來源：金融界網站
作者：吳逸凡
上周五橫盤調整的時候，市場一掃之前大漲的欣喜，看空的人不在少數。有人說這是牛市的短期調整，為的是蓄力；有人說這是小「瘋」牛的結束，應該會繼續下跌。結果，這周一盤面繼續暴漲，給投資者注了強心劑。
不過，短期來看，市場永遠是這麼不可預測。今天市場又開始調整，截止收盤，滬指跌0.83％報3414.62點，深成指跌1.08％報13996.46點，創業板指跌1.06％報2858.67點，兩市成交額連續第七個交易日突破1.5萬億元；北向資金淨流出超150億元。
股票就是這樣，長期的上漲會讓人產生天天可以賺錢的假象，並且對任何下跌都會高度敏感。為了讓投資人看清市場投資方向，解決大家的困惑和迷茫，金融界基金推出特別策劃《基金「牛」時代》，誠邀公募基金經理答疑解惑。
談及大消費板塊的投資機會，創金合信消費主題基金經理陳建軍分析，國內消費已進入堪當大任的歷史性時刻，這裡面一定會有很多板塊獲得超預期的增長，而大消費行業中的龍頭公司們很早就證明了這一顯著共性優點——「高ROE+高現金流+可預期的持續穩健增長」。實際操作中，陳建軍稱會繼續緊抓業績主線，核心看好農業、食品飲料、化妝品、新消費、免稅以及精裝修產業鏈等。
本文核心觀點：
1.靜態估值只是一個參考應從產業發展解讀公司
2.緊抓業績主線享受優質資產的估值提升
3.更關注短期不受疫情甚至還略受益的消費板塊
4.果斷減倉競爭地位變差、基本面惡化的公司
5.消費行業適合大資金中長期資產配置
6.白酒股流動性寬鬆不變，漲估值趨勢不變
7.積極擁抱新消費傾聽「後浪」聲音、研究「後浪」喜好
以下為對話全文：
靜態估值只是一個參考
應從產業發展解讀公司
金融界基金：在您看來，當前消費子行業中哪個是被高估或者低估的？您的評判依據是什麼？
陳建軍：其實，靜態估值只是給我們一個參考，不建議籠統的去評價哪個行業高估和低估。就我自己而言，我認為自己是市場有效理論的忠實接受者，相信市場才是最好的價格發現者，所以我不認為自己能判斷哪個行業被高估或者被低估。而我們的投資策略，也並沒有把絕對估值放在首位考慮，而是從產業發展的角度去理解公司，順勢而為。
緊抓業績主線
享受優質資產的估值提升
金融界基金：站在2020年下半年的起點，投資者應該怎麼去看待消費行業？
陳建軍：當前正處於全球流動性寬鬆以及經濟增長遇到瓶頸的大環境，資本回報率持續降低將會是較長時期的核心矛盾。全球爆發的疫情又進一步加重了這種趨勢和矛盾，所以在全球範圍來看，持續穩健增長的資產變得極其稀缺。
中國正在逐步構建以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。關於國內大循環，就是以滿足國內消費需求作為立足點，我們認為國內消費進入堪當大任的歷史性時刻，這裡面一定會有很多板塊獲得超預期的增長。
再看大消費行業本身，龍頭公司很早就證明了非常顯著的共性優點：高ROE+高現金流+可預期的持續穩健增長，其中還不乏快速增長的新消費行業。因此，我們欣然看到整個消費板塊都在提升估值。從投資上講，我們應該享受優質資產的估值提升。
下半年，繼續緊抓業績主線，核心看好農業、食品飲料、化妝品、新消費、免稅以及精裝修產業鏈等。
更關注短期不受疫情甚至還略受益的消費板塊
金融界基金：在眾多消費子行業中，有哪些具體行業是您主要關注的？為什麼關注這些行業？
陳建軍：短期投資追求相對受益，目前更關注短期不受疫情甚至還略受益的消費板塊，因為今明兩年業績更確定，比如農業、食品、自助小家電、衛生日用品、線上消費等。然後在此基礎上，再優選長期邏輯和競爭格局也非常好的優質標的，這樣相對受益會更明顯。
金融界基金：除了用企業未來盈收來評判企業優劣，您還有什麼標準？
陳建軍：判斷的標準還包括公司長期以來的ROE水平和現金流情況，這兩個指標背後其實就包含了公司的行業地位、競爭格局，有了這些基礎，才能更好地預測企業未來的利潤情況。
果斷減倉競爭地位變差、基本面惡化的公司
金融界基金：買入一家公司之前，會做哪些準備？當個股出現什麼情況時，您會將個股標註「危險信號」，甚至果斷踢出股票池？
陳建軍：在傳統消費裡，優先篩選好賽道行業（比如白酒），然後挑選競爭地位最好的頭部公司，深度復盤公司過去10年（或者上市以來）的一切可以獲得的信息，這些都是長期持有的信心。如果發現公司競爭地位變差，基本面惡化，就會果斷減倉。
