今天的知識點是：
證券類私募基金的投資策略有哪些？
明星私募投資策略
在實際運作中，根據證券投資私募基金的投資策略不同，我們對目前私募行業的投資策略進行了梳理大致分為以下7種：
01
股票多頭
該策略是指基金經理基於對某些股票看好從而在低價買進股票，再待股票上漲至某一價位時賣出以獲取差額收益。該策略的投資盈利主要是通過持有股票來實現，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業績。
02
量化對衝
「量化對衝」是「量化」和「對衝」兩個概念的結合。「量化」指藉助統計方法、數學模型來指導投資，其本質是定性投資的數量化實踐。「對衝」指通過反向交易來降低組合系統風險以應對金融市場變化，獲取相對穩定的收益。
03
組合基金（FOF基金）
即基金中的基金（Fund of Funds，簡稱FOF），通常是由專業機構篩選優秀的私募基金、構建合理的基金組合，進一步實現投資組合的多元化，從而進行二次分散投資風險。
04
宏觀對衝
該策略是以宏觀的視角來發現金融資產（如股票、債券、大宗商品、外匯、金融衍生品等）價格的失衡的機會，通過多空倉操作，以期獲得較高回報的一種投資策略。
05
管理期貨
該策略是指通過投資期貨市場來管理資產。由於期貨市場與股票市場有較大的不同，管理期貨基金難以像股票市場基金一樣採取傳統基本面分析的單向做多，長期持有的策略，所以該策略主要依靠複雜的交易模型來決定他們的買賣。
06
複合策略
該策略是指將多個策略組合起來運作，因為每一基金策略都有優勢和劣勢，多種策略的組合，降低了單一策略的風險和周期性，使得業績表現更平滑、更穩定。投資的標的覆蓋股票、債券、期貨期權等金融衍生品，不受具體的限制。
07
債券策略
該策略主要以債券為投資對象，以絕對收益為目標。由於債券價格對利率變化較為敏感，基金經理需對債券組合的風險暴露進行調整，隨著國債期貨的推出，投資組合可結合國債期貨來減少淨值波動。
明星私募投資策略
08
景林資產
1. 投資策略
價值投資就是研究企業本身 投資首先要少犯錯誤。不要老想著短跑，短跑你要盯著你周邊是誰；而長跑你只要注意自己的呼吸和步伐。修煉好內功，最終才能超越自己。
景林資產創立以來，延續了蔣錦志先生的這種價值投資理念，強調以實業家的心態去做投資，「真正的價值投資」思維貫穿於整個投研活動當中。 在選擇標的時，景林資產首先考慮是否是好公司，對其長期競爭力、管理團隊、公司治理進行充分論證；其次是對其企業價值進行分析，傾向於使用更為嚴謹的DCF貼現的估值方法；然後，在後續的盡調過程中，強調對上市公司進行360度全方位的調研，重視歸納與推理之後的實證研究與深度研究。這種對標的的考量方法有時候會失去對市場短期熱點的把握，但更利於成為優秀的長跑選手，保持長期業績的優異。
景林資產並不會經常擇時，除了因為市場波動不可預測外，還因為價值投資理念就是通過研究公司本身，挑選出長期業績穩定且價值被低估的公司。這類公司往往不懼牛熊：當市場陷入熊市恐慌的時候，反而是以更低價格買入的好時機。摒棄短期頻繁擇時，可以讓研究團隊更專注於公司質量本身，挖掘出真正有價值的公司。這種長期跟蹤、深度研究龍頭企業，並在遭遇事件性危機或系統性風險時敢於出重手的投資風格，頗有20世紀80年代後巴菲特之風。
目前，「景林」旗下主體的投資範圍已經涵蓋A股、B股、H股、紅籌股、美股（含ADRs）等境內外中國上市公司的股票，也兼及私募股權投資，形成了個股研究的共振效應。「景林」已成為一個從全產業鏈角度覆蓋上市、非上市公司，從地域角度覆蓋境內外各個資本市場的私募基金管理品牌。
a) 圈畫布局行業，高壁壘造就高價值
