團債務結構以短期債務為主；從債務負擔情況來看，
資產負
債率、
全部債務資本化比率和
長期債務資本化比率分別為
59.38
%
、
55.92
%
和
19.76
%
，分別
較年初
下
降了
3.14
個百分點
和
4.02
個百分點
和
10.78
個百分點
。
截至
2015
年
底，康得集團所有者權益為
104.93
億元，
較年初增長
83.10
%
，主要系子公司康得
新非公開發行股票成功所致。
其中歸屬於母公司所有者權益為
20.48
億元
，較年初增長
32.27
%
，主
要系未分配利潤增長所致
，歸屬於母公司所有者權益中，實收資本佔
4.57
%
、資本公積佔
30.90
%
、
未分配利潤
64.4
%
。總體看，康得集團所有者權益仍以未分配利潤和
少數股東權益
為主，
權益結構
穩定性
有待提高
。
總體看，
跟蹤期內
，
康得
集團
資產與負債規模同步上升，
債
務負擔
有所
減輕
，
債務結構以
短
期
債務為主
；所有者權益以
少數股東權益
和
未分配利潤為主，
權益結構
穩定性
有待提高
。
盈利能力
康得
集團
的收入主要反映為
子公司
康得新的經營情況
，
2015
年
康得
集團
營業收入為
76.8
億元，
同比
增長
23.26
%
，
淨利潤
20.5
億元，同比增長
78.54%
。從期間費用看，
2015
年
，
康得集團
期間費
用為
18.
18
億元，
同比下降
0.42
%
，
主要系財務費用減少所致
；
2015
年
費用收入
比為
23.65
%
，
較上
年
下降
5.63
個百分點。從盈利指標看，
2015
年
康得
集團
總資本收益率、
總資產報酬率
和
淨資產收
益
率
均有所
上升
，分別為
14.13
%
、
14.58
%
和
25.34
%
。
總體看，
跟蹤期內
，
受光學膜市場銷售
情況較好的
影響，康得
集團
盈利能力有較大提升。
現金流
經營活動方面，
2015
年
康得
集團
經營活動現金流淨額為
3.94
億元，
同比增長
313.97
%
，主要系
子公司
康得新貢獻現金流較多所致
，
現金收入比為
93.53
%
，康得
集團
收入實現質量一般。投資活動
方面，
2015
年
康得
集團
投資活動產生的現金流量淨額表現為淨流出
18.15
億元，
同比增長
247.10
%
，
主要用於構建固定資產、無形資產和投資等。籌資活動方面，康得
集團
籌資
活動現金流入量較大，
2015
年
康得
集團
籌資活動現金淨流量為
72.07
億元
，同比增長
428.27
%
，主要系
借款和發行股票收
到的現金
增長
所致。
總體看，
跟蹤期內
，
康得
集團
收入實現質量
一般
；
經營活動
現金流
不能
滿足其投資活動現金需
求
，對外部籌資依賴程度較高。
償債能力
從短期償債能力指標看，截至
2015
年
底，康得
集團
流動比率與速動比率分別上升至
1
.
48
倍和
1
.
43
倍；現金短期債務比為
1.02
倍，
現金類資產
對
短期
債務覆蓋
能力仍保持較
強
水平。從長期償債
指標來看，
2015
年
，康得
集團
EBITDA
達到
32.46
億元
，同比
增
長
60.16
%
，
EBITDA
全部債務比為
0.24
倍
，
與去年持平
，
EBITDA
利息倍數由
4.30
倍上升至
5.06
倍，
康得
集團
長期償債能力
有所增強
。
截至
2016
年
3
月底，康得集團向北京金冠方舟紙業物流有限公司提供擔保，擔保餘額
0.70
億
元，
擔保比率
0.67
%
，
該公司主營紙張銷售供應，代理紙張品牌
20
多家，
2015
年總資產
14.24
億元，
所有者權益
5
.
09
億
元，銷售收入
19
.
8
3
億
元，利潤總額
0.