在新消費裡，優選未來市場空間巨大，公司戰略布局最好的中小公司，密切跟蹤行業發展動態，以及公司的應對措施，如果是順著行業發展趨勢，繼續持有甚至加倉，如果發現和行業發展大方向不相符，果斷減倉。
金融界基金：消費行業裡面的龍頭公司的軟實力是品牌和渠道，這是長時間經營的結果。那麼除了這些軟實力，您對投資標的有什麼硬性指標？在消費行業的企業三大財務報表裡面，什麼是您關注的？
陳建軍：我一直認為公司的基本面，最後都會如實反映在財報的各項指標裡（或者在某個隱秘的角落），最關心的硬性指標是ROE和現金流。同時具備高ROE和高現金流，是一個公司優秀的結果。
國內的消費行業適合大資金中長期資產配置
金融界基金：今年一到三月份由於疫情的影響，全國經濟下滑，消費疲軟，為了刺激消費，國家出臺了相應政策。通過穩就業促增收保民生，提高居民消費意願和能力，多措並舉推動消費的回升，支持餐飲、商場、旅遊等生活服務業恢復發展。三月份以後，國內消費漸漸復甦，內需逐漸恢復。隨著各地的復工復產、政策的支持及消費券的刺激之下，我國的社會消費品零售總額已在逐步恢復。做為投資人您怎麼看今年以來大消費各個板塊的漲跌邏輯？
陳建軍：疫情並不能影響企業長期估值，業績增長才是上漲背後的邏輯。
放眼全球，中國是最快最好的打好疫情防控阻擊戰的國家，這是我們今天還能和大家談消費投資的基石。作為普通的投資人，我們首先要感謝祖國。我們認為，目前疫情對終端消費影響正在逐漸降低，國內消費較快恢復的趨勢不變，所以疫情對消費只是短暫的衝擊。這一點認知非常重要，因為短期事件影響最多只傷害當期業績並不影響估值，對消費板塊的投資，還可以繼續期待做時間的朋友，力爭獲得相對穩健的收益。
應該說，今年以來大消費板塊基本都是漲的，只是幅度不同。上漲的邏輯是一樣的，就是疫情的短暫衝擊並不影響估值。漲跌幅度不同，背後的邏輯是業績增長幅度不同，有些消費子板塊是不受疫情影響甚至還略有受益的，比如農業、食品、自助小家電、衛生日用品、線上消費等，而有些是當期受損的，比如餐飲旅遊、大家電等。短期投資追求相對受益，我們還是要繼續配置短期業績向好，長期邏輯也不錯的行業和標的。
業績好的核心邏輯是大消費行業的龍頭公司都有著非常顯著的共性優點：高ROE+高現金流+可預期的持續穩健增長，其中還不乏快速增長的新消費行業。基於此，我們認為在全球這種大背景下，國內消費是非常適合大資金中長期配置的優質資產。
白酒股流動性寬鬆不變，漲估值趨勢不變
金融界基金：能談談白酒上漲邏輯和未來發展的趨勢嗎？
陳建軍：白酒是包含著中國文化、情感寄託以及社交語言的特殊消費品，競爭壁壘極其高，名酒幾乎沒有存貨問題，行業屬性天然決定了高ROE+高現金流。在全球流動性寬鬆的大背景下，白酒尤其是高端白酒正在被市場重新認知，進入漲估值的美好階段，我們認為流動性寬鬆不變，漲估值趨勢不變。
金融界基金：對食品飲料和白色家電這樣的行業，您是怎麼看的？
陳建軍：短期看，食品飲料裡的調味品、休閒食品、高端白酒等業績增速將好於白色家電，可能是和行業本身發展階段以及受疫情影響程度不同有關。
消費行業需傾聽90後和00後的聲音
金融界基金：醫藥、科技、消費是今年或是未來幾年引領市場的三駕馬車。在這之中，「醫藥+科技」是創新藥，那麼您覺得「消費+科技」會有什麼效果呢？對於科技之下新的消費模式，新的消費場景，新的消費體驗的出現，您如何定義它們？
陳建軍：其實消費的範圍非常廣泛，甚至可以把醫藥和科技納入廣義的消費。對於新消費，我們是積極擁抱的態度，在我們的投資策略和配置裡，都已經有反應了。
我們應該清楚看到，90後、00後逐漸成為新的消費主力軍，作為時代的後浪，他們消費習慣和特點也發生了很大變化。做消費投資如果不去研究年輕人的喜好，很容易被時代拋棄。基於此，我特別喜歡那些認真聆聽年輕人消費傾向並積極做出調整的公司，我認為他們非常有戰略眼光，值得重點跟蹤和研究。
了解陳建軍：女士，中國國籍，管理學碩士，2009年1月加入茂業國際控股有限公司投資者關係部任信息披露經理，2013年7月加入第一創業證券股份有限公司資產管理部任研究員，2014年8月加入創金合信基金管理有限公司任研究部研究員，從事消費行業研究。2015年6月加入第一創業證券股份有限公司歷任資產管理部、資產管理運營部投資主辦。2019年4月加入創金合信基金管理有限公司，現任創金合信消費主題基金經理。