| 時間：2019年05月23日 18:30:50 中財網 |
生的財務費用對公司利潤的侵蝕明顯。
同時，
公司在建項目投資規模大，公司面臨較大的資
本支出壓力。
分析師
王
越
電話
：
010
-
85172818
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w
angyue
@unitedratings.com.cn
王曉鵬
電話：
010
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地址：
北京市朝陽區建國門外大街
2
號
PIC
大廈
12
層（
102
）
Htp
：
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一、主體概況
深圳能源集團
股份有限公司（以下簡稱
「
深圳能源」或
「公司」）前身
深圳能源投資股份有限公
司
是
經深圳市人民政府辦公廳深府辦復
〔
193
〕
35
號文批准，由深圳市能源集團有限公司（以下
簡稱「深能集團」）作為發起人而募集設立
的股份制企業
，
於
193
年
6
月
27
日
註冊
成立。
193
年
9
月
，
公司股票在深圳證券交易所上市（股票簡稱：
深圳能源，股票代碼：
0027
.SZ
）。
207
年
12
月
20
日，公司通過非公開發行股票收購深圳市能源集團有限公司
（以下簡稱「
深能集團
」）
的股權
和資產，實現了深圳市能源集團有限公司的整體上市。
208
年
4
月
7
日
，
經公司股東會同意，公司
更名為
深圳能源集團股份有限公司，深能集團作為公司第一大股東，持有
公司
63.74%
的股份。
201
年
5
月，公司資本公積轉增股本，變更後公司註冊資本增至
264
,
29.4
萬元人民幣。
201
年
11
月，
深能集團分立為兩家公司，新設深圳市深能源管理有限公司（以下簡稱「深能管理」）承繼
持有
公
司
63.74%
的股份。
2013
年
2
月
8
日，公司吸收合併深能管理，公司成為深圳市國資委直屬一級子公
司，控股東由深能管理變更為深圳市國資委。
截至
201
8
年
末
，公司的實際控制人
為深圳市國資委
，直接持有公
司
47.82%
的股份；
華能國際電力股份有限公司（以下簡稱「
華能國際」）為公司第二大股東，持股比例為
25.02%
。
圖
1
截至
201
8
年末公司股權控制關係圖
資料來源：公司提供
跟蹤期內，
公司經營範圍
和部門設置未發生重大變動
。
截至
201
8
年末，
在職員工總數為
6,649
人。
截至
2018
年末，公司合併資產總額
850.74
億元，負債合計
575.90
億元，所有者權益（含少數
股東權益）
274.84
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
240.74
億元。
2018
年，公司實現營業總收入
185.27
億元，淨利潤（含少數
股東損益）
7.
1
6
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
6.91
億元；
經營活動產生的現金流
量淨額
41.79
億元，現金及現金等價物淨增加額
8.49
億元。
截至
201
9
年
3
月末，公司合併資產總額
895.03
億元，負債總額
594.19
億元，所有者權益（含
少數股東權益）
30.84
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
265.69
億元。
201
9
年
1~3
月，公司實現
營業總收入
39.65
億元，淨利潤（含少數股東損益）
4.06
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
3.68
億元；經營活動產生的現金流量淨額
17.71
億元，現金及現金等
價物增加額
1.01
億元。
公司註冊地址：
深圳市福田區福田街道金田路
2026
號能源大廈北塔樓
9
層、
29
-
31
層、
34
-
41
層
；法定代表人：
熊佩錦
。
二、債券概況及募集資金使用情況
經中國證券監督管理委員會
證監許可
[2017]1912
號文
核准，公司獲準向
合格投資者
公開發行面
值不超過人民幣
40
億元的
公司債券。
公司債券採取分期發行方式，其中第一期債券採取分品種發行
的方式，品種一債券發行規模為
12
億元，品種二債券發行規模為
8
億元，合計發行規模
20
億元；
第二期債券因跨年
因
素，根據命名規則
，債券名稱變更為
「
深圳能源集
團股份有限公司
2018
年面向
合格投資者公開發行司債券（第一期）」。
2017
年發行的
第一期債券的
品種一和品種二債券已均於
2017
年
11
月
20
日發行完畢。其中，
品種一債券為
5
年期固定利率債券，附第
3
個計息年度末
公司
調整票面利率選擇權和投資者回售選
擇權；品種二為
3
年期固定利率加上浮動利率債券，其中浮動利率自第二個計息年度起每年調整一
次。採用單利按年計息，不計複利
，每年付息一次、最後一期利息隨本金一同支付。品種一
債券票
面利率
5.25
%
，品種二債券
固定部分
票面利率
5.2
0%
。品種一債券已於
2017
年
12
月
1
日起在深
圳證
券交易所掛牌交易，證券全稱為「
深圳能源集團股份有限公司
2017
年面向合格投資者公開發行公司
債券（第一期）（品種一）」，簡稱為「
17
深能
01
」，證券代碼為「
112615.SZ
」。品種二債券已於
2017
年
12
月
1
日起在深圳證券交易所掛牌交易，證券全稱為「
深圳能源集團股份有限公司
2017
年面向
合格投資者公開發行
公司債券（第一期）（品種二）」，簡稱為「
17
深能
02
」，證券代碼為「
112616.SZ
」。
其中，
「
17
深能
02
」
的
第二個計息年度（
2018
年
11
月
20
日至
201
9
年
11
月
19
日）浮動利率為
0
，
票面利率為
5.2
0%
。
深圳能源集團股份有限公司
2018
年面向合格投資者公開發行司債券（第一期）
已於
2018
年
5
月
22
日發行完畢，
簡稱為「
18
深能
01
」，證券代碼為「
112713.SZ
」。
2018
年
公司債券發行規模
20
億元，為
5
年期固定利率債券，附第
3
個計息年度末發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇
權；債券票面利率
4.80
%
。
經中國證券監督管理委員會
證監許可
[2017]1929
號文
核准，公司獲準向
合格投資者
公開發行面
值不超過人民幣
10
億元的綠色
公司債券。其中，綠色
公司債券已於
2017
年
12
月
04
日起在深圳證
券交
易所掛牌交易，證券全稱為「
深圳能源集團股份有限公司
2017
年面向合格投資者公開發行綠色
公司債券」，簡稱為「
17
深能
G1
」，證券代碼為「
112617.SZ
」。其中，綠色
公司債券發行規模
10
億
元，為
5
年期固定利率債券，附第
3
個計息年度末
公司
調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權；
綠色
公司債券票面利率
5.25
%
。
「
17
深能
01
」和「
17
深能
02
」於
2017
年
11
月
20
日
正式
起
息，
付息日為
存續期內每年的
11
月
20
日。「
17
深能
G1
」於
2017
年
11
月
22
日正式起息，付息日為存續期內每年的
11
月
22
日。
「
18
深能
01
」於
2018
年
5
月
23
日正式起息，付息日為存續期內每年的
5
月
23
日。
跟蹤期內，公司
已支付
「
17
深能
01
」、「
17
深能
02
」和「
17
深能
G1
」的
2
018
年度利息
；
「
18
深能
01
」
已發布付息公告「公司
將於
2019
年
5
月
23
日開始支付自
201
8
年
5
月
23
日至
201
9
年
5
月
22
日期間的利息
」
。
截至
2
01
8
年
末
，
「
17
深能
01
」和「
17
深能
02
」募集資金淨額
為
19,98.0
萬元，
已全部使用完畢
。
「
17
深能
G1
」募集資金淨額
為
9
9.9.9
萬元，其中
80,182.57
萬元
已
使用（不含發行費用）
，剩餘
19,
816.43
萬元
待使用。
「
1
8
深能
01
」募集資金淨額
為
19,98.0
萬元，已全部
按照募集資金使用途
使用完畢。
表 1
公司債券發行相關情況
名稱
證券代碼
上市日期
起息日
到期日
金額
（億元）
期限
（年）
票面利率
17 深能 01
112615.SZ
2017-12-01
2017-11-20
2022-11-20
12.00
5（3+2）
2017.11.20-2020.11.19，票面利率 5.25%；
2020.11.20-2022.11.19，票面利率 5.25%+調整基
點
17 深能 02
112616.SZ
2017-12-01
2017-11-20
2020-11-20
8.00
3
2017.11.20-2018.11.19，票面利率 5.2%；
2018.11.20-2020.11.19，票面利率 5.2%+浮動利率
17 深能 G1
112617.SZ
2017-12-04
2017-11-22
2022-11-22
10.00
5（3+2）
2017.11.22-2020.11.21，票面利率 5.25%；
2020.11.22-2022.11.21，票面利率 5.25%+調整基
點
18 深能 01
112713.SZ
2018-06-26
2018-05-23
2023-05-23
20.00
5（3+2）
2018.05.23-2021.05.23，票面利率 4.80%；
2021.05.23-2023.05.23，票面利率 4.80%+調整基
點
資料來源：wind
三、行業分析
1
．行業概況
電力行業是國民經濟發展中最重要的基礎能源產業，是國民經濟的第一基礎產業。經過多年發
展，各國的電力工業從電力生產、建設規模、能源構成到電源和電網的技術都發生了變化，形成火
電、水電、核電等多種工業類型，發電
量和發電裝機容量也隨之增長。電力行業具有公用服務性、
資金密集性、規模經濟性以及自然壟斷性等特徵。目前，我國已經形成了以火力發電為主，水電、
風電、
太陽能及核能等
新能源發電共同發展的格局。在火電發展方面，近年來我國火力發電技術水
平不斷提高，火電機組向大型化、清潔化發展，
截至
201
8
年末，我國
1,0MW
超超臨界機組超過
97
臺
，五大電力公司火電機組的脫硫率和脫硝率均保持很高水平。同時，清潔能源裝機容量連續保
持較高增速，電源結構逐步優化。
近年來，隨著我國配電網建設投入不斷加大，配電網發展取得顯著成效，但用電水平
相對國際
先進水平仍有差距，城鄉區域發展不平衡，供電質量有待改善。目前，提高電網裝備水平、促進節
能降耗和推動輸配電網智能互聯化發展是我國電網改造的兩大發展目標。根據中電聯發布的《
201
8
年全國電力工業統計快報數據一覽表》，
201
8
年，全國主要電力企業電力工程建設完成投資
8,
0
9
4
億
元，同比減少
1.8
%
；其中，電源工程建設完成投資
2,
7
21
億元，同比下降
6.2
%
；電網工程建設完成
投資
5,
3
73
億元，同比
增加
0
.6
%
。
總體看，目前
我國
電力結構以火電為主，近年來我國火力發電技術水平快速提高，同時
新能源機組佔比及發
電規模大幅增長；配電網建設仍存在較大發展空間；電源工程投資增速大幅放緩。
2
．行業供需
1
1
該部分數據來自於中電聯發布的《
201
8
年全國電力工業統計快報數據一覽表》
2013
年以來，隨著宏觀經濟增速的下滑，社會用電量增速下降，以及電力裝機規模的大幅增長，
電力行業逐步出現產能過剩，
2017
年，國家開始出臺政策停建及緩建一批項目。
供給層面，受電力行業供給側改革嚴控裝機規模和淘汰落後產能的政策影響，停建和緩建了一
批煤電落後產能，我國火電裝機容量增速明顯放緩，在整體發電中的佔比繼續下降，但火電力的
主導地位仍不可動搖。
201
6
~201
8
年，全國全口徑發電裝機容量分別為
16.5
億千瓦
、
1
7.8
億千瓦
和
1
9.0
億千瓦
，年均複合增長
7.
