上周的時候，有色金屬輪番拉漲行情，滬鋅表現極為亮眼，期貨價格更是節節高升突破21000大關，創下逾一年半高位。背後原因除了通脹預期和弱美元邏輯強化，鋅市本身供應端矛盾也有所加劇，國內鋅礦加工費本就持續下滑，恰逢境外又傳礦損消息，多頭氛圍得到持續發酵。
本周以來，滬銅和滬鋁新高依然天天見，滬鋅期貨卻連續三日回調，整數關口得而復失，是什麼在拖鋅價的後腿？
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礦緊狀態仍在持續 對鋅錠增量影響是重點
受制於部分礦山原礦品味下降、前期部分大中型礦山檢修、高緯度地區礦山提前減產等因素影響，國內自產鋅礦供應相對有限。外礦方面，9月中國鋅礦進口量明顯下降至26.4萬噸，10月恢復至30萬噸上方，但距離年內高位46萬噸仍有不小差距。此外，冶煉廠要為年底衝量和冬儲做準備，對鋅礦需求增加，四季度鋅礦供應持續緊張。
礦緊的狀態在鋅礦加工費變動上得到明確的體現，國內鋅礦加工費於8月份短暫企穩後又重回下降通道，目前南北方加工費落至2018年四季度以來最低水平，分別在4550元/噸和4750元/噸附近；鋅礦港口庫存略有回升，最近進口加工費跌勢放緩，目前守住95美元/噸，不過仍為2018年三季度以來最低。在這樣的背景下，上周二南非Gamsberg礦因事故停止採礦活動消息傳來，儘管其鋅礦年產能只有25萬噸，仍然極大的提振了多頭信心。
值得注意的是，一直以來市場關注的重點都是礦緊能否影響鋅錠增量。統計局數據顯示，中國10月鋅錠產量升至58.6萬噸，為年內和同期最高水平，加工費的下滑壓制了冶煉廠利潤，但整體來看大部分地區冶煉廠生產比較穩定，不過部分冶煉廠存在原料庫存偏低的憂慮。據上海有色網報導，最近有部分冶煉廠進行檢修或存在減產計劃，具體影響的產量還需進一步落實。
庫存略有回升 需求存轉弱風險
最近風頭極盛的銅和鋁都是受到不斷下降的庫存支撐，其中滬銅庫存連降五周至10萬噸下方，為近6年低位，鋁錠社會庫存則降至60萬噸附近，暗示下遊需求仍然旺盛。滬鋅庫存目前仍然維持在6萬噸附近，不過較三季度末有明顯回升，倫鋅庫存也反彈至22萬噸上方。具體下遊來看，最近北方展開環保限產，加之天氣轉冷戶外作業減少，對當地鍍鋅企業開工影響較大，海外疫情加劇則拖累壓鑄鋅合金外需訂單，不過氧化鋅受輪胎旺季帶動需求向好。截至11月23日，SMM七地鋅錠庫存總量為17.61萬噸，較上周一增加1萬噸，低位反彈的庫存暗示需求出現邊際轉弱跡象。
進入四季度，2020年全球鋅精礦產量大幅減少，且在中國冶煉廠前期已進口大量鋅精礦的基礎上，加工費有望繼續下滑，冶煉廠收入雖受擠壓，但仍有利潤、精鋅產量不減，原料緊張將成為市場矛盾焦點。需求在金九銀十旺季過後穩中趨淡。
本月以來宏觀氛圍持續偏暖，一方面，美國大選靴子落地，最近政權過渡進程也開始啟動，市場對財政刺激措施落地充滿期待。另一方面，境外疫情雖然嚴峻，但多國採取新一輪限制措施，且新冠疫苗頻傳進展。
此外，工業品最大需求國中國經濟持續恢復，需求預期有所抬升。宏觀面和供應端矛盾一度推升鋅價站上21000關口，最近略有回調，後續滬鋅期貨價格能否繼續走強，還需進一步觀察鋅錠產出增量能否削減和庫存累積程度，預計將開始進入寬幅震蕩。
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