在行業選擇上，景林資產的投資領域主要集中在消費品及現代服務、醫療醫藥和健康、TMT、先進位造四個行業。對這些行業，其研究非常細緻，行業研究員和基金經理需要把握每個重點公司每個季度，甚至每月的重要經營事項。對於個別行業，如網際網路、醫藥、消費等，景林配備的分析師數量可能比一些賣方研究所還要多，這在私募管理人中較為少見。景林資產對輕資產的商業模式較為看好。一方面，輕資產對資本的消耗較小；另一方面，像騰訊、阿里巴巴等網際網路公司，在形成網絡和規模效應後，競爭對手很難趕上，形成很高的進入壁壘，成為持續賺錢的機器。這類公司是非常好的投資對象。
品牌類公司也是景林資產喜歡的類型。如茅臺和學而思，因為這些公司已形成自己的壁壘，保持較高的產品議價能力。如果企業沒有形成品牌，就需要不斷地更新技術、降低成本，且很容易被替換。同時，品牌也是保護傘，在遭遇衰退時，企業不會一夜之間垮下來。
b) 鎖定個股，定性與定量構建價值坐標
在考量股票的價值時，從定量分析角度，景林資產首先考慮的是安全邊際，即跟價格相比，股票價值被低估的部分。它認為，低估值的公司也可以是好公司，只是有時候市場把它的負面因素擴大化了，要發掘其中的機會，需對行業、對公司有深刻的理解。景林資產以實業投資的心態深入研究二級市場標的，這樣往往能看到別人看不到的機會，同時在市場環境惡化時，更能堅持自己的判斷，從而取得更好的長期收益。
c) 在如何給股票定價的問題上
景林資產認為，可以用的方式包括DCF、市盈率等，但最好的方法是DCF。用DCF對公司進行估值時，更像一個經營者對自己未來的生意進行估值，充分反映了資本結構和現金流等不同的因素，更側重長期自由現金流的價值，而不是短期的現金流或利潤。從這個角度也更能理解阿里、京東等網際網路企業早期虧錢時的企業價值。
d) 股票的定量評估體系
經過多年摸索，景林資產構建了一套適合中國上市公司的定量估值體系：首先，通過對經濟數據和經濟政策的分析，對主要經濟變量做預測，以此作為行業選擇的基礎。其次，通過對行業增長前景和行業結構的分析，預測各上市公司經營環境和進入壁壘的變化。再者，通過對上市公司競爭策略和核心競爭力（主要是產品生命周期、企業的創新能力、管理團隊的執行力等）的分析，選擇具有可持續競爭優勢的上市公司的股票。最後，通過價值指標來衡量上市公司的估值是否合理，主要運用市淨率（P/B）、市盈率（P/E ）、增長調整後的市盈率（PEG）、股價/公司經濟價值（P/EV）、公司經濟價值／現金流（EV/EBITDA）等一系列科學嚴謹的量化指標，不但分析上市公司的歷史財務數據，更著重於預測上市公司的未來指標。只有上市公司質量和估值水平在國內甚至國際資本市場上具備競爭力的企業股票，才能被納入股票庫。
除了可以定量計算出來的數據之外，還有一些定性考慮的因素，這些因素共同決定了公司資產價值的成長性。例如，中國企業和企業家是非常緊密地結合在一起的，糟糕的管理層會毀滅公司價值，而優秀的管理層和企業家則會帶領一家公司走得更遠、更好。從長期看，優秀企業家及其創造的企業文化是影響企業長期自由現金流的最重要的因素。
在對目標公司的考察上，景林資產有幾個標準： ◎ 公司行業前景廣闊，有大的發展空間。 ◎ 其公司有「絕招」，有寬闊的護城河能形成自我保護。 ◎ 股價被嚴重低估，有較大的安全邊際。 ◎ 在公司治理上，管理層優秀而可靠，能夠帶領公司向前發展，股權激勵制度明確而有效，團隊成員團結，能夠將公司越做越好。
2. 調研流程
