來源：時代周報
時代商學院研究員 雷映北京亞康萬瑋信息技術股份有限公司（以下簡稱「亞康萬瑋」）是一家面向網際網路數據中心，以IT設備銷售、運維為核心的IT服務商，主營業務是為大中型網際網路公司和雲廠商提供IT設備銷售和運維服務，曾獲「國家級高新技術企業」稱號，也曾是新浪、搜狐、雅虎中國、網易的指定戰略合作夥伴。深交所官網披露，8月7日，亞康萬瑋的創業板IPO申請進入問詢階段，9月24日，亞康萬瑋因更新財務資料主動申請中止發行上市審核程序。時代商學院查閱該公司招股書後發現，作為信息技術行業內的IT服務商，亞康萬瑋研發費用率奇低且遠低於行業平均水平，隨著信息技術快速迭代，IT設備技術不斷更新，該公司存在技術落後導致毛利率下滑的風險。與此同時，該公司技術運維服務中人力成本佔比和規模均不斷擴張，同樣也使毛利率承壓。從該公司與上下遊產業鏈的合作關係看，上遊供應商集中度、下遊客戶集中度均較高，容易因外部合作關係變動出現較大不確定性。此外，2019年該公司應收帳款佔總資產的比例高達47.9%，銷售回款差，存在壞帳風險。亞康萬瑋IPO基本信息如圖表1所示。
一、報告期因未及時納稅兩次受罰亞康萬瑋於2007年6月由自然人徐江、王豐共同分別出資70萬元、30萬元在北京設立，徐江自公司成立之日起一直是該公司的控股股東和實控控制人。自成立以來，亞康萬瑋經歷多次增資擴股。截至招股書籤署日，該公司共有10名股東，其中5名機構法人股東，徐江通過直接或間接持有該公司58.31%股份。根據工商變更記錄，亞康萬瑋成立之初法人代表、執行董事、總經理均是王豐，2016年12月亞康萬瑋的法人代表、執行董事、總經理均由王豐變更為徐江。截至招股書發布，王豐持有該公司2.53%股份，擔任該公司的董事和副總經理。王豐、徐江作為該公司成立之初的兩位聯合創始人，隨著公司發展進程和控股股份變動，輪流掌舵了亞康萬瑋的經營管理。但管理層在帶領業務擴大的同時，卻在報告期內因未及時納稅在國內市場和美國市場吃到罰單。2019年7月，亞康萬瑋因未按照規定期限辦理納稅申報和報送印花稅納稅資料，被國家稅務總局北京市海澱區稅務局第一稅務所罰款50元。2019年9月美國亞康收到加利福尼亞州就業發展部出具的罰款通知書，美國亞康由於未及時繳納工資稅，應繳納罰款373.19美元。2019年10月，美國亞康支付了上述罰款及應付的利息，共計414.66美元。二、研發費用率奇低，人力成本持續擴張，毛利率存下滑風險招股書顯示，亞康萬瑋主營業務為IT設備銷售、IT運維服務兩大部分，2017—2019年，這兩大業務銷售收入佔當期營業收入的比例分別為89.37%、86.18%、83.87%和10.63%、13.82%、16.13%，從業務結構比例看，亞康萬瑋第一大主營業務仍為IT設備銷售。該公司將以IT設備銷售為主的營業結構作為研發費用率奇低的合理解釋。2017—2019年，該公司研發費用佔營業收入的比重分別為0.81%、0.67%、0.71%，研發費用率處於絕對低位，且低於行業可比公司研發費用率平均水平。同期，行業可比公司研發費用率的平均值分別為5.7%、6.19%、7.1%，相對行業不斷攀升的研發費用率，亞康萬瑋的研發投入幾乎為九牛一毛。
但從各子業務的毛利率對比看，銷售業務佔比較高並不能成為研發投入低的合適理由。2017—2019年， 其IT設備銷售業務毛利率分別為8.12%、7.84%、8.18%，IT運維服務毛利率分別為42.22%、36.32%、38.19%。但由於低毛利率的銷售業務佔比較高，同期，亞康萬瑋的綜合毛利率分別僅為11.74%、11.78%、13.11%，如果該公司無法提高技術含量高、毛利率較高的IT運維服務業務佔比，其綜合毛利率或將進一步下降。除了業務結構的不平衡，還有人力成本上升對IT運維業務的毛利率的擠壓。由於IT運維服務主要依賴技術人員完成，人力成本是該項業務最大的成本項目。2017—2019年，其IT運維服務業務中人工成本佔比分別為56.19%、52.39%、77.94%，呈逐年快速上升的趨勢。未來隨人工成本上升，該公司目前相對較高毛利率的IT運維業務也面臨毛利率下降的風險。二、上下遊集中度高，議價能力弱，應收帳款居高不下時代商學院發現，亞康萬瑋致力於形成為數據中心產業鏈上下遊客戶同時服務的能力，在產業鏈上遊與華為、戴爾、浪潮、中科曙光等主流品牌廠商及富士康、英業達等ODM廠商保持長期穩定的合作。由於上遊IT設備伺服器供應商數量少，品牌集中，該公司上遊的供應商集中度較高，議價能力強，該公司容易因不遵守代理協議或上遊篩選代理商而失去代理資質從而導致IT設備銷售業務競爭力大幅下降。其中，該公司核心供應商之一華為品牌產品佔公司IT銷售業務的比例約為50%，2019年5月因美國制裁華為導致無法對外供貨，影響了該公司銷售訂單支付和正常經營受阻。在下遊，該公司為阿里巴巴、騰訊、百度、金山雲、滴滴、網易、新浪、搜狐、攜程在內的大中型網際網路公司和雲廠商提供專業IT產品、服務。2017—2019年，該公司前五名客戶收入合計佔當期營業收入的比例分別56.44%、56.8%、58.71%，下遊客戶的採購需求變動也將對該公司業務發展速度和規模產生較大影響。
綜上，上遊供應商集中度高、下遊客戶集中度高在很大程度上對亞康萬瑋的經營穩健性產生較大影響。除此之外，由於對下遊客戶缺乏議價能力，該公司還面臨居高不下的應收帳款。2017—2019年，亞康萬瑋應收帳款淨額分別為1.41億元、1.55億元、4.05億元，佔當期總資產的比例分別為49.34%、36.54%、47.9%，該公司應收帳款佔比偏高，尤其是2019年應收帳款規模同比上年翻倍式增長。【嚴正聲明】本文（報告）基於已公開的資料信息撰寫，文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。文章版權歸原作者及原出處所有，未經時代商學院授權，任何媒體、網站及其他公眾平臺不得引用、複製、轉載、摘編或以其他任何方式使用上述內容。獲得授權轉載，仍須註明出處。（聯繫郵箱：TimesBusiness@163.com）