31
%
。其中，火電裝機容量分別為
10.
6
億千瓦
、
11.
1
億千瓦
和
11.4
億
千瓦
，年均複合增長
3
.70
%
，
但火電裝機容量佔總發電裝機容量的比重逐年下降，分別為
64.
28
%
、
62.2
2
%
和
6
0.20
%
。
201
8
年，全國新增發電裝機容量
1
2
,
439
萬千瓦，
同比下降
4
.6
%
，其中，
新增
火電裝機
4,19
萬
千瓦，同比下降
7.5
%
；
新增
水電
裝機
854
萬千瓦，同比降低
33.
7
%
。
2018
年
5
月底
國內
新能源政策
出現調整，平價上網時代加速來臨，國內
新能源發電
裝機受到影響。全年風
電新增裝機
2,10
萬千
瓦，同比增長
20.3
%
，較市場預計
25GW
的裝機規模有一定差距；光伏
4,473
萬千瓦，同比下降
16.2%
；
受益於三代核電站的陸續投產，核電新增裝機
884
萬千瓦，同比增加
30
6.3
%
。
圖
2
20
1
6
~201
8
年
我
國電力裝機容量以及
發電類型
佔比情況（單位：萬千瓦）
資料來源：中國電力企業聯合會（中電聯）
註：
新能源包括水電、核電、風電以及
太陽能發電。
電力生產方面，
201
6
~201
8
年，我國全口徑發電量
分別為
60
,
2
2
8
億
千瓦時
、
64
,
17
1
億千瓦時
和
69
,
940
億千瓦時
，
年均複合增長
7
.76
%
；
其中，
201
8
年，
我國實現全口徑發電量同比增長
8
.4
%
。受
電
力消費較快增長
等因素影響，
全國
6,0
千瓦及以上電廠發電設備平均利用小時數為
3
,
862
小時，
同比
增長
7
3
小時
；水電
3
,
613
小時，同比
增長
1
6
小時
；核電設備利用小時
7
,
1
84
小時、同比提高
9
5
小時；全國併網風電設備利用小時
2
,
095
小時、同比提高
146
小時
。
2018
年，全國棄風電量
27
億千瓦時，平均棄風率
7%
，同比下降
5
個百分點；全國棄光電量
54.9
億千瓦時，平均棄光率
3%
，
同比下降
2.8
個百分點。華北、西北、東北地區風電設備利用小時分別比上年提高
102
、
215
和
236
小時，西北、東北地區
太陽能發電設備利用小時分別提高
66
和
65
小時。
我國
棄風棄光問題繼續得
到改善
。
分類型看，
2
018
年，我國
水電發電量
1
2
,
329
億千瓦時，同比增長
3.2
%
，佔全國發電量的
17.63
%
，
比上年
下降
0.89
個百分點
；
火電發電量
4
9
,
231
億千瓦時，同比增長
7.3
%
，佔全國發電量的
70.
39
%
，
比上年下降
0.
70
個百分點
；
核電發電量為
2,
94
億千瓦時，同比增長
1
8.7
%
，佔全國發電量的比重
4.
21
%
，
較上年提高
0.
3
6
個百分點
；
併網風電發電量為
3,
660
億千瓦時，同比增長
2
0.2
%
，佔全國發
電量的比重
5.23
%
，
較上年提高
0.
51
個百分點
；
併網
太陽能發電量為
1,
775
億千瓦時，同比增長
50.7
%
，
佔全國發電量的比重
2.54
%
，
較上年提高
0.
7
1
個百分點。非化石能源發電量持續快速增長，生產結
構持續優化。
電力消費方面，
201
6
~201
8
年，
隨著我國
高技術及裝備製造業
、
高載能行業用電快速增長，
以
及
2
018
年「煤改電」政策的實施，
全國全社會用電量
分別為
59
,
187
億千瓦時
、
63
,
0
94
億千瓦時
和
6
8,
449
億千瓦時
，年均複合增長
7
.54
%
。其中，
2018
年全社會累計用電量
同比
增長
8.5%
，增速同比
提高
1.9
個百分點
，為
2012
年以來最高增速
。分產業看，
第一產業累計用電量
7
28
億千瓦時，
同比
增加
9.8%
，第
二
產業
累計用電量
47,235
億千瓦時，同比增長
7.2%
（其中，
高技術及裝備製造業用
電量同比增長了
9.5%
）
，佔全部用電量的
69.0%
（
上
年為
70.4%
）；
第
三產
業用電量和城鄉
居民
生活
用電量
分別為
10,801
億千瓦時和
9,685
億千瓦時，
分別
同比增長
12.7%
和
10.4%
。
總體看，隨著
2
016
年開始的停
建緩建政策，我國電力投資規模、發電量增速均出現了一定程度
的下降，同時，隨著
2
017
年
以來
宏觀經濟的好轉，電力需求增速有所上升，有利於電力行業供需格
局進一步優化。
3
．電煤價格
煤炭行業在經歷了「黃金十年」之後，煤炭產能大幅增長，導致煤炭行業供過於求，煤炭價格
開始持續下降。
2
012
~
2016
年初，煤炭價格持續下滑。
2016
年
2
月，供給側改革頒布實施，但由於
社會待耗煤炭庫存規模極大的因素影響，當年上半年，煤炭價格整體波動不大，
4
月開始實施的「
276
個工作日」政策使得煤炭產量從
4
月起大幅減少，
6
月起，煤炭價格開
始出現大幅上漲，
2016
年
9
月，
我國逐步放開先進產能的「
276
個工作日」的限制，煤炭產量回升，動力煤價格指數增速逐步
放緩。
2017
年以來，
動力煤
價格
已
穩定
在較高水平
。
圖
3
近年來
我國動力煤
價格指數走勢
資料來源：Wind
總體看
，
2
0
1
6
年供給側改革之後，煤炭價格大幅上升，
2
017
年
以來
，煤炭價格高位波動
，
2
018
年煤炭價格延續了高位波動；
電煤價格的高位運行將給電力企業成本控制帶來較大壓力。
4
．行業政策
為了解決我國電力行業發展過程中產生的高能耗、大氣汙染等問題，鼓勵清潔能源發展，近年
來政府
出臺了一系列政策以促進電力行業的良性發展，主要政策如下表所示：
表 2 近年來電力行業的主要政策情況
政策名稱
頒布單位
主要內容
實施時間
《
關於做好
2018
年重點領域化解過
剩產能工作的通知
》
發改委、財
政部、國資
煤電行業淘汰關停不達標的
30
萬千瓦以下煤電機組，
2018
年全國淘
汰關停
40
萬千瓦煤電落後產能。加大燃煤電廠超低排放和節能改
2
018
年
4
月
委、工信部
等
6
部委
造力度，中部地區具備條件的機組
2018
年完成，西部地區於
2020
年完成。
《
關於積極推進電力市場化交易進
一步完善交易機制的通知
》
發改委、能
源局
提高市場化交易電量規模、推進各類發電企業進入市場、放開符合
條件的用戶進入市場、積極培育售電市場主體、完善市場主體註冊、
公示、承諾、備案制度、規範市場主體交易行為、完善市場化交易
電量價格形成機制、加強事中事後監管、加快推進電力市場主體信
用建設。
2
018
年
7
月
《
關於印發
2018
年各省（區、市）
煤電超低排放和節能改造目標任務
的通知
》
能源局
繼續加大力度推進煤電超低排放和節能改造工作，
2018
年全國完成
超低排放改造
4
,
868
萬千瓦，節能改造
5
,
390.5
萬千瓦。
2
018
年
8
月
《
關於推進
電力交易機構規範化建
設的通知
》
發改委、能
源局
推進電力交易機構股份制改造、充分發揮市場管理委員會作用、進
一步規範電力交易機構運行。
2
018
年
8
月
關於增量配電業務改革第一批試點
項目進展情況的通報
發改委、能
源局
加快推動試點工作，國家發改委和能源局決定建立增量配電業務改
革試點進展情況每月通報制度。
2
018
年
1
0
月
資料來源：聯合評級整理
總體看，清潔能源結構佔比和傳統發電模式清潔化改造程度的提高，是我國政府對發電行業發
展的政策導向重點；同時，我國政府通過電價調整、化解過剩產能以及售電側改革等舉措
，積極促
進電力行業的內部改革，以保證我國電力行業的穩定、向好發展。
5
．行業關注
（
1
）環保投入增加影響火電企業經營成本
隨著我國經濟的高速發展和居民生活水平的普遍提高，大氣汙染問題逐步凸顯，灰霾等重汙染