在調研的過程中，考察方式非常有特點，借鑑一級市場鑑別投資對象的方法，對所投公司進行360度調研，包括企業內部治理、行業上下遊的關係以及競爭對手的評價等，更深入地把握上市公司的基本面情況。這種方法能讓景林資產看到財務報表背後的東西，因為財務報表只反映過去。要真正了解一個公司的管理水平和競爭優勢，就必須從全方位獲取信息，包括當面與它的領導團隊、內部員工接觸，考察它的競爭對手，同時諮詢行業專家，從公司的上下遊去了解信息。因此，景林資產的行業研究員和基金經理除了要善於分析判斷，還要具備和各方面建立良好溝通渠道的能力。
09
重陽投資
1. 投資策略
投資成功的第一要義是避免大虧，平庸和精彩交替的結果是驚人的複合收益率。——重陽投資創始人裘國根
實際上，對於一個成熟的私募基金管理人來說，他最大的資本不是規模，而是他的信譽和風格的穩定，以及在風格穩定下業績的可持續成長。有了這種穩定鮮明的風格和歷史業績，規模就是自然而然的事情。一個人的發展和一個機構的發展是一樣的，若你把你的目標定在一個比短期商業目標更高的層次上，當你實現你的目標時，你的商業目標自然而然也就實現了。
目前中國經濟正處在轉型的關鍵時期，短期內有一些不確定性，比如說高負債、高槓桿、國企改革等，同時包括金融風險的問題。對於未來中國的核心競爭力，重陽投資認為中國經濟真正的立足點是中國市場足夠大，這是誕生優秀企業很重要的基礎。從全球來看，偉大的公司多數是在大型市場中產生的。為什麼很多偉大的公司在美國，很重要的原因是美國市場足夠大。
在中國做價值投資不能像巴菲特那樣拿著不動，中國的投資市場有自己的特點。相當一部分參與這個市場的投資者並不是很理性，這導致市場短期內波動性很大。基本面很好的公司短期內也可以跌很多，而很差的公司短期內也可能漲很多。這個特點值得所有投資者注意，要充分利用它來規避風險並抓住相對應的機會。因此，在中國市場做價值投資實際上是基於深度研究基礎之上的逆向價值投資。逆向意味著博弈，當然，這種博弈是價值投資基礎上的博弈。
在重陽內部，投資標的被分成了四大類型。第一類，成功概率很高，成功後收益率中等；失敗概率很低，失敗後虧損率很低。第二類，成功概率很低，成功後收益率很高；失敗概率很高，失敗後虧損率很高。第三類，成功概率中等，成功後收益率很高；失敗概率中等，失敗後虧損率很低。第四類，成功概率很高，成功後收益率很高；失敗概率很低，失敗後虧損率很低。「重陽做投資，進入組合的股票肯定是第一、第三、第四類標的，如果發現了第四類機會，那就要重倉出擊，兩個腳往上站。」裘國根在內部分享時說。投確定性更大的標的，並長期堅持下去，勝率自然就高，絕對收益也高。那麼，通過期望值比較確定投資標的後，持有多久賣出呢？重陽投資提出了「價值投資接力法」，即投資標的達到預期收益後不要簡單機械地長期持有，而是通過「接力」的方式換成另一個安全邊際更大的投資標的。也就是說，重陽前期對預期收益率的測算，在個股賣出上是一種指引。不過，王慶說，實踐中會根據動態的變化調整預期收益率，不會完全基於投資建議書，但這是一個框架思考的過程。
在投資策略的制定上，重陽投資主要遵循以下路徑：通過前瞻性的宏觀研究，自上而下地進行大類資產配置；通過深入細緻的行業和公司研究，自下而上發掘投資標的；最終通過自上而下和自下而上的對接來驗證投資策略的有效性。
2. 投研框架
「三」是指投資決策需建立在嚴謹清晰的邏輯和全面深入的實證之上，而且要對標的基本面進行動態跟蹤。「四」是指宏觀分析的落腳點。「七」是指落實到具體投資標的上的要素，「八」是指重陽宏觀策略研究的「八跟蹤」。其中「四維度」的宏觀研究是重陽非常重視的部分。重陽投資認為，影響權益等大類資產價格的因素紛繁複雜。在成熟市場，除盈利和利率這兩個最基本的變量外，還要關注市場風險偏好的變化。我國資本市場新興加轉軌的特徵明顯，制度改革這一維度在分析資產價格走向中顯得尤為重要。比如，2015年重陽沒有做定增，沒有做任何中小創，也沒有新三板，主要就是從制度方面加以考慮。「2012年到2015年，驅動市場的因素不是宏觀也不是微觀基本面因素，而是套利。這個沒有太高的技術含量，在任何商業發展和金融發展中，賺快錢的都不可持續。」王慶說。
