新時代證券3月13日發布對新東方在線的研報，摘要如下：
快速發展的在線教育龍頭公司，營收4年增長近2倍
新東方在線是新東方集團旗下、中國最大的綜合線上校外輔導及備考服務機構，覆蓋大學、K12、學前及機構業務。公司2016-2019財年收入從3.3億元增長到9.2億元，累計增幅近2倍，複合增長40%以上。大學業務是公司的基本盤，營收佔比約70%，業務增速保持40%左右；K12業務發展迅猛，年均增速在80%以上，是未來業務重點。學前教育業務基數低，但業務保持200%的增速；機構業務也穩健增長，增速在10%左右。
在線教育市場規模到2022年將超3000億元，複合增速達26%
伴隨著付費人次的快速擴大，在線校外培訓市場未來發展空間廣闊。據弗若斯特沙利文報告，2017年中國在線校外培訓市場總營收964億元，預計未來3年至2022年市場規模將達3102億元，複合增速26.3%。2017年公司以6.04億營收佔有0.63%的市場份額，排名行業第一。2017年在線教育CR5市場份額僅為1.68%，行業集中度很低。我們認為，隨著在線教育行業嚴監管、門檻提高，龍頭公司市佔率將持續上升。
東方優播聚焦低線城市小班模式，四大競爭優勢實現快速擴張
東方優播是公司K12業務發展重點，旨在解決低線城市學生對優質教育資源需求的痛點，目前已拓展到127個城市。FY2018-2019收入分別為1620萬元、5690萬元，同比增長20.6倍、2.5倍，發展迅猛。東方優播具有4大競爭優勢：小班授課、價格適中；品牌背書+門店地推，獲客成本低；師資培養能力強且規模化；教學內容實現本地化，三四線城市沒有有效競爭對手，未來3年將覆蓋300個城市，市場空間超百億，收入增速有望每年翻倍。
看好公司K12業務強勁增長，首次覆蓋給予「推薦」評級
我們預計公司FY2020-2022營收分別為13.41億元、19.28億元、26.89億元，同比增長45.93%、43.77%、39.5%，歸母淨利潤分別為-1.1億元、-1.26億元、-0.1億元。按照分部估值法，2020年公司估值為290億元，2021年公司估值為324億元，目標價31-34.5元。首次覆蓋給予「推薦」評級。
風險提示：行業競爭風險，公司業務拓展不及預期風險，政策風險來源: 同花順金融研究中心