天氣頻發，大氣
環境治理要求越發迫切。目前
我國全口徑裝機容量中
有六
成
為火力發電
，隨著汙染
物排放標準趨嚴，火電行業在環保方面的投入和研發將逐漸增加，進而增加火電行業運營成本。
（
2
）上網電價下調對火電企業利潤空間產生不利影響
我國政府為降低用電企業的用電成本，連續多次下調火電上網電價，相關電價的向下調整，致
使
發電企業的利潤空間遭受壓縮。
（
3
）電煤價格波動影響火電企業穩定經營
燃煤作為火電行業的主要原料，其採購及運輸成本是火電企業生產經營支出的主要組成部分，
因此煤炭市場的景氣程度對行業的盈利能力影響顯著。近年來，煤炭價格變動劇烈
，且
2016
年
供給
側改革以來，
煤炭價格
大幅
回升
並穩定在較高水平
，火電行業成本上升，對火電企業盈利空間形成
擠壓。
6
．未來發展
經過近年持續的快速擴張，中國內的電力供需矛盾已經得到明顯改善，電力行業由早先
「
硬
短缺
——
電源短缺，發電能力不足
」
逐步轉變為
「
軟短缺
——
電網不足，電能輸送受限
」
，電源擴張
的緊迫性得到緩解。但電力行業作為國民經濟的先行業，具有超前發展的特點，未來國內電力生
產行業投資仍有望保持一定增速，但裝機規模總體增速將有所放緩，同時電源建設將更多的側重結
構調整，火電新增裝機規模將有所萎縮，核電、水電、風電等可再生能源和清潔能源將獲得更好的
發展機遇。
未來，在國內產業
結構調整，大力推進節能減排的背景下，國內電力消費彈性將有所降低。但
與發達國家相比，中國電力消費水平尚處於較低階段，人均用電量還未達到世界平均水平，僅為發
達國家平均水平的
20%
，未來伴隨中國工業化和城市化進程的推進，國
內的電力需求仍有望持續增
長，電力行業具有很大的發展空間。同時，
隨著
「
上大壓小
」
、
「
節能調度
」
、
「
競價上網
」
、
「
大
用戶直購電
」
和「售電側改革」
等政策的逐步推廣，電力體制改革將進一步深化，電力生產行業內
的競爭將逐步加大，行業內優勢企業的競爭實力將逐步顯現，有望獲得更好的發展機遇。
總體看，隨著電力體制改革的進一步深化，作為國民經濟基礎產業之一，未來電力行業仍擁有
較大的發展機遇。
四、管理分析
跟蹤期內，公司管理制度連續，未發生明顯變化。公司部分
監事、
董事及高級管理人員調整
如
下
：
2
018
年
，
公司副總裁曹宏、張
小東因工作變動原因辭去副總裁職務
，
公司總會計師趙祥智因退
休原因辭去總會計師職務
；
201
9
年
1
月
，公司
總裁（兼任董事）王平洋因工作變動原因辭去相關職
務。
楊錫龍、徐同彪分別被任命為公司副總裁和總經濟師。
2
018
年
，
公司監事崔伯
山
因
工作變動
原因辭去監事職務
，
馬鳳鳴因退休原因辭去監事職務
。
王
琮、麥寶洪分別被選舉為公司監事和職工監事。
總體看
，跟蹤期內，公司高層管理團隊雖發生
調整
，但整體經營團隊保持穩定，同時公司管理
制度連續，管理運作水平正常。
五
、經營分析
1．經營概況
201
8
年
，
公司實現營業收入
185.2
7
億元
，
較上年
增長
19.18
%
，主要系公司裝機容量增長，帶
動上網電量增長所致；實現營業利潤
11.9
億元，較上年下降
7.25
%
，主要系燃料價格
處於高位
以及
投資收益減少所致；
實現
淨利潤
7.16
億元，較上年下降
15.23
%
。
從收入構成看
，
公司
以能源
供應
為主業，
主營業務突出
，
其中
，
電力銷售業務收入佔公司主營
業務收入的比重保持在
75
%
以上。
截至
201
8
年末，
公司
電力銷售
收入
142.64
億元
，
較上年增長
11.51
%
，主要系
上網電量
增長
所致。
201
7
~
201
8
年，
公司燃氣
、蒸汽和運輸等
業務
收入佔比略有提
升，但
收入規模
不大，對公司整體收入的貢獻
不明顯
。
其他業務包括
房地產銷售
2、垃圾處理、供熱
及
管道燃氣安裝等
業務類型。
2
公司
2017~2018
年存在售樓款，全部為電力花園二期項目
；截至
2
019
年
3
月底
，公司無在建房地產項目
。
表3 公司主營業務收入情況（單位：億元、%）
業務板塊
2017 年
2018 年
收入
變動率
毛利率
變動
收入
佔比
毛利率
收入
佔比
毛利率
電力銷售
127.92
82.29
19.66
142.64
76.9
14.46
11.51
-
5.20
燃氣銷售
5.05
3.25
27.38
12.60
6.80
22.
35
149.
79
-
5.03
蒸汽銷售
0.61
0.39
72.38
0.90
0.49
70.87
47.
08
-
1.51
運輸業務
0.12
0.08
10.27
0.21
0.1
2.68
68.14
-
7.59
其他
21.76
14.00
78.94
28.93
15.61
87.27
32.
9
4
8.3
合計
155.46
100.00
28.40
185.27
100.00
26.63
19.18
-
1.7
資料來源：公司提供
毛利率方面，
2
017
~
2018
年
，
公司電力銷售毛利率受電煤價格影響
明顯
下降
，分別為
19.6
%
和
14.46
%
。
公司除電力銷售外其他業務毛利率較高
但
收入貢獻較
小，公司
主營業務
毛利率
變化與
電力
銷售
一致
，近
兩
年分別為
28.40
%
和
26.63
%
。
201
9
年
1~3
月，公司實現營業收入
39.65
億元，較上年同期增長
8.78
%
；
實現淨利潤
4.06
億元，
較上年同期
增長
578.50
%
，主要系
環保、水電、風電、光伏電廠收入增加，熱電聯產機組產能及供
熱單價同比上升，項目併購確認營業外收入及公允價值變動收益增加等原因
所致。
總體看，
公司電力銷售業務在公司主營業務中佔比高
，受
裝機容量增長
因素帶動
，
公司收入
增
長
。公司盈利水平受煤炭價格影響明
顯，
隨著燃料價格
處於高位
及
投資收益減少
，公司
盈利
規模
大
幅下降
。
2．電力板塊
（
1
）裝機規模
截至
201
8
年末，公司
控股
裝機
容量
1,029.61
萬千瓦
，較上年增加
5
2.7
萬千瓦，主要來源於
風
力發電
和
太陽能發電
類型
。
其中，
公司
火電
控股
裝機容量佔
71.52
%
，
新
能源
控股
裝機容量
佔
28.48
%
，
公司以火力發電為主。
目前，
公司火電裝機
主要集中在珠三角地區
及加納地區
，
新能源裝機輻射全
國多個地區（具體見下表）。
公司
整體
裝機容量規模位列南方電網主要發電集團前列。
表4 公司控股裝機容量情況（單位：萬千瓦）
電源類型
2017 年
2018 年
主要布局區域說明
火電
736.40
736.40
主要集中在珠三角地區、內蒙古、河北及加納地區
水電
82.25
82.25
主要分布在浙江、福建、四川和雲南地區
風電
61.54
91.38
主要在內蒙古和華東區域
太陽能81.15
97.08
主要在華東和內蒙古地區
垃圾發電及其他
15.50
22.50
主要集中在深圳，目前積極在全國設點布局
合計
976.84
1,029.61
--
資料來源：公司提供
（
2
）燃料採購
公司電力裝機以燃煤和
天然氣
等火力
發電機組為主，電力生產的主要成本為煤炭和天然氣等燃
料
採購
成本。
煤炭
煤炭採購方面，公司採取以「國內煤為主，進口煤為輔」的策略，內貿煤在執行過程中提升年
度長協資源的執行比例，進口煤和市場現貨作為補充，根據貨源的性價比情況實施採購。另外，根
據發電企業用煤季節特徵明顯的情況，在夏季和冬季發電和用煤高峰期之前價格低谷期提前儲煤，
在發電淡季將庫存降至最低，採取差異化的庫
存策略管理和控制燃煤採購成本。
201
8
年，由於
燃煤發電
量增長
，
公司煤炭採購總量較上年
增長
30.8
%
至
961.4
萬噸
。
其中，
公司內貿煤採購量較上
年
增長
39.01
%
至
829.07