投研框架中的「七要素」是指綜合評價一個企業基本面的思考維度。比如，行業前景好非常重要，選中一個好的行業，即使是一般的公司也可能有很好的收益。不過，有時候不景氣的行業中也會有一些好公司，如果該公司有獨特的優勢，能夠實現其他公司無法實現的價值，也會是不錯的標的。管理層的能力也很重要，這是決定公司長期發展方向的重要因素。還有公司治理的考察，良好的決策體系會降低公司運營中的決策錯誤風險。另外，財務情況、估值分析、對預期收益率的計算都是投資建議書的重要因素。在重陽，不管是研究員還是投資經理，都會經常出去調研，掌握一手資料，調研對象不僅包括公司自身，還有從業人員、行業研究員、政策制定者和投資者等不同渠道的觀點和認知。唯有足夠了解投資標的，當它短期暴跌時，才不會慌張，才可以理性客觀地做出正確的投資判斷。如果這種暴跌只是短期的市場交易性行為，並且公司的基本面沒有發生明顯變化，重陽會繼續持有甚至會適當增加倉位。全面投研作為投資的第一道風控，重陽認為最重要的在於自下而上和自上而下分析的結論要可以印證，這需要反覆比對達到一致。從重陽的投資歷史中可看出，每次牛市中，它都有清晰的思路和主線。比如2006—2007年的那次牛市，它的主線是券商、金融、地產，投資了吉林敖東（廣發證券影子股）、長江電力、白雲機場、招商銀行、工商銀行等，其中倉位最重的是萬科A。對於尋找投資主線背後的邏輯，基金經理陳心曾說：「如果這匹馬是一匹好馬，一個平庸的騎手也能取得好成績；但如果這匹馬是一匹爛馬，再好的騎手也沒有用。」
a) 好行業不一定有好股票，好公司也不一定是好股票
在行業的選擇上，重陽投資會對全行業都保持關注。從中長期來講，重陽投資在投資上不拘於某個行業，而是會重點關注能成為行業領袖的標的。公司認為，做投資最終需要落實到個股上，好行業不一定有好股票，同樣，很熱門的行業也不一定有好公司可以投。關鍵在於如何在好公司、好行業和好股票之間把握平衡，而這個平衡點就是股票的價格是否合適。
b) 重陽投資立足於價值投資，對估值非常挑剔。
對於具體的公司以及投資機會，重陽投資有著自己的理解。重陽投資強調，做投資，尤其是在二級市場投資，好公司和好股票是兩個概念。比如PE、VC所投的部分優質標的以及行業當中的獨角獸都是好公司，但是一旦進入二級市場之後它們可能不會成為好股票。這裡很關鍵一點是估值，如果其IPO的定價估值非常高，已經透支了未來成長的空間，這樣的股票對於重陽投資來說未必是二級市場上好的投資標的。
在重陽投資內部，不會區分成長型公司和價值型公司，更多地還是看以後它能有什麼樣的增長、確定性有多高、自己現在願意付出多少錢去買。如果最終比較下來，覺得划算，就會納入標的池。對於很多公司，重陽投資會對其未來基本面有個預期，基於這個預期，再參考其價格與預期是否能合理匹配，如果是合理的，才會去進行投資。對於處於風口上的股票，重陽投資也會研究。同時重陽投資認為，很多傳統行業的公司也有很好的轉型機會，不比風口上的公司缺少創新意識。對於這類公司，重陽投資會在研究其基本面之後，再判斷它的價格背後的風險和收益是不是划算。
c) 長江電力
