自去年6月滬深交易所啟動場內股票質押式回購業務以來，原本由銀行、信託主導的股權質押融資市場，一直遭受券商的蠶食。
記者從平安信託獲悉，2014年起，該公司質押融資團隊將全面推出新業務，允許投資人以各類信託受益權進行「約定購回」獲得融資，改善受益權流動性。此前，行業類似做法僅針對「陽光私募」，基礎資產為股票；業務擴展到各類受益權，最大的跨越是基礎資產涵蓋「非標」，無法採取淨值預警，對風控體系提出較大考驗。
至2013年3季度，信託業受託資產規模已突破10萬億大關，刨去部分「通道業務」，還有大量存量受益權有待激活。平安信託表示看好該業務前景。
從股市到非標
接受21世紀經濟報導採訪時，平安信託財富管理事業部產品研發部總經理助理吳汝玲表示，該公司質押融資業務成型於2010年，包括睿富、睿豐、睿盈三條產品線。「睿富」類似交易所的股票「約定式購回」業務，融資人通過大宗交易系統將股票轉讓給平安信託獲得融資，並在一定期限後依約回購；「睿豐」類似交易所的股票「質押式回購」業務，融資人將股票質押給平安信託（在中登公司登記）獲取融資。
「前者主要針對散戶，單筆融資規模較小；後者針對上市公司大股東，融資規模大。」吳汝玲說。睿豐最大單筆融資客戶是蘇寧掌門人張近東。2011年末，張近東將近3.5億股蘇寧電器（002024）質押給平安信託，融資17億元。然而，滬深交易所同類業務開闢後，睿富、睿豐的市場受到不同程度擠壓。平安信託遂把重點轉向「睿盈」系列和類資產證券化等新業務。
睿盈的交易結構為，融資人把信託受益權轉讓給平安信託，並約定一定期限後回購，以此獲得融資。初期該業務僅接受「陽光私募」，因該類產品的基礎資產為股票，可逐日盯市，價值下跌時可觸發預警、平倉指令，風險容易把握。但這也限制了業務量，至今睿盈的累計融資規模僅有7億元。
經過數年風險評估，去年底，平安信託正式把房地產信託、結構化優先受益權、跨市場貨幣基金和債券投資信託等各類產品納入睿盈的認可範圍；1月10日，平安信託發放首筆非陽光私募的約定購回融資。「目前都是客戶主動找來的業務。預計銷售部門正式推廣後，業務量會暴增。」吳汝玲說。
質押率為風控核心
吳汝玲表示，開展高淨值客戶的受益權約定購回業務，初衷是為其提供流動性，不以盈利為主要目的，資金價格僅為「成本+風險溢價」，低於其他融資業務，有些甚至低於作為「押品」的產品自身收益率。這是否提供了套利機會？如投資者借入過橋資金購買信託受益權，轉讓給平安獲取融資後，把過橋資金還上。倘若融資成本低於信託產品收益率，即可坐收利差。
「套利空間可能有，但新業務主要圍繞在公司投資1000萬以上的高淨值人群，他們應該有更好的賺錢方式，沒必要套那一點利差。」吳汝玲說。更重要的是，融資額度是信託投資本金基礎上打個質押率折扣，不足以歸還過橋資金。
對於非陽光私募產品而言，由於無法採用預警線、平倉線等盯市措施，風控核心在質押率。吳汝玲介紹，公司根據資產類型、交易結構、增信措施等要素，為每類受益權賦予一定折扣係數，如基礎資產為貨幣基金、債券的，質押率最高可達90%；基礎資產為股權、貸款的，可能低至40%。另外，現只接受平安信託自身發行的產品。
參照滬深交易所的業務，「質押融資」需求高於「約定購回」，但吳汝玲表示，信託受益權仍無法採用質押融資模式。「信託受益權還沒統一的登記機構和相關質押管理辦法，如何進行質押登記、登記後有無司法效力，都不明確；而約定購回不存在法規障礙，只需在信託公司層面對受益人作變更登記。」據悉，目前平安信託主要以內部資金提供該業務的融資，部分項目包裝成信託產品對外募資，未來還有意對接銀行資金。
（責任編輯：馬傑 HN011）