4
9
億
元。
該公司運行狀況較好，康得集團
對其擔保代償風險不大。
截至
201
6
年
3
月底，康得集團已獲得銀行授信
5.29
億
元
（未包含
康得新）
，已使用
5.29
億元
，
間接融資渠道有待拓寬
。
根據中國人民銀行企業信用報告，截至
201
6
年
3
月
底
，康得集團無未結清和已結清的不良信貸
信息記錄，過往債務履約情況良好。
總體看，跟蹤期內
，
康得
集團
整體
償債能力仍屬
較強
。
5
．
擔保效果
分析
從資產情況來看，截至
201
5
年
底
，
康得
集團現金類資產（貨幣資金、
以公允價值計量且其變動
計入當期損益的金融資產
、應收票據）
109.76
億元，約為
本次債券本金（
9
億元）的
12.20
倍，
康得
集團現金類資產對
本次
債券的覆蓋程度
很高
；淨資產
104.93
億元，約為
本次
債
券本金（
9
億元）的
11.6
倍，
康得
集團淨資產對
本次
債券
的覆蓋程度
很
高
。
從盈利情況來看，
2015
年，
康得
集團
EBITDA
為
32.46
億元
，約為本次債券本金（
9
億元）的
3.61
倍，
康得
集團
EBITDA
對
本次
債券
本金
的覆蓋程度
很高
。
從現金流情況來看，
康得
集團
2015
年經營活動產生的現金流入
164.94
億元，約為本次債券本
金（
9
億元）的
18.3
倍，
康得
集團經營活動現金流入量對本次債券
本金
的覆蓋程度
很
高。
綜合以上分析，
康得
集團對本次債券的擔保效果
仍較強
。
八
、
債券償債能力分析
從資產情況來看，截至
201
5
年
底
，
公司
現金類資產（貨幣資金、以公允價值計量且其變動計入
當期損益的金融資產、應收票據）
10
1.39
億元，約為本次債券本金（
9
億元）的
11.27
倍，
公司
現金
類資產對本次債券的覆蓋程度很高；淨資產
92.15
億元，約為本次債券本金（
9
億元）的
10.24
倍，
公司
淨資產對本次債券的覆蓋程度很高。
從盈利情況來看，
2015
年，
公司
EBITDA
為
22.08
億元，約為本次債券本金（
9
億元）的
2.45
倍，
公司
EBITDA
對本次債券本金的覆蓋程度很高。
從現金流情況來看，
公司
2015
年經營活動產生的現金流入
70.72
億元，
約為本次債券本金（
9
億元）的
7.86
倍，
公司
經營活動現金流入量對本次債券本金的覆蓋程度很高。
綜合以上分析，
公司
對本次債券的擔保效果仍較強。
九、綜合評價
跟蹤期內，公司作為大型複合材料生產企業，在產能規模、研發投入、產業鏈延伸、生產設備
及工藝等方面繼續保持優勢。
2015
年
12
月，公司非公開發行股票成功，公司資本實力和整體抗風
險能力顯著增強，債務負擔有所下降；公司已形成以先進高分子材料為核心，新興材料產業、
3D
智
能顯示
信息產業等板塊構成的產業新格局；受益於光學膜板塊產銷規模的快速擴張，公司收入及利
潤水平
實現大幅增長，經營活動現金流狀況良好。同時，聯合評級也關注到，公司原料對外依存度
較高，部分產品為海外銷售受匯率波動影響較大、短期債務佔比較高等因素對其信用水平帶來的不
利影響。
未來，隨著公司新建項目投產，公司產能將提高，產業鏈將進一步完善，公司收入和盈利規模
有望擴大。
本次債券的擔保方康得集團，跟蹤期內，康得集團經營規模快速擴大，收入和利潤保持增長，
整體競爭實力進一步增強，其為本次債券所提供的擔保對本次債券信用狀況仍具有積極影響。
綜上，聯合評級維持公司「
AA
」的主體長期信用等級，評級展望為「
穩定
」。同時維
持本次債
券「
AA
」的債項信用等級。
附件
1
江蘇
康得新複合材料股份有限公司
主要財務指標
項目
2014 年
2015 年
2016 年 3 月
資產總額（億元）
108.77
183.68
193.25
所有者權益（億元）
48.27
92.15
96.51
短期債務（億元）
27.80
61.85
67.15
長期債務（億元）
24.95
18.03
17.87
全部債務（億元）
52.76
79.88
85.02
營業收入（億元）
52.08
74.59
20.08
淨利潤（億元）
10.00
14.05
3.99
EBITDA（億元）
16.12
22.08
--
經營性淨現金流（億元）
4.30
9.07
2.23
應收帳款周轉次數（次）
4.48
3.09
--
存貨周轉次數（次）
6.56
9.03
--
總資產周轉次數（次）
0.55
0.51
--
現金收入比率（%）
75.94
92.71
99.90
總資本收益率（%）
14.38
12.89
--
總資產報酬率（%）
15.26
13.68
--
淨資產收益率（%）
23.19
20.01
--
營業利潤率（%）
38.68
36.85
38.31
費用收入比（%）
14.61
13.93
14.25
資產負債率（%）
55.62
49.83
50.06
全部債務資本化比率（%）
52.22
46.44
46.84
長期債務資本化比率（%）
34.08
16.37
15.62
EBITDA 利息倍數（倍）
6.39
6.23
--
EBITDA 全部債務比（倍）
0.31
0.28
--
流動比率（倍）
1.93
1.93
1.86
速動比率（倍）
1.79
1.86
1.79
現金短期債務比（倍）
1.52
1.64
1.55
經營現金流動負債比率（%）
12.12
12.41
2.84
EBITDA/待償本金合計（倍）
1.79
2.45
--
註：
2016
年一季報財務數據未經審計、相關指標未年化。
附件
2
康得集團有限公司
主要財務指標
項目
2014 年
2015 年
資產總額（億元）
152.87
258.31
所有者權益（億元）
57.31
104.93
短期債務（億元）
60.56
107.29
長期債務（億元）
25.20
25.84
全部債務（億元）
85.76
133.13
營業收入（億元）
62.37
76.88
淨利潤（億元）
11.51
20.55
EBITDA（億元）
20.27
32.46
經營性淨現金流（億元）
0.95
3.94
應收帳款周轉次數（次）
4.24
2.57
存貨周轉次數（次）
5.20
7.12
總資產周轉次數（次）
0.47
0.37
現金收入比率（%）
82.63
93.53
總資本收益率（%）
12.86