2012年下半年，重陽投資通過研究發現，長江電力具有較高的投資價值。原因有三：第一，長江電力具備獨一無二的資源稟賦，三峽集團擁有長江流域水電獨家開發權，而長江電力是其唯一水電業務平臺；第二，公司具備相對確定的成長性，既包括外延式增長、內涵式增長，也包括電力市場改革帶來的制度紅利，還有財務費用降低帶來盈利增長；第三，股票估值具有安全邊際，因為無風險利率的下行以及風險溢價的降低引導折現率下降。同時，重陽投資根據不同情境對長江電力進行了DCF估值分析，結果顯示，即使使用較為保守的假設，長江電力當時的股價仍具備較高的安全邊際。另外，如果資產注入、電價改革、經濟回升帶動社會用電量增速加快等變化如期而至，那麼其股價將具備更為可觀的上升空間，也將為投資者提供更為充足的安全邊際。
3. 風控
得益於自身基因，重陽人對絕對收益的理念深入骨髓，它堅定認為，做投資，尤其是在二級市場投資，首先不要想著賺多少錢，而是要想著不虧錢。
4. 裘國根金句
1 高爾夫比賽中的最後贏家不一定頻現小鳥、老鷹，但切忌打爆。投資人也是如此，切忌打爆、大虧。2 不要期待一鳴驚人。時間是私募行業最好的朋友。我們應保持平常心態，一步一步地積累。一鳴驚人很難長久，時間會檢驗一切。3 投資最終還是看結果，一個做投資的人，若敢說自己成功，起碼要符合下面兩點的其中一點，一個是你已經死了，死前是成功的，第二個是你退出這個行業了，退出之前是成功的。4 有人總結過，股票市場已經存續幾百年了，太多背景在發生深刻的變化，但有一點沒變，即投資人想賺快錢的想法沒變。但想賺快錢恰恰是獲取長期複合增長的天敵。5 撇開風險談收益是不符合投資學基本原理的。在投資過程中，我關注的是風險收益比，用儘可能小的風險博取儘可能大的收益。6 槓鈴策略在投資上的運用，不主張中庸之道，不主張均衡用力，而是把全部力量分布於兩端：一端是極度的風險厭惡，以防範罕見風險的發生；一端是極度的風險偏好，用於積極進取。7 對風險的分析分三個層次，第一個是概率層次，第二個是期望值的計算，第三個是對黑天鵝和小概率事件的預防。好的投資人用比較小的風險博取較多的收益，肯定會成功。8 我們不簡單夢想在一隻股票上賺八倍，但通過「接力」的方式先後在三隻股票上賺一倍，同樣可以達到賺八倍的效果，而且後者容易得多，現實得多，流動性也好得多。很多人覺得用六七元錢賺到100元錢的人才厲害，但這樣離人性遠，用接力的方式離人性更近，風險更小。做投資不要挑戰自己的極限，明明有大道坦路可以走，沒必要走小道險徑。9 做投資的人無時無刻不在面對不確定性。排除特殊因素，如公司破產等，對衝不確定性最好的辦法就是低價，足夠低的估值是對風險和不確定性最好的補償。10 每次危機發生的時候都是各種負面不確定性迅速放大的時候，此時如果你對目標資產的估值有相當的理解，而且此類資產彼時的價格又出奇的便宜，你又手握相對穩定的資金，你一定要敢於出手，忽視短期有可能出現的浮虧。反之，在泡沫被樂觀情緒盲目放大的時候亦然。11 在投資中，時刻關注估值安全邊際和流動性，也是重陽的投資組合防範系統性風險和獲取低風險超額收益的兩個基本要素。一旦發生預期外的事件，如果組合有很好的流動性，在很短的時間內可以掉頭，或者完全、徹底地大撤退。當然，光有流動性是不可能獲取超額收益的。所選標的有充分的安全邊際，即對應於估值的成長空間很大，這是獲取超額收益的關鍵。12 在資產泡沫和經濟危機中最能體現人性的弱點。當某一類資產發生嚴重泡沫的時候，情緒樂觀的人們總以為這次和以前不一樣，這次是顛覆性的，必將極大地提升未來。而當每次大危機來臨的時候，身處極度恐慌中的人們總覺得這一次危機很難過去。事後看，泡沫總會破，危機總會過去，世界一般情況下總在曲折中循序漸進。13 一個好的投資人必須具備相當的抗壓能力。很多人在市場恐慌和瘋狂的時候缺乏膽魄和冷靜是因為頂不住壓力，因為釋放壓力最好的方法是隨波逐流。