編者按：本文來自微信公眾號「新金融琅琊榜」（ID:finrank），作者：董雲峰，36氪經授權發布。
從全球來看，商業銀行的零售佔比，與業績和股價表現沒有必然聯繫。Capital One與TD銀行的零售佔比均超過90%，市淨率卻天上地下；而摩根大通的零售業務佔比不到50%，市值全球第一。當下，比起富國與Capital One，摩根大通與TD銀行更值得中國銀行業借鑑。
零售為王，得零售者得天下……多年來，零售轉型是銀行業的主旋律，乃至成為了一種政治正確。
那些零售業務突出的銀行，諸如招行、平安，在資本市場上享受到了明顯的溢價，目前兩家銀行的市盈率分別達到8.67倍、8.66倍，市淨率分別為1.4倍、0.9倍，均遠好於行業平均水平。
今年新冠疫情爆發之後，零售業務受到了嚴重衝擊，加之這兩年信用風險抬頭，也讓商業銀行開始重新思考零售業務的定位。
最直接的疑問是，零售佔比是不是越高越好？商業銀行是不是必須零售優先？
要想回答這個問題，何不將視野放大到全球？不妨看看國外的銀行是怎樣的，尤其是歷史悠久的大行。
在本文中，新金融琅琊榜梳理了9家國外銀行的最新業務數據：摩根大通、富國銀行、滙豐控股、花旗集團、Capital One、TD銀行（道明銀行）、ING（荷蘭國際集團）、星展銀行和印度HDFC銀行。
我們發現：商業銀行的零售佔比，與業績和股價表現沒有必然聯繫。
摩根大通的零售業務佔比不到50%，市值與市淨率都是全球大銀行最高水平；目前其市值超過3000億美元，去年末一度超過4000億美元，大幅領先於工商銀行。
Capital One與TD銀行的零售佔比均超過90%，但是股價表現相差甚遠，從市淨率來看，前者僅為0.47倍，後者高達1.23倍。
印度HDFC可以代表發展中國家的情形，這家銀行成長速度極快，市淨率超過3倍，目前市值超過700億美元，但是其零售營收與淨利潤佔比都不到50%。
富國銀行與Capital One已然跌落神壇，但是國內仍充斥著對這兩家銀行的各種鼓吹，也是一個神奇的現象。
放眼全球，摩根大通是全能大行的典範，TD銀行是零售之王，它們一直保持著良好的成長性，並且有著強大的數位化能力。
在當下，比起富國銀行與Capital One，摩根大通與TD銀行或許更值得借鑑。
總而言之，對於努力尋求轉型的中國商業銀行而言，零售銀行是一個重要選擇，但並非唯一的選擇，也不一定是適合自身的選擇。
零售銀行不是什麼大救星。比起零售佔比，更重要的是風險管理能力與數位化能力。
零售佔比不到一半，市值全球第一
摩根大通的大零售業務隸屬於零售與社區銀行部門（CCB）。
目前，摩根大通的大零售業務覆蓋6300萬美國家庭，其中包括400多萬家小企業。該行是美國最大的信用卡銀行，在按揭貸款和汽車貸款市場的排名分別為第二、第三名。
財報顯示，2019年，摩根大通零售與社區銀行實現營業收入558.83億美元，佔比為47.08%；該項業務淨利潤166.41億美元，佔比為45.68%。
去年摩根大通的零售存款平均餘額6940億美元，零售貸款平均餘額4640億美元；活躍移動用戶達到3700萬，同比增長12%，規模與增速均為美國銀行業之首。
此外，零售與社區銀行是摩根大通盈利能力最強的業務，去年ROE高達31%，遠超過全行15%的整體水平。
摩根大通是目前全球市值最高的銀行，最新市值在3000億美元左右，力壓工行；市淨率達到1.2倍，是工行的2倍有餘。去年末，這家銀行的市值一度超過4000億美元。
銀行界「網紅」，被摩根大通吊打