萬噸
；外貿煤採購量較上年
下降
4.20
%
至
132.37
萬噸
。
在煤炭採購價格方面
，
201
8
年，
公司內貿煤
採購均價
較上年
下降
15.28
%
至
6
61.29
元
/
噸
；
外貿煤
採
購均價較上年增長
23.86
%
至
782.92
元
/
噸
。
表5 公司近年燃料採購情況（單位：萬噸、元/噸）
項目
2017 年
2018 年
變動率
內貿煤
採購總量
596.42
829.07
39.01
折標煤採購均價
780.53
661.29
-15.28
外貿煤
採購總量
138.17
132.37
-4.20
折標煤採購均價
632.08
782.92
23.86
資料來源：公司提供
總體看，
201
8
年以來
煤炭等能源
價格
仍
屬於
高位
，
但
2018
年折標煤炭採購均價較上年有所下
降，有利於公司的成本控制
。
（
3
）電力生產
和銷售
截至
201
8
年
末
，公司發電業務的經營主體主要為
深圳媽灣電力有限公司、深圳合和電力（河源）
有限公司、
深圳能源集團東部發電廠、
國電庫爾勒發電有限公司
、深能保定發電有限公司
等，所生
產電力主要供應廣東電網（廣東省電力公司）和國
家電網（國網河北省電力公司、國網新疆電力有
限公司）。
近
兩
年，公司
發電量
分別為
305.81
億千瓦時
和
360.98
億千瓦時
，
同期，實現上網電量分別為
289.78
億千瓦時
和
342.18
億千瓦時
。
其中
，
201
8
年
公司發電量和上網電量
增長
，
主要系
公司裝機容
量增長
所致
。
上網電價方面，公司部分下屬電廠按照政策規定執行一機一價，電價分布較為分散。
表 6 公司電力生產經營指標（單位：億千瓦時、小時、克/千瓦時、%）
項目
2017 年
2018 年
變動率3
發電量
305.81
360.98
18.04
上網電量
289.78
342.18
18.08
其中：燃煤發電
169.59
204.57
20.63
燃氣發電
64.62
71.48
10.62
水力發電
28.64
28.07
-1.99
風力發電
9.95
16.65
67.34
光伏發電
8.88
11.96
34.68
垃圾發電
8.11
9.46
16.65
機組平均利用小時
3,162
3,559
12.56
其中：燃煤機組平均利用小時
4,555
4,380
-3.84
供電標準煤耗
321.93
314.19
-2.40
廠用電率
4.64
4.65
0.22
3機組平均利用小時、供電標準煤耗和廠用電率為變化率。
資料來源：公司提供
能源
利用率方面，公司重視節能
降耗
工作，
近
兩
年
，公司供電標準煤耗
分別為
321.93
克
/
千瓦時
和
314.19
克
/
千瓦時
。
機組平均利用小時分別為
3,162.0
小時
和
3,59.0
小時
，其中燃煤機組平均利
用小時為
4,5
小時和
4,380
小時
，
廠用電率
分別為
4.64
%
和
4.6
5
%
。
201
8
年公司機組
平均
運營效率
小幅提升
，且處於相對較高水平
。
公司垃圾
焚燒
發電
業務
主要由
子公司
深圳市能源環保有限公司（以下簡稱
「
深能環保
」
）運營，
該公司垃圾焚燒發電運營模式主要採用
BOT
運營模式，通常為
20~30
年的特許經營權。
截至
2
01
8
年底
，公司
已建成深圳南山、鹽田、寶安一期、寶安二期、武漢新溝
、
福建龍巖
、
潮州潮安
、
山東
單縣及桂林山口等
9
座垃圾發電廠，總垃圾處理能力
10,50
噸
/
日，
2018
年處理生活垃圾
3
24.57
萬
噸。公司
另有多個固廢處理項目在建或開展前期工作，在建項目處理能力
14,130
噸
/
日
，建成後
公司
總體垃圾
處理能力將達
2.47
萬噸
/
日。
總體看，
公司
電源結構豐富，
包含多種發電模式。
受公司
裝機容量增長影響，
公司發電量
及上
網電量
大幅
增長
。
公司機組經濟運行水平
持續提升
。
3．其他業務
燃氣業務方面，
2017
年公司設立
深圳能源燃氣投資控股有限公司，整合現有燃氣資源，實現資
金、技術、資源、管理等方面優勢
互補
，
2017
年公司完成舟山中油崑崙能源有限公司、中海油潮州
能源有限公司以及趙縣亞太燃氣有限公司收購。公司燃氣業務主要由潮州深能燃氣有限公司（以下
簡稱「潮州燃氣」）、惠州市城市燃氣發展有限公司（以下簡稱「惠州燃氣」）、舟山中油崑崙能源有
限公司、中海油潮州能源有限公司以及趙縣亞太燃氣有限公司開展。潮州燃氣
2015
年
12
月與潮州
市籤訂合同，獲得
30
年特許經營權
；
惠州燃氣
19
年成立，擁有
30
年特許經營權。氣源方面，惠
州燃氣採購以中石油
西二線氣源為主，潮州燃氣主要從貿易商採購，通過
LNG
儲罐儲存與氣化設備
等向客戶供氣。
201
7
~201
8
年公司燃氣業務總供氣量分別為
1.51
億立方米和
3.95
億立方米，銷售價
格分別為
3.54
元
/
立方米和
3.21
元
/
立方米。
公司為滿足自身燃料運輸需求、降低運輸成本上漲及運力短缺風險，於
194
年成立深圳市能源
運輸有限公司，開始涉足航運業務。截至
2
018
年
末
，
該
公司合計運營
6
艘巴拿馬型散貨船，其中五
艘噸位為
7.60
萬噸的巴拿馬型貨輪和一艘噸位為
7.0
萬噸的燃煤運輸船。
公司
在運行
機組主要為發電機組，僅有少量機
組對外供熱形成蒸汽銷售收入，近
兩
年，公司蒸
汽銷售佔收入比重僅為
0.5%
左右，佔比極低。
總體看，
燃氣、蒸汽銷售以及運輸業務總體規模小，對公司整體收入規模的影響小。
4．在建項目
截至
201
8
年末，公司重要在建項目（總投在
10
億元人民幣以上）計劃總投資
超過
2
00
億元，
累計已投資
83.69
億元，重要項目主要包括河源電廠二期
、深圳東部垃圾發電廠、
內蒙太僕寺旗
40MW
風電項目
等，投資內容主要集中在
燃
煤
發電項目
、
垃圾發電項目
及風力發電項目等
，但其中
河源電廠二期燃煤機組擴建工程單項投入規模很大
。
根據
公司投資計劃，
預計
重要
在建項目
201
9
年需投資
59.10
億元，
但公司會根據區域市場的供
需狀況適時調整項目進度
。
表 7 截至 2018 年末公司主要在建項目情況（單位：億元）
項目名稱
項目類型
總投資
預計完工時間
截至 2018 年底
累計投資
2019 年投資計劃
新疆庫爾勒 2×350MW 熱電聯產項目
熱電聯產
29.02
2019 年 6 月
27.83
0.10
南山垃圾焚燒發電廠二期項目
垃圾發電
14.99
2019 年 7 月
8.17
6.00
深圳東部垃圾發電廠
垃圾發電
43.93
2019 年 9 月
18.56
15.00
深圳市寶安老虎坑垃圾焚燒發電廠三期項目
垃圾發電
33.67
2019 年 8 月
15.36
12.00
河源電廠二期 2×1000MW 燃煤機組擴建工程
燃煤發電
89.93
2021 年 10 月
11.79
13.00
內蒙鑲黃旗德斯格圖 400MW 風電項目
風力發電
30.72
2020 年 10 月
0.64
5.00
內蒙太僕寺旗 400MW 風電項目
風力發電
32.03
2020 年 10 月
1.12
5.00
新疆木壘 200MW 風力發電項目
風力發電
17.07
2020 年 12 月
0.25
3.00
合計
--
291.35
--
83.71
59.10
資料來源：公司提供
註：以上均為公司總投在 10 億元人民幣以上的重要在建項目。
總體看，
公司在建項目投資規模較大，
使得公司
面臨
較大
的資本支
出壓力；
隨著公司在建項目
的陸續運營投產，公司
整體發電裝機規模及清潔能源裝機容量比重等均將得以進一步提升，
有利於
進一步
提升公司供電能力和
優化公司當前電源結構
。
5．經營效率
近兩年，
公司
應收帳款周轉次數分別為
3.
77
次和
3.
