國金證券5月23日發布對金山軟體的研報，摘要如下：
基本邏輯
遊戲、辦公軟體、雲服務，一個也不能少：在歷史上，遊戲是金山軟體的核心業務，市場將其視為「遊戲公司」。近年來，隨著金山雲的高速增長、金山辦公的計劃分拆上市，市場注意到了非遊戲業務的價值。我們認為，對公司，不能簡單地使用整體P/E，而應進行詳盡的SOTP估值。
金山雲的市場地位是不可替代的：在強大的阿里雲和騰訊雲面前，金山雲顯得很弱小。然而，在視頻（包括短視頻、長視頻、直播）、遊戲等行業，金山雲擁有豐富經驗和定製方案。阿里雲和騰訊雲不時出現的短暫宕機，促使企業用戶接受「多雲戰略」，金山雲的「市場第三名」地位舉足輕重。
金山辦公從軟體模式擴張到網際網路模式：WPSOffice在移動端的用戶基礎已經不可動搖，用戶活躍度正在上升。2016-18年，金山辦公增長最快的業務是訂閱，尤其是個人訂閱。當個人訂閱和廣告收入佔比超過2/3時，金山辦公已經轉型為移動網際網路公司，而傳統軟體模式仍在穩步發展。
西山居遊戲不僅僅是《指尖江湖》：萬眾矚目的《指尖江湖》手遊已經定檔6月7日，從渠道測試反饋看，我們對它的表現很有信心。《劍網3》端遊雖然進入生命周期後期，但是IP熱度仍然很高。除此之外，西山居還在研發測試許多創新品類遊戲，《指尖江湖》絕不會是最後一個爆款。
投資建議
我們預計2019-21年金山軟體的營收增速為51.6%、26.7%、16.0%；最大的增長引擎是雲服務，其次是辦公軟體，遊戲則有一定的周期性。2019-21年公司的EPS預計為人民幣0.53（下調18%），0.65（下調14%），0.83（上調1%）元。遊戲和辦公業務的較高利潤將被雲服務的虧損部分抵消；我們預計雲服務的虧損率將持續收窄，但是在2021年仍無法盈利。
我們對金山軟體進行SOTP估值：賦予遊戲業務15倍2020年P/E；賦予辦公軟體業務30倍2020年P/E；賦予雲服務業務5倍2020年P/S；戰略投資按照市場價值計算；各部分相加之後，減去25%的流動性折扣。由此得出目標市值376.3億港元，對應目標價27港元，維持「買入」評級。