在2019年財報裡，富國銀行將業務分為三個部門：社區銀行業務、批發銀行業務和財富與投資管理業務，其社區銀行業務對應的正是國內的大零售概念。
去年富國銀行社區銀行業務實現營業收入453.16億美元，淨利潤73.98億美元，同比分別下滑29%、3%，佔全行的比重分別為53.06%、37.84%。
或許是業績不振推動了變革步伐，今年2月11日，富國銀行宣布進行組織架構調整，原有的三大板塊調整為五大板塊：個人和小企業業務、消費金融、商業銀行業務、公司和投資銀行業務、財富和投資管理。
此次調整突出了消費金融業務，也顯示出做大對公業務的意圖。富國還挖來了摩根大通的按揭貸款業務負責人Mike Weinbach，由其擔任消費金融部門的執行長。
在社區銀行業務方面，去年末，富國銀行共有超過3000萬的活躍數字客戶，其中活躍移動客戶為2440萬。
在資本市場上，截至上周五收盤，富國銀行市值為1357.68億美元，市淨率為0.73倍，被摩根大通甩開了差距。
過去四五年來，富國銀行的市值基本原地踏步，2018年以來更是一路下滑，目前市值相比2018年初的歷史高點縮水了接近一半。
零售佔比一般，市淨率很低
花旗的大零售業務，屬於全球零售銀行部門（GCB），包括零售銀行與財富管理，還有按揭貸款、小企業金融，以及銀行卡業務。
財報顯示，去年花旗全球零售銀行業務總收入329.71億美元，佔全部收入的比重為44.38%；淨利潤為57.02億美元，佔全部淨利潤的比重為29.39%。
花旗GCB以美國、墨西哥和亞洲為戰略重點，在19個市場為1.1億多客戶提供服務。
相比滙豐，花旗的業績表現要平穩的多。儘管如此，過去幾年裡，花旗的股價一直起色不大，上周收盤價47.41美元，總市值994.76億美元，與滙豐相差無幾，同樣較2018年初最高點跌去了一半。
目前花旗股票市淨率0.51倍，略低於滙豐，為歐美大行較差水平。
零售佔比不低，整體暮氣沉沉
滙豐控股的業務分類相對特殊，其零售業務主要對應的是零售銀行與財富管理部門，但是私人銀行是一個單獨的部門，小企業業務則在企業銀行部門。
財報顯示，去年滙豐的零售金融與財富管理業務總收入231.92億美元，佔比為41.34%；稅前利潤64.28億美元，佔比為48.16%。
在滙豐零售業務的稅前利潤當中，來自香港地區的達到65.50億美元，也就是說其他地區加起來的稅前利潤整體為負，其他業務同樣如此——以香港為主的亞洲地區貢獻了滙豐的絕大多數盈利。
這可以解釋，為什麼前陣子滙豐控股取消派息，會在香港市場引起震動。
如果加上滙豐控股的全球私人銀行業務，以及被歸入到企業銀行業務的小企業業務，滙豐的零售佔比會更高，應該與摩根大通不相上下，甚至略高一些。
本世紀以來，這家老牌銀行整體在走下坡路，市值基本沒有什麼增長，與摩根大通的差距越拉越大：目前滙豐市值剛剛超過1000億美元，僅為摩根大通的1/3，市淨率0.59倍，為摩根大通的一半。
零售佔比挺高，過去兩年市值暴跌
同樣在衰落在老牌巨頭，還有ING。
ING是歐洲主要商業銀行之一，總資產超過1萬億美元，入選巴塞爾委員會全球系統重要性銀行。
財報顯示，去年ING的零售銀行業務（荷蘭、比利時、德國及其他地區零售業務加起來）總收入為136.04億美元，佔比為67.96%；淨利潤為36.60億美元，佔比為85.75%。
在資本市場上，截至上周五收盤，ING的總市值為231.08億美元，市淨率0.86倍。2018年以來，ING股價一路下跌，市值從最高時800多億美元，縮水到目前200多億美元。
值得一提的是，ING是全球直銷銀行鼻祖，於1997年在加拿大首創直銷銀行ING Direct 。