53
次，其中，
201
8
年公司應收帳款周轉率
較上年有所
下降
，主
要系
由於
上網電量增加，同時加納項目電費拖欠
，應收帳款大幅增長
所致。存
貨周轉次數分別為
7.54
次和
9.84
次，其中，
201
8
年公司存貨帳款周轉率較上年有所增長，主要系
房地產項目
結轉
，導致房地產開發成本降低
，帶動公司
存貨規模大幅減少
所致
。
2
018
年，公司總資
產周轉次數為
0
.23
次，與上年持平。
與同行業上市公司相比，
201
8
年公司主要經營效率指標較低。
表8 2018年與公司市值相近的電力行業上市公司經營指標（單位：次）
公司簡稱
應收帳款周轉率
存貨周轉率
總資產周轉率
京能電力8.32
13.23
0.20
粵電力 A
8.86
16.11
0.38
建投能源7.72
26.98
0.44
深圳能源3.55
10.11
0.23
資料來源：wind
註：wind 與聯合評級在上述指標計算上存在公式差異，為便於與同行業上市公司比較，本表相關
指標統一採用 wind 數據。
總體看，近
兩
年，公司經營效率
總體
保持穩定
，
但
仍
有待提高
。
6．經營關注
（
1
）燃料採購成本上升的風險
公司電力銷售業務收入佔營業收入的比重很高，且主要為煤電，因此，盈利水平受燃料價格影
響較大。若燃料價格大幅上漲，公司發電成本壓力
將增大，而上網電價格因國家政策因素無法相應
進行調整，公司盈利水平將下降。
（
2
）安全和環保風險
電力生產對安全和管理要求較高。若因人員操作失誤、設備和技術等因素影響發生安全事故，
可能造成經濟損失和人員傷亡，並對公司的正常生產經營造成不利影響。隨著國家對環保重視程度
的提高，環保標準日益嚴格，給公司經營管理帶來一定壓力。
（
3
）資本性支出壓力大，存在收益不及預期風險。
公司有較大規模在建項目，投資主要依靠公司自有資金及銀行融資，大規模的資本支出將進一
步加重公司的財務負擔，此外，部分地區電力供應相對過剩，電力企業
競爭壓力較大，
或
對公司項
目建成後收益和整體盈利水平造成不利影響。
7．未來發展
2019
年，
公司
堅持成為具有創新力和競爭力的低碳電力供應商領跑者和城市固廢綜合解決方案
的技術提供商和投資商的戰略定位。公司大力實施「兩個轉變」，構建「三輪兩翼」產業體系，以「管
理提升年」為目標指引，不斷提升管理質量，繼續深挖潛力，努力創造優異經營業績，將公司打造
成具有競爭力的國際化綜合能源企業。
2019
年公司將重點做好以下幾項工作：
（
1
）
層層壓實生產責任，確保完成全年任務
深入貫徹落實安全生產各項要求，進一步加強制度建設、嚴
格制度執行，持續加強安全生產管
理，紮實完成各項生態文明建設任務，持續抓好重點工程建設，以降本增效為抓手，不斷推進全方
位精細化管理。
（
2
）
落實綜合改革任務，提升經營管理水平
抓住綜合改革機遇，從關鍵問題出發，科學謀劃，切實解決公司自身的重點難點問題，補齊公
司經營管理的短板和不足，在股權多元化與混合所有制改革、健全公司治理機制、完善市場化經營
機制等重點領域和關鍵環節取得突破。
（
3
）
加強行業前瞻研究，堅定轉型發展目標
公司將加大綜合能源服務、能源梯級綜合利用、一二次能源在終端利用比例關係等問題的研究
力度，把握
未來能源走向，研究推進
智慧能源，堅定向綜合能源企業轉型。
（
4
）
主動適應行業形勢，穩妥把握投資節奏
公司將堅定不移地實施戰略轉型，持續聚焦低碳清潔能源和城市
環境治理兩個戰略定位，打造
多能互補產業鏈，加快拓展技術服務業務，推動建立輕資產運營模式。項目發展堅持優中選優，集
中有限資源，發展核心資產和核心能力。
（
5
）
深挖兩翼發展潛力，助力三輪轉型升級充分盤活存量資產，拓展多元化的融資渠道，提升
資產使用效益，優化公司資金結構，統籌做好長中短期資金規劃，減少對內部資金的依賴，平衡好
資金成本和風險之間的關係。
（
6
）
積
極適應市場改革，完善能源銷售模式
加快完善
售電一體化體制機制，加快建立廣東省外售電市場的業務管控模式，加快建立能源客
戶管理機制，推進燃氣、冷、熱、電聯供銷售。
總體看，
跟蹤期內，公司發展方向和目標未發生重大轉變，
公司發展目標清晰，符合國家政策
導向，
相關
規劃布局合理，可為公司未來發展形成有效指引。
六
、財務分析
1
．財務概況
201
7
~
201
8
年
財務
報表
經
安永華明會計師事務所
（
特殊普通合夥
）
審計，並出具了標準無保留
意見
的審計報告
。
公司財務報表按照
最新
企業會計準則的要求編制。
從合併範圍看，由於公司根據戰略
規劃，在
新能源發電、燃氣銷售等方面對外投資規模較大，
每年合併範圍變動的主體較多。
201
8
年新納入合併範圍的主體共
27
家，其中，通過非同一控制下
企業合併納入合併範圍的主體
5
家，新投資設立
22
家；無不再納入合併範圍主體。
201
7
~201
8
年，
公司合併範圍變動較大，但考慮公司主營業務未發生變動且會計政策連續，公司
相關
財務指標
仍具
備一定的
可比性。
截至
201
8
年末，公司合併資產總額
850.74
億元，負債合計
575.90
億元，所有者權益（含少數
股東權益）
274.84
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
240.74
億元。
2
01
8
年，公司實現營業總收入
185.27
億元，淨利潤（含少數股東損益）
7.17
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
6.91
億元；
經營活動產生的現金流量淨額
41.79
億元，現金及現金等價物淨增加額
8.49
億元。
截至
2019
年
3
月末，公司合併資產總額
895.03
億元，負債總額
594.19
億元，所有者權益（含
少數股東權益）
30.84
億元，其中歸屬於母公司所有者權益
265.69
億元。
2019
年
1~3
月，公司實現
營業總收入
39.65
億元，淨利潤（含少數股東損益）
4.06
億元，其中歸屬於母公司所有者的淨利潤
3.68
億元；經營活動產生的現金流量淨額
17.71
億元，現金及現金等價物增加額
1.01
億元。
2
．資產質量
截至
201
8
年末，公司合併資產總額
850.74
億元，較年初增長
10.16
%
。其中，
流動資產和非流
動資產佔比分別為
24.63
%
和
75.37
%
，資產構成以非流動資產為主，符合
電力
企業
的一般
特徵
。
流動資產
截至
2018
年末，
公司流動資產合計
209.51
億元，較年初
增長
19.27
%
，主要
系應收帳款、存放
同業款項增長
所致
。公司流動資產主要由貨幣資金（佔
15.0
%
）、
存放中央銀行款項（佔
5.03
%
）、
存放同業款項（
佔
25.17
%
）、
應收
帳款
（佔
27.58
%
）
、存貨（佔
6.17
%
）
、
其他應收款（佔
7.85
%
）
和
其他流動資產（佔
7.04
%
）
構成
。
截至
2018
年末，
公司貨幣資金為
31.43
億元，較年初
下降
11.89
%
。
其中，貨幣資金中受限資金
2
.
52
億元，受限比例為
8
.02
%
，主要為保證金，此外，公司貨幣資金中含境外存款
3
.
29
億元。
截至
2018
年末，公司
存放中央銀行款項
為
10.53
億元，較年初
增長
37.65
%
，主要系
隨著新項目
的不斷增加，
2018
年
深圳能源財務有限公司
（以下簡稱「財務公司」）
歸集範圍不斷擴大，對成員
單
位吸收存款增加，準備金隨之增加
所致
。
截至
2018
年末，
公司
存放同業款項
為
52.74
億元，較年初
增長
19.28
%
，主要系
財務公司
開展同
業存款業務
規模增長
所致
。
截至
2018
年末，
公司應收帳款
帳面價值
57.79
億，較年初增長
23.75
%
，主要系上網電量增加，
同時加納項目電費拖欠所致。
其中，按照採取信用風險特徵組合
計提壞帳準備的應收帳款佔
99.9
9
%
。
按照帳齡分析法的劃分，應收帳款主要由
1
年以內（佔
81.86
%
）構成，帳齡較短。
截至
201
8
年末，
公司
累計
計提的應收帳
款壞帳準備餘額為
0
.26
億元，綜合計提比例
0.
45
%
。公司應收帳款前五名單
位合計金額佔比
82.95
%
，集中度高。
其中，加納電力公司電費拖欠較多，該公司為加納政府國有企
業，加納政府同意公司欠繳燃料款，若考慮應收電費與應付燃料款衝抵，實際加納項目淨應收金額
較小。除加納項目外，公司其他應收帳款主要為各省電力公司，雖然規模較大，但回收風險小。
表
9
截至
201
8
年末金額前五名的應收帳款情況（單位：
億
元、
%
）
債務人名稱
帳面餘額
佔比
加納電力公司
21.2
36.72
廣東電網有限責任公司
8.86
15.32
江蘇省電力公司
6.41
11.1
0
內蒙古東部電力公司
6.39
11.05
河北省電力公司
5.06
8.76
合計
47.94
82.95
資料來源：公司
年報
截至
2018
年末，公司
其他應收款
為
1
6
.
4
6
億
元，較年初
增長
14.29
%
，主要系
2
018
年新增房產
銷售款
所致
。
其中，公司其他應收款主要由房產銷售款（佔
24.68%
）、經營性往來款（佔
20.07%
）
和
代墊工程款（佔
47.90%
）
構成。
截至
2018
年末，
公司存
貨帳面價值
12.93
億元，較年初下降
7.42
%
，主要系房地產項目
結轉
，
導致房地產開發成本降低所致。其中，公司存貨
帳面價值由燃料（佔
20.50%
）、備品備件（佔
45.51
%
）
和房地產開發成本（佔
18.69
%
）構成。截至
201
8
年末，公司存貨累計提減值準備
0
.36
億元，累
計計提比例
2.72
%
。
截至
2018
年末，公司
其他流動資產
為
1
4
.