14 投資似乎是一個門檻很低的行業，但其實水很深，在這方面它和很多高技術行業不一樣。巴菲特在危機和泡沫中的很多投資行為都是透明的，但恰恰在那個時候總是很少有人效仿，反而會被相當數量的人譏笑。15 一個好的基金經理，其性格中反人性的因素要多一些。比如巴菲特，我感覺他性格中就有很多反人性的東西。比方說暴跌的時候，他會去買，不買會睡不著覺。一個人他如果能反人性，投資成功的概率就會高一些。16 一個優秀的分析師應該具備很強的學習能力。做投資核心要看對未來的認知能力，看誰更具有前瞻性。無論是多麼厲害的投資大師，都應當持續學習。17 把基礎打好，再往尖端發展。有些人研究的都是尖端問題，但對財務、行業的基本情況可能都不太懂，基本功不紮實。18 不要對自己和別人太過苛求。比如有人經常會抱怨，為什麼當時不空倉呢？為什麼沒有規避這個陷阱呢？但如果你總能規避的話，你就是神仙啊。有十個機會，抓住一兩個就可以了，大的機會儘量抓住就可以了。19 俗話說，機不可失，時不再來，幹我們這一行，要反過來說，「機可失，時再來」。
10
朱雀投資
1. 投資策略
堅持價值投資，通過精細研究、確定投資、敏感勤進的工作方法，為我們的投資人創造持久穩定的回報；以我們的規範運作、學習思考、恪盡職守，為我們的員工提供持續發展的合作平臺；打造中國資本市場優秀的投資管理團隊。
朱雀的投資理念可以用「保守、專注、創新、思辨」八個字來概括。保守，即堅持價值投資，堅持有所取捨，把握宏觀大勢，關注投資風險。專注，是強調「做行業專家，像內部人一樣理解公司」，發掘各領域的優質投資標的，長期獲利。創新，是希望以紮實的投研能力和不斷革新的思維進行產品創新，與投資人共享經濟創新紅利。思辨，即獨立思考研判，在高成長與高波動的市場環境中，不隨波逐流，精細研判，應對市場風格的轉變，及時規避風險。
2. 投研框架
在宏觀層面的研究上，朱雀投資主要關注經濟基本面、政策面、資金面和估值。基本面上，除了跟蹤國內宏觀、中觀經濟數據外，還會跟蹤海外主要經濟數據，重點關注實際與預期對比；政策面上，公司主要跟蹤貨幣和財政政策，以及重大的改革政策；
資金面上，公司一方面通過銀行間利率水平判斷整體資金面的寬鬆程度，另一方面跟蹤權益市場的資金供需變化；估值層面則重點關注板塊的估值變化、估值折溢價水平等。在行業配置方面，朱雀主要採用「自上而下、區分行業」的方法。它通過分析宏觀經濟運行趨勢、行業景氣度趨勢等基本面因素，確定投資組合中各個行業的配置比例。
在個股選擇上，朱雀採用「精細研究、確定投資」的方法。它通過分析上市公司核心競爭優勢，結合對上市公司所處行業景氣度趨勢的判斷、採用定性分析和定量分析相結合的方法來選擇增長確定且估值合理的個股。雖然公司建立了基於宏觀、行業、個股三個層面的投研框架，但在朱雀投資自己看來，其核心優勢在於在把握大方向的基礎上，深度挖掘個股。在擇時方面，朱雀投資成立10年來，歷經資本市場牛熊切換。正是得益於對宏觀大勢的精確研判，公司成功規避了3次市場極端下跌（2008年暴跌、2009年8月暴跌、2015年8月暴跌）；同時，提前抓住了3次上漲機會（2009年上半年，2014年年底，2015年4季度），這也是朱雀能經受市場考驗的重要原因。在個股選擇上，朱雀多年來深耕個股，在業績歸因方面，個股對朱雀投資組合的貢獻，遠超過行業對組合的貢獻。對於行業、熱點題材輪動，公司認為把握大的增長邏輯，把行業看清楚，把公司發展的「因」找出來，這才是真正需要把握的思考框架和投資邏輯。
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