零售神話跌落，市淨率墊底
前面說的都是綜合性的大行，接下來我們看看最純正的零售銀行，也是國內無數人膜拜的Capital One。
Capital One的大零售業務由兩塊構成：信用卡業務、零售銀行業務。
財報顯示，去年Capital One信用卡業務營業收入183.49億美元，佔比64%；淨利潤31.27億美元，佔比57%。同期零售銀行業務營業收入73.75億美元，佔比26%；淨利潤17.99億美元，佔比32%。
加總之後，得出其去年大零售營業收入合計257.24億美元，佔比90%；淨利潤49.26億美元，佔比89%。
Capital One成立於1994年，從美國維吉尼亞州Signet銀行信用卡部門起步，逐漸發展成美國信用卡巨頭，目前是全美第五大零售銀行和第八大銀行。
不過，近年來，Capital One的零售神話顯得黯然失色，其業績大幅波動，多次出現負增長。隨著神話跌落，它曾享受的估值溢價亦不復存在。
截至上周五，Capital One收盤價60.11美元，總市值274.96億美元，市淨率0.47倍，在全球大中型銀行裡處於墊底水平。
零售佔比極高，市值遠超Capital One
同樣是主打零售的銀行，TD銀行（道明銀行）的估值卻遠高於Capital One。
TD銀行是北美十大銀行之一，擁有2500多萬客戶。作為一家總部在加拿大的銀行，它還是美國最成功的外資銀行。
財報顯示，去年TD銀行的零售業務收入258.04億美元，淨利潤88.87億美元，佔比分別為87.71%、99.19%。
若論零售佔比，TD銀行與Capital One不相上下，可是兩家銀行的股價表現大相逕庭。
截至上周五收盤，TD銀行的股價為43.07美元，總市值779.21億美元，市淨率高達1.23倍，對Capital One形成碾壓之勢；其市淨率與摩根大通旗鼓相當，代表了歐美大型銀行最高水平。
這背後，TD銀行的發展戰略相對穩健，客群資質較Capital One更好，並且零售銀行產品更加多元化。
TD銀行還是知名的在線金融服務平臺，擁有超過1200萬活躍數字客戶。
零售佔比一般，市淨率不低
再來看看亞洲地區的銀行。星展銀行，新加坡乃至東南亞最大的商業銀行，擁有AA-和Aa1的信貸評級，為亞太地區最佳水平。
財報顯示，去年星展銀行的零售金融與財富管理業務實現營業收入62.99億新幣（44.57億美元），佔比為43.13%；稅前利潤27.77億新幣（19.65億美元），佔比為36.28%。
可以看到，星展的零售業務不算太突出，佔比與國內大型銀行相當。
截至上周五，星展銀行的總市值為347.25億美元，市淨率為0.92倍，在全球大中型銀行裡屬於良好水平。
零售佔比一般，股價很強勢
最後要說的是印度的大型商業銀行HDFC。這家銀行最新的市值超過700億美元，市淨率高達3.45倍。去年下半年，其市值曾盤踞在1000億美元之上。
財報顯示，去年HDFC銀行的零售銀行營業收入8922億盧比（117.60億美元），佔比為48.85%；稅前利潤1180億盧比（15.54億美元），佔比為34.57%。
從佔比來看，HDFC與星展以及中國的大型商業銀行差不多。
HDFC銀行是1994年首批獲得印度儲備銀行（RBI）批准成立的民營銀行之一。它還是印度最早與VISA和萬事達建立合作的銀行。
這家銀行成長速度極快，過去10年裡，其淨利潤增加了6倍多。
可以說，印度市場的巨大潛力，以及HDFC銀行所表現出的高成長性，才是其高估值的核心，而不是什麼零售佔比。