7
6
億
元，較年初
增長
98.9
%
，主要系
增值稅年末留抵
稅額
大幅增長
所致
。
其中，其他流動資產主要由
增值稅年末留抵稅額
（佔
67.81%
）
、
待抵扣進項稅
額
（佔
16.06%
）和
加納政府債券
4（佔
14.71%
）構成。
4
加納公司於
2018
年
11
月
16
日收到加納財政部用以償還應收電費的加納政府債券，債券到期日為
2019
年
11
月
11
日
。
非流動資產
截至
2018
年末，
公司非流動資產合計
641.23
億元，較年初增長
7.
47
%
。
公司非流動資產主要由
可供出售金融資產（佔
7.45
%
）、
長期股權投資（佔
8.67
%
）
、
固定資產（佔
54.01
%
）、在建工程（佔
10.46
%
）
、
無形資產（佔
6.62
%
）
和其他非流動資產（佔
5.70
%
）構成。
截至
2018
年末，
公司可供出售金融資產帳面價值為
47.76
億元
，較年初
下降
11.38
%
，主要系
公
司持有的
國泰君安證券股份有限公司
等相關
資產的
公允價值下降
所致。
其中，公司可供
出售金融資
產中按公允價值計量的佔
83.21
%
和按成本計量的佔
16.79
%
。可供出售金融資產中按公允價值計量
的
部分主要為持有的國泰
君安
A
股及
H
股股票，
公司
持有
按公允價值計量的
可供出售金融資產
規模較
大
，該部分資產波動風險
較大
。
截至
2018
年末，
公司
長期股權投資帳面價值
為
55.60
億元，較年初
下降
0.7
%
。
從投資方向看，
公司長期股權投資主要投向金融和能源領域，投資標的為：
長城證券股份有限公司（佔
公司長期股
權投資的
49.02
%
）、河北西柏坡發電有限責任公司（以下簡稱「
西柏坡發電公司」）（
佔
公司長期股
權投資的
10.61
%
）、四川大渡河雙江口水電開發有限公司（
佔
公司長期股權投資的
10.56
%
）、國電南
寧發電有限責任公司（
佔
公司長期股權投資的
8.47
%
）和中海石油深圳天然氣有限公司（
佔
公司長
期股權投資的
8.27
%
）。受西柏坡發電公司連續虧損影響，截至
201
8
年末，公司已累計提長期股
權投資減值準備
3.1
8
億元。
截至
2018
年末，
公司
固定資產
346.35
億元，較
年初增長
13.83
%
，主要系
部分在建工程轉固
所
致
，已累計提
折舊
22.95
億元，
固定資產
成新率
60.98
%
；其中，發電機組設備累計折舊
157.72
億元，發電機組設備成新率
59.80
%
，固定資產成新率一般。
截至
2018
年末，
公司在建工程
帳面價值
67.05
億元，較年初
下降
16.15
%
，主
要系
在建工程轉固
所致。公司在建工程項目主要包括
寶安垃圾發電廠
、
環保垃圾發電廠東部項目
和
2
×
10MW
燃煤電
廠項目
等。
截至
2018
年末，
公司無形資產
42.48
億
元，較年初
增長
4.17
%
。公司無形資產主要為土地使用
權（
佔
54.03
%
）和
特許經營權
（
佔
39.97%
）
。截至
201
8
年末，公司累計提無形資產攤銷
15.54
億
元。
截至
2
018
年末，
公司其
他非流動資產
36.53
億元，較年初
增長
12.30
%
。公司其他非流動資產主
要由預付工程款及設備款（佔
58.36
%
）
和增值稅年末留抵稅額（佔
18.54
%
）構成。
截至
2
018
年
末，
公司所有權或使用權受到限制的資產共
61.40
億元，佔公司當期資產總額的
7.2
%
，
受限資產
佔比較低。
表 10 截至 2018 年末公司受限資產情況（單位：億元、%）
受限科目
受限金額
貨幣資金
2.52
固定資產
42.72
無形資產
2.28
可供出售金融資產
13.8
合計
6
1.40
數據來源：公司
年報
截至
201
9
年
3
月末，公司合併資產總額
895.03
億元，較年初
增長
5.21
%
，主要系
新增其他權益
工具投資
所致。從資產結構來看，流動資產佔
23.94
%
、非流動資產佔
76.0
6
%
，
資產結構
仍以
非流動
資產
為主。
總體看
，公司資產規模快速擴大
，資產構成以非流動資產為主；公司固定資產佔比較
大
，固定
資產以發電
資產
為主
；部分應收帳款帳齡較長，但整體回收風險較小，現金類資產儲備充足
，整體
資產質量較好。
3
．負債及所有者權益
負債
截至
2018
年末，
公司負債總額
575.90
億元，較年初增長
9.68
%
。其
中
，
流動負債和非流動負債
分別佔
39.10
%
和
60.90
%
，負債
結構以非流動負債為主
。
截至
2
018
年末，
公司流動負債
225.18
億元，較年初
下降
7.85
%
，
主要系
短期借款減少
所致。公
司
流動負
債主要
包括
短期借款（佔
8.02
%
）、應付帳款（佔
10.62
%
）、
預收款項（佔
5.71
%
）
、
應交稅
費（佔
7.16
%
）、
其他應付款（佔
23.17
%
）
、
一年內到期的非流動負債（佔
10.5
%
）
和其他流動負債
（佔
29.16
%
）
。
截至
2018
年末，
短期借款餘額
18.05
億元，較年初
大幅
下降
58.23
%
，主要系公司置換部分短期
借款所致
。
其中，
公司短期借款
主要由保證借款（
佔
11.08
%
）和
信用借款
（
佔
87.26
%
）構成
。
截至
2018
年末，
公司應付帳款
23.92
億元，較年初
增長
2.95
%
。公司應付帳款主要為原材料採
購款
（佔
87.63
%
）。
截至
2
018
年末，公司
預收款項
1
2
.
8
6
億元，較年初
增長
89.96%
，主要系
2
018
年新增
預收售房
款
所致
。
其中，預收款項主要由
工程款（佔
22.07%
）
和
預收售房款
（佔
67.46%
）
構成。
截至
2
018
年末，公司
應交稅費
1
6
.
11
億
元，較年初
增
長
41.8%
，主要系
土地增值稅
大幅增長
所
致。
截至
2018
年末，
公司其他應付款
52.17
億元，較年初增長
4.94
%
。公司其他應付款主要由工程
設備款（佔
71.8
%
）和工程質保金（佔
19.41
%
）構成。
截至
2018
年末，
公司一年內到期的非流動負債
23.7
億元，較年初增長
6.35
%
，主要系部分長
期借款轉至
一年內到期的長期借款
所致
。
截至
20
18
年末，
公司
其他流動負債
65.6
億元，較年初
下降
6.94
%
，主要系
短期融資券大幅減
少
所致。公司其他流動負債主要為短期融資券（佔
98.97
%
）。
截至
2018
年末，
公司非流動負債合計
350.73
億元，較年初增長
24.94
%
，主要
系長期借款和應
付債券增加所致
。公司非流
動負債以主要由長期借款（佔
61.98
%
）
和應付債券（佔
31.35
%
）
構成。
截至
2018
年末，
公司長期借款
217.37
億元，較年初
增長
31.54
%
，
主要系公司在建項目融資需
求較大
且短期借款置換
所致
。
其中，公司長期借款主要由質押、保證借款（
佔
8.26
%
）
、
保證借款（
佔
26.04
%
）
、
信用借款（
佔
51.19
%
）和質押借款（佔
9.26
%
）構成
。
公司長期借款期限較長，現有半
數以上長期借款到期年限為
5
年以上，集中償付壓力一般。
截至
2018
年末，
公司應付債券
109.94
億
元，較年初增長
22.28
%
，主要系公司公開發行
2018
年深能
公司債所致。截至
201
8
年末，公司存續債券（期限在
1
年以上）如下表。
表 11 截至 2018 年末公司應付債券情況（單位：億元、%）
債券簡稱
債券名稱
起息日
到期日
債券
餘額
票面
利率
15
深能源
MTN01
深圳能源集團股份有限公司
2015
年度第一期中期票據
2015
-
11
-
30
2020
-
11
-
30
60.0
3.90
17
深能
01
深圳能源集團股份有限公司
2017
年面向合格投資者公開發行
公司債券
（第一期）（品種一）
2017
-
11
-
20
202
-
11
-
20
12.0
5.250
17
深能
02
深圳能源集團股份有限公司
2017
年面向合格投資者公開發行
公司債券
（第一期）（品種二）
2017
-
11
-
20
202
-
11
-
20
8.0
5.20
17
深能
G1
深圳能源集團股份有限公司
2017
年面向合格投資者公開發行
綠色
公司債券
2017
-
11
-
22
202
-
11
-
22
10.0
5.250
18
深能
01
深圳能源集團股份有限公司
2018
年面向合格投資者公
開發行
公司債券（第一期）
2018
-
05
-
23
2023
-
05
-
23
2
0.0
4
.80
數據來源：
Wind
截至
2018
年
末，
公司全部債務合計
441.87
億元，較年初
增長
9.42
%
，主要系長期債務增長所致
；
公司
短期債務佔
24.