14.13
總資產報酬率（%）
13.60
14.58
淨資產收益率（%）
23.58
25.34
營業利潤率（%）
34.47
37.19
費用收入比（%）
29.27
23.65
資產負債率（%）
62.51
59.38
全部債務資本化比率（%）
59.94
55.92
長期債務資本化比率（%）
30.54
19.76
EBITDA 利息倍數（倍）
4.30
5.06
EBITDA 全部債務比（倍）
0.24
0.24
流動比率（倍）
1.37
1.48
速動比率（倍）
1.26
1.43
現金短期債務比（倍）
0.82
1.02
經營現金流動負債比率（%）
1.36
3.11
附件
3
有關計算指標的計算公式
指
標
名
稱
計
算
公
式
增長指標
年均增長率
（
1
）
2
年數據：增長率
=
（本期
-
上期）
/
上期
×10%
（
2
）
n
年數據：增長率
=
[
（
本期
/
前
n
年
）
^
（
1/
（
n
-
1
）
）
-
1]×10%
經營效率指標
應收帳款周轉次數
營業收入
/
[
（
期初應收帳款餘額
+
期末應收帳款餘額
）
/2]
存貨周轉次數
營業成本
/
[
（
期初存貨餘額
+
期末存貨餘額
）
/2]
總資產周轉次數
營業收入
/
[
（
期初總資產
+
期末總資產
）
/2]
現金收入比率
銷售商品、提供勞務收到的現
金
/
營業收入
×10%
盈利指標
總資本收益率
（淨利潤
+
計入財務費用的利息支出）
/
[
（期初所有者權益
+
期初全部
債務
+
期末所有者權益
+
期末全部債務）
/2]×10%
總資產報酬率
（利潤總額
+
計入財務費用的利息支出）
/
[
（期初總資產
+
期末總資產）
/2]×10%
淨資產收益率
淨利潤
/
[
（期初所有者權益
+
期末所有者權益）
/2]×10%
主營業務毛利率
（主營業務收入
-
主營業務成本）
/
主營業務收入
×10%
營業利潤率
（營業收入
-
營業成本
-
營業稅金及附加）
/
營業收入
×10%
費用收入比
（管理費用
+
營業費用
+
財務費用）
/
營業收入
×10%
財務構成指標
資產負債率
負債總額
/
資產總計
×10%
全部債務資本化比率
全部債務
/
（長期債務
+
短期債務
+
所有者權益）
×10%
長期債務資本化比率
長期債務
/
（長期債務
+
所有者權益）
×10%
擔保比率
擔保餘額
/
所有者權益
×10%
長期償債能力指標
EBITDA
利息倍數
EBITDA/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
EBITDA
全部債務比
EBITDA/
全部債務
經營現金債務保護倍數
經營活動現金流量淨額
/
全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數
籌資活動前現金流量淨額
/
全部債務
短期償債能力指標
流動比率
流動資產合計
/
流動負債合計
速動比率
（流動資產合計
-
存貨）
/
流動負債合計
現金短期債務比
現金類資產
/
短期債務
經營現金流動負債比率
經營活動現金流量淨額
/
流動負債合計
×10%
經營現金利息償還能力
經營活動現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量淨額利息償還能力
籌資活動前現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
本期
公司債券償債能力
E
BITDA
償債倍數
EBITDA/
本期
公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數
經營活動產生的現金流入量
/
本期
公司債券到期償還額
經營活動現金流量淨額償債倍數
經營活動現金流量淨額
/
本期
公司債券到期償還額
註：現金類資產
=
貨幣資金
+
以公允價值計量且變動計入當期損益的金融資產
+
應收票據
長期債務
=
長期借款
+
應付債券
短期債務
=
短期借款
+
以公允價值計量且變動計入當期損益的金融負債
+
應付票據
+
應付短期債券
+
一年內到期的
非流動負債
全部債務
=
長期債務
+
短期債務
EBITDA=
利潤總額
+
計入財務費用的利
息支出
+
固定資產折舊
+
攤銷
所有者權益
=
歸屬於母公司所有者權益
+
少數股東權益
附件
4
公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成
9
級，分別用
AA
、
AA
、
A
、
BB
、
BB
、
B
、
CC
、
CC
和
C
表示，其中，除
AA
級，
CC
級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「
+
」
、
「
-
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AA
級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA
級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A
級：償還債務能力較強，較
易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BB
級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般；
BB
級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B
級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CC
級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC
級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C
級：不能償還債務。
長期債券（含
公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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