54
%
，長期債務佔
75.46%
，以長期債務為主
。
從
負債
指標看，
201
7
~201
8
年，公司資產負債率分別為
67.9
%
和
67.
6
9
%
；全部債務資本化比率
分別為
62.03
%
和
61.65
%
；
長期
債務資本化比
率分別為
51.84
%
和
54.82
%
，其中
201
8
年的
資產負債
率
及全部債務資本化比
率
指標均較年初
小幅下降
，
降幅
分別達
0.29
個百分點和
0.37
個
百分點
。
截至
201
8
年底，公司永續債餘額為
2
9
.
99
億元，計入其他權益工具，考慮到永續債具有公司
續
期選擇權
、
遞延支付利息選擇權、贖回選擇權
等特點，在償債能力分析中傾向
於作為有息債務予以
考慮。考慮永續債後，截至
201
8
年底，公司調整的資產負債率、全部債務資本化比率和長期債務資
本化比率將分別上升至
71.2
%
、
64.35
%
和
57.6
%
。
截至
201
9
年
3
月末，公司負債
合計
594.19
億元，
較年初
增長
3.18
%
。從負債結構來看，流動負
債佔
38.83
%
、非流動負債佔
61.17
%
，
負債結構相對穩定
。
同期，
公司資產負債率、全部債務資本化
比率和長期債務資本化比率分別為
66.39
%
、
59.28
%
和
52.89
%
，分別較年初
下降
1.31
個百分點、
2
.38
個百分點和
1
.93
個百分點
。
總體
看，
跟蹤期內，
公司
負債
及債務規模
大幅
增長
；公司負債水平
較
高，債務負擔較重，但債
務結構合理
。
所有者權益
截至
201
8
年末，
公司所有者權益
274.84
億元，較年初
增長
11.17
%
，基本保持穩定。
截至
201
8
年
末
，公司所有者權益中歸屬於母公司所
有者權益佔比
87.59
%
，其中，股本佔
16.
47
%
，
其他權益工
具佔
12.46
%
，
資本公積佔
16.39
%
，其他綜合收益
佔
6.8
%
，盈餘公積佔
12.24
%
和未分配利潤佔
35.52
%
。
截至
201
9
年
3
月末，公司所有者權益
30.84
億元，較年初
增長
9.46
%
，基本保持穩定
。
在所有
者權益結構方面，歸屬於母公司所有者權益比重為
88.32
%
，其中股本、
其他權益工具、
資本公積、
其他綜合收益、盈餘公積和
未分配利潤佔比分別為
14.92
%
、
11.29
%
、
14.85
%
、
13.71
%
、
11.09
%
和
34.12
%
。
其中，
歸屬於母公司所有者權益
中
其他綜合收益
較年初增長
119.75
%
，主要系
戰略持有的
股票價格上漲及非上市股權評估增值
所致。
總體看，公司所有者權益規模
基本保持穩定。未分配利潤佔比略高，
所有者權益穩定性
一般
。
4
．盈利能力
201
8
年，公司實現營業收入
185.27
億元，較上年增長
19.
18
%
，主要系公司裝機容量增長，帶
動發電量及上網電量增長所致。同期，公司營業成本
135.94
億元，較上年增長
22.14
%
。
201
8
年公
司實現利潤總額
12.15
億元，較上年下降
7.03
%
；
實現淨利潤
7.16
億元，較上年
下降
15.23
%
；
其中
歸屬於母公司的淨利潤
6.91
億元，較上年
下降
7.83
%
。
期間費用方面，
201
8
年
，公司費用總額為
2
9
.
5
7
億元，主要由管理費用（佔
26.42
%
）
、
財務費
用（佔
61.21
%
）
、銷售費用（佔
7.12%
）和研發費用（佔
5.25%
）
構成。
2
01
8
年管理費用為
7.81
億
元，較上年
增
長
3.54
%
；
公司財務費用
18.10
億元，較上年大幅增長
18.83
%
，主要系債務規模擴大
所致
。
201
7
~201
8
年，公司費用收入比分別為
16.73
%
和
15.
96
%
，公司期間費用控制能力
弱
。
201
7
~201
8
年
，公司投資收益
分別為
1.52
億元和
1.20
億元，投資收益主要來自於聯營企業和合
營企業的投資收益，收益
可持續性
較好
；
同期，
公司投資收益分別佔當期營業利潤的
11.76
%
和
10.03%
，投資收益對營業利潤的貢獻一般。
2
018
年，公司其他收益分別為
0
.
74
億元和
0
.
61
億元，
分別佔當期營業利潤的
5.75%
和
5
.10%
，
對公司
營業利潤
貢獻程度
下降
。
201
8
年
公司營業外收入
為
0
.31
億元，
較上年下降
24.87
%
，主要系
非同一控制下企業合併
確認的營業外收入減少
所致
；
近
兩
年，
營業外收入
分別
佔當期利潤總額的
3.15
%
和
2.54
%
，對公司利潤總額貢獻程度
下降
。
從盈利指標看，
201
7
~201
8
年，公司盈利指標
均
有所
下降，其中，
總資本收益率
分別為
4.53
%
和
4.13
%
；
總
資產報酬率
分別為
4.38
%
和
4.09
%
；
淨資產收益率分別為
3.41
%
和
2.74
%
，
主要系公司
利潤規模下降所致
。
2019
年
1~3
月，公司實現營業收入
39.6
5
億元，較上年同期增長
8.78%
，主要系
其他業務中售
樓款較上年同期增長所致
。實現淨利潤
4.06
億元，較上年同期
增長
578.50%
，主要系
環保、水電、
風電、光伏電廠收入增加，熱電聯產機組產能及供熱單價同比上升，項目併購確認營業外收入及公
允價值變動收益增加等原因
所致。
總體看，
公司裝機容量
大幅
增長，帶動發電量及上網電量
大幅
增長，
公司營業收入規模
大幅
增
長
，
但由於燃料價格
大幅
增長，
公司
盈利水平
大幅
下降
。
5
．現金流
經營活動方面，
201
8
年，經營活動產生的現金流入
215.
7
4
億元
，較上年增長
27.76
%
，主要系
公
司
新運行的電廠增多及出售房產增加
所致
。
同期，
公司經營活動產生的現金流出
173.95
億
元，較
上年增長
26.69
%
。綜合上述因素，
201
7
~201
8
年，
公司經營活動產生的現金流量淨額分別為
31.56
億元和
41.79
億元。
從收入
實現
質量上看，公司的現金收入比分別為
104.49
%
和
114.08
%
，收入實現
質量高。
投資活動方面，
201
8
年，公司投資活動產生的現金流入
3.04
億
元，較上年
下降
39.68
%
，主要
系公司
上年
對外投資分紅收益及處置資產較多所致。
同期，
公司投資活動產生的現金流出
85.85
億
元，較上年
下降
29.
07
%
，主要系公司
對外投資及新建項目投入減少
所致。綜合上述因素，
201
7
~201
8
年，
公司投資活動產生的現金流量均呈淨流出狀態，投資活動產生的現金流量淨額分別為
-
115.98
億
元和
-
82.81
億元。
籌資活動方面，
201
8
年，公司籌資活動產生的現金流入
271.47
億
元，較上年增長
5.35
%
，主要
系公司融資需求增長，通過借款及發行債券融資金增長所致。
同期，
公司籌資活動產生的現金流
出
22.53
億
元，較上年增長
41.56
%
，主要繫到期償還金額增長所致。綜合上述因素，公司籌資活動
產生的現金流量淨額
分別為
10.
48
億元和
48.94
億元。
201
9
年
1~
3
月，公司經營活動產生的現金流量淨
流入
17.71
億
元，較
上年同期
增長
283.41
%
。
同期，投資活動產生的現金流量淨
流
出
11.98
億元，
淨
流出規模較上年
同期
減少
9.71
億元。籌資活
動產生的現金流量淨
流
出
4.54
億元，
較上年同期
由
淨流入
轉
淨流出
。
總體看，經營活動
產生的
現金
持續淨流入且
規模較大。由於公司在建、擬建項目計劃規模較大，
公司投資活動產生的現金持續大額淨流出，使得
公司
未來將
存在一定規模的外部融資需求。
6
．償債能力
從短期償債能力指標看，
201
7
~201
8
年，
公司流動比率分別為
0.7
2
倍
和
0.
93
倍
；
速動比率分別
為
0.6
6
倍
和
0.
87
倍。
同期，
公司現金短期債務比分別為
0.
64
倍
和
0.
95
倍，現金類資產對短期債務
保護程度
一般
。公司經營活動現金流動負債比率為
12.91
%
和
18.56
%
，經營活動產生的現金流量淨額
對流動負債的保護程度
尚可
。整體看，公司短期償債能力
一般
。
從長期償債能力指標來看，
201
8
年，
公司
EBITDA
分別為
58.68
億元，較上年增長
19.47
%
。
公
司
EBITDA
主要
由折舊（佔
39.90
%
）
、
攤銷（佔
3.
51%
）、
計入財務費用的利息支出（佔
35.87
%
）
和
利潤總額（佔
20.71
%
）構成。
201
7
~201
8
年，公司
EBITDA
利息倍數分別為
2.49
倍
和
2.4
9
倍，
對
利息保障覆蓋仍然較高
；
公司
EBITDA
全部債務比分別為
0.1
2
倍
和
0.1
3
倍
，
EBITDA
對全部債務的
保障能力
較強
。整體看，公司長期償債能力
較強
。
截至2018年末，公司對外擔保2.36億元，佔公司所有者權益的0.86%，被擔保方均為公司參股的
企業，公司擔保代償風險小。
截至
201
8
年末，公司
無
重大未決訴訟。
截至
201
8
年末，公司
及子公司
已獲得
中國
工商銀行、中國
農業
銀行、
招商銀行等機構的授信
合
計
346.5
億元，未使用的授信額度合計
237.43
億元，公司間接融資渠道暢通。
公司為
A
股上市公
司，具備直接融資能力。
根據公司提供的中國人民銀行《企業信用報告》
（機構信用代碼：
G104030407320
L
）
，截至
201
9
年
4
月
3
日，公司無未結清不良信貸信息，過往債務履約情況良好。
總體看，公司財務狀況良好，
整體償債指標尚可。考慮到公司在區域行業地位、裝機容量、發
電模式多樣性等方面所具備的競爭優勢，
以及在建電廠的裝機容量規模較大，
相關機組投產後有利
於公司經營業績進一步提升等因素，
公司整體償債能力
極
強
。
七、
公司債券償債能力分析
從資產情況來看，截至
201
9
年
3
月
末，公司現金類資產達
99.01
億元，為
「
17
深能
01
」、「
17
深能
02
」
、
「
17
深能
G1
」
和「
18
深能
01
」
合計
本金（
50
億元）的
1.98
倍，公司現金類資產對債券
的覆蓋程度
高
；淨資產達
30.84
億元，約為債券本金（
50
億元）的
6.02
倍，公司大規模的淨資產
能夠對
「
17
深能
01
」、「
17
深能
02
」
、
「
17
深能
G1
」
和「
18
深能
01
」
的按期償付起到
很強
的保障作
用。
從盈利情況來看，
201
8
年，公司
EBITDA
為
58.68
億元，約為債券本金（
50
億元）的
1.17
倍，
公司
EBITDA
對
相關
債券的覆蓋程度
高
。
從現金流情況來看，公司
201
8
年經營活動產生的現金流入
215.74
億元，約為債券本金（
50
億
元）的
4
.31
倍，公司經營活動現金流入量對本次債券的覆蓋程度高。
綜合以上分析，並考慮到公司
在
裝機容量、
發電設備經濟性運行狀態等方面所具備的優勢
；以
及在建電廠的裝機容量規模較大，可為公司收入及盈利增長帶來積極影響等因素
，公司對
「
17
深能
01
」、「
17
深能
02
」
、
「
17
深能
G1
」
和「
18
深能
01
」
仍保持
極強
的償還能力。
八
、綜合評價
跟蹤期內，
公司作
為以
火力發電
為主營業務的發電企業，在
裝機容量
、區域行業地位及
發電模
式多樣性
等方面
保持
競爭
優勢。
公司盈利水平較高，經營活動現金流狀況佳。
同時，聯合評級也
關
注到煤炭價格
處於高位，
擠壓利潤空間、公司在建項目規模大
及債務規模明顯增長
等因素對公司信
用水平
帶來
的不利影響。
未來
，
隨著公司在建
項目
投入運營，公司
能源供應
能力將大幅提升，收入及盈利
規模
有望增長，
綜合競爭實力將進一步增強。
綜上
，聯合評級
維持
公司
「
A
AA
」的
主體長期信用
等級
，評級展望為
「
穩定
」，同時
維持
「
17
深能
01
」、「
17
深能
02
」、「
17
深能
G1
」和「
1
8
深能
01
」的「
A
AA
」
債項信用等級
。
附件
1
深圳能源集團股份有限公司
主要財務指標
項目
2017 年
2018 年
2019 年 3 月
資產總額（億元）
772.31
850.74
895.03
所有者權益（億元）
247.23
274.84
30.84
短期債務（億元）
137.69
108.4
10.15
長期債務（億元）
26.14
33.4
337.76
全部債務（億元）
403.83
441.87
437.90
營業收入（億元）
15.46
185.27
39.6
5
淨利潤（億元）
8.45
7.16
4.06
EBITDA（億元）
49.12
58.68
--
經營性淨現金流（億元）
31.56
41.79
1
7.71
應收帳款周轉次數（次）
3.7
3.53
--
存貨周轉次數（次）
7.54
9.84
--
總資產周轉次數（次）
0.23
0.23
--
現金收入比率（%）
104.49
114.08
118.03
總資本收益率（%）
4.53
4.13
0.57
總資產報酬率（%）
4.38
4.09
0.57
淨資產收益率（%）
3.
41
2.74
1.41
營業利潤率（%）
23.96
22.0
--
費用收入比（%）
1
6.73
15.
96
18.32
資產負債率（%）
67.9
67.69
66.39
全部債務資本化比率（%）
62.03
61.65
5
9.28
長期債務資本化比率（%）
51.84
54.82
5
2.89
EBITDA 利息倍數（倍）
2.49
2.49
--
EBITDA 全部債務比（倍）
0.12
0.13
--
流動比率（倍）
0.72
0.93
0.93
速動比率（倍）
0.6
0.8
7
0.8
現金短期債務比（倍）
0.64
0.95
2.06
經營現金流動負債比率（%）
12.91
18.56
7.68
EBITDA/待償本金合計（倍）
0.98
1.17
--
註：
1
、本報告中部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存在差異，系四捨五入造成；除特別說明外，均指人民幣。
2
、
公司其他流動負債中的短期融資券、
長期應付款
中的
應付融資租賃款
及資產證券化計劃
，相關款項已
分別
計入
短期債
務、
長期債務進行相應分析。
附件
2
有關計算指標的計算公式
指標名稱
計算公式
增長指
標
年均增長率
（
1
）
2
年數據：增長率
=
（本次
-
上期）
/
上期
×10%
（
2
）
n
年數據：增長率
=[(
本次
/
前
n
年
)^
（
1/(n
-
1)
）
-
1]×10%
經營效率指標
應收帳款周轉率
營業收入
/[(
期初應收帳款餘額
+
期末應收帳款餘額
)/2]
存貨周轉率
營業成本
/[(
期初存貨餘額
+
期末存貨餘額
)/2]
總資產周轉率
營業收入
/[(
期初總資產
+
期末總資產
)/2]
現金收入比率
銷售商品、提供勞務收到的現金
/
營業收入
×10%
盈利指標
總資本收益率
（淨利潤
+
計入財務費用的利息支出）
/[
（
期初所有者權益
+
期初全部
債務
+
期末所有者權益
+
期末全部債務）
/2]×10%
總資產報酬率
（利潤總額
+
計入財務費用的利息支出）
/[
（期初總資產
+
期末總資產）
/2]×10%
淨資產收益率
淨利潤
/[
（期初所有者權益
+
期末所有者權益）
/2]×10%
主營業務毛利率
（主營業務收入
-
主營業務成本）
/
主營業務收入
×10%
營業利潤率
（營業收入
-
營業成本
-
營業稅金及附加）
/
營業收入
×10%
費用收入比
（管理費用
+
營業費用
+
財務費用）
/
營業收入
×10%
財務構成指標
資產負債率
負債總額
/
資產總計
×10%
全部債務資本化比率
全部債務
/
（長期債務
+
短期債務
+
所有者權益）
×10%
長期債務資本化比率
長期債務
/
（長期債務
+
所有者權益）
×10%
擔保比率
擔保餘額
/
所有者權益
×10%
長期償債能力指標
EBITDA
利息倍數
EBITDA/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
EBITDA
全部債務比
EBITDA/
全部債務
經營現金債務保護倍數
經營活動現金流量淨額
/
全部債務
籌資活動前現金流量淨額債務保護倍數
籌資活動前現金流量淨額
/
全部債務
短期償債能力指標
流動比率
流動資產合計
/
流動負債合計
速動比率
（流動資產合計
-
存貨）
/
流動負債合計
現金短期債務比
現金類資產
/
短期債務
經營現金流動負債比率
經營活動現金流量淨額
/
流動負債合計
×10%
經營現金利息償還能力
經營活動現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
籌資活動前現金流量淨額利息償還能力
籌資活動前現金流量淨額
/
（資本化利息
+
計入財務費用的利息支出）
本次
公司債券償債能力
EBITDA
償債倍數
EBITDA/
本次
公司債券到期償還額
經營活動現金流入量償債倍數
經營活
動產生的現金流入量
/
本次
公司債券到期償還額
經營活動現金流量淨額償債倍數
經營活動現金流量淨額
/
本次
公司債券到期償還額
註：
現金類資產
=
貨幣資金
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
+
應收票據
長期債務
=
長期借款
+
應付債券
短期債務
=
短期借款
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
+
應付票據
+
應付短期債券
+
一年內到
期的非流動負債
全部債務
=
長期債務
+
短期債務
EBITDA=
利潤總額
+
計入財務費用的利息支出
+
固定資產折舊
+
攤銷
所有者權益
=
歸屬於母公司所有者權益
+
少數股東權益
附件
3
公司主體長期信用等級設置及其含義
公司主體長期信用等級劃分成
9
級，分別用
AA
、
AA
、
A
、
BB
、
BB
、
B
、
CC
、
CC
和
C
表示，其中，除
AA
級，
CC
級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「
+
」
、
「
-
」
符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
AA
級：償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低；
AA
級：償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低；
A
級：償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低；
BB
級：償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違
約風險一般；
BB
級：償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高；
B
級：償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高；
CC
級：償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高；
CC
級：在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務；
C
級：不能償還債務。
長期債券（含
公司